錼創 MicroLED vs VCSEL：從每 bit 能耗到每瓦算力成本的關鍵差異

全新(2455)Q3獲利符合預期，資料中心與車用題材續受關注

砷化鎵磊晶大廠全新(2455)公告 2023 年第三季財報，營收 7.7 億元，季增 29.3%、年增 47.2%；毛利率 40%，季增 0.3 個百分點、年減 2.5 個百分點；營業利益 1.5 億元，季增 61.4%、年增 58.4%；稅後淨利 1.4 億元，季增 35.6%、年增 36.1%；每股盈餘 0.78 元。整體獲利表現符合市場預期，但毛利率受到產品組合影響而低於預期，所幸有匯兌利益挹注。 展望後市，微電子產品方面，IDC 預估 2023 年手機出貨量年減 3.2% 至 11.7 億台，2024 年隨庫存調整告一段落，銷量可望年增 5% 至 12.3 億台，且公司近期在客戶端取得更多訂單比重。5G 滲透率提升與 Wi-Fi 規格升級，也有助於 PA 出貨增加。光電產品方面，已接獲 Microsoft 資料中心的 VCSEL 元件訂單，預計下半年開始出貨，2023 年營收比重約 5%，2024 年成長可望倍增。另方面，公司切入美系大廠 MR 穿戴式裝置供應鏈與車用 LiDAR 等領域，預期 2025 年逐步發酵。 法人預估，全新 2023 年與 2024 年每股盈餘分別為 2.29 元與 4.26 元，2024 年年增幅度可望達 86%。以 2024 年預估 EPS 估算，2023 年 10 月 27 日收盤價 139.50 元對應本益比約 33 倍；考量手機產業最壞情況已過，且切入資料中心領域，本益比有望朝 40 倍靠攏。近五日股價下跌 2%，三大法人合計賣超 561.37 張，其中外資賣超 1,278.03 張，投信買超 696 張，自營商買超 20.65 張。

全新(2455)從119元回升？最壞情況過了還能追嗎

根據市調機構 TrendForce 表示，23Q1 全球智慧型手機產量年減 19.5% 達 2.5 億支，衰退幅度不僅為歷年最大，季度生產量也創下自 2014 年以來新低，且考量經濟低迷使二手機市場及維修市場交易活絡，不過 23Q2 受季節性需求支撐下，預估將季增 5% 達 2.6 億支，雖然仍年減近 10% 但顯示產業最壞情況已過。 考量手機品牌客戶調整庫存已進入尾聲，下半年將重啟拉貨，且 IDC 預估 2024 年銷量將年增 6% 達 12.4 億台，有望使 PA 族群之營運逐季復甦，其中優先看好全新(2455)受惠。 預估全新 2024 年 EPS 達 3.61 元，本益比有望朝 40 倍靠攏。 展望全新(2455)未來營運：1)在微電子產品方面，根據 IDC 預估 2023 年手機出貨量將年減 3.2% 達 11.7 億台，且上半年處於庫存調整狀態使營運低迷，然而下半年庫存回歸正常將重啟拉貨，且預估 2024 年銷量將年增 6% 達 12.4 億台，同時 5G 滲透率提升有助於 PA 單價提高；2)在光電產品方面，近期接獲 Microsoft 資料中心的 VCSEL 元件訂單，預期 2023 年營收比重達 5%，2024 年成長可望倍增，另外切入美系大廠 AR/VR 穿戴式裝置供應鏈、車用 LiDAR 等多項領域，亦可望於 2024 年逐步發酵。 預估全新 2023 / 2024 年 EPS 分別為 2.12 元 (YoY-28.1%) / 3.61 元 (YoY+70.3%)。以 2024 年預估 EPS 評價計算，2023.06.07 收盤價 119 元，本益比為 33 倍，考量產業最壞情況已過且新產品將陸續發酵，本益比有望朝 40 倍靠攏。

全新(2455)衝154.5元新高，AI伺服器撐得住嗎?

