相互（6407）營收結構解析：華為依賴度、分散風險與成長韌性全檢視

健康食品直銷龍頭 葡萄王 (1707) 股價近乎腰斬，會員成長卡關＋營運掙扎，還回得去 200 元嗎？

【免責聲明】 單純分享「客觀財報資訊」與「公開資料收集」，無邀約之實，價值之判斷依據公開且可取得公式之【價值河流圖 App】，無個人分析推薦之意，也不做買賣方向之推介，文章內容僅供參考、任何交易行為須自行判斷。 P.S 請大家不要問我，能不能買、該不該賣、哪裡便宜、哪裡昂貴，這是違法的，回答你的話，我可能會收到巨額罰款 & 吃牢飯，公司的詳細介紹我都寫在文章內了，買賣要自行判斷才行，河流圖、文章與價值檢視系統，會是你最好的朋友。 🚫 證券交易法第 155 條規定 意圖「影響集中交易市場有價證券交易價格」，而散布流言或不實資料，最高可處 3 年以上 10 年以下有期徒刑，得併科新臺幣 1000 萬元以上 2 億元以下罰金。 🚫 證券投資信託及顧問法 107 條規定 未經主管機關許可，直接或間接自委任人或第三人取得報酬，對有價證券、證券相關商品或其他經主管機關核准項目之投資或交易有關事項，提供「分析意見或推介建議」，處 5 年以下有期徒刑，併科新臺幣 100 萬元以上 5000 萬元以下罰金。 資料來源： 公司股東會年報、公司財務報表、法說會、 CMoney 法人決策資料庫、 TEJ 經濟日報資料庫、股人阿勳價值河流圖 App。 --- ## 營運追蹤系列 如何查詢個股過往文章? Step0. 前往價值檢視系統 Step1. 鍵入個股代碼 Step2. 點擊研究報告 > ### 股價腰斬，昔日保健股王 營運掙扎 本篇的追蹤個股是葡萄王 (1707)，這是我第 5 次寫它，第一次寫的時候價格是 193 元，第二次寫的時候價格也是 193 元，第三、次寫的時候價格跌到 162~163 元，雖然期間最高漲至 233 元，但目前價格卻僅剩 137 元。 不少投資人肯定很困惑，這昔日的 保健食品之王 葡萄王 (1707) 到底怎麼了!? 未來還有機會回到 200 元以上嗎? > ### 成長下滑 + 疫情干擾 葡萄王的商品，就有 82% 透過葡眾直銷，營收有 85% 靠舊會員，表示目前商業模式下，旗下 22 萬會員就是它的底氣，過去幾年也靠著會員人數的成長，使它的業績步步高升。 不過葡萄王從 2017 年起，會員人數成長就開始趨緩，近 2 年成長率更不到 5%，會員甚至出現【負成長】，這也是它營收與獲利卡住的原因，不過葡萄王自己也知道這困境，因此近年積極往海外發展，畢竟人多就是商機，台灣也就 2300 萬人而已。 > ### HDMO 新嘗試 (Healthy Dream and Manufacturing Organization) 為葡萄王在企業經營上的新嘗試，也是未來希望創造的新商業模式。曾盛麟表示，舉凡想投入保健食品產業的藝人、營養師、健身教練等該領域的 KOL (意見領袖)，葡皆願意開啟討論大門，與 KOL 共同參與從發想、企劃、原料確認、製程、打樣、試用、推廣等等各個環節。 由葡萄王提供原料、技術、市場分析與經驗，並在融入 KOL 對健康、保健與產品的想法、理念和需求同時，以最嚴謹與高標準的產製流程，客製專屬的獨特保健產品。曾盛麟表示，企業經營的創新與多元化，是葡萄王順應環境趨勢，持續向前的證明，不同於傳統的企業為 KOL「代工」或 KOL 替產品「代言」的單向操作，HDMO 著重在「參與」和「共創」的實踐。 Ex. 旗下品牌 GKLiFESHiNE 與藝人簡沛恩與謝承均合作推出莓好膠原益生菌與朝氣人生 365 兩款新品，就是新商業模式的作品，由於第 4 季為傳統旺季，公司看好年營收挑戰百億大關。 --- ## 葡萄王 (1707) > ### 健康食品直銷大廠 葡萄王成立於 1971 年，主要從事保健品的生產、製造及銷售，其中益生菌 與 菇菌類 市占率 分別為 31% 與 45%，皆佔據保健食品市場的第一，為國內知名的保健品廠商。 公司保健品又分為：菇蕈類、益生菌兩大類，益生菌系列主要是由子公司「葡眾企業」以直銷方式銷售；菇蕈類則為靈芝、樟芝、蟲草等，靈芝及樟芝系列產品的市佔率超過 50%。 > ### 轉投資 60% 葡眾 除此之外，公司也轉投資 60% 的「葡眾企業」、及持有 100% 的「上海葡眾」。其中葡眾為台灣第二大直銷公司，市佔約為 8.3%，僅次於外商安麗，更為 2021 年世界直銷排行第 41 名。葡眾會員人數高達 22 萬人，營收高達 80 億，佔葡萄王 82% 的營收，主要是透過會員直銷作為產品主要銷售通。 > ### 上海葡萄王：益生菌代工 在中國的 上海葡萄王，起初設立目的為葡萄王，自有品牌之中國生產基地，但連續數十年不斷虧損，新管理階層改變營運策略，由 OEM / ODM 模式扭轉了多年虧損，於 2016 年開始，由虧轉盈。近年搭上益生菌市場需求成長的特快車，將致力於這方面的產品發展。 > ### 與統一結盟 2020 年 11 月 27 日，葡萄王與統一結盟，同時規劃以私募方式辦理現增，引進統一為持股約 8％ 的最大法人股東，雙方將攜手拓展全球保健市場。葡萄王可在 7-11 全球共 9400 家門市上架其產品，7-11 則可利用葡萄王的專業，與其合作保健食品的代工。 --- ## 營收結構 > ### 82% 來自直銷葡眾 葡萄王 (1707) 的營收可分為三個部分: 1. 台灣葡萄王 9% (獲利貢獻 18%)，以零售為主，銷售一般人 2. 上海葡萄王 9% (獲利貢獻 7%)，以 B2B 代工為主 3. 葡眾 82% (獲利貢獻 75%)，以直銷的方式銷售給會員 台灣葡萄王主要負責品牌的生產與製造，因此也是毛利最高的事業體，葡眾則是透過直銷的方式，販售葡萄王的產品，這部份可說是葡萄王的營運支柱，貢獻了最多的營收與獲利，最後是以代工為主的上海葡萄王，主要幫中國保健藥廠代工製造健康食品。 > ### 台灣葡萄王－主要熱銷品 - 康貝特 17% - 纖益薑黃 22% - 益生菌 14% - 樟芝王 13% > ### 葡眾－熱銷產品 - 康爾喜及康貝兒 18% - 995 營養液 16% --- ## 在哪生產 > ### 台灣與中國 生產方面的特色：從原料到成品，採用一條龍式的生產流程，擁有全台最大的生技發酵槽，是台灣少數具備研發實力及生產自有原料、並擁有自有品牌及銷售通路，銷售自家產品之公司。 --- ## 銷售地區 > ### 內銷為主、中國為輔 公司產品主要透過旗下直銷公司「葡眾企業」及購物台、經銷商、大賣場、百貨、藥局通路等販售。海內外實體通路分別為台灣約 6000 家、大陸約 400 家、東南亞約 3000 家。根據 2021 年的銷售佔比來看: - 台灣地區銷售佔 91% - 中國地區銷售佔 9%

