2026 美國藥價大砍，醫藥巨頭會撐不住嗎？

禮來(LLY)765美元衝千元？25Q2財報前後還能追嗎？

圖/Shutterstock 財政季度劃分方式：25Q2為2025年4至6月、25Q3為2025年7至9月，依此類推。 禮來憑藉減重神藥Mounjaro和 Zepbound，成功推動營收爆發性成長。積極佈局口服GLP-1、阿茲海默症及癌症等新藥管線，展現強勁的創新實力。市場因其穩健的基本面與龐大市場潛力，給予高度樂觀評價。 禮來從百年藥廠到GLP-1創新領導者 禮來(Eli Lilly and Company, LLY)由Eli Lilly上校於1876年創立，總部則位於美國印第安納州，是一家擁有百年歷史的美國製藥巨頭，近年來在糖尿病、肥胖症、腫瘤學及神經科學等高價值領域取得突破性成就，成為全球產業的領跑者。禮來的核心競爭力源於其強大的研發實力，特別是在代謝疾病領域已建立領導地位。其明星藥物Mounjaro( Tirzepatide)是一種革命性的GIP(葡萄糖依賴性促胰島素多肽，是一種由小腸細胞分泌的荷爾蒙，在人體進食後被釋放到血液中，與GLP-1協同工作。在人體攝取葡萄糖或脂肪時，GIP被釋放，它會作用於胰腺的細胞，刺激胰島素分泌，有助於降低餐後的血糖水平，是維持血糖平衡的重要機制；另外一個重要的功能是會作用於脂肪細胞，增加其對葡萄糖和脂肼酸的吸收，這對於身體的能量儲存至關重要)和GLP-1(昇糖素樣胜肽-1，是一種腸道荷爾蒙，它能與GLP-1受體結合，告訴身體「你已經飽了」，同時促進胰島素分泌來降低血糖)雙重受體激動劑(Agonist，是一種能夠與細胞上的受體(receptor)結合，並啟動細胞反應的物質)，最初用於治療第二型糖尿病，但其卓越的減重效果使其在肥胖症市場大放異彩。隨後推出的專用減重藥物Zepbound更直接挑戰了諾和諾德(NVO)的先行者地位。禮來的野心不止於此，其未來藥物管線充滿潛力。例如，被稱為「三效激動劑」的Retatrutide在臨床試驗中展現驚人減重效果，有望樹立新標準。同時，口服減重藥物Orforglipron的開發，因易於製造和使用方便，可能徹底改變市場格局。除了GLP-1藥物，禮來在其他領域也擁有創新產品。用於治療早期阿茲海默症的Kisunla帶來新希望，而血癌藥物Jaypirca則為對現有療法產生抗藥性的患者提供了重要選項。禮來的高獲利和高成長也反應在其財務表現上。強大的專利保護(如Mounjaro和Zepbound的專利保護至2036 年)、積極的研發投入，以及直接面向消費者的LillyDirect銷售平台，都為公司構建了堅固的護城河。禮來已成功從傳統製藥公司轉型為一個多元化、創新驅動的行業領導者。儘管其股價因市場預期完美而顯得高昂，但禮來在多個關鍵醫療領域的持續突破，使其成為全球健康產業中一股不容忽視的力量。 禮來Tirzepatide的減重效果優於諾和諾德的Semaglutide 禮來的Tirzepatide(商品名：Mounjaro、Zepbound)與諾和諾德的Semaglutide(商品名：Ozempic、Wegovy)都是目前市場上用於治療第二型糖尿病和肥胖症的明星藥物。這兩種藥物都是腸泌素（incretin）的類似物，能透過模仿體內荷爾蒙來調節食慾和血糖。它們主要的技術差異在於所模擬的受體數量：Semaglutide是一種 GLP-1 受體單一激動劑，而Tirzepatide是一種 GIP 和 GLP-1 雙重受體激動劑，這種雙重作用能更全面地調節新陳代謝，被認為是其效果更佳的關鍵。它們雖然作用機制相似，但從專業角度來看，兩者之間存在關鍵差異，尤其是在減重效果方面。 禮來GLP-1藥物雙箭頭強勢領跑，帶動25Q1營收年增45% 禮來25Q1繳出了亮眼的成績單。