RMR 經常性營收下修後，股價還能撐多久？從獎勵費收入、去槓桿與資產管理規模看後續走勢

美國房地產 REITs 震撼合併！Equity Residential(EQR) 與 AvalonBay(AVB) 為何要聯手、對租金市場有影響嗎？

美國房地產市場拋出震撼彈！兩大房地產投資信託基金（REITs）巨頭 Equity Residential(EQR) 與 AvalonBay(AVB) 於週四正式宣佈合併，這項全股票交易案讓華爾街分析師與投資人跌破眼鏡。根據官方新聞稿指出，合併後的新公司市值將高達 520 億美元，企業總價值約為 690 億美元，旗下將管理超過 18 萬套出租型公寓，一舉躍升為全美最大的房地產公司之一。 AvalonBay(AVB) 執行長 Benjamin Schall 強調，這次的強強聯手將創造出一家基礎更穩固的新公司，並透過差異化的能力推動結構性現金流、獲利與股息成長，進而為股東創造更高價值。在人事安排上，Benjamin Schall 將出任新公司的執行長，而 Equity Residential(EQR) 執行長 Mark Parrell 則會在交易完成後正式退休。 針對這起史無前例的巨型併購案，為機構客戶與高淨值人士管理全球約 900 億美元資產的仲量聯行收益地產信託總裁兼執行長 Allan Swaringen 直言「令人難以置信」。他分析指出，目前這兩家公司的股價都低於其淨資產價值（NAV），這種情況通常會讓他們成為被買斷並私有化的絕佳目標。因此，這次合併可以視為一種防禦性策略，藉由擴大規模讓公司變得龐大到難以被單一買家收購。 此外，Allan Swaringen 也點出現代租屋市場的營運痛點。如今的住宅租客對於數位服務的要求越來越高，從線上租賃系統、信用審查機制到頻寬與 Wi-Fi 的建置，這些建築技術都需要投入高昂成本。透過企業合併，新公司將能有效分攤並降低營運上的開銷，進一步提升財務效率與服務品質。 霍亞資本房地產（Hoya Capital Real Estate）投資長 David Auerbach 從戰略角度分析，認為這起併購的邏輯非常明確，主要著眼於規模經濟、流動性提升、資產負債表效率以及管理成本的綜效。他更進一步預測，這可能只是房地產領域大型併購潮的開端，因為目前市場上有太多的公寓型 REITs，整個產業已經到了需要重組整併的成熟階段。 值得注意的是，這筆交易發生在公寓房東面臨營運挑戰的時期。由於疫情後迎來一波建築熱潮，大量的新增供給湧入市場，導致租金成長動能顯著放緩。不過，無論是 David Auerbach 或是 Allan Swaringen 都認為，這起合併案並不會對整體市場租金造成影響。雖然合併後的新公司在特定地區的市占率會增加，但仍需與市場上的其他同業競爭，且公寓市場具備高度多樣性，消費者依舊擁有非常多樣的選擇。 在目前社會高度關注住房負擔能力的氛圍下，如此龐大的併購案不可避免地會引發監管機構與政治界的嚴格審視。然而，儘管這是一頭擁有 690 億美元價值的市場巨獸，合併後的新公司在全美市場的市占率依然相當微小，這也成為該公司面對外界質疑時的重要防線。 派傑投資（Piper Sandler）資深分析師 Alexander Goldfarb 在報告中指出，雖然這項交易不需要通過反壟斷監管機關的批准，但仍須面臨政治與公關層面的挑戰。他認為公司管理層已經清楚對外說明，合併後的新公司市占率將低於 3%，且會持續投入大量資金擴建住宅。不過他也強調，這家合併後的新公司最終必須證明，除了短期的一次性合併綜效外，長期獲利成長也能同步提升，才能讓投資人相信擴大規模確實能帶來更高的利潤。