全新(2455)股價於 2023.09.18 上漲 3% 達 154.50 元，並創下收盤歷史新高。主因近期手機品牌客戶已開始陸續回補庫存，且公司也將迎來 AI 伺服器新動能，受惠中國新客戶 800G VCSEL 及美國客戶 400G 放量。 展望全新未來營運：1)在微電子產品方面，IDC 預估 2023 年手機出貨量將年減 3.2% 達 11.7 億台，2024 年隨著產業庫存調整完畢，銷量將年增 5% 達 12.3 億台，且近期在客戶端取得更多訂單比重；2)5G 滲透率提升及 Wi-Fi 規格升級皆有助 PA 出貨量增加；3)在光電產品方面，接獲 Microsoft 資料中心的 VCSEL 元件訂單，將在下半年開始出貨，預期 2023 年營收比重達 5%，2024 年成長可望倍增；4)切入美系大廠 MR 穿戴式裝置供應鏈、車用 LiDAR 等多項領域，可望於 2025 年逐步發酵。 預估全新 2023 / 2024 年 EPS 分別為 2.23 元(YoY-24.4%) / 4.20 元(YoY+88.3%)。以 2024 年預估 EPS 評價計算，2023.09.18 收盤價 154.50 元，本益比為 35 倍，考量手機產業最壞情況已過，且切入資料中心領域，本益比有望朝 40 倍靠攏。

手機產量10年新低，全新(2455)151元能撿？

根據市調機構 TrendForce 研究顯示，全球智慧型手機於 23Q2 年減 6.6% 達 2.7 億支，合計 2023 上半年產量年減 13.3% 達 5.2 億支，無論是個別季度或上半年合計，均創下 10 年新低。主因中國需求未如預期、新興印度市場人口紅利並未有效發揮、經濟疲軟使民眾消費意願保守等 3 大因素。不過隨著時序接近 2024 年，手機產業最壞情況將過去，砷化鎵磊晶大廠全新(2455)營運可望逐步回升。 預估全新 2024 年 EPS 達 4.20 元，本益比有望朝 40 倍靠攏 展望全新未來營運：1)在微電子產品方面，IDC 預估 2023 年手機出貨量將年減 3.2% 達 11.7 億台，2024 年隨著產業庫存調整完畢，銷量將年增 5% 達 12.3 億台，且近期在客戶端取得更多訂單比重；2)5G 滲透率提升及 Wi-Fi 規格升級皆有助 PA 出貨量增加；3)在光電產品方面，接獲 Microsoft 資料中心的 VCSEL 元件訂單，將在下半年開始出貨，預期 2023 年營收比重達 5%，2024 年成長可望倍增；4)切入美系大廠 MR 穿戴式裝置供應鏈、車用 LiDAR 等多項領域，可望於 2025 年逐步發酵。 預估全新 2023 / 2024 年 EPS 分別為 2.23 元(YoY-24.4%) / 4.20 元(YoY+88.3%)。以 2024 年預估 EPS 評價計算，2023.09.04 收盤價 151 元，本益比為 36 倍，考量手機產業最壞情況已過，且切入資料中心領域，本益比有望朝 40 倍靠攏。

富采(3714)股價96.5、PB已在中上緣，Mini LED 起飛還能追嗎？

根據鉅亨網報導，LED 龍頭富采(3714)旗下隆達擴大 ToF 3D 感測應用佈局，已打入歐美車廠 VCSEL 供應鏈，並順利量產交貨，且與國際 VCSEL 晶片大廠合作，加速開發高功率 VCSEL 產品，未來將透過高階雷射感測產品，搶攻新能源車市場。 隆達指出，高效率 PV88Q VCSEL 系列產品環境耐受度極高(-40°C~125°C)，符合車用環境標準，也可滿足客戶設計需求，適用於車內駕駛監控系統(DMS)、進階駕駛輔助系統(ADAS)及車內中控的 3D 手勢辨識應用。隆達也透過 Mini LED 車用面板搶進車用市場，在汽車導航 Mini LED 面板方面，已有許多客戶進入設計導入階段，22H2 可望交貨給車用面板供應商，佈局將陸續發酵。 展望富采(3714)：1)在 Mini LED 業務方面，公司為搭載 Mini LED 背光 iPad Pro、MacBook Pro 主要供應商，目前營收比重已超過 20%。預期 2022 年 Apple 將擴大 Mini LED 設計導入至 iPad Air、Macbook Air，加計非蘋的消費性 IT 應用以及車用儀表板也將導入 Mini LED，2022 年終端裝置出貨量可達 2,000 萬台以上。為因應客戶需求，公司已於 21Q4 完成 20% 產能擴充，預計 22Q2 前還將擴充 25% 產能至 150 萬片/年(約當 4 吋)，帶動相關業務營收年增 4 成、2)持續佈局高階紅光應用，包含感測、植物照明、車用等，公司於 21H2 擴產 20%，2022 年還將擴充產能約 10%。 市場預估富采(3714) 2021 年 EPS 為 3.51 元(YoY 轉虧為盈)，並預估 2022 年 EPS 為 4.88 元(YoY+39%)，預估 2022 年底每股淨值為 81.49 元，2022.01.20 收盤價為 96.50 元，以 2022 年預估每股淨值計算目前 PB 為 1.18 倍，位於歷史股價淨值比 0.8～1.4 倍中上緣，考量三安光電尚未切入 Apple Mini LED供應鏈，以及持續佈局高階產品帶動毛利率向上，股價淨值比有望向 1.5 倍靠攏。

