SONY 獲利不如預期，現在還能抱嗎？財報解析、遊戲銷售與 AI 影響一次看

群聯(8299)發ECB，EPS會被稀釋還是靠成長補回來？

群聯(8299)一宣布 ECB，市場第一個反應多半是擔心 EPS 會不會被稀釋。這個疑慮並不意外，因為 ECB 屬於可轉換債，未來若轉成普通股，股數增加、每股獲利就可能被攤薄，股價也容易先承受壓力。 不過，重點不只在股數變多，還要看募集資金拿去做什麼。若群聯把資金投入研發、企業級 SSD、AI 應用，或用於產能與技術升級，未來營收與毛利有機會同步提升，EPS 的壓力就可能被後續成長消化。相對地，如果股數增加了，獲利卻跟不上，市場自然會先下修估值。 觀察群聯這次 ECB，至少可以留意三件事：第一，轉換價格與轉換條件，因為這會影響未來股數增加的速度；第二，毛利率與營業利益能否持續成長，這是 EPS 能否承接稀釋的關鍵；第三，資金是否真的轉化成訂單、出貨與新產品動能，否則效果就有限。 整體來看，ECB 短期可能壓抑市場對群聯(8299) EPS 的期待，但長期仍要回到一個核心問題：新增獲利，能不能追上新增股數？

群聯(8299)ECB不只稀釋EPS，市場更該看資金用途與獲利能否補回

群聯(8299)發行ECB後，市場第一時間關注的通常是EPS是否會被稀釋。因為ECB本質上是可轉換債，未來若轉為普通股，流通股數增加，在獲利沒有同步放大的情況下，每股盈餘自然會被攤薄。市場因此往往先對估值做出修正。 不過，ECB對EPS的影響，關鍵不只在稀釋本身，更在於募集資金的用途。如果資金拿去投入研發、企業級SSD、AI相關應用，或是產能與技術升級，未來營收、毛利率與營業利益若能同步成長，EPS受到的壓力就可能被中長期成長抵銷。反過來說，如果市場認為轉股速度快、股本擴張快，但獲利改善跟不上，EPS就可能成為估值下修的理由。 若要觀察群聯後續，重點可先看三項結構性指標。第一是轉換價格與轉換條件，這會影響未來股數增加的節奏；第二是毛利率與營業利益能否延續成長，這是EPS能否消化稀釋的核心；第三是募集資金最終是否真的轉化為訂單、出貨與新產品動能。整體來看，ECB短期可能壓低市場對EPS的預期，但長期結果仍要回到企業獲利是否能補回稀釋效應，這才是最關鍵的結構性重點。

新東方(EDU)財報亮眼轉型見效，AI教育與回購股息成焦點

新東方（EDU）公布2026財年第三季財報，總淨營收年增19.8%至14.17億美元，歸屬母公司淨利潤年增45.3%至1.268億美元，營業利益年增44.8%至1.803億美元，整體表現優於市場預期。成長動能主要來自非學術輔導、智能學習系統等新教育業務擴張，以及國內外備考課程維持穩定表現。 公司管理層表示，未來將持續發展East Buy平台，並進一步提升營運效率，把AI技術更全面地整合到教育生態系統中。受惠於成本結構優化，Non-GAAP營業利益率改善至14.3%，顯示轉型後的營運效率持續提升。 在股東回報方面，新東方董事會批准2026財年第二期股息，每股普通股配發0.06美元，折合每單位美國存託憑證（ADS）配發0.6美元，預計6月發放。同時，公司持續執行總額3億美元的股票回購計畫，截至4月21日已買回約1.843億美元ADS，反映管理層對長期發展的信心。 公司原本在2021年監管政策調整前，K-9學術課外輔導曾占營收50%至60%，之後轉向非學術輔導、智能學習系統和設備、遊學與研究營等新方向。新東方（EDU）前一交易日收盤價為46.26美元，跌1.60%，成交量為517,896股。

