Sibanye-Stillwater EBITDA 三倍增長代表什麼？從金屬價格、南非礦場到營運效率一次看懂

美伊停戰談判傳正面進展，油價回落、金價走高帶動全球股市反彈

美國與伊朗之間的停戰談判傳出正面進展，美國總統川普表示，雙方談判進展順利，並可能就重新開放荷莫茲海峽達成協議。消息帶動國際原油價格大幅回落，市場對全球通膨與高利率政策的擔憂也隨之降溫。 能源市場方面，西德州中級原油（WTI）7月期貨下跌6.51%，收於每桶90.31美元；布蘭特原油7月期貨下挫7.15%，至每桶96.14美元。油價走跌使市場對聯準會（Fed）維持鷹派貨幣政策的預期降溫，並推升貴金屬價格。現貨黃金上漲1.5%，報每盎司4574.17美元；期貨黃金也同步上揚1.2%。 股市方面，美國股市因陣亡將士紀念日休市，但美股期貨表現強勁，道瓊工業指數期貨上漲441點，漲幅0.9%；標普500指數與納斯達克100指數期貨分別上升0.9%與1.2%。歐洲與亞洲市場同步走高，道瓊歐洲600指數收漲1.04%，報631.63點；德國DAX指數大漲2.01%。亞洲市場的韓國KOSPI指數也在假期後大漲2.55%，收於8047.51點。整體來看，地緣政治風險緩解，正為全球資本市場帶來支撐。

歐洲股市因財報與經濟數據走高，英國富時100逼近歷史高點

歐洲股市在企業財報表現優於預期、經濟數據維持穩定的帶動下持續攀升，市場情緒偏向樂觀。最新交易日中，英國富時100指數（UKX）上漲0.48%，收在9180點，接近歷史新高；德國DAX指數上漲0.56%至24395點，創下自7月以來新高；法國CAC指數則小幅上漲0.36%。 本輪漲勢主要受到企業財報支撐，Shell、Unilever等公司表現受到市場關注。宏觀面方面，德國7月失業率維持在6.3%，顯示勞動市場相對穩定；法國通膨維持在1%；匈牙利年生產者通膨放緩至5.1%；瑞士6月零售銷售年增3.8%，反映消費力道回溫。 美國聯準會如預期維持利率不變，但主席鮑威爾的偏鷹立場，降低了市場對9月降息的預期。債券市場方面，美國10年期公債殖利率下滑3個基點至4.35%，德國與英國公債殖利率也同步走低。 個股方面，Sanofi與AB InBev股價下跌，但未影響歐洲主要股指的整體上行趨勢。市場普遍認為，若企業獲利持續改善，歐洲股市未來幾個月仍可能維持上行動能。

全球股市回檔、財政赤字升溫與科技關稅壓力，市場接下來怎麼看？

本週全球主要股指普遍下滑，主因是美國財政赤字擔憂升溫，以及特朗普威脅對歐盟徵稅，壓抑市場情緒。美國方面，穆迪將美國最後一個頂級信用評級下調，並指出缺乏有效政策回應財政狀況惡化，進一步加深投資人對風險資產的疑慮。雖然美國商業活動有所改善，但仍不足以抵消整體負面影響。 歐洲市場同樣承壓。儘管英國與歐盟達成暫時協議，德國與法國股市仍走弱，反映經濟不確定性仍高。個股方面，Vodafone 宣布計劃進行 23 億美元股票回購，目標是在 2026 年推動德國營收成長；Infineon 則與 Nvidia 合作開發新的電源供應架構，顯示企業在逆風中仍持續尋求成長與技術合作機會。 亞太市場也受到波及，中國股市小幅下跌，中國人民銀行則首次將一年期貸款基準利率調降至 3.0%，以支持經濟成長。日本市場方面，核心通膨上升與出口放緩帶來壓力，Honda 因此縮減電動車投資，轉向混合動力模型以對應需求變化。另一方面，小米宣布未來五年投入 2000 億元於技術研發，展現其加碼研發的長期規劃；XPeng 則公布第一季收入年增 141%，主要受強勁交付量帶動，顯示成長動能仍具關注度。

川普談伊朗進入最後階段，黃金資金回流與後市變化受關注

美國總統川普於5月20日針對中東局勢發表談話，暗示與伊朗的談判已進入尾聲，市場因此出現和平交易情緒，金價也在長達12週低迷後迎來轉機。 回顧前段走勢，美伊衝突初期，黃金並未發揮預期避險效果，反而一度大跌約14%。當時油價飆升、通膨預期升溫，聯準會降息預期由四次縮減為一次，高殖利率與強勢美元壓抑了不孳息的黃金表現，短短12週內每盎司價格蒸發約800美元。 隨著川普表示談判進入最後階段，黃金盤中上漲1.6%，價格逼近每盎司4,540美元；同時美元走跌、10年期公債殖利率下滑、油價回落，資金也重新流向黃金相關資產。根據ETFdb資料，SPDR黃金ETF（GLD）在五天內迎來約5.23億美元資金淨流入。 後續觀察重點在於衝突是否真正落幕，以及荷莫茲海峽是否恢復暢通。若原油價格與通膨進一步降溫，市場對聯準會重啟降息的預期可能升溫，這將牽動美元指數與殖利率走勢，也會影響黃金的後續表現。另一方面，各國央行的長期買盤仍提供支撐；TradingEconomics資料顯示，中國人民銀行3月買入16萬盎司黃金，對金價底部形成一定支撐。 截至目前，SPDR黃金ETF（GLD）收盤報413.82美元，下跌3.17美元，跌幅0.76%，成交量5,528,437股，較前一日增加18.13%。