砷化鎵晶圓代工廠 Q3 營運升溫！5G iPhone 12 大增 PA、VCSEL 需求真的能點火？

延伸提問問題如下（原文為中文，故以中文撰寫）： 1. iPhone 12 多加 1～2 顆 PA，砷化鎵廠營收會爆衝嗎？ 2. VCSEL 晶片從 2 顆變 3 顆，哪家砷化鎵代工最有機會？ 3. 5G iPhone 12 帶動需求，為什麼供應鏈營收要延後到 9～11 月才衝高？ 4. Apple 出貨高峰往後挪，對零組件廠現金流安全感影響有多大？ 5. PA、VCSEL 數量都在升級，對一般人日常用手機體驗到底差在哪裡？

【研究報告】5G、WiFi 趨勢＋ VCSEL 助陣，全新(2455) 旺季爆滿後，還能撐多久的成長力？

全新(2455) 結論 21Q3 進入以 iPhone 13 為首的智慧型手機出貨旺季，使全新(2455) 目前產能滿載，下半年僅能透過去瓶頸、研發產線轉換方式增產。預計 21H2 射頻元件出貨將較 21H1 再成長；光電子營收部分，隨 7 月中國 5G 基建標案通過及 VCSEL 在 3D 感測於手機的應用逐步提升，預計將穩健貢獻營收。整體而言，拉貨動能自 21Q3 皆轉強。 預估 21Q3 營收 9.56 億元，毛利率 43.57%，營業利益率 32.71%，淨利 2.54 億元，淨利率 26.53%，EPS 1.38 元。2021 年營收 36.86 億，年增 39.37%，毛利率 43.42%，營業利益率 31.97%，淨利 9.55 億元，淨利率 25.92%，EPS 5.16 元，年增 79.26%。 全新(2455) 新購置的 MOCVD 機台大約於 21Q4 到廠，預計 22H1 起陸續新增 20% 產能。而全新(2455) 客戶宏捷科(8086)、穩懋(3105) 紛紛提高資本資出用於擴產，顯見下游砷化鎵晶圓代工需求旺盛。預估隨產能開出，且 5G 及 Wifi 6 趨勢不變，加上 VCSEL 終端應用市場增溫，預估全新(2455) 2022 年營收可望達 40.67 億，年增 10.34%，毛利率 43.21%，營業利益率 31.97%，淨利 10.6 億元，EPS 5.73 元，年增 10.97%。 以全新(2455) 9/13 收盤價 130.5 元來看，目前股價淨值比約 7.5 倍，處於近五年歷史高水準；以 2021 年預估 EPS 5.16 元來看，本益比 25.3 倍，處於歷史中間。考量整體產業趨勢穩健向上，加上 21Q3 以 iPhone 13 為主的 5G 手機出貨旺季題材發酵下，後市可期。基於 2021 年預估 EPS 5.16 元及中長期的 5G、Wifi 大趨勢不變下，股價近日若站穩所有均線，後續有望挑戰 PER 30 倍，長線投資者或可逢低介入。 公司簡介 全新(2455) 為砷化鎵 (GaAs) 磊晶製造大廠，屬產業鏈上游。以 MOCVD (有機金屬氣相沉積法) 生產 Ⅲ-Ⅴ 族 (三五族) 化合物半導體磊晶片。適用於無線通訊、光通訊、雷射。產品線可分為射頻 (RF)，包括 HBT、pHEMT、BiHEMT…等，占營收約 86%；光電 (Optical) 包括 LD、PD、VCSEL 等，占營收約 14%。 射頻 (RF) 主要應用於無線通訊領域，以手機、平板電腦、GPS、穿戴式裝置、5G 基地台等通訊裝置之功率放大器 (PA)、微波開關、低雜訊放大器等為主；光電產品 (Optical) 主要為 VCSEL 在 3D sensing 消費性產品應用與車用 LiDAR 等。 砷化鎵磊晶製造市場結構屬寡占，以英國 IQE (市占約 50%) 為龍頭，全新(2455) 市占約 25%，日本的 Sumika 約 13%。全新(2455) 的主要客戶為砷化鎵 (GaAs) 晶圓代工廠及國際 IDM 大廠如穩懋(3105)、宏捷科(8086)、Skyworks、Qorvo、Qualcomm(高通) 等。2020 年內銷比重 47.36%，美國銷售 40.62%，其他 12.02%。 資料來源：拓樸產業研究院 磊晶製造商全新(2455) 具備強大護城河 三五族化合物半導體具備高工作頻率、低雜訊、抗天然輻射、能源使用率佳等優點，發展為近年無線通訊、光纖通訊、太陽能電池及光顯示之關鍵件。在 5G 手機及基地台、IoT PA (物聯網功率放大器)、衛星通訊、光通訊等應用市場具成長潛力。 磊晶的生長複雜，製造商必須完全依客戶指定之結構，摻雜濃度符合其要求之均勻性、再現性及電性特性之磊晶片，整體技術難度極高，加上客戶認證供應商之轉換成本極高，包括時間金錢與技術投入、機密外洩風險、供應商之交期與量產能力等，形成產業進入障礙，對已進入者則形成先佔優勢。 2020 年受疫情、華為禁令影響 5G 需求，全新(2455) 表現平淡 2020 年受到新冠疫情削弱智慧型手機需求，造成智慧型手機出貨量年減 12.5%，且非蘋手機導入 ToF (Time of Flight，飛時測距感測) 不如預期，加上華為禁令導致中國 5G 基礎建設進度遞延，全新(2455) 的射頻 RF 及光電產品營運均受波及。不過，2020 年 5G 手機出貨仍然達到了 2.69 億支，較 2019 年的 1900 萬支顯著成長。