奧斯卡健康OSCR股價漲53%仍便宜？會員爆發與獲利翻身解析

奧斯卡健康（OSCR）今年以來股價已上漲53%，但市場近期才開始重新評價這家醫療保健公司。相較於傳統醫療保險業者，OSCR以雲端軟體平台、透明定價與免費遠距醫療服務建立差異化優勢，並推動ACA付費會員數從2021年第一季的50萬人增加至2026年第一季的320萬人。 2025年，OSCR曾因會員醫療使用率高於預期而承受4億美元營業虧損，不過公司在2026年提前調整保險方案定價，並採取更保守的醫療使用率預測，讓2026年第一季轉為創造7億美元營業利益。公司預估2026年全年營業利益可達2.5億至4.5億美元，並看見營收上看190億美元。 從估值角度來看，OSCR目前市值約66.3億美元，若以高標營業利益4.5億美元推算，利潤率約2.3%。若未來保費收入擴大到300億美元，且利潤率提升至3%，年營業利益有機會達9億美元，對應估值仍顯示一定吸引力。整體而言，OSCR的核心看點在於科技驅動的會員成長、定價彈性與長線獲利擴張空間。

冬海(SE)回跌34%後估值轉低：蝦皮、金融與遊戲三引擎是否續強

冬海(SE)是東南亞數位經濟的重要業者，旗下電商平台蝦皮（Shopee）、數位金融平台 Monee 與遊戲業務 Garena 共同推動營運成長。文章指出，儘管今年以來股價一度回跌34%，華爾街追蹤的30位分析師中仍有23位給予買進、2位建議加碼、5位建議持有，沒有賣出評等。\n\n業務面上，蝦皮與 Monee 形成電商與金融的雙重成長動能。2026年第一季，冬海(SE)處理訂單總額達370億美元，年增30%；Monee 帳面貸款餘額達99億美元，年增71%，其中巴西市場更年增250%至10億美元。\n\n遊戲業務 Garena 仍是重要獲利來源。第一季總活躍用戶數達6.665億人，玩家付費比例升至10.9%，創近五年新高。集團第一季總營收達71億美元，年增46.6%，調整後稅息前折舊攤銷前獲利首次突破10億美元。\n\n估值方面，冬海(SE)目前股價營收比約2.1倍，低於過去三年平均的3.3倍；同時，第一季底現金、約當現金與短期投資達111億美元，負債不到8億美元，資金彈性相對充裕。整體來看，文章聚焦的是冬海(SE)在估值回落後，能否持續靠蝦皮、金融與遊戲三項業務支撐成長。

SONY 獲利不如預期、遊戲銷售承壓，現在還能抱嗎？

日本娛樂巨頭索尼 (SONY) 最新公布的財報顯示，截至今年 3 月的年度營業利益成長 13.4%，達到 1.45 兆日圓，但低於市場共識預估的 1.56 兆日圓。展望未來，索尼預估在截至 2027 年 3 月的會計年度中，營業利益將成長 11% 至 1.6 兆日圓。其中，核心的遊戲業務預期將出現獲利提升，但整體銷售額將面臨下降的趨勢。 儘管索尼 (SONY) 近年來成功轉型為全方位的娛樂帝國並獲得外界肯定，但近幾個月來股價表現相對疲軟。主要原因在於市場擔憂人工智慧技術迅速發展可能對其既有業務造成潛在衝擊，加上短期內似乎缺乏明確的營運成長催化劑，導致投資人態度轉趨保守並對前景產生疑慮。 除了人工智慧帶來的產業變革外，宏觀經濟與地緣政治風險同樣考驗著索尼 (SONY) 與同業任天堂 (NTDOY) 等電子產品製造商。投資人高度關注記憶體晶片價格近期的快速飆升，以及地緣政治衝突可能引發的全球供應鏈中斷問題。這些外部不利因素預期將持續影響營運成本，並進一步壓縮消費性電子大廠的利潤空間。