營收達到127.3億美元，較去年同期大幅增長 45%，主要歸功於其「關鍵產品」組合（包括 Ebglyss、Jaypirca、Kisunla、Mounjaro、Omvoh、Verzenio 和 Zepbound），該組合的營收超過75億美元，年增長超過40億美元，顯示出業務的爆發性成長。毛利率為83.5%，較去年同期增加1個百分點。儘管當季EPS僅為3.34美元，略低於市場預期，但這是因為一次性高達15.7億美元的併購相關研發費用所致。若排除這筆費用，禮來的核心獲利能力依然強勁。 營收的顯著增長，幾乎完全歸功於旗下兩大GLP-1藥物Mounjaro和Zepbound。Mounjaro的銷售額高達38億美元，已是糖尿病市場的領導者；而專為減重設計的Zepbound表現同樣強勁，銷售額達到23億美元，穩坐美國抗肥胖藥物市場龍頭。這兩款藥物從上市到營收突破數十億美元，僅花了約兩年時間，成長速度相當驚人。 禮來新藥管線佈局完整，挑戰產業新標準 禮來不僅仰賴現有產品，也積極透過未來的藥物管線(drug pipeline，是一個專業術語，用來指稱製藥公司或研究機構正在進行研發、尚未獲准上市的所有藥物候選產品)來鞏固長期優勢。其中最受期待的是被譽為「三效激動劑(Triple Agonist)」(一種藥物能同時作用於三種不同的受體，以達到多重治療效果)的Retatrutide(同時作用於 GLP-1、GIP 和胰高血糖素這三種受體)，它在臨床試驗中展現了驚人的減重效果，有望樹立減重藥物的新標準。同時，禮來也積極佈局口服減重藥物 Orforglipron，這款藥物在第三期臨床試驗中展現出與注射型藥物相當的療效與安全性，其便利性有望大幅擴大市場，觸及更多因懼怕打針而卻步的患者。禮來已計劃在2025年底前提交Orforglipron的肥胖症適應症申請。 此外，禮來也在其他高價值新藥展現強勁實力。例如，用於治療早期阿茲海默症的Kisunla，其獨特的有限療程和高效清除患者腦中的類澱粉蛋白斑塊的能力，為這個充滿挑戰的領域帶來了新希望。2024年7月2日美國食品藥物管理局(FDA)批准Kisunla上市以來，已在12個國家獲批，並在美國和日本看到穩定的患者增加。其獨特的療程設計為這個充滿挑戰的領域帶來了新希望。在癌症治療方面，美國FDA分兩次加速批准血癌藥物Jaypirca藥證，於2023年1月27日，獲批用於治療復發或難治性套細胞淋巴瘤(MCL)成人患者；於2023年12月1 日獲批用於治療先前已接受過至少兩種療法的慢性淋巴細胞白血病(CLL)或小淋巴細胞淋巴瘤（SLL）成人患者。歐洲藥品管理局(EMA)的人用藥品委員會(CHMP)在2025年2月28日發布了正面意見，建議批准血癌藥物Jaypirca用於治療先前已接受過BTK抑制劑治療的復發或難治性慢性淋巴細胞白血病（CLL）成人患者，為對現有療法產生抗藥性的患者提供了重要的治療選項，展現出禮來在多元化佈局上的決心。 禮來25Q2財報即將揭曉，市場聚焦兩大核心變數 禮來即將於8月7日美股盤前公布25Q2財報。市場普遍持樂觀態度，預估營收將達到147.5億美元，季增15.9%，年增長30.5%；預期EPS為5.61美元，較前一季大幅增加67.8%(25Q1有高額的併購相關研發費用)，也比去年同期明顯增加43.1%。這份財報的關鍵在於Mounjaro和Zepbound銷售的持續飆升，預計將分別貢獻44.6億美元(季增17.4%)和30.9億美元(季增34.3%)的營收。