隨 5G 大趨勢不變，疫情影響趨緩，全新(2455) 20Q4 營運開始轉好，使 2020 年營收仍有個位數增長。 全新(2455) 2020 年營收為 26.45 億元，年增 2.5%，毛利 11.14 億元，毛利率 42.33%，營業淨利為 6.88 億元，營業利益率稅後盈餘為 5.33 億元，EPS 為 2.88 元，年增 3.55%。 中國 5G 建設放緩，全新(2455) 21Q2 營運仍亮眼 雖中國 5G 建設放緩影響光通訊產品出貨，不過在 5G 手機銷售回穩、加上 Wi-Fi 6 網通產品需求暢旺，主產品 RF 出貨動能仍然強勁，使全新(2455) 營收仍顯著成長。21Q2 營收 8.96 億元，毛利率 43.6%，營業利益率 31.7%，淨利 2.27 億元，EPS 1.23 元，年增 70.83%。21H1 營收 17.85 億元，EPS 2.44 元。 5G 手機、Wifi 6 大趨勢，看好全新(2455) RF 營運動能向上 資料來源：Yole 5G 時代來臨，帶動相關半導體的規格成長。在 5G 智慧型手機方面，由於要支援原有 4G 以下的頻段，以及新頻段 Sub 6Ghz 及毫米波 (mmWave)，因此提升了 RF 元件的需求。研調機構 Yole 預計，整體射頻 (RF) 前端和連接市場可望在 2025 年達到 254 億美元的市場規模，2019 年至 2025 年間的 CAGR 為 11%。 而 RF 元件中功耗最大的元件－功率放大器 (PA) 在 5G 智慧型手機的用量大約比 4G 增加二至三成，因此隨 5G 智慧型手機的出貨增加，砷化鎵用量也隨之大增。 由於全新(2455) 客戶涵蓋蘋果手機 PA 主要供應商如 Qorvo、Skyworks，預期將受惠 iPhone 13 推出，21Q3 起拉貨動能轉強；加上進入高階手機傳統旺季，非蘋手機出貨也將提升下游客戶如宏捷科(8086) 的 PA 出貨量，帶動全新(2455) 21H2 整體訂單動能升溫；且調研機構 MIC 預測 2021 年 5G 手機出貨量可望達到 5.38 億支，遠高於 2020 年的 2.38 億支。預計 21H2 全新(2455) 拉貨動能將明顯轉強。而 MIC 也預估至 2025 年的 5G 手機將有 CAGR 29.4% 的高成長，滲透率將達到 73.8%；全新(2455) 身為上游磊晶製造商，長線營運可望隨產業向上而受益。 資料來源：MIC 5G 大趨勢下，WiFi 規格由 WiFi 5 演進至 WiFi 6 與 WiFi 6e，使無線傳輸的流量大增，也使主晶片搭配的 RF 數量提升約 30%。市場預期 2021 年 Wifi-6 的滲透率有望從去年的 20% 成長至 30-40%，在 WiFi 6 所使用的 RF 元件數量將較 WiFi 5 提升下，預期 2021 年全新(2455) RF 出貨量將顯著成長。 根據研調機構 ABI Research 預測，WiFi 6 晶片組出貨量在未來幾年將大幅成長，從 2020 年約 4 億組，增加至 2025 年約 33 億組。預計全新(2455) RF 業務可受惠產業趨勢向上，延續正向營運動能。 資料來源：ABI Research VCSEL 應用廣，車用 LiDAR 需求大增，全新(2455) 光電業務營運向上 VCSEL 是半導體雷射技術的一種，主要用在 3D Sensing 消費性產品應用與車用 LiDAR 等，是全新(2455) 於光電業務的未來發展重點。VCSEL 元件的製造流程必須使用砷化鎵基板材料；全新(2455) 位於產業鏈上游，中游則由台灣代工廠穩懋(3105)、宏捷科(8086) 有著約 9 成的砷化鎵代工市占率。 研調機構 Yole 預估，在車用及手機的應用增加下，VCSEL 市場將從 2021 年的 12 億美元成長到 2026 年的 24 億美元，CAGR 約 13.6%，主要受惠於智慧型手機鏡頭、車用、無人機等應用需求增加的帶動。3D sensing 在 iPhone X 使用 Face ID 下，非蘋手機亦紛紛導入 ToF（飛時測距）鏡頭 (3D sensing 應用之一)，預計 21Q3 的智慧型手機出貨旺季將帶動全新(2455) VCSEL 拉貨轉強。 在車用電子部分，LiDAR 成為 ADAS 關鍵技術。隨 ADAS (先進駕駛輔助系統) 及自駕車滲透率攀升，車用 LiDAR 應用量隨之增加。根據研調機構 Yole 預測，ADAS 未來五年的市場 CAGR 有驚人的 114%，帶動整體 LiDAR 市場將從 2021 年的 23.4 億美元規模，到 2026 年將達 57.2 億美元，CAGR 達 21%。 全新(2455) 在車用 LiDAR 早有佈局，目前已打入歐美 Tier-1 車廠，由於車用電子產品的生命週期大多可達 5-10 年，因此看好車用 LiDAR 隨 ADAS 市場的成長，成為全新(2455) 未來光通訊產品的長線成長動能。 資料來源：Yole 此外，雖 21H1 中國基建停滯，但中國的 5G 基地站標案於 7 月陸續開出，因此預計全新(2455) 在傳統光通訊元件的出貨量可望較 21H1 成長。