【3分鐘擴充能力圈】半導體材料通路商利機(3444)：封測材料代理、營收結構與據點解析

這間公司的創辦人叫做張宏基，但他跟宏碁沒有關係，他成立的是利機，是一間半導體材料通路商。創辦人起初為運動球拍業務，但在 1993 年 5 月辭去工作，以 500 萬元及對創業的熱情，在台中市中港路成立半導體材料通路商─利機企業，也正式踏上創業之路。 至今，利機股本 3.91 億元、市值約 14 億元，在過去 28 年期間歷經 6 次景氣循環，更在半導體通路整併淘汰賽下成功存活，交出年年獲利的長期穩健成績單。 利機(3444) 公司為績優半導體封測材料商，成立於 1993 年，是半導體、光電、綠能等產業相關耗材及設備的專業代理商，位居產業中游，上游為材料與設備製造廠，下游則為半導體、光電廠商。 利機不僅代理，更能依客戶需求客製材料設備，於半導體、液晶顯示裝置、奈米科技、電子材料等高科技領域，提供銷售通路與技術支援、專業諮詢、運籌管理等加值服務。 近年積極開發自有產品與自主技術。2005 年成立奈米材料實驗室，研發出台灣第一支全自製觸控用奈米銀漿，盼以奈米技術為起點佈局專利網，建立自有 IP 資產，打造台灣奈米材料領導地位。 主要產品與代理 經營範疇含半導體封測材料、光電製程材料與設備、奈米材料。主要代理品牌為 SPT、勤輝。利機產品代理主要來自兩家廠商：精密工具製造商 SPT 與半導體塑膠射出零件製造商勤輝，兩者合計約占利機 75% 供貨。 營收結構 2019 年產品結構：半導體 39%、光電 39%、勞務 20.5%。若細分：記憶體與載板相關 18%、封測相關 39%、LCD 相關約 39%，整體半導體相關近 6 成，定位為半導體封測材料通路商。 生產據點與佈局 總公司在台中中港路，生產基地位於高雄、新竹。2007 年透過私募引進韓系大廠 Simmtech 持股，2012 年與 Simmtech 合資在香港成立 STNC 香港控股，並於大陸設立 100% 持股信泰利機（蘇州），統籌服務 Simmtech 大陸客戶。Simmtech 目前持股約 4.44%，並掌握一席董事。 銷售地區 截至 2019 年，內外銷比重為內銷 65%、外銷 35%；其中 96% 在台灣交貨，受惠台灣半導體製造與封測的世界級聚落。 免責聲明 本文單純分享財報資訊與個人看法，無邀約與推薦之意，僅供參考，任何交易須自行判斷。