債務協議續無進展，四大指數震盪收黑，市場為何還在等 6 / 1 期限？

由於美債距離違約最後期限的 6 / 1，相距不到 10 天的時間，眾議院議長麥卡錫(Kevin McCarthy)在與美國總統拜登(Joe Biden)於昨(23)日結束了另一輪債務上限談判，但沒有任何進展。共和黨則於昨(23)日質疑葉倫(Janet Yellen)所說美債違約日落於 6 / 1，是「人為製造危機」，實質上是要挾共和黨放棄一些要求， 眾議院多數黨領袖 Steve Scalise 則在共和黨閉門會議後表明「希望更清楚明白財政部如何算出此日期。他們正在對沖風險，且有可能把大限日推後。」這削弱提高債務上限的緊迫性，雖然白宮新聞秘書尚皮耶(Karine Jean-Pierre)反對共和黨試圖淡化違約危險的意圖，但市場觀望不確定性，四大指數於昨(23)日全數收黑，跌幅藉於 0.63%~1.26%，仍保持先前提及「美債上限問題獲得解決前，仍相對不利多方攻高動能續強」的預期。 昨(22)日美國 5 月 Markit 製造業 PMI 初值錄得 48.5，低於市場預期的 50，與前值的 50.2， 美國 5 月 Markit 服務業 PMI 初值錄得 55.1，高於市場預期的 52.6，與前值的 53.6， 美國 5 月 Markit 綜合 PMI 初值錄得 54.5，高於市場預期的 53，與前值的 53.4， 數據顯示服務業需求仍然強勁，帶動 5 月份企業活動走強，有利給予「Fed 貨幣政策維持升息對抗通膨的背景下，仍有機會軟著陸」的預期，但製造業部份仍持續受到訂單萎縮與產出成長降溫影響，導致數據回落至 48.5，再度低於榮枯線下，令經濟數據在服務業動能維持的背景下，製造業的動能復甦，接替成為後續市場焦點。 美國 4 月新屋銷售年化月率錄得 4.1，高於市場預期的 -2.6%，與前值的 4%， 美國 4 月新屋銷售總數年化錄得 68.3，高於市場預期的 66.5，與前值得 65.6， 而過往提及，美國成屋市場供給不足，由 4 月份的數據來看，4 月成屋庫存錄得 104 萬戶，仍然維持在歷史低檔且成屋庫存月數 2.9 個月，部分成屋市場需求轉往新屋市場，在新屋銷售數據有撐的背景下，短線房市立即泡沫化的風險相對較低， 美國 5 月里奇蒙德聯儲製造業指數錄得 -15，低於市場預期的 -8，與前值的 -10， 製造業裝船指數錄得 -13，低於前值的 -7， 服務業收入指數錄得 -10，高於前值的 -23， 新訂單指數錄得 -29，低於前值的 -20， 本地商業條件指數錄得 -27，低於前值的 -19， 預期指數錄得 -16，低於前值的 -5， 就業指數錄得 5，高於前值的 0 物品支付價格錄得 4.95，低於前值的 7.57， 物品獲得價格錄得 5.39，低於前值的 5.63， 美國 5 月里奇蒙德聯儲製造業指數創近三個月低，雖然服務業數據有所改善，但由新訂單指數來看，前景持續不佳，且預期指數驟降，加上商業條件指數續弱，反應企業對當地商業情況看法仍然悲觀，市場持續關注 FOMC 將發布的會議紀要，昨(23)日美元指數終場收漲 0.28%，延 5 日線盤堅多方態勢未變，於失守 5 日線與半年線前不用過度看空。 英國 5 月製造業 PMI 錄得 46.9，低於市場預期的 48，與前值的 47.8， 英國 5 月服務業 PMI 錄得 55.1，低於市場預期的 55.5，與前值的 55.9， 英國 5 月綜合 PMI 錄得 53.9，低於市場預期的 54.6，與前值的 54.9， 由於市場普遍預期製造業疲弱，但服務業表現意外走疲，仍帶來部分觀望，昨(23)日國際貨幣基金組織(IMF)發布的最新經濟報告一改之前預期，估計英國不會在 2023 年內陷入經濟衰退，相信 2023 年經濟增長達 0.4%。優於先前 4 月份預期的 -0.3%，並且調高成長預期，經濟將在 2024 年增長 1%，在接下來的兩年內增長 2%，然後恢復到 1.5% 左右的長期增長率。令英國現階段於經濟前景部分優於包括德國在內的一些發達國家， 只是 IMF 同樣補充認為「宏觀經濟前景和通脹持續存在的不確定性增加值得繼續審查貨幣緊縮的步伐和幅度。」看法同樣與英國央行(BOE)在「升息對抗通膨」的方向保持一致，短線焦點落於 6 / 22 英國央行的利率會議，昨(23)日英磅/美元終場收跌 0.17%，一度下探季線附近。在美元續強的背景下，仍維持英磅/美元可能續沿 5 日線向下往季線尋找支撐的看法。 法國 5 月製造業 PMI 初值錄得 46.1，高於市場預期的 46，與前值的 45.6， 法國 5 月服務業 PMI 初值錄得 52.8，低於市場預期的 54，與前值的 54.6， 法國 5 月綜合 PMI 初值錄得 51.4，低於市場預期的 52，與前值的 52.4， 德國 5 月製造業 PMI 初值錄得 52.9，低於市場預期的 45，與前值的 44.5， 德國 5 月服務業 PMI 初值錄得 57.8，高於市場預期的 55.3，與前值的 56， 德國 5 月綜合 PMI 初值錄得 54.3，高於市場預期的 53.5，與前值的 54.2， 歐元區 5 月製造業 PMI 初值錄得 44.6，低於市場預期的 46，與前值的 45.8， 歐元區 5 月服務業 PMI 初值錄得 55.9，高於市場預期的 55.6，低於前值的 56.2， 歐元區 5 月綜合 PMI 初值錄得 53.3，低於市場預期的 53.5，與前值的 54.1， 歐元區 3 月季調後經常帳錄得 311.6 億歐元，高於前值的 244.7 億歐元， 歐元區 3 月未季調經常帳錄得 450 億歐元，高於前值的 214 億歐元， 綜上來看數據表現好壞參半，由於製造業持續萎縮，為近 36 個月低，雖然服務業續強，但低於前值同有降溫跡象，在歐元區綜合 PMI 整體表現仍為近 3 月低點，漢堡商業銀行(HCOB)首席經濟學家德拉魯比(Cyrus de la Rubi)表示：「鑒於服務業穩健表現，歐元區 2Q23 國內生產毛額(GDP)可能出現成長，但製造業卻拖累整體經濟動能。」 而貨幣政策動向上，自 2022 / 07 以來，歐洲央行(ECB)已將利率上調合計 3.75 個百分點，並承諾進一步收緊政策以應對失控的物價增長，但近期部份官員談話中，浮現「歐洲央行(ECB)現在正處於收緊政策的最後階段」的看法，昨(23)日歐洲央行管委維勒魯瓦(Francois Villeroy de Galhau)提及「利率可能會在 2023 年夏末達到峰值，關鍵是『需要保持高位多久』」該看法同樣符合利率觸頂預期， 只是現階段於歐洲的通膨率仍有 7%，對比歐洲央行(ECB)的 2% 目標仍有距離，德國央行行長內格爾(Joachim Nagel)昨(23)日則表示，歐洲央行(ECB)將需要升息 2~3 次，使利率在 9 月底前達到 3.75% 或 4.00%。