AI巨頭530億獲利來自投資收益，還能追嗎？

美股雲端與 AI 巨頭財報亮眼，但高達數百億美元獲利來自持有未上市科技公司的投資評價收益，而非本業營運。專家示警，一旦私募估值回調，Hyperscalers 盈餘恐「打回原形」，投資人須回到盯緊營業利益與現金流。 在全球資金追逐 AI 概念、科技巨頭股價頻創新高之際，最新一季財報卻透露出一個被忽略的風險：Big Tech 的獲利成長，愈來愈多是靠「帳面投資收益」堆出來，而不是核心業務賺來的現金。 根據 Goldman Sachs 策略師 Ben Snider 的分析，本季美國前五大雲端與 AI 超級巨頭（市場俗稱 hyperscalers）中，Alphabet (GOOG, GOOGL) 與 Amazon (AMZN) 在財報列示的「其他收入（other income）」合計高達 530 億美元，約占這兩家公司本季總獲利的近 6 成，更占五大 hyperscalers 合計 1,550 億美元獲利中的約 34%。換言之，三分之一以上的獲利，來自傳統營運項目之外。 細看結構，這 530 億美元中的 490 億美元，明確來自對未上市科技公司的股權持有重估收益。這些標的多半是 AI 新創或雲端相關公司，例如 Amazon 持有 AI 新創 Anthropic 的 15% 至 20% 股權；Microsoft (MSFT) 在 2025 年 10 月重組後，持有 OpenAI 營利事業約 27% 股權。隨著 AI 新創估值因市場熱度水漲船高，這些持股在財報中呈現龐大「紙上獲利」。 從短期來看，這種結構讓 Big Tech 財報看起來更加耀眼，也強化了投資人對 AI 生態布局的信心。例如 Amazon 2026 年第一季整體營收年增 17%，在 AI 推動下，Amazon Web Services (AWS) 成長加速至 28%，AI 相關收入更是三位數成長，Bedrock 平台、客製化 AI 服務與自家晶片業務都貢獻可觀動能，晶片事業單季季增 40%，年化營收已達 200 億美元。若再把巨額投資收益算進來，市場對其邁向 3 兆美元市值的期待自然水到渠成。 然而，這種「被美化」的盈餘品質，卻埋下未來波動加劇的種子。未上市公司估值高度仰賴私募市場情緒與少數交易定價，並非每日有公開市價可參考。一旦資金從 AI 類股撤出、或監管機構收緊對估值模型的要求，這些投資部位的評價可能快速回調，屆時在損益表上呈現的，將不再是數百億美元的「其他收入」，而是同樣驚人的「投資損失」。 對投資人而言，更大的問題是，這種循環有點「自我實現」。Big Tech 投資 AI 新創推升其估值，財報因此出現亮麗投資收益，進一步強化市場對 AI 前景的樂觀與對這些巨頭股票的追捧，股價與估值再度走高，讓它們更有本錢持續加碼這類投資。Goldman 形容這是一種頗具「循環性（circularity）」的賭注：對未來 AI 盈利能力的信念，透過估值先被反映在今日的帳面獲利上。 這樣的結構，並不等於 Big Tech 沒有真實成長。以 Amazon 為例，其電商本業仍維持雙位數成長，線上商店銷售年增 12%，第三方賣家服務成長 14%，廣告收入也年增 24%，物流效率屢創紀錄，今年已突破 10 億件商品當日或隔日送達，顯示實體營運能力仍在強化。同時，衛星寬頻計畫 Amazon Leo 透過收購 GlobalStar，取得 direct-to-device 能力，並與 Delta 合作機上 Wi-Fi，未來還將服務 iPhone 與 Apple Watch，這些都是實打實的長期布局。 然而，分析師提醒，營運面的亮點與投資收益並存時，投資人該更仔細拆解財報。最關鍵的是看「營業利益」與「營運現金流」，也就是扣除投資評價變動後，核心業務到底賺了多少錢，現金實際有沒有流進來。若將股權評價收益剔除，Big Tech 真正來自 AI 雲端、廣告與電商的利潤成長，是否仍足以支撐目前接近或突破 3 兆、4 兆美元的市值，這是市場遲早要面對的算術題。 另外，持有大量未上市 AI 公司股權，也讓這些巨頭更深度綁定整個私募科技市場的景氣循環。當前 AI 情緒高漲時，這看起來是「雙贏」：既能藉由投資分享上游創新的紅利，又靠自家雲端與晶片供應成為生態核心。但若未來估值冷卻，巨頭端不僅要承受投資部位減損，還可能面臨客戶削減雲端與算力支出，營運與投資料都同向承壓。 在 AI 狂潮中，投資人追逐故事、忽略細節的情況並不罕見。當前 Big Tech 財報仍受惠於估值推升的「好光景」，但正如 Goldman 所言，「沒有什麼樂觀可以永遠持續」，尤其是對於尚未被完全驗證商業模式的私募科技公司。對想參與 AI 長期成長的投資人而言，或許更務實的做法，是把目光從「紙上富貴」拉回現金與本業：EPS 的每一分錢，究竟是伺服器機架、廣告點擊和商品配送賺來的，還是估值模型算出來的？答案，將決定下一輪行情誰能笑到最後。