在 VCSEL 於非蘋手機的應用市場成長下，21H2 整體光通訊元件營運展望樂觀；隨車用 LiDAR 的市場快速成長下，長期可望提升全新(2455) 整體毛利率表現。 第三代半導體，全新(2455) 不缺席 進入 5G 時代後，由於 5G 的頻率高，傳輸距離短，對功率要求高等特性，因此通訊組件與電子器件必須適應更高頻、高溫、高功率的環境，增加新的半導體材料的需求。目前市場最關注的新材料當屬碳化矽 (SiC) 與氮化鎵 (GaN)。碳化矽具有耐高電壓優勢，可用在更高壓，如上千伏的產品，包括電動車用、高鐵或工業用途。氮化鎵具備高頻率、高電流密度優勢，主要用在中壓領域 (約 600 伏特) 產品，與一部分與矽材料市場重疊，但氮化鎵移動性優異，適用在頻率高的產品。在毫米波的應用上也具有較大優勢，在實現相同覆蓋面積和用戶定位功能下，可以減少收發通道數，同時減小 PA 元件的尺寸。 中國去年提出的十四五規劃中，預計在 2021-2025 年大力支持發展第三代半導體產業。目前中國電子科技集團、三安光電等中企已進軍第三代半導體產業。預期在中國去美化趨勢下，第三代半導體材料技術將是未來產業的決戰關鍵。 目前全新(2455) 在第三代半導體材料上，切入碳化矽基氮化鎵 (GaN-On-SiC) 製程的氮化鎵元件。此製程具有碳化矽的高功率密度優勢，但是矽製程為基礎的高電流和高電壓材料特性，因此氮化鎵放大器產品在功率密度、頻寬、增益、可靠性、線性度、元件尺寸小和耐高溫方面特性優異。 公司積極投入之研發包括可以承受 200V 以上的擊穿電壓和 200 度的高溫，在 5G 基地台及 Small Cell PA 領域具有優勢產品，全新(2455) 在 GaN on Si / GaN on SiC 打入台系國防工業應用客戶，小量出貨中，至於 GaN on SiC 應用於 5G 基地台部分，目前於兩間美系 IDM 客戶認證中，後續發展值得期待，不過在各大廠紛紛搶食第三代半導體的大餅下，仍須關注往後技術能否跟上。 5G、LiDAR 趨勢向上，新機台陸續到位，帶動全新(2455) 2022 年再成長 21Q3 進入以 iPhone 13 為首的智慧型手機出貨旺季，全新(2455) 目前產能已滿載，下半年僅能透過去瓶頸、研發產線轉換方式增產。預計 21H2 射頻元件出貨將較 21H1 再成長；光電營收部分，隨 7 月中國 5G 基建標案通過及 VCSEL 在 3D 感測於手機的應用逐步提升，加上 LiDAR 研發訂單增加，預計將逐步貢獻於營收。整體而言，兩大業務拉貨動能自 21Q3 皆轉強。 預估 21Q3 營收 9.56 億元，毛利率 43.57%，營業利益率 32.71%，淨利 2.54 億元，淨利率 26.53%，EPS 1.38 元。2021 年營收 36.86 億元，年增 39.37%，毛利率 43.42%，營業利益率 31.97%，淨利 9.55 億元，淨利率 25.92%，EPS 5.16 元，年增 79.26%。 在新增產能部分，全新(2455) 新購置的 MOCVD 機台大約於 21Q4 到廠，預計 22H1 陸續新增 20% 產能。而全新(2455) 客戶宏捷科(8086)、穩懋(3105) 紛紛提升資本資出用於擴產，顯見下游砷化鎵晶圓代工需求旺盛。預估隨產能開出，且 5G 及 Wifi 6 趨勢不變，加上 VCSEL 終端應用市場增溫，全新(2455) 2022 年營收可望達 40.67 億，年增 10.34% 毛利率 43.21%，營業利益率 31.97%，淨利 10.6 億元，淨利率 26.07%，EPS 5.73 元，年增 10.97%。 評價與結論 全新(2455) 股本 18.49 億，2021 年股利 2.59 元，殖利率約 1.9%，屬低殖利率個股。21Q2 每股淨值 18.13 元，以全新(2455) 9/13 收盤價 130.5 元來看，目前股價淨值比約 7.5 倍，處於近五年歷史高水準；以 2021 年預估 EPS 5.16 元來看，本益比 25.3 倍，處於歷史中間。 以全新(2455) 9/13 收盤價 130.5 元來看，目前股價淨值比約 7.5 倍，處於近五年歷史高水準；以 2021 年預估 EPS 5.16 元來看，本益比 25.3 倍，處於歷史中間。考量整體產業趨勢穩健向上，加上 21Q3 以 iPhone 13 為主的 5G 手機出貨旺季題材發酵下，後市可期。基於 2021 年預估 EPS 5.16 元及中長期的 5G、Wifi 大趨勢不變下，股價近日若站穩所有均線，後續有望挑戰 PER 30 倍，長線投資者或可逢低介入。 CMoney 信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為 5 分來看，公司在財務面分數 0.59 分，成長面 0.70 分，獲利面 0.95 分，技術面 0.48 分，籌碼面 0.94 分，綜合評比為 3.66 分，屬於中上水準。 ＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