然後必須在通貨膨脹被完全抑制之前，保持利率穩定一段時間。看法逐步出現分歧，但具體就「經濟數據校正貨幣政策」的方向並未改變，市場持續調整對於利率觸頂預期，昨(23)日歐元/美元終場收跌 0.39%，持續測試半年線支撐。 金市上，「通膨、貨幣政策」仍為中長線多空的兩大施力點，美、英、歐三大地區央行在 5 月份接連升息後，官員動向也保持鷹聲，雖於部分官員浮現立場轉向偏鴿的跡象，但具體於「通膨確實回落至 2% 前，聚焦核心通膨是否出現回升跡象，如回升不排除升息對抗。」以及「利率現階段仍須維持高位一段時間，觀察貨幣政策滯後性對經濟影響。」仍然保持不變，且美元於底部型態續存的背景下，持續限制金市多方反彈空間， 雖然舉債上限一事懸而未決，但協商並未破局也未能幫金市帶來上攻動能，市場短線聚焦於週五(26)將公布的 4 月核心 PCE 數據做為短線風向，昨(23)日黃金/美元震盪收漲 0.18%，以 1,975.13 美元/盎司作收。 黃金/美元技術面持續符合「失守 2,000 美元/盎司大關後回測季線」的預期，後市上，由於 Fed 在「遏止通膨、銀行業動盪」之間，對通膨的針對優先度更高，且英、歐央行官員動向同樣聚焦通膨，美元築底後續強等背景因素並未改變，於金市季線價位約等同 3 / 17 長紅後至今的區間頸線，故同樣維持「如再度確認失守季線，則有進一步續弱回測半年線風險。」的看法。 進入美國駕駛旺季，本週一再提醒 5 月底將有部分焦點落於「5 / 29 美國陣亡將士紀念日(Memorial Day)至 9 / 4 勞動節(Labor Day)這區間的傳統夏季用油旺季」利多，令油市短線格局或有機會收復月線，延續於月、季線之間震盪。 同如先前提醒，OPEC 將於 6 / 3 召開會議，以及隨後 OPEC+、OPEC+ 聯合部長級監督委員會 6 / 4 日將召開的會議。而沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齊茲(Abdulaziz bin Salman)昨(23)日在卡塔爾(Qatar)舉行的會議上警告「他將讓油價做空者繼續感受到痛苦，要小心。」令市場評估 OPEC+ 會議減產的可能性，昨(23)日美油、布油終場收漲 2.30%、2.22%。於技術面雙雙收復月線。 S&P500 11 大板塊跌 10 漲 1，僅能源板塊終場收漲 1.07%，表現較佳，材料、資訊科技 2 大板塊終場分別收跌 1.55%、1.48%，表現較弱。成分股中，Moderna、Albemarle 終場分別收漲 8.69%、4.63%，表現最佳，Las Vegas Sands、Universal Health Services 終場分別收跌 6.35%、6.14%，表現最弱。尖牙股全數收跌，Meta 跌幅 0.64%，Amazon 跌幅 0.02%，Netflix 跌幅 1.93%，Apple 跌幅 1.52%，Alphabet 跌幅 1.99%。 昨(23)日市場部分焦點落於 Netflix，暨先前 Netflix 在加拿大、紐西蘭、葡萄牙與西班牙打擊「帳密共享」取得成效後，再度擴大至英、美兩國，昨(23)日 Netflix 會員注意新共享政策，指出 Netflix 帳戶只能在一個家庭內共享，並於今(24)日在部落格上公開電子郵件內容， 會員可以將非同住者的成員移轉出來，建立個人資料檔，令該成員開始自行付費，若不移轉出來也可選擇為非同住成員額外支付每人每月 7.99 美元。並強調，「Netflix 帳戶是給一戶（與帳戶持有者住在同一地點的人）共用」，其他人都必須另開單獨付費帳戶，或被新增為付費的「額外成員」。 雖然先前於第一財季就預期推出該舉措，但第一財季營運報告公布時 Netflix 表示已推遲至第二財季，Netflix 高層表示，在公布打擊帳密的準則後，拉丁美洲用戶出現取消訂閱的跡象影響近期增長。但他們也發現，這些曾經共享帳密的用戶隨後也會啟用自己的帳戶，並將現有成員添加至「額外成員」帳戶，因此帶來更多營收。 只是短線焦點落於先前第一財季取締行為向後遞延至第二財季時，Netflix 主要考量落在想減緩「訂戶取消訂閱的風險」，且 Netflix 當時同樣表示此舉「將使部分會員增長和收入效益推遲至第三財季。」昨(23)日股價持續受獲利了結賣壓影響，終場收跌 1.93%，技術面失守 5 日線。 Apple、Broadcom 達成長期供應協議，Broadcom 股價創歷史新高 日經先失 5 日線，加權午盤急拉，小跌 28 點觀望 今(24)日盤前提及「台積電 ADR 失守 5 日線，且同需留意日經失守 5 日線帶來的觀望，應小心加權回檔風險。」今(24)日加權開低走低，跌點一度擴大至 117.87 點，技術面失守 5 日線，雖然午盤出現急拉，令跌點終場收斂至 28.71 點，以 16159.32 點作收，技術面暫守 5 日線下，整體來看加權多方格局續存，故延續先前「加權站穩季線的背景下，可留意績優股布局時機的看法」，只是美元指數築底後續延 5 日線上攻，於底部型態被破壞前，仍為新台幣帶來觀望，且全球經濟面前景尚不明朗，加權短線多方就不宜再度失守萬六。於 OTC 櫃買指數則可暫以季線為守，仍同樣保持「前段漲多族群，如開高未能延續氣勢，宜留意追價風險」的看法。 快速小結 整體而言，經濟部昨(23)日公布最新商業三大營業額統計。內需產業熱絡，再加上連假與節日效應，零售業營業額 3,697 億、創歷年同月新高，年增 7.5%、連 20 個月正成長，餐飲業營業額 815 億、同為最強 4 月，年增 31.4％、喜迎連 12 紅。零售業受到清明連假效應與母親節檔期挹注，實體店購物人潮明顯回升，4 月營業額為 3,697 億元、創歷年同月新高，年增 7.5％、連 20 紅，包括百貨公司、布疋及服飾品零售業、其他綜合商品零售業、便利商店及家用器具及用品零售業營業額都繼續向上， 而台灣經濟研究院昨(23)日舉辦「2023 年亞洲政經景氣展望研討會」，國發會主委龔明鑫改口表示，整體出口狀況依然不太好，正面消息是東協、日本兩地區的接單已經轉正，但仍要觀察這屬單月現象，還是具延續性的態勢。內需則是可以自我強化，零售、餐飲近期發展很好，政府公共建設投資今年編列新台幣約 6,800 億元，若執行率維持在 95% 水準，對於國內經濟成長動能，會有很大的挹注，認為最晚第四季會看到復甦與反彈，兩者看法仍利於觀光餐飲類股族群內部輪動 今(24)日加權開低走低，雖然午盤急拉，終場仍小跌作收，短線市場持續觀望美債上限協商、美元走勢與全球經濟前景。

