毛利率竟然負的！天宇營收連2季成長，獲利卻惡化關鍵在哪？

天宇(8171)營收成長、卻連年虧損：表面數字真的代表好轉嗎？

天宇(8171)在2025年第四季交出營收1.1637億元的成績單，季增近九成、已連續兩季成長，看起來像是「谷底翻揚」的訊號。然而，若再往下看毛利率為-31.67%、單季稅後淨損達1.2013億元，全年累計虧損高達5.3777億元、EPS -5.17元，就會發現這不是單純的景氣循環問題。對於已經抱股一段時間的投資人來說，關鍵不在於「營收終於成長」，而在於「成長的營收是否能轉化為健康的獲利結構」，以及現在看到的虧損是短期體質調整，還是長期商業模式遇到瓶頸。

毛利率為何會變成負？天宇獲利惡化的可能關鍵

毛利率為負，代表天宇在產品售價扣除製造成本後，連最基本的毛利都無法覆蓋，等於「賣得越多，毛損越大」。可能的因素包括報價壓力導致產品售價偏低、產能利用率不足造成固定成本攤提壓力、存貨跌價損失或一次性成本認列等，這些都會直接壓縮毛利率。此外，2025年度營收較前一年衰退近七成，規模縮小卻仍背負相似的營運結構，恐怕讓費用占比攀升，即使近期營收有反彈，也可能只是從低檔回溫，但尚未達到能支撐整體成本的「損益兩平點」。對讀者來說，真正需要思考的是，這樣的負毛利是短期因訂單結構調整、產品換代或一次性風險，還是顯示公司在電源供應器這個中游領域的競爭力、議價能力已經弱化。

現在還抱得住天宇(8171)嗎？思考風險結構比盯股價更重要

當前天宇每股淨值17.22元，帳面上仍有一定淨值，但連續虧損已明顯侵蝕股東權益。對於持股者而言，問題不只是短線股價波動，而是要檢視公司是否具備扭轉負毛利的具體路徑，例如產品組合調整、成本結構優化、訂單來源多元化，或是是否仍高度依賴少數客戶與特定應用。如果未來幾季營收持續成長卻看不到毛利率明顯回升，那麼成長反而可能變成消耗資本的過程。讀者可以自問：自己是因為看好產業長期發展而持有，還是僅僅因為套牢而被迫續抱？在面對連年虧損的標的時，比起期待股價反彈，更重要的是評估風險承受度與持股理由是否仍然成立。

常見問題 FAQ

Q1：營收連2季成長，是否代表天宇已走出谷底？
A1：營收成長是正向訊號，但在毛利率仍為負、虧損擴大的情況下，很難說公司已走出谷底，還需要觀察毛利率與費用結構的改善。

Q2：毛利率為負代表什麼風險？
A2：代表產品售價扣除成本後仍是虧損，若長期維持負毛利，可能侵蝕公司資本，增加財務壓力與營運風險。

Q3：評估是否繼續持有應該看哪些指標？
A3：可關注後續幾季毛利率變化、營業費用占比、存貨與應收帳款變化，以及公司對產品線與訂單結構調整的說明與執行進度。

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