股息收入超越薪水：140萬美元退休組合如何靠7%殖利率撐起現金流

一位在2025年底退休的行銷經理，靠著35年持續提撥退休金與建立應稅經紀帳戶，累積出約140萬美元的股息投資組合。透過約7%的整體殖利率，這個組合每年帶來的現金收入，已經超過她退休前9萬8000美元的年薪；等到67歲開始領取社會安全福利金後，家庭總收入還可能提升到約12萬8000美元。 文章指出，這套做法的核心不是單押高股息，而是把資金分散在三種殖利率層級。低殖利率區段以廣泛指數基金、股息貴族與大型優質企業為主，雖然需要更多本金，但優勢是配息成長較能跟上通膨，且本金也較有機會隨市場增值，適合長期退休期間使用。 中段收益區則是多數收益替代型投資組合的核心，常見工具包括不動產投資信託(REITs)、特別股、掩護性買權ETF與高股息股票基金。文中以Realty Income(O)為例，該公司股價約在62美元附近，今年以來報酬率約12%，已連續670個月發放股息，月配息小幅調升，2026年第一季經調整營運資金(AFFO)年增約7%，全年AFFO預估為每股4.41至4.44美元。 高殖利率區段則聚焦商業發展公司(BDC)、抵押貸款REITs與槓桿型掩護性買權基金。以Main Street Capital(MAIN)為例，公司每月配發常規股息，並在2026年6月發放特別股息，整體殖利率約8%至9%；2026年第一季每股可分配淨投資收入(DNII)達1美元，足以覆蓋常規股息，但股價今年以來仍下跌約14%，顯示高股息不一定等於低風險。 文章最後強調，退休投資組合通常不會只押單一策略，而是混搭不同收益來源，兼顧現金流與長期購買力。真正關鍵在於長期穩定投入、設定符合支出的殖利率目標，以及理解高殖利率背後可能伴隨本金成長受限的代價。

RMR 財報優於預期：激勵費用進帳 2,360 萬美元，REITs 回升與國際募資成關鍵

資產管理公司 The RMR Group(RMR) 公布了 2026 會計年度第一季財報，管理層表示業績表現優於預期或達到預期的高標，主要受惠於激勵費用收入以及旗下管理房地產平台的持續策略性活動。 公司總裁兼執行長 Adam Portnoy 指出，該季可分配盈餘為每股 0.47 美元，調整後淨利為每股 0.20 美元，調整後 EBITDA 則達到 1,950 萬美元。財務長 Matt Brown 補充說明，這三項指標均超過或達到公司先前的財測高標，顯示公司營運狀況穩健。 旗下 REITs 股價表現強勁，貢獻逾兩千萬美元激勵費用 Portnoy 表示，過去兩年在 Diversified Healthcare Trust(DHC) 和 Industrial Logistics Properties Trust(ILPT) 採取的策略行動，成功推動了這兩家不動產投資信託（REITs）的股價回升。這為公司在 2025 日曆年度帶來了總計 2,360 萬美元的激勵費用。 財務長 Brown 進一步拆解這筆費用，指出其中 1,790 萬美元來自 DHC，570 萬美元來自 ILPT，這些費用已於 1 月份支付，有效改善了流動性和股息覆蓋率。Portnoy 強調，若以股東總回報率計算，DHC 和 ILPT 分別是 2025 年美國表現第一和第三好的 REITs，展顯了顯著的投資價值。 租賃業務抗跌性強，積極擴展國際私募資本版圖 儘管面臨經濟不確定性，營運長 Matt Jordan 表示，The RMR Group(RMR) 全年仍完成了近 1,000 萬平方英尺的租賃安排，且租金費率較該空間先前的租金高出約 13%。此外，公司正積極擴大私募資本募資規模，並減少對第三方配售代理的依賴。 Jordan 特別提到聘請 Peter Welch 負責國際資本募集，以補充負責北美市場的團隊。管理層透露，Welch 將專注於美國以外的市場，包括亞洲和中東。在住宅領域，RMR Residential 目前擁有超過 45 億美元的增值型住宅房地產，涵蓋超過 18,000 個持有和管理單位，管理組合的出租率約為 93%，住戶續約率超過 70%。 貸款投資回報豐厚，資產負債表保持靈活穩健 在信貸策略方面，Jordan 表示 The RMR Group(RMR) 完成了兩筆總計 6,170 萬美元的貸款出售，在償還相關擔保融資後，淨回籠資金 1,660 萬美元。這些貸款在大約一年半的時間內產生了超過 14% 的回報率。 針對分析師提問，管理層表示未來的貸款活動預計將主要集中在 Seven Hills Realty Trust，目前沒有計畫將額外貸款納入 The RMR Group(RMR) 的資產負債表。公司目前擁有近 1.5 億美元的總流動性，包括近 5,000 萬美元的現金和 1 億美元的未動用循環信貸額度，1 月份收取的激勵費用將進一步支持其執行戰略目標的能力。 服務營收受季節性影響，預計下季稅率將適度上升 財務長 Brown 指出，本季經常性服務營收約為 4,300 萬美元，較前一季減少約 250 萬美元，主要原因是 AlerisLife 業務的縮減，以及 SVC 因出售飯店償還債務導致企業價值下降。展望下一季，預計經常性服務營收將降至約 4,100 萬美元，主要受季節性支出模式導致的施工監管費用降低影響。 在費用方面，本季經常性現金薪酬為 3,740 萬美元，較前一季減少約 100 萬美元，反映了成本控制的成效。Brown 提到，本季有效稅率為 14.8%，主要是受到激勵費用的影響，預計第二季稅率將上升至約 17%。此外，管理層目前的重點是在 2026 年推出一檔多戶型基金或專戶，並計畫將目前資產負債表上的住宅資產轉移至該工具中。