AI 壓力、戰爭風險與利率變局夾擊，2026 年資金為何在科技股與黃金間大轉向？

AI 壓力、地緣戰事與利率變局，正同時重塑資本市場版圖：雲端人資軟體成為企業降本焦點、量子運算族群借美國 2 億美元投資題材大漲，黃金卻在美伊戰爭中反常重挫；投資人如何在科技成長股與避險資產間重新配置，成為 2026 年最大難題。 人工智慧紅利還沒完全收割完，地緣政治風險就已經強勢登場，迫使全球資本市場在「成長故事」與「避險情緒」之間劇烈拉鋸。從美股雲端人資軟體、量子運算新創，到傳統避險資產黃金，2026 年的市場波動展現出前所未見的割裂與矛盾，也把投資人丟進一場重新定義風險與報酬的壓力測試。 在企業 IT 支出端，雲端人資（HR）軟體依舊是成本控管的首選工具。市場數據顯示，四家主要 HR 雲端公司在最新一季財報中，整體營收平均優於分析師預期 1.9%，下季營收展望則大致符合市場共識，股價自財報公布以來平均漲約 3.2%。其中，主打員工自助薪資處理「Beti」技術的 Paycom (NYSE: PAYC)，本季營收達 5.718 億美元，年增 7.8%，雖然僅小幅優於市場預期 1.4%，且全年營收展望僅落在分析師共識區間低檔，但股價反而在財報後上漲約 8.7%。投資人顯然把焦點放在其毛利與 EBITDA 優於預期，而非成長趨緩本身。 表現最亮眼的是 Paylocity (NASDAQ: PCTY)。這家專攻中小企業、將薪資、出勤與人資流程整合上雲的公司，單季營收達 5.023 億美元，年增 10.5%，足足比華爾街預估高出 2.5%。更關鍵的是，Paylocity 同步上調全年 EBITDA 展望，成為同業中對獲利前景給出最大驚喜的一家，財報後股價約漲 3.3%。與之相較，專攻小型都會市場與中小企業的 Asure Software (NASDAQ: ASUR) 雖然營收年增高達 22.7%，但下一季營收與 EBITDA 指引不如預期，股價逆勢下跌約 3.4%，凸顯市場對「未來成長能見度」比對「過去成長速度」更在意。 老牌薪資服務商 Paychex (NASDAQ: PAYX) 則展現規模優勢。公司最新一季營收達 181 億美元，年增率接近 19.9%，略優於分析師預估 1.5%。在訂閱制雲端與傳統代辦服務並行的模式下，Paychex 靠著穩健客戶基礎與交叉銷售，股價財報後也上漲約 4.3%。整體來看，雲端 HR 產業已從早期的高速擴張，進入「穩健成長＋獲利優先」的新階段：企業一方面藉由 SaaS 降低內部 IT 維運成本，另一方面也要求供應商在 AI 與自動化上持續加值，以維持訂閱價格的合理性。 然而，科技股並非市場唯一主角。2025 年底到 2026 年初，AI 題材反而一度引發恐慌：投資人擔心 AI 代理人會壓縮軟體業者定價權、侵蝕利潤；加密貨幣圈則憂心自動化交易與錢包管理會讓現有基礎設施商邊緣化。這股不安情緒曾經引發資金自高波動科技與加密資產撤出，轉向防禦標的。不過，踏入 2026 年春天後，敘事主軸被突如其來的美伊衝突取代，市場注意力從「科技顛覆」瞬間轉為「戰爭風險」。 理論上，戰爭爆發應該推升黃金價格，但這次情況卻完全相反。根據 Bloomberg 數據，美伊戰爭自 2 月底開打以來，國際金價反而下跌約 14%，每盎司約蒸發 800 美元。主因在於油價從每桶 75 美元暴衝至 115 美元以上，引發通膨預期飆升，聯準會原本預計今年降息四碼的路徑，在 4 月初就被市場修正為全年僅剩一碼。對不生利息的黃金來說，這幾乎是最糟糕的組合：公債殖利率走高、機會成本飆升，加上美元指數一路站上 99 以上，金價自然承壓。 直到 5 月 20 日，美國總統 Donald Trump 對媒體表示，美伊衝突已進入「final stages（最後階段）」，且暗示結局更可能是談判而非再次升高軍事行動。市場立刻啟動所謂「和平交易（peace trade）」：金價日內一度勁揚 1.6%，回升至每盎司約 4,540 美元附近；美元走弱，10 年期美債殖利率回落，油價轉跌，美股同步反彈。這是戰事爆發 12 週以來，黃金第一次在所有宏觀變數同時順風的情況下反攻，也讓前一波大幅贖回的投資人開始重新思考配置比重。 ETF 資金流向側面印證了這個轉折。追蹤金價的 SPDR Gold Shares (NYSEARCA: GLD) 在近期五個交易日錄得約 5.23 億美元正向淨流入，顯示至少在零售投資端，避險需求並未消失，只是先前被強勢美元與高利率壓制。更值得注意的是，官方買盤始終沒有停手。根據 TradingEconomics 數據，中國人民銀行在 3 月就增持約 16 萬盎司黃金，為價格提供了底部支撐；相較之下，西方機構資金則在戰爭期間大舉減碼，形成東西方資金行為的鮮明反差。 雖然金價短線反彈，但真正決定中長期走勢的，仍是聯準會利率路徑與地緣風險能否降溫。