飛捷營業利益破10億元、EPS 5.33元：成長動能來自歐洲大幅擴張與全球佈局

飛捷(6206)近日公布2025年第3季財報，單季營收達12.27億元，較去年同期增長12%。毛利率維持在43%，營業利益達2.81億元，年增19%。 累計前三季，合併營收達39.49億元，年增19%；營業利益突破10.16億元，較去年同期成長33%；前三季EPS達5.33元，顯示公司在市場中的穩定成長。 營收結構與市場表現方面：美國市場表現穩健，營收占比超過五成，增長幅度與公司整體相當。亞太地區持續成長，營收占比接近一成。歐洲市場成長動能最強，年增率超過25%，營收占比逐年提升至約四成。數據顯示飛捷在各主要市場的業績達成率符合預期，並在全球市場展現競爭力。 市場反應方面：財報公布後，股價與交易狀況受市場關注。法人對飛捷未來展望普遍正面，認為全球市場布局與技術創新可望持續推動成長。產業鏈競爭對手需留意飛捷動態，以應對其強勁表現。 未來發展方向：飛捷將專注從硬體到解決方案的轉型，持續加強產品設計能力與 AI 技術投入，以強化營運結構與經營韌性。公司計畫在複雜的政經環境中建立長期且具高附加價值的全球競爭力，確保在市場波動中穩健發展。投資人需關注飛捷在技術創新與市場拓展上的進一步動向，以評估未來成長潛力。