私募信貸違約創高、殖利率攀升：金融市場風險正在升溫

私募信貸市場違約率創下歷史新高，部分高風險領域的資金贖回量已超越資金流入量。隨著美國公債殖利率升至多年高點，企業再融資成本上升，私募信貸與相關基金面臨更大壓力。 根據文中資訊，美國10年期公債殖利率突破4.68%，30年期公債利率升至5.19%，使通膨擔憂、融資成本與市場情緒同步承壓。惠譽資料顯示，截至2026年4月的12個月內，美國私募信貸違約率達6.0%，創該指數自2024年創立以來新高；部分違約案件還透過期限展延處理，反映壓力仍在延續。 資金面也出現明顯變化。未上市企業發展公司第一季贖回量已超越募資額，帶動總體回報指數自2022年以來首次出現單季負報酬。阿波羅全球管理(APO)、黑石(BX)、凱雷(CG)與KKR(KKR)等大型私募機構的財報電話會議情緒指標也降至多年低點，顯示市場對私募信貸前景轉趨保守。 儘管如此，摩根士丹利(MS)策略師認為，這波壓力未必會演變成系統性風險，且未來私募信貸可能更重視高品質承銷；同時，為AI基礎設施提供融資，可能成為後續的重要成長主題。不過，基金清算、展延與監管調查增加，仍使黑石(BX)、凱雷(CG)、藍岩(OWL)與貝萊德(BLK)等機構持續承壓。