如果戰事降級、荷莫茲海峽恢復暢通，油價與通膨壓力回落，聯準會將有更大空間重啟降息，公債殖利率與美元指數同步走弱，那麼過去 12 週打壓金價的負面因素就會一一反轉。反之，一旦談判破裂、戰火再起，市場避險焦點恐怕仍會集中在美元與短天期美債，而非黃金本身。投資人能做的，可能不是預測戰爭結局，而是持續追蹤美元指數能否穩定跌破 98 這個關鍵水位。 在高度不確定環境中，部分成長股反而從政策題材獲得提振。量子運算公司 IonQ (NYSE: IONQ) 就是典型例子。美國商務部近日宣布，將投入 20 億美元對九家量子公司提供補助，換取部分股權，其中包括公開上市的 D-Wave Quantum 與 Rigetti Computing。儘管 IonQ 並未名列受惠名單，股價當日盤中仍大漲逾 12%，顯示投資人把這波政府投資視為對整個量子運算產業的強力背書，而非單一公司的利多。 更早之前，IonQ 才剛憑藉「史上最強一季」財報點燃多頭情緒：營收大幅優於市場預期約 30%，並上調全年財測，未履約義務（RPO）年增高達 554%，來到 4.7 億美元。公司同時計畫以 18 億美元收購半導體廠商 SkyWater Technology，其股東也已投票通過；此外，新啟用的科羅拉多州博爾德量子研發與晶片測試實驗室，為未來產品商業化奠定基礎。這些進展讓 IonQ 股價年初以來上漲約 25.8%，雖然距離 2025 年 10 月創下的 52 週高點 82.09 美元仍有約 28.3% 差距，但華爾街整體評等依舊維持在「強烈買進」。 在同一時間軸上，其他產業也面臨截然不同的命運。大麻股 Canopy Growth (NASDAQ: CGC) 在多年虧損、股價跌成仙股之後，宣布將重編過去兩年財報，引發市場對內部控管的疑慮；不過公司強調，重編不會影響營收、毛利、營運現金流或關鍵非 GAAP 指標，對資產、現金與償債能力也沒有實質衝擊，股價初跌後隨即反彈。服飾品牌 Ralph Lauren (NYSE: RL) 則靠著營收年增 16.6%、達 19.8 億美元，以及每股獲利 2.80 美元大幅優於預期，股價單日急漲逾 10%，並逼近 52 週高點。這些個案顯示，在宏觀雜音之上，企業基本面表現仍然會被市場即時反映。 相較之下，傳統實體零售商的處境就沒那麼幸運。成立於 1993 年的蘇格蘭快時尚品牌 Quiz，因連年營收走弱、節慶檔期表現不佳，加上線上超低價平台 Shein、Temu 夾殺，第二次進入破產管理程序後，宣布將在 2026 年 6 月底前關閉全部 37 家獨立門市，並關停官方電商平台。這起事件凸顯，在電商市場被預估將從 2025 年的 33.91 兆美元，擴張到 2033 年的 155.98 兆美元、年複合成長率高達 21.6% 的背景下，若品牌無法在營運效率、數位創新與顧客體驗三方面同步升級，很可能在競爭中被快速淘汰。 而在重工業與基礎建設領域，部分企業則迎來長期訂單潮。某管線與水務工程公司在最新法說會中指出，目前手中訂單金額達 25 億美元，對應約 120 萬至 130 萬噸產能，主要來自美國與印度，且刻意保留部分產能，以便捕捉中東水資源項目的高毛利機會。公司看好美國資料中心與液化天然氣（LNG）出口帶來的管線需求，認為未來 5 至 7 年將維持結構性成長。雖然航運與燃料成本上升，但長約機制在一定程度上緩衝了成本壓力，中東新廠預計在今年底前投產，初期以沙烏地市場為主，未來不排除出口。 金融市場法律風險也持續發酵。美國航空巨擘 Boeing (NYSE: BA) 這次在一樁與 737 MAX 停飛期間損失相關的訴訟中暫時鬆口氣。波蘭航空公司 LOT 指控 Boeing 在 MAX 機型安全性上有「蓄意且疏失的錯誤陳述與隱匿」，求償 2.5 億美元營收損失，但西雅圖聯邦法院陪審團最終裁定 Boeing 無須負賠償責任。這是第一件由航空公司對 Boeing 提出的 MAX 相關案子真正打到陪審團裁決的案例。然而，Boeing 仍面臨多起罹難家屬訴訟，近期已有陪審團分別判賠 4,950 萬與 2,845 萬美元，另有案件在開庭第二天即達成和解。前年與美國司法部的和解則要求 Boeing 支付 11 億美元，換取撤銷「共謀詐欺美國政府」刑事指控，顯示其法律風險雖逐步收斂，但對公司聲譽與現金流的影響仍未完全消散。 綜合來看，2026 年的投資環境不再是單一敘事主導，而是多重力量交錯：企業端持續推進雲端化與自動化，支撐像 Paycom、Paylocity、Paychex 這類穩健成長股；政府政策則抬升量子運算等前沿科技的長期想像；同時，戰爭、油價與利率路徑又左右著黃金等避險資產的短期命運。對投資人而言，最大的挑戰不在於「選哪一個故事」，而在於如何在科技成長、黃金避險與現金部位之間，建立一個能承受突發事件與政策轉彎的組合。未來幾個月，荷莫茲海峽是否順利解封、美元是否結束強勢循環，以及聯準會是否按下真正的降息起點，將決定這場「AI＋戰爭＋高利率」三重壓力測試，究竟會成就下一波多頭，還是再次引爆新一輪波動。