5G、WiFi 趨勢＋ VCSEL 助陣，全新 2455 產能滿載迎旺季，評價高檔下長期營運向上？

結論：21Q3 進入以 iPhone13 為首的智慧型手機出貨旺季，使全新目前產能滿載，下半年僅能透過去瓶頸、研發產線轉換方式增產。預計 21H2 射頻元件出貨將較 21H1 再成長；光電子營收部分，隨 7 月中國 5G 基建標案通過及 VCSEL 在 3D 感測於手機的應用逐步提升，預計將穩健貢獻營收。整體而言，拉貨動能自 21Q3 皆轉強。預估 21Q3 營收 9.56 億元，毛利率 43.57%，營業利益率 32.71%，淨利 2.54 億元，淨利率 26.53%，EPS 1.38 元。2021 年營收 36.86 億，年增 39.37%，毛利率 43.42%，營業利益率 31.97%，淨利 9.55 億元，淨利率 25.92%，EPS 5.16 元，年增 79.26%。 全新新購置的 MOCVD 機台大約於 21Q4 到廠，預計 22H1 起陸續新增 20% 產能。而全新客戶宏捷科、穩懋紛紛提高資本支出用於擴產，顯見下游砷化鎵晶圓代工需求旺盛。預估隨產能開出，且 5G 及 Wifi 6 趨勢不變，加上 VCSEL 終端應用市場增溫，預估全新 2022 年營收可望達 40.67 億，年增 10.34%，毛利率 43.21%，營業利益率 31.97%，淨利 10.6 億元，EPS 5.73 元，年增 10.97%。 以全新 9/13 收盤價 130.5 元來看，目前股價淨值比約 7.5 倍，處於近五年歷史高水準；以 2021 年預估 EPS 5.16 元來看，本益比 25.3 倍，處於歷史中間。考量整體產業趨勢穩健向上，加上 21Q3 以 iPhone13 為主的 5G 手機出貨旺季題材發酵下，後市可期。基於 2021 年預估 EPS 5.16 元及中長期的 5G、Wifi 大趨勢不變下，股價近日若站穩所有均線，後續有望挑戰 PER 30 倍，長線投資者或可逢低介入。 公司簡介：全新 (2455) 為砷化鎵 (GaAs) 磊晶製造大廠，屬產業鏈上游。以 MOCVD 生產Ⅲ-Ⅴ族化合物半導體磊晶片，適用於無線通訊、光通訊、雷射。產品線分為射頻 (RF) 占營收約 86%；光電 (Optical) 占約 14%。RF 主要應用於手機、平板、GPS、穿戴、5G 基地台之功率放大器、微波開關、低雜訊放大器等；光電產品主要為 VCSEL 在 3D sensing 消費性產品與車用 LiDAR 等。 市場結構：砷化鎵磊晶製造市場寡占，以英國 IQE 市占約 50% 為龍頭，全新約 25%，日本 Sumika 約 13%。主要客戶為砷化鎵晶圓代工廠及國際 IDM 大廠如穩懋、宏捷科、Skyworks、Qorvo、Qualcomm 等。2020 年內銷比重 47.36%，美國 40.62%，其他 12.02%。 護城河：磊晶生長複雜、技術難度高，且客戶認證供應商轉換成本極高（時間、金錢、技術投入、機密風險、交期與量產能力），形成產業進入障礙，對已進入者形成先佔優勢。 2020 年現況：受疫情削弱智慧型手機需求、非蘋手機導入 ToF 不如預期、華為禁令致中國 5G 基建遞延，全新 RF 與光電產品受波及。但 2020 年 5G 手機出貨仍達 2.69 億支，較 2019 年 1900 萬支顯著成長。隨 5G 大趨勢不變、疫情影響趨緩，20Q4 營運轉好，2020 年營收 26.45 億元，年增 2.5%，毛利率 42.33%，營業淨利 6.88 億元，稅後盈餘 5.33 億元，EPS 2.88 元，年增 3.55%。 21Q2/21H1：中國 5G 建設放緩影響光通訊出貨，但 5G 手機回穩、Wi‑Fi 6 需求暢旺，RF 出貨動能強勁。