StepStone Group(STEP)調整後獲利穩健，手續費收入與募資規模同創新高

StepStone Group（STEP）公布2026會計年度第四季財報，受旗下私人財富利潤權益公允價值變動的會計影響，依一般公認會計原則計算為淨損780萬美元，每股虧損0.10美元；但排除相關干擾後，調整後淨利達6900萬美元，每股盈餘0.57美元。管理層表示，獲利較去年同期下滑，主要與績效相關收益減少有關，不過手續費收入成長已部分抵銷影響。 本季手續費相關收入達1.05億美元，年增12%，利潤率維持在40%水準；若排除追溯計算費用，核心手續費收入為1.01億美元，年增28%。公司指出，這是歷史上手續費收入表現最佳的一季。全年整體手續費收入達2.6億美元，年增21%，核心手續費利潤率達38%，較兩年前提升超過600個基點。 募資動能同樣強勁。第四季募資額接近140億美元，帶動整個會計年度總資產管理規模增加超過380億美元。公司目前收取手續費的資產加上未部署資金總額已超過1840億美元，創下歷史新高。資金流入中，約220億美元來自獨立管理帳戶，超過160億美元來自包含私人財富在內的混合型基金。 私人財富與信貸需求也持續升溫。該季度私人財富新增認購金額達23億美元，贖回金額約3億美元，占總淨資產價值不到2%。其中，聚焦創投的SPRING基金單季吸引12億美元認購，今年前四個月績效達11%。機構投資人對私募債權的興趣也很高，單季籌集約30億美元新資金，反映多經理人信貸投資組合的分散風險特性持續受到青睞。 對於市場關注的次級市場估值問題，管理層說明，公司通常以折扣價購入基金剩餘持份，並以經理人報告的公允價值作為起始入帳基準，因此帳面上會出現價值提升；但強調多數報酬來自買入後的實質資產增值，而非僅靠折價差。 在股東回饋方面，董事會宣布發放0.55美元補充股息與0.28美元基準季股息，全年A類普通股股息達1.67美元，年增23%。公司也於三月買回約20萬股庫藏股，金額約900萬美元，平均價格44.77美元。此外，StepStone也持續拓展數據與技術變現，並與PitchBook等機構合作，同時首度聘用確定提撥制解決方案主管，目標是將私募市場投資納入401(k)等退休金計畫。 最新收盤價方面，StepStone Group（STEP）收在52.00美元，單日下跌0.52美元，跌幅約0.99%，成交量為1,250,071股，較前一日大增99.57%。

KKR第一季實現收益成長15%，資產管理表現透露什麼訊號？

KKR公布資產管理部門2023年第一季實現收益達4.75億美元，年增15%，反映了什麼營運邏輯？ 全球市場回暖與投資組合多元化，對KKR本季收入成長的支撐有多大？ 在通膨與利率仍具不確定性的情況下，KKR這種私募股權模式的獲利延續性有多強？ 相較其他大型私募股權與資產管理公司，KKR目前的競爭優勢主要體現在哪些面向？ KKR公布第一季數據後，你現在是先追蹤後續表現還是先觀察宏觀變化？

高雄資產管理專區屆滿一年，四家金融機構試辦成效如何？

金管會與高雄市政府推動的亞洲資產管理中心高雄資產管理專區，設立將滿一年。金管會主委彭金隆南下視察富邦金旗下台北富邦銀行、華南金旗下華南銀行、南山人壽與第一金旗下第一金投信等機構，並檢視試辦業務進展。根據截至今年3月底的數據，高雄專區已有57家金融機構獲准進駐，涵蓋銀行、證券、投信投顧與保險業。銀行授信融資累計動撥2,314件，貸款餘額417億元；家族辦公室業務累計139家，受託管理資產規模802億元；投信投顧試辦境外基金多通路業務，上架9檔基金，投資人持有金額28.67億元；保險業特定規範商品累計有效契約175件，總保費收入25億元。彭金隆強調三要一不，要求金融機構落實風險管控、內控與洗錢防制、人才培育，並避免惡性競爭。受訪機構則表示，將持續強化高資產客戶服務能力，滿足財富傳承、資產配置與跨境金融需求，未來金管會也將持續推動法規鬆綁，促進台灣資產管理市場與國際接軌。