美元走強與美債殖利率攀高，金價跌破4500美元後怎麼看？

近期國際黃金價格走勢承壓，主要受到美元走強與美國公債殖利率攀升影響。現貨黃金單日下挫逾1%，盤中一度跌破每盎司4500美元，最低觸及4494.50美元，終場收在4503.98美元；美國6月交割黃金期貨也同步走跌。 這波金價賣壓與通膨壓力及高利率環境有關。美國10年期公債殖利率一度升至4.69%，30年期公債殖利率升至5.20%，來到近年高點。由於地緣政治與能源價格偏高，市場對通膨持續升溫的擔憂增加，也使各國央行維持高利率的預期升溫。 在全球實質利率走高與美元升值的影響下，持有不孳息收益的黃金機會成本增加，吸引力因此轉弱。除了黃金外，現貨白銀、鉑金與鈀金也同步走弱。 台灣銀行貴金屬部指出，若金價跌破每盎司4500美元，在長線基礎上仍屬相對低檔區間；大型外資機構與投行也正依據宏觀數據，陸續調整對貴金屬市場的目標價位。

美債拍賣不佳壓抑四大指數，美元走強與台股失守5日線

昨(29)日Fed褐皮書顯示，美國多數地區經濟活動僅呈現輕微或溫和增長，但企業對前景轉趨保守。通膨方面，價格仍以溫和速度上漲，且消費者對漲價出現抵制，迫使企業以折扣吸客。 同日美國財政部標售440億美元7年期公債，得標殖利率低於發行前交易水準，顯示需求疲軟，間接與直接投標者占比也低於平均，帶動長天期美債殖利率進一步攀升。10年期美債殖利率延續突破月線後的走勢，美股四大指數全數收跌，美元指數則突破月線反壓。 美國5月里奇蒙德聯準銀行製造業指數雖自-7回升至0，但新訂單、產能利用率與服務業收入等分項仍偏弱，庫存同步走高，顯示製造業復甦力道有限。市場接著等待當週初請領失業金人數與美國4月PCE數據，以釐清通膨與降息預期。 歐洲方面，英國5月CBI零售銷售差值由負轉正，但受美債殖利率與美元走強影響，英鎊/美元走弱。德國5月CPI年率與調和CPI年率出現反彈，主因基期因素帶動；法國5月消費者信心則仍低於長期均值。歐元/美元在美元轉強下長黑，回落至所有均線下方。 商品市場方面，黃金/美元因美債殖利率走高與美元轉強而失守月線，收跌至2,338.49美元/盎司。油市則在等待6/1 OPEC+會議之際回落，美油、布油雙雙收跌，市場持續觀察供給政策與夏季需求變化。 美股盤面上，S&P500 11大板塊全數收跌，通訊服務與資訊科技相對抗跌，能源與材料領跌。費半與道瓊成分股也多數走弱，僅少數個股表現相對穩定。 台股方面，美元指數走強與台積電ADR收跌，壓抑加權指數表現。台積電(2330)收跌2.22%，鴻海(2317)同跌2.22%，聯發科(2454)相對持平。加權指數終場下跌298.02點，收在21,364.48點，失守5日線，成交量4,311.14億元。OTC櫃買指數同步回落，資金轉向個別題材與低基期族群。 個股焦點方面，臻鼎-KY(4958)公布1Q24歸屬母公司稅後淨利9.77億元，年增94.08%，EPS 1.03元，並持續布局AI伺服器、高階HDI、車載與光通訊應用。寶雅(5904)則受惠展店與自有品牌策略，4月營收與累計營收維持成長，法人籌碼也延續偏多。 整體來看，市場短線主軸仍在美債殖利率、美元走勢、PCE通膨數據與Fed降息預期變化；台股則需留意大型權值股是否持續受壓，以及資金是否延續輪動到低基期與具題材個股。

標普500衝新高 8,250點還能追?