Netflix 股價創新高、電商＋遊戲雙線並進：網飛會變成下一個迪士尼嗎？

網飛Netflix股價突破新高，21Q3表現優於預期，建議逢低買進 全球串流媒體產業在疫情期間競爭加劇，疫情後的成長幅度也迎來修正，Netflix（網飛）21Q2訂閱用戶僅增加154萬人，然Netflix將能利用其極低的客戶流失率來進行價格調漲，在經歷21Q2營運低谷後，成長動能有望回升，主要由強檔作品回歸帶動，《魷魚遊戲》在全球爆紅更推升Netflix 21Q3營收及訂閱用戶恢復成長，預期網飛電商業務受惠於萬聖節商機，營收貢獻可望顯著提升，整體表現將優於預期。 預估Netflix 2021/22年營收達298.4/338.8億美元（YoY+19.4/+13.5%），EPS為11.56/13.50美元（YoY+85.4/16.8%）；評價方面，對獲利尚未穩定的成長型公司，市場通常使用PSR（股價營收比）進行評價，考量Netflix整體業務仍呈現正成長趨勢，且電商業務有望挹注營收，併購知名IP綜效也令人期待，以預估之2022年營收計算，給予PSR 9倍，目標價670美元，建議逢低買進。 網飛Netflix是全球影音串流龍頭，訂閱費用為主要獲利來源 網飛Netflix（NASDAQ：NFLX）為全球影音串流訂閱服務平台龍頭，成立於1997年，起初於美國地區以郵寄方式提供DVD光碟出租服務。在2006年上市後，隨即推出線上影音串流、OTT（Over-The-Top）服務，透過網路直接向觀眾提供串流服務。Netflix商業模式為訂閱隨選影片（Subscription video on demand，簡稱SVOD），訂閱用戶可在不同設備上隨時觀看由Netflix提供的影音內容。 網飛於2010年開始拓展全球市場，並在2011年開始籌畫原創內容，2013年正式推出第一部Netflix原創影集《紙牌屋》，自此打響Netflix在影視製作方面的名聲，著名原創影集包括《怪奇物語》、《黑鏡》以及近期十分火熱的《魷魚遊戲》。網飛更於2019年加入美國電影協會（MPA），並在2021年奧斯卡頒獎典禮榮獲七項大獎，透露出電影界逐漸接受影音串流平台的趨勢。Netflix目前在北美、拉丁美洲、EMEA（歐洲、中東與非洲）及亞太地區共服務2.14億訂閱用戶，為全球市值最大的媒體娛樂公司。 全球SVOD市場持續成長，然競爭強度加劇下，網飛不再獨霸一方 訂閱隨選影片商業模式的獲利來源為用戶的訂閱費，2020年新冠疫情席捲全球，這也帶動SVOD營收再創歷史新高。根據Omdia統計，2020年全球SVOD淨用戶增加數為2.46億人，Ampere Analysis更指出這種爆發性的增長來自於對有線電視的「剪線潮」，2020年美國有線電視的普及率首次降至60%以下，象徵著消費者正從有線電視轉向更多元化的串流媒體服務。然而，Omedia也指出，強勁的增長並不會持續下去，在耗盡新家庭用戶帶來的動能後，SVOD服務將在2021年迎來成長放緩，這也能從Netflix的季度訂閱數據看出來，其21Q1的用戶數僅增加398萬人，相比去年同期為1,580萬人，成長率明顯放緩。 SVOD市場競爭的強度在近兩年急遽上升，原先是由Netflix傲視群雄，但在2017年迪士尼買下福斯影視部門後，迪士尼便持有Hulu 60%股份，在2019年中時，Netflix及Hulu的訂閱數市占率總和便達74%，市場呈現寡占局勢。但在2020年SVOD迎來爆發性成長的同時，競爭者也陸續湧入市場，其中包括迪士尼自身的Disney+、華納媒體與Discovery合併後旗下的Discovery+、HBO Max等，Netflix的訂閱數市占率更是被壓縮到僅剩29%，各家廠商都對Netflix的霸主地位虎視眈眈。 網飛目標鎖定用戶使用時間，低用戶流失率穩固龍頭地位 面對日趨激烈的競爭，網飛表示SVOD市場仍有許多發展空間，目前還處於用戶由有線電視轉往隨選影片的早期階段，比起訂閱用戶數，網飛更在意的是用戶的使用時間。根據市調公司Nielsen的調查，串流媒體僅佔美國TV使用時間的27%，Netflix更是僅佔其中的7%，考量到美國已經是全球串流媒體滲透率最高的國家，這象徵著網飛還有許多成長機會，其將會持續與其他娛樂公司競爭用戶使用時間，像是Youtube、Epic Games及TikTok等。 隨著消費者的選擇越來越多，其對於SVOD服務的忠誠度也越來越低，而Netflix是唯一的例外。根據ANTENNA的研究，網飛的客戶流失率(Churn Rate)遠低於同業，穩定維持在2.3-2.4%之間，相比最大的競爭對手Hulu，其客戶流失率在兩年內翻倍到了4.9%。