21Q2 營收 8.96 億元，毛利率 43.6%，營業利益率 31.7%，淨利 2.27 億元，EPS 1.23 元，年增 70.83%。21H1 營收 17.85 億元，EPS 2.44 元。 5G／Wi‑Fi 6 趨勢：5G 手機需支援更多頻段，提升 RF 元件需求。Yole 預計整體 RF 前端與連接市場 2025 年達 254 億美元，2019–2025 CAGR 11%。功率放大器在 5G 手機用量比 4G 增二至三成，帶動砷化鎵用量。全新客戶涵蓋 Qorvo、Skyworks，受惠 iPhone13 推出，21Q3 起拉貨轉強；非蘋手機旺季帶動宏捷科等下游客戶 PA 出貨。MIC 預測 2021 年 5G 手機出貨量 5.38 億支，高於 2020 年 2.38 億支；至 2025 年 5G 手機 CAGR 29.4%、滲透率 73.8%。Wi‑Fi 規格由 Wi‑Fi5 演進至 Wi‑Fi 6/6e，RF 數量提升約 30%。2021 年 Wi‑Fi 6 滲透率預期由 20% 升至 30–40%。ABI Research 估 Wi‑Fi 6 晶片組出貨量 2020 年約 4 億組、2025 年約 33 億組。 VCSEL／LiDAR：Yole 預估 VCSEL 市場 2021 年 12 億美元至 2026 年 24 億美元，CAGR 約 13.6%，受智慧型手機鏡頭、車用、無人機等需求帶動。iPhoneX 使用 Face ID 帶動 3D sensing，非蘋手機導入 ToF，21Q3 手機旺季將推升 VCSEL 拉貨。車用電子方面，LiDAR 為 ADAS 關鍵技術，Yole 預測 ADAS 未來五年 CAGR 114%，整體 LiDAR 市場 2021 年 23.4 億美元至 2026 年 57.2 億美元，CAGR 21%。全新已打入歐美 Tier‑1 車廠，車用電子產品生命週期 5–10 年，看好成為長線成長動能。此外，中國 5G 基地站標案 7 月開出，傳統光通訊元件出貨量可望較 21H1 成長；隨車用 LiDAR 市場成長，長期可望提升毛利率。 第三代半導體：5G 時代對高頻、高溫、高功率材料需求提升，市場關注碳化矽 (SiC) 與氮化鎵 (GaN)。中國十四五規劃支持第三代半導體，中企已進軍。全新切入碳化矽基氮化鎵 (GaN‑On‑SiC) 製程的氮化鎵元件，研發目標可承受 200V 以上擊穿電壓與 200 度高溫，在 5G 基地台與 Small Cell PA 具優勢；GaN on Si / GaN on SiC 打入台系國防工業應用客戶，小量出貨；GaN on SiC 應用於 5G 基地台，於兩間美系 IDM 客戶認證中。後續發展值得期待，但仍須關注技術能否跟上。 2022 展望與評價：21Q3 進入手機旺季，全新產能滿載，19Q4 新機台到位、22H1 起新增 20% 產能。預估 2022 年營收 40.67 億，年增 10.34%，毛利率 43.21%，營業利益率 31.97%，淨利 10.6 億，淨利率 26.07%，EPS 5.73 元，年增 10.97%。股本 18.49 億，2021 年股利 2.59 元，殖利率約 1.9%，屬低殖利率。21Q2 每股淨值 18.13 元；以 9/13 收盤價 130.5 元估，股價淨值比約 7.5 倍、歷史高水準；2021 年預估 EPS 5.16 元，本益比 25.3 倍、歷史中間。考量產業趨勢向上與 5G 手機旺季題材，後市可期；若股價站穩所有均線，有望挑戰 PER 30 倍，長線投資者或可逢低介入。 附註：CMoney 信用評等（滿分 5）：財務面 0.59、成長面 0.70、獲利面 0.95、技術面 0.48、籌碼面 0.94、綜合 3.66，中上水準。