近期美國股市在少數大型科技股與強勁企業財報的推動下持續走高，標普500與那斯達克指數雙雙創下歷史新高。數據顯示，今年以來標普500指數已上漲約8.4%，那斯達克100指數漲幅近16%，主要受半導體及相關科技股票的強勁買盤驅動。目前，科技類股占標普500指數的權重已達37%。 基於財報數據優異，多家華爾街機構更新了市場數據。花旗集團指出，由少數大型科技股推動的美股領漲格局正在發酵，該團隊在全球資產配置上維持超配美國市場，並看好科技、醫療健保與材料股。此外，華爾街分析機構Yardeni Research將標普500指數的年底目標點位上調至8,250點，並將今年的每股獲利預期從310美元上調至330美元。匯豐控股與CFRA Research亦分別將標普500的年底目標上修至7,650點與7,575點。 儘管市場仍面臨中東地緣政治等不確定因素，但強勁的第一季企業獲利數據成為主導市場走向的核心。在多數科技產業獲利擴張的帶動下，美股展現出抗跌韌性，持續吸引市場資金配置。

以巴衝突升溫壓抑風險偏好，道瓊獨紅撐盤、金油齊漲下台股季線守得住嗎?

以巴衝突升溫引觀望，道瓊獨紅 上週五(13)雖然美股進入財報季階段，且多家銀行表現優於預期，但由於以巴衝突持續升溫，至今已導致雙方死亡人數共逾4,100人，伊朗警告「如果以色列繼續在加薩的行動，將不得不干預」，以國防軍則公開表明「為了以色列的安全，軍隊可以在中東任何地方展開行動。」雖於上週油價一度出現回檔，但為油市帶來的不確定性未能排除，市場也連帶審慎觀望4Q23剩餘時間油價為通膨帶來的風險，上週五(13)美股四大指數跌多漲少，跌幅介於-2.70%~0.12%，道瓊獨紅。 密大信心走低，美元指數震盪收漲 上週五(13)美國9月進口物價指數月率錄得0.1%，低於市場預期的0.50%，與前值的0.6%， 美國9月進口物價指數年率錄得-1.7%，低於市場預期的-1.40%，高於前值的-3.00%， 美國9月出口物價指數月率錄得0.7%，高於市場預期的0.50%，低於前值的1.1%， 美國9月出口物價指數年率錄得-4.1%，低於市場預期的4.00%，高於前值的5.50%， 美國10月一年期通膨率預期錄得3.8%，高於市場預期與前值的3.20%， 美國10月五至十年期通膨率預期錄得3%，高於市場預期與前值的2.80%， 美國10月密西根大學消費者信心指數初值錄得63，低於市場預期的67.2，與前值的68.1， 美國10月密西根大學現況指數初值錄得66.7，低於市場預期的70.4，與前值的71.4， 美國10月密西根大學預期指數初值錄得60.7，低於市場預期的65.5，與前值的66， 綜上來看，上週四(12)美國CPI數據公佈高於預期，帶動市場目光重新關注通膨是否有回溫跡象，但進出口物價年率表現皆低於市場預期，高於前值，市場等待更多經濟數據做為風向校正，而就通膨預期來看，美國1年期通膨率預期高於市場與預期，並創近5個月高，5~10年期的通膨率預期高於市場與預期，突破9月的3.2%， 此外，由密大信心數據來看低於預期與前值，且現況、預期指數也皆低於預期與前值，並雙創近5個月低，密大消費者信心指數調查主任Joanne Hsu於聲明中直言：「消費者對通膨的擔憂在今年年初走穩後再次升溫，大約有49%的消費者表示，高物價正在侵蝕其生活水準，比例較9月時的39%大幅上升，與2022/07創下的歷史新高紀錄相當。」 上週五(13)美元指數終場收漲0.08%，續於5、10日短均與月線上整理。持續緩解破頸疑慮，延續先前看法「因下半年度升息預期出現變動，本週月線為多方沿續氣勢重點，未能搶回月線則9/29前低(頸線)不宜失守，如失守，則宜留意回測季線風險。」 Andrew Bailey：「未見薪資增漲緩和。」 上週五(13)英國無重點經濟數據，英國央行(BOE)總裁貝利(Andrew Bailey)提及：「9月維持利率5.25%不變，但之前積極升息已影響到就業人數和房市，通常這會影響薪資增長，但目前仍未見此現象。」 並回應其他央行官員的評論，提及「在貨幣政策委員會以5比4的投票結果停止9月份的連續加息後，他們將對未來的利率決定保留選擇權我們上次的會議非常緊張。正如我的同事，英國央行首席經濟學家休·皮爾(Huw Pill)本週所說，會議將繼續緊張。」上週五(13)在美元指數於月線與短均有守的背景下，英鎊/美元震盪收跌0.29%。 Fitch Ratings：「預計2023年德國經濟將萎縮0.4%」 上週五(13) 法國9月CPI月率錄得-0.5%，符合市場預期並持平前值， 法國9月CPI年率錄得4.9%，符合市場預期並持平前值， 法國9月調和CPI月率錄得-0.6%，符合市場預期並持平前值， 法國9月調和CPI年率錄得5.7%，高於市場預期與前值的5.60%， 歐元區8月工業產出月率錄得0.6%，高於市場預期的0.10%，與前值的-1.1%， 歐元區8月工業產出年率錄得-5.1%，低於市場預期的-3.50%，與前值的-2.20%， 由於法國CPI大致符合預期，但由法國9月調和CPI年率來看，高於前值顯示通膨仍然頑固，且歐元區8月工業產出在月率、年率的表現多空互抵，同樣反映現階段歐元區的經濟回溫力道有限的事實，加上先前市場普遍擔憂德國於第四季度出現衰退，且油價走高導致短線在通膨出現回溫觀望，也令歐洲央行(ECB)於貨幣政策上，更需經濟數據利好作為支撐， 只是Fitch Ratings在近日發布的2023/09一期《全球經濟展望》報告中認為「歐元區能源危機後復甦停滯不前，現面臨全球和中國貿易增速放緩帶來的全新外部挑戰，並預計，2023年德國經濟將萎縮0.4%，歐洲央行(ECB)的緊縮政策正在影響信貸增速。」 