AI對沖基金狂吸資金，23歲創辦人募到15億美元

隨著AI公司估值快速上升，AI專注的對沖基金也跟著掀起募資熱潮。23歲的Leopold Aschenbrenner創立Situational Awareness基金，短期內管理資產已超過15億美元，並在今年上半年繳出47%的回報率，遠勝標普500指數的6%。 《華爾街日報》指出，Nvidia、OpenAI等AI指標公司的估值急劇上升，帶動市場對AI主題基金的追捧。Aschenbrenner曾在OpenAI任職，他以一篇關於人工超智慧的165頁論文命名公司，並與Stripe的Collison兄弟、Meta的AI領袖等人合作，讓這檔基金更受市場關注。 不只Situational Awareness，新的AI主題基金也陸續出現。Value Aligned Research Advisors在三月成立後，迅速累積10億美元資產；Steve Cohen支持的Turion，如今資產規模也已超過20億美元。這類基金多半布局受惠AI的股票，同時對表現較弱的產業進行空頭對沖，形成明顯的多空策略。 不過，熱潮背後也有風險。雖然AI長線前景仍被看好，但近期市場波動與AI股價回檔，顯示這類投資並非沒有脆弱性。多檔AI對沖基金甚至集中持有相似標的，例如Vistra就同時出現在Situational Awareness與VAR Advisors的持股名單中。除了對沖基金，專注私營AI公司的風投基金也從這波熱潮中受益，整體AI資金版圖仍在快速擴張。

OHI 2026年展望上修：AFFO指引、租戶信貸與股息空間同步受關注

Omega Healthcare Investors（OHI）在2025年第四季財報會議中釋出2026年展望，預估全年調整後營運現金流（AFFO）為每股3.15美元至3.25美元，並已納入截至2月4日完成的新投資、貸款償還計畫，以及潛在資產出售的影響。管理層同時提到，全年預計每季有約1,500萬至2,500萬美元的資產出售，並將償還1.57億美元的抵押貸款與房地產貸款，以及1.96億美元的非房地產擔保貸款，當中包含1.37億美元的Genesis貸款。 回顧第四季表現，OHI營收由前一年同期的2.79億美元增至3.19億美元，淨利為1.72億美元，合每股0.55美元；AFFO達2.5億美元，合每股0.80美元，FAD則為2.38億美元，合每股0.76美元。公司表示，成長動能主要來自積極併購與資產管理，第四季並完成兩筆合計8,000萬美元的RIDEA交易，首次進入加拿大市場，也擴大與Sabra的合作關係。 在營運品質方面，管理層指出，截至2025年9月30日，三重淨租賃與核心抵押貸款投資組合的營運商EBITDAR覆蓋率提升至1.57倍。Genesis破產程序方面，對方自申請破產以來每月皆全額支付合約租金，預計2026年第三或第四季結案。主要租戶Maplewood目前支付的年化現金流約7,600萬美元，且預期今年稍晚還會小幅增加；Sabra則可能在年底前成為OHI最大的營收來源。 資產負債表方面，OHI第四季削減超過7億美元融資債務，並償還6億美元高級無擔保票據，槓桿比率降至3.51倍，固定費用覆蓋率為5.8倍，季末現金為2,700萬美元，另有超過17億美元循環信貸額度可用。針對股息政策，管理層表示，隨著配息率逐步接近目標水準，公司已接近需要提高股息的時點，但最終仍由董事會決定。