【20:15投資快訊】外資上修全新(2455)目標價至172元：AI 伺服器帶動、2024 年營收動能能否翻倍？

外資出報告將全新(2455)目標價上修至 172 元 根據鉅亨網報導，外資針對砷化鎵磊晶大廠全新(2455)出具最新報告，指出該公司在化合物半導體領域已取得領先地位，除了現有 RF、AR/VR、LiDAR 三大成長動力，也將迎來 AI 伺服器新動能，受惠中國新客戶 800G VCSEL 以及美國客戶的 400G 放量，預期 AI 營收佔比將達 4%，2024 年翻倍至 8%，目標價由 135 元調升至 172 元。 預估全新 2024 年 EPS 達 4.20 元，本益比有望朝 40 倍靠攏 展望全新未來營運：1)在微電子產品方面，IDC 預估 2023 年手機出貨量將年減 3.2% 達 11.7 億台，2024 年隨著產業庫存調整完畢，銷量將年增 5% 達 12.3 億台，且近期在客戶端取得更多訂單比重；2)5G 滲透率提升及 Wi‑Fi 規格升級皆有助 PA 出貨量增加；3)在光電產品方面，接獲 Microsoft 資料中心的 VCSEL 元件訂單，將在下半年開始出貨，預期 2023 年營收比重達 5%，2024 年成長可望倍增；4)切入美系大廠 MR 穿戴式裝置供應鏈、車用 LiDAR 等多項領域，可望於 2025 年逐步發酵。 預估全新 2023 / 2024 年 EPS 分別為 2.23 元(YoY-24.4%) / 4.20 元(YoY+88.3%)。以 2024 年預估 EPS 評價計算，2023.09.12 收盤價 147.50 元，本益比為 35 倍，考量手機產業最壞情況已過，且切入資料中心領域，本益比有望朝 40 倍靠攏。

【12:12 投資快訊】3234 光環盤中飆 6.98%：400G～800G 新品推進，2025 營收有望年增 46.77%？

光環(3234)作為光電和光通訊的關鍵零組件製造廠，近期在盤中表現亮眼，股價上漲6.98%，報價47.5元。該公司專注於垂直共振腔面射型雷射（VCSEL）及光通訊產品，過去幾年積極拓展消費市場，提供高品質的技術與產品。根據券商研究報告，光環在光通訊領域的市場需求上升，尤其隨著400G至800G的新產品開發，預計2025年營收將增至8.63億元，年增46.77%，顯示業務有望復甦。儘管仍面臨虧損，但虧損幅度逐年縮減，市場對於其前景抱持樂觀態度，建議持續關注。 近五日漲幅及法人買賣超： 近五日漲幅：-0.22% 三大法人合計買賣超：-54 張 外資買賣超：-54 張 投信買賣超：0 張 自營商買賣超：0 張 點擊下方連結，下載或開啟籌碼K線，可以獲得更多第一手股市相關資訊哦！ https://chipk.page.link/R5kH