ANTENNA還表示，Netflix的重新訂閱率也優於同業，代表即使在客戶流失後，Netflix也有能力使其再度訂閱，包括準確的演算法推薦及高質量的影視內容。 網飛收購知名童書IP，力抗Disney+，並打開訂閱費用外的營收管道 Netflix作為尖牙股FAANG的一員，其不像Facebook、Apple等科技公司，網飛極少併購上下游企業，多半是採取授權或是與個別創作者簽訂優先合作協議。然而，串流媒體領域競爭日趨激烈下，產業整合的趨勢也逐漸浮現，像是AT&T分拆華納傳媒與Discovery合併、Amazom收購米高梅等。Netflix表示這些整合並沒有對自身的成長產生太大影響，但眾家廠商透過併購擴充版權庫的行為仍使Netflix備感壓力。 近日，Netflix宣布將收購The Roald Dahl Story Co.，成為知名童書作者羅爾德．達爾（Roald Dahl）所有作品出版版權和影視改編權的永久擁有者。根據BBC報導，該公司2019年營收高達3,500萬美元並賣出超過3億本書，羅爾德．達爾的作品更是好萊塢的創意金礦，未來等其他外部授權合約到期後，Netflix顯然不會再授權給競爭對手拍攝羅爾德．達爾的作品，並獨力發展屬於Netflix的羅爾德．達爾宇宙。 我們認為該收購案將有助於Netflix的用戶數提升，主因為羅爾德．達爾的受眾相當廣大，其書籍幾乎等同於美國人的童年回憶，且已有許多成功的影視作品改編先例，無論是重製電影或是推出新系列作品都將吸引用戶訂閱。此外，該筆收購也使羅爾德．達爾的作品成為網飛旗下的超級IP（Intellectual Property，智慧財產權），能夠衍伸出更多商業利益價值，以抗衡Disney+的漫威與星際大戰系列，並為Netflix打開訂閱費用外的營收管道。 網飛進軍電商，預期將挹注營收表現，使旗下IP價值利用最大化 作為全球影音串流龍頭，Netflix正在試圖拓展旗下IP的影響力，跨足電商市場便是第一步。Netflix在今年與加拿大電商Shopify合作打造「Netflix.shop」，販售Netflix原創影劇的限量或獨家周邊商品。這突顯Netflix改變策略目標的決心，過去網飛一直專注在用戶數增長，但隨著串流媒體市場競爭日趨激烈，Netflix也將目光轉往周邊商品商機。除了電商外，Netflix也與多家零售業者合作，旗下商品將透過目標百貨（Target）、沃爾瑪（Walmart）等零售通路進行線下銷售。 我們認為發展電商有助於Netflix的營運表現，將使旗下IP的價值利用最大化，挹注營收的同時更加深了消費者與該IP的聯繫。Netflix發展電商的原因並不難理解，觀察過往，當其推出一部部爆紅影集後，在電商平台上立刻會出現大量相關周邊，但無一例外全部都是山寨的。在2020年底正式宣布不再需要尋求借款來為公司提供資金後，Netflix成為一家真正獲利的公司，在擊敗老牌電視巨擘HBO後，Netflix現在將在周邊商品市場與迪士尼一較高下。雖然Netflix旗下IP的延續性並不如迪士尼，但近期《魷魚遊戲》的全球性爆紅象徵了一件事—只要Netflix持續推出優質原創作品，其能夠帶來的金流將遠高於單純的訂閱費用。 網飛宣布將開發遊戲，有利於提升用戶使用時間，與發展目標一致 Netflix近期聘請前EA和Facebook的遊戲主管Mike Verdu來監督新遊戲的開發，證實了Netflix進軍遊戲領域的計畫，其表示將根據旗下原創影劇製作遊戲，起始階段將專注在手機遊戲，並將遊戲視為「影音內容的支持元素」，不會針對遊戲進行額外收費。Netflix更在9月底宣布收購第一間遊戲工作室Night School Studio，並在部分地區推出三款全新遊戲，踏出遊戲事業的第一步。 我們對Netflix進軍遊戲市場持中立看法，考量到遊戲開發的難度相當高，科技巨頭跨足遊戲領域失敗的案例也並不少見，如Google投入遊戲領域多年，最終自家工作室仍落得裁撤的下場，Amazon遊戲工作室也難產多年，顯示了進軍遊戲領域的難度。目前Netflix選擇類似Apple Arcade的設計，加入會員後便能暢玩旗下遊戲，但目前Apple Arcade並不是一個成功的商業模式，客戶流失率高達20%，因此很難預期消費者會因遊戲而訂閱Netflix的服務。此外，Netflix所承諾的無廣告、無內購的模式更大幅降低了遊戲創造營收的潛力。 