《老簡看台股》華為重返5G手機市場帶旺供應鏈，相互（6407）轉虧為盈，股價有望翻倍

撰文：老簡 受惠華為手機訂單，相互今年9月營收創下3年來新高，再加上市場對未來華為手機的出貨量樂觀，相互的營收跟股價也有望能跟著一路回升，股價甚至翻倍上揚。 相互(6407)是一檔確定能轉虧為盈的轉機股。轉機股常常是短線漲幅最大的股票，很多轉機股都能在短時間內漲幅達到100%，我都戲稱這些股票是「長輩股」，也就是股價能漲1倍的意思。 大立光、相互受惠華為 雙雙創下3年來營收新高 相互是一家生產印刷電路板(PCB)的公司，主要的產品是軟硬結合板，用於影像感測跟手機鏡頭模組，2021年時，軟硬結合板占了相互營收的76%。 相互營收高峰在2018～2019年，當時相互的單月營收大多在4億元以上，但到了2021年，最低單月營收卻不到1億元。自今（2023）年6月起，相互的營收從1.5億元逐月回升，9月營收已經上升到了2.25億元，寫下3年多來的營收新高。 大立光(3008)9月的營收為55.72億元，創下了46個月來的新高，營收高峰在2019年11月的66.25億元。大立光主要的產品是手機鏡頭模組，相互的主要產品是手機鏡頭模組用的軟硬結合板，他們有一個共同的大客戶─華為。 相互跟大立光9月營收都創下了3年多來的新高，主要原因就是華為「重出江湖」，華為新的5G手機Mate 60 Pro 供不應求，首波500萬台手機短時間內銷售一空。大立光在10月的法說會上提到，因為高端產品客戶追加訂單，10月營收會比9月好，11月營收會比10月好。大立光說的高端客戶就是華為，如果大立光的營收能逐月走高，那麼相互的營收也應該能逐月走高，今年單月營收相當有機會挑戰2.5億元，明年則可望挑戰單月3億元。 相互的營收跟華為的出貨量有關，因為中芯7奈米製程的良率不高，華為的手機出貨數量受到了限制，明年華為手機很難重返銷售2億台的高峰，但華為手機的需求在中國消費者強大的愛國心趨動下，一年達到1億台以上應不成問題，關鍵是華為能拿到多少5G手機晶片。 供應鏈股價強勢 預期未來出貨量樂觀 到底華為能有多少銷量？這關系著相互的營收跟獲利，我們可以從華為供應鏈近期的股價來推算，或許可以預估華為手機的出貨量是否樂觀。 最近華為供應鏈股價表現大多非常強勢，華為供應鏈股價表現最好的，應該是提供華為手機衛星通訊功能的華力創通，華力創通8月底的股價是人民幣10.8元，股價最高漲到了人民幣36.8元，漲了250%。 再來就是做手機光學鏡頭模組的歐菲光，歐菲光也是相互的直接客戶，從8月底的人民幣5.2元，漲到了最高人民幣11.09元，漲幅110%以上，近期更是拉出了連續6根漲停板。相互的另一個手機光學鏡頭模組客戶舜宇光學最近連續上漲，漲幅也高達30%以上。 台股中，幫華為做折疊機軸承的兆利(3548)跟富世達(6805)近期也都有70%以上的漲幅。華為的供應鏈股價都表現的很強勢，這也說明了市場對於未來華為手機的出貨量是正面看待的。 相互今年上半年虧損了0.04元，隨著下半年營收逐步回升，下半年相互可望轉虧為盈，全年EPS有機會挑戰每股1元，而華為出貨量的持續回升不會是短期現象，一直到明年也都還會是向上的趨勢，相互的營收跟股價也能跟著華為的復甦一路回升。 明年相互的EPS可望站穩2元，甚至向3元挑戰，保守的用10倍本益比來推算，相互的目標價可望站上20元，挑戰30元的高點。 相互明年營收能獲得保證，是因為相互已經參與了下一個世代華為手機鏡頭模組的更新設計。相互跟華為合作多年，提前參與新手機的設計改款，說明了兩者合作的緊密度。 相互2023年以來股價走勢 資料來源：CMoney法人投資決策系統 （圖：ShutterStock 僅示意 / 內容僅供參考，投資請謹慎為上） 觀看更多內容，歡迎訂閱《Money錢》雜誌 加入《Money錢》雜誌官方line＠財經資訊不漏接