且Fitch Ratings點出「歐洲央行(ECB)面臨核心通膨居高不下的挑戰，趨弱的經濟前景無法阻止歐洲央行(ECB)進一步升息。」該看法點出歐洲央行(ECB)在權衡「對抗通膨、面臨經濟衰退」的難題時，政策導向仍將趨向對抗通膨，也連帶強化市場審慎看待經濟的氛圍，上週五(13)歐元/美元終場收跌0.18%，續處5日、10日短均下。。 以巴衝突擴大，金價長紅搶回1,900美元/盎司 金市上，「通膨、貨幣政策」仍為中長線多空的兩大施力點，中國通縮風險未去，房市利空影響仍存，而美國進入就學貸款還款階段，通膨距離2%仍有差距，且央行利率維持高檔，導致2023下半年度市場持續尋找消費復甦跡象，並審慎看待消費大節，汽車罷工擴大，同樣為美國GDP表現帶來觀望，又有以巴衝突做為新的觀望因子，避險情緒有利金市底部， 而以色列於上週四(12)警告「加薩走廊超過110萬平民需在24小時內撤離，顯示以色列準備對加薩展開大規模地面攻擊。」導致市場擔憂衝突近一步升溫，加上上週四(12)美國CPI數據公佈後，雖推升美元指數長紅搶回月線，但上週五(13)美元多方震盪，多方並未未進一步擴大攻勢，部分避險資金轉往金市，而壓制金市的美債殖利率，2、3、5年期美債殖利率皆熄火收跌，也為不孳息的金市多方讓出表現空間，上週五(13)黃金/美元大漲3.42%，以1,932.55美元/盎司作收，長紅突破月線反壓後，強勢搶回年線、季線，並上探半年線。 以巴衝突出現擴大風險，美、布油長紅突破季線 油市上，供給面部分，沙烏地阿拉伯減產100萬桶/日，以及俄羅斯減產30 萬桶/日的舉措，皆順延至2023年底，為下半年油市底部帶來供需吃緊預期， OPEC+的小組會議上，沙烏地阿拉伯和俄羅斯也表明將繼續自願削減供應以支持市場，並未對原本的石油產量政策做出任何調整， 但上週四(12)國際貨幣基金組織(IMF)總裁克里斯塔琳娜-格奧爾基耶娃(Kristalina Georgieva)於言論中表示對於中東的擔憂後，以色列於上週四(12)的晚間便公開發言警告將佔領加薩走廊，以巴衝突近一步升溫導致市場更加審慎評估中東局勢， 伊朗石油部通訊社SHANA上週五(13)援引伊朗石油部長Javad Owji所說，由於中東目前的局勢，預計油價將達到每桶100美元。如果美國因伊朗參與此次衝突而加強對伊朗石油出口的制裁，屆時伊朗的石油供應就會下降，上週五(13)美、布油多方強勢突破季線後擴大攻勢，終場分別大漲5.05%、5.30%， 中期格局重點仍落於英、歐、美經濟數據，以及中國經濟數據是否明顯出現復甦動能，長線上「各國當局政策方針仍把通膨列為首要問題」，技術面上，因美、布油雖搶回季線，但月線反壓又有頸線在上牽制，站穩季線可嚐試搶短但宜留意建倉成本，並以季線為守，維持「百元大壓為長線關鍵分水嶺」的看法。 疫苗銷售低於預期，Pfizer下修全年展望 升息放大NII表現，J.P.Morgan chase一度大漲5% 觀望以巴衝突，加權量縮跌逾百點 (首頁資料來源：籌碼K線)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險) 【法人動向】 三大法人合計：-179.59億元 外資：-156.58億元 投信：+16.01億元 漢唐(2404)9月創歷史新高，提前改寫全年度新高 (資料來源：籌碼K線　菜圃股倉製圖)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險) Q3雙增全年有望創高，紅木-KY(8426)鎖逾3.5萬張漲停 (資料來源：籌碼K線　菜圃股倉製圖)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險) 快速小結 整體而言，美股主指部分，技術面上，費半上週五(13)收跌，技術面未能闖過季線反壓後浮現觀望賣壓，S&P500上週五(13)收跌，失守半年線向下回測月線與10日線，那指上週五(13)失守5日線後向下回測月線與10日線，道瓊上週五(13)震盪收漲，多空續於年線攻防，亞股部分，恆生今(16)日收跌回測月線，上證今(16)日失守5日短均後苦守8/25前低，韓股今(16)日進行5日線保衛戰，空方複合頂型態風險帶來的觀望尚存，現階段指標日經今(16)日向下跳空失守半年線，回觀台股，短線重點落於「AI族群進入籌碼戰情況」，上週五(13)多檔重點權值的AI族群反彈腳步不齊，今(16)日延續性同樣不佳，加權整體來看，如本週季線有守，突破9/15前高將有利多方劍指7/31前高17,463.76點，但因以巴衝突升溫，以色列總理納坦雅胡(Benjamin Netanyahu)昨(15)日在戰時內閣會議中更誓言「摧毀哈瑪斯」。白宮國安顧問蘇利文(Jake Sullivan)發出警告，認為以色列和哈瑪斯之間的戰爭近日可能升級，加權多方欲維繫反彈格局，本週季線與半年線就不宜再度雙雙失守。 免責宣言 本文所供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。 如果喜歡我的文章，可以追蹤我的粉絲頁《菜圃股倉》 一本幫你搞懂AIGC的啟蒙書，投資AI股前，你真的懂「AI是什麼」嗎？ AI有可能取代你的工作嗎？AIGC是「人工智慧自動生成內容」，最廣為人知的就是ChatGPT，當語音、圖片、文字、影片、程式都能一鍵生成，社會產業結構也可能有顛覆性的改變！不同產業積極發展AI的新技術，創造更高公司營收，看好AI趨勢，想跟上熱潮布局AI相關產業股票，必讀 2023.10 新書上市：丁磊《生成式人工智慧：AIGC的邏輯與應用》 觀看影片：虛擬AI主播如何介紹這本AI書？