資產管理股第一季分歧：凱雷跌28%、黑石營收增24%後股價仍回落

回顧資產管理類股第一季財報，我們檢視了本季表現最佳與最差的公司，包含凱雷(CG)及其同業。資產管理公司為機構與個人管理投資組合，整個產業受惠於全球財富持續成長、退休儲蓄需求攀升，以及私募股權、房地產等另類投資的擴張。然而，這些公司也面臨著巨大的壓力，包含資金轉向低成本被動投資產品的趨勢、監管單位對費用透明度的要求，以及為了在投資組合管理與客戶服務上保持競爭力而不斷攀升的科技成本。在我們追蹤的5檔資產管理類股中，第一季的業績表現好壞參半。整體而言，營收平均低於分析師預期1.8%。雖然部分公司的表現略勝一籌，但整體股價卻呈現下跌趨勢，自最新財報公布以來，平均股價已拉回約2%。 營收衰退28%，凱雷淪為最弱成份股 凱雷(CG)成立於1987年，最初僅有500萬美元資本，其名稱源自創辦人首次會面的紐約指標性飯店。作為一家全球投資公司，凱雷(CG)在私募股權、信貸與投資解決方案領域籌集、管理並部署資金。最新財報顯示，凱雷(CG)第一季營收僅達7.509億美元，較前一年同期大幅衰退28%，不僅低於分析師預期達13%，整體營收與資產管理規模(AUM)的預估值也出現顯著落差。在所有同業中，凱雷(CG)繳出了最疲弱的表現與最緩慢的營收成長速度。毫不意外地，自財報公布後其股價已下跌3.2%，目前股價來到49.15美元。 獲利擊敗市場預期，TPG奪最佳財報桂冠 TPG(TPG)成立於1992年，在全球30多個國家管理超過300家活躍的投資組合公司，是一家全球性的另類資產管理公司，投資策略涵蓋私募股權、信貸、房地產與公開市場。TPG(TPG)第一季營收達5.7億美元，較前一年同期強勁成長20.7%，並超越分析師預期5.2%。該公司本季表現極為優異，每股盈餘(EPS)與營收均成功擊敗華爾街預估值，成為同業中超越預期幅度最大的公司。然而，儘管業績表現亮眼，市場似乎對這份財報並不領情，自公布以來股價微幅拉回1.8%，目前交易價格為43.42美元。 營收強勁成長遇獲利逆風，戰神管理逆勢大漲 戰神管理(ARES)的發展源自阿波羅管理(APO)的槓桿融資部門，目前是一家專為機構法人與高資產客戶管理私募股權、信貸、房地產及基礎設施資產的另類投資公司。戰神管理(ARES)第一季營收達到12.7億美元，較前一年同期成長26.2%，但仍微幅低於分析師預期2.3%。整體而言這是一個表現較為疲軟的季度，其營收與每股盈餘皆未能達標。不過有趣的是，自財報公布以來，市場給予正面回饋，其股價逆勢大漲5%，目前股價來到123.27美元。 營收符合華爾街預估，工匠合夥人獲利遇挑戰 工匠合夥人(APAM)成立於1994年，主打自主投資團隊與「高附加價值」策略，為機構與個人投資人提供主動管理的股票與固定收益產品。工匠合夥人(APAM)第一季營收為3.03億美元，較前一年同期成長9.3%，該數據精準符合分析師的預期。儘管營收達標，但這仍是一個成長相對緩慢的季度，其每股盈餘顯著低於華爾街的預測。自財報公布後，該公司股價已下跌2.5%，目前股價為36.89美元。 營收強增逾兩成卻遭市場拋售，黑石表現失靈 黑石(BX)的資產管理規模超過1兆美元，投資版圖橫跨房地產、私募股權、信貸與避險基金，是一家代表退休基金、主權財富基金及其他機構投資人進行投資的全球另類資產管理巨頭。黑石(BX)第一季營收高達34.6億美元，較前一年同期大幅增長24.2%，該數據超越分析師預期1.4%。整體來看，這是一個令人滿意的季度，其資產管理規模也小幅超越了市場預估。然而，自財報公布以來，該股價卻重挫7.5%，目前股價來到120.01美元。 AI與地緣政治風險交織，市場情緒快速轉換 在2025年底至2026年初期間，市場曾對人工智慧的發展感到憂心忡忡。對於軟體公司而言，市場擔憂人工智慧將削弱定價能力並壓縮利潤空間，因為新工具使得過去需要昂貴企業平台的技術變得更容易複製。加密貨幣投資人也抱持著類似的焦慮：如果人工智慧代理能夠自主進行交易、配置資金並管理錢包，那麼現今加密貨幣基礎設施的長期價值究竟為何？這些擔憂引發了明顯的資金輪動，促使投資人將資金從這些類股撤出並轉向避險資產。然而，市場極少長時間停留在單一敘事中。當2026年春季到來時，市場焦點突然從科技顛覆轉向了地緣政治風險。美國與伊朗的衝突成為驅動市場心理的主導因素，當宏觀地緣政治成為焦點時，劇本的切換往往極為迅速。投資人不再爭論經濟成長率，而是開始擔憂石油供應、通貨膨脹與全球穩定局勢。