然而，發展遊戲的策略與Netflix的目標一致，主要目的並不是放在增加用戶數，而是增加用戶花在Netflix上的時間，低成本的小品類型遊戲也降低了用戶入門門檻，挾帶熱門IP製作的遊戲依舊有其受眾，近期火熱的《哈利波特：魔法覺醒》便是很好的例子，能夠一定程度上促進活躍度，減少客戶流失。我們相信短期內很難看到遊戲對於Netflix整體營運有所貢獻，但將能夠以互動性增進用戶黏著度，長期有助於提升用戶使用時間。 21Q2營收成長趨緩，然優秀的客戶流失率及重新訂閱率使Netflix營運動能穩定向上 Netflix 21Q2營收73.4億美元（QoQ+2.5%、YoY+19.4%），略高於市場預期的73.2億美元，但年成長率明顯開始下滑，為2020年以來的單季最低年成長率，主因為去年因疫情而拉高的比較基期與美國邁向解封，加上去年受制於疫情無法進行拍攝，導致21H1的作品強度較弱，EPS 2.97美元也低於市場預期的3.16美元。儘管成長速度趨緩，Netflix仍能夠靠著優秀的訂價能力與極低的客戶流失率來確保營收表現，加上Netflix已積極布局電商領域，相信將能夠挹注額外營收來源，預期營收仍穩定向上。 Netflix 21Q2訂閱用戶數達2.09億人(QoQ+0.7%、YoY+8.4%)，僅季增154萬人，為近14個季度以來的最低成長，其中亞太地區佔本季度用戶成長的三分之二，而利潤最豐厚的北美市場則呈現用戶流失。Netflix表示，疫情對於其用戶成長造成了一些不穩定因素。我們認為用戶數成長趨緩的原因與營收大致相同，而ARPU（Average Revenue Per User，每用戶平均收入）年增11%也代表Netflix的訂價策略仍有效發揮，越來越多的海外原創影集也暗示了Netflix將主要發展目標逐漸轉移至全球的野心。考量到Netflix極低的客戶流失率及優秀的重新訂閱率，我們相信Netflix訂閱用戶數仍將持續成長。 強檔作品回歸，《魷魚遊戲》風靡全球帶動訂閱數及電商營收成長，預估2021年EPS 11.56美元，創歷史新高 Netflix 21Q3營收346.8億美元（QoQ+1.9%、YoY+16.3%），訂閱用戶數季增438萬人，優於市場預期的372萬人，主因為本季度推出許多強檔作品，加上韓國影集《魷魚遊戲》更在全球掀起熱潮，上線28天內便吸引了超過8,200萬名訂閱者觀看，甚至成為Netflix有史以來收視率最高的節目，這也代表Netflix在拓展海外市場的重大成功。我們相信在強檔作品的帶動下，有利於21Q4的用戶增長及重新訂閱，Netflix的營收將持續創高，並展望訂閱用戶數季增850萬人。然而，在攤銷作品製作費用下，21Q4的營益率將大幅下降，進而壓縮獲利。預估21Q4營收78.5億美元（QoQ+4.9%、YoY+18.2%），稅後淨利6.1億美元（QoQ-57.9%、YoY+12.6%），EPS 1.38美元。 展望2021年，Netflix雖然成長不如2020年強勁，但在有線電視「剪線潮」的帶動下，加上電商業務挹注，預期營收表現仍續創新高。預估2021年營收298.4億美元（YoY+19.4%），毛利率43.7%，營益率21.4%，稅後淨利51.2億美元（YoY+85.4%），EPS 11.56美元，創歷史新高。 2022年仍有漲價潛力，營收有望逐季創高，預估EPS 13.50美元，續創歷史新高；發展電商及併購IP綜效可期，建議逢低買進 展望2022年，考量到Netflix自20Q4起頻繁調漲訂閱費用，然客戶流失率仍為產業最佳，相信其2022年仍擁有漲價潛力。在全球剪線潮趨勢下，串流媒體市場將持續增長，Netflix營收有望延續逐季創高的優秀表現。此外，預期電商業務更加成熟，營收貢獻將持續增加，在串流媒體產業整合趨勢之下，Netflix也將啟動併購來抗衡其他平台如Disney+的超級IP，加上Netflix原創內容逐漸獲得多方認可，預期Netflix在SVOD產業的龍頭地位不變。 預估2022年營收達338.8億美元（YoY+13.5%），毛利率44.2%，營益率22.0%，稅後淨利59.8億美元（YoY+16.8%），EPS 13.50美元，再創歷史新高。Netflix在疫情期間獲利爆發性成長，近期股價突破新高，21Q3財報表現也優於公司財測，雖然21Q4獲利展望因攤銷作品製作費用不如預期，但整體看法仍趨樂觀。評價方面，對獲利尚未穩定的成長型公司，市場通常使用PSR（股價營收比）進行評價，Netflix目前PSR約8.5倍，位於歷史區間6x～14x的中下緣，考量Netflix整體業務仍呈現正成長趨勢，且電商業務有望挹注營收，併購知名IP綜效也令人期待，以預估之2022年營收計算，給予PSR 9倍，目標價670美元，建議逢低買進。

【美股新聞】Nvidia 財報關鍵：營收優於預期，但 EPS 失手，資料中心撐盤、遊戲腰斬

圖 / Shutterstock 週三收盤後，圖形晶片巨頭英偉達 (Nvidia) 公佈了第三季度財報，營收超出分析師預期，但每股收益低於預期。 以下是根據彭博社 (Bloomberg) 的資料，該公司的表現與華爾街的預期相比： 營收：59.3 億美元，預期為 57.9 億美元 調整後每股收益：0.58 美元，預期為 0.70 美元 遊戲營收：15.7 億美元，預期為 13.2 億美元 資料中心收入：38.3 億美元，預期為 37 億美元 英偉達 (NVDA) 第四季度營收預期略低於華爾街預期，為 60 億美元。分析師原本預期為 60.9 億美元。 報告公佈後，英偉達股價上漲了約 2%。 該季度資料中心收入 YOY 增長約 31%，但遊戲收入 YOY 暴跌 51%。 晶片類股今年遭受重創，原因是消費者和企業對電子產品的需求在疫情期間出現爆炸式增長後有所下降。消費者在停擺期間購買電腦後，就不需要那麼多電腦了，而公司已經為遠端工作和混合工作的員工準備了足夠多的電腦。英偉達第二季度削減了晶片產量，首席執行官 Jensen Huang 告訴投資者，該公司正在根據客戶對晶片的需求調整庫存。 疫情期間，英偉達的顯卡需求非常旺盛，售價甚至比零售價高出數百美元。但隨著消費者恢復大流行前的生活，對晶片的需求已經下降，價格也降至正常水準。 英偉達還在努力確保其高端產品仍能在中國銷售。英偉達在第三季度開始在中國提供新的 A800 晶片，作為 A100 晶片的替代品，美國政府稱 A100 晶片功能太強大，不能運往中國。政府擔心中國將把這項技術用於軍事用途。 在週三公佈財報之前，英偉達宣佈與微軟 (Microsoft) 建立合作關係，將使用英偉達的晶片和微軟的 Azure 基礎設施，打造世界上最強大的人工智慧超級電腦之一。該電腦旨在訓練大規模的人工智慧系統。 延伸閱讀： 【美股新聞】馬斯克在推特的短暫統治可謂混亂不堪。他絕對要負最大的責任。(2022.11.17) 【美股新聞】蘋果執行長庫克表示蘋果將從亞利桑那州的工廠購買處理器 (2022.11.16) 【美股新聞】亞馬遜計劃從本週開始裁減約 1 萬名員工 (2022.11.15)