然而，投資人仍需關注兩大核心變數，一為傳統藥物銷量下滑，部分傳統藥物如Humalog(速效型胰島素，模仿人體進食後胰島素的快速分泌，注射後大約 15 分鐘內開始作用，在1小時左右達到高峰，並持續作用2到4小時)和Humulin(短效、中效或混合型胰島素，作用較慢，主要用於基礎胰島素的補充，以維持血糖穩定，或透過混合型產品同時滿足餐後血糖控制和基礎血糖控制的兩種需求)的銷售預計將持續下滑，反應出禮來營收結構正快速轉向新藥。其次，與藥品福利管理公司的關係，CVS Health藥局先前選擇諾和諾德的Wegovy而非禮來的 Zepbound，這讓市場持續關注禮來在應對藥品福利管理公司(PBM)壓力方面的策略。 預期禮來25Q3成長動能不減，新藥數據成關鍵 隨著GLP-1藥物供應持續增加和新市場的開拓，市場預期禮來25Q3的成長動能仍將維持強勁。預估營收將達到157.4億美元，較前一季成長 6.7%，較去年同期則有37.6%的驚人成長。EPS預期為6.22美元，較前一季增長10.9%，更較去年同期大幅增長427%，這主要是因為去年同期基期較低(受到一次性研發費用影響)所致。 第三季將是觀察禮來能否持續擴大市場佔有率的關鍵時期。投資人將密切關注 Mounjaro和Zepbound在美國以外市場的上市進度，以及口服藥物Orforglipron的臨床試驗數據，這些都將是決定禮來長期成長潛力的重要指標。 樂觀預期禮來2025年營運，鞏固產業龍頭地位 禮來在5月1日公布財報時，重申2025年營收預期將落在580至610億美元之間，較2024年的450億美元有著28.9%~35.6%顯著的增長。市場共識預估營收將約為604.3億美元，EPS則將達到22.05美元，較2024年大幅成長近70%。 禮來強勁的成長將由GLP-1藥物主導，預計其銷售額在2025年將佔總營收的五成以上。儘管禮來面臨來自諾和諾德等主要競爭者和安進(AMGN)、阿斯特捷利康(AZN)、羅氏(RHHBY)等潛在競爭者的挑戰，但其多元化的產品線、強大的專利保護，以及持續擴大的製造能力，都為其提供了穩固的成長基礎。禮來已經從一家傳統製藥公司轉變為一個多元化、創新驅動的行業領導者，其在多個關鍵醫療領域的持續突破，使其成為全球健康產業中一個不容忽視的力量。 禮來股價挑戰千元大關，兩大減重神藥引爆成長動能 禮來在2025年的表現備受市場矚目，市場普遍看好禮來股價表現空間，而給予買進的投資評等，目標價上看995美元，相較於8月5日的收盤價 765.95美元，仍有近30%的上漲空間。高度樂觀的根源，來自於GLP-1類藥物在全球肥胖症與糖尿病市場的驚人成長，以及禮來未來藥物管線上的堅實佈局。儘管股價已因市場預期而顯得高昂，但禮來強勁的基本面、多元化的產品線，以及持續擴大的製造產能，都為其長期的成長提供了穩固的基礎。 延伸閱讀： 【美股焦點】減肥藥大廠諾和諾德評價降至低點，25Q2財報將釋放股價催化劑？ 【美股焦點】川普藥價戰開打，製藥類股迎來新機遇？ 【美股焦點】川普再次化身「關稅帝君」！晶片、藥品又遭殃？ 【美股焦點】美印關稅升溫、歐盟暫緩反制，蘋果iPhone恐受印度關稅衝擊？ 【美股焦點】AMD財報前先看三件事：AI成長、出口與股價風險 【美股焦點】川普簽令最新關稅出爐！台灣 20% 仍有轉圜空間？ 版權聲明 本文章之版權屬撰文者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。 免責宣言 本網站所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。

諾華 NOVN 積極併購強化競爭力：120 億美元買下 Avidity、財報穩健增長、面對美國藥價政策挑戰

諾華(NOVN)近期宣布一項重大收購計劃，將以約120億美元收購美國生物技術公司 Avidity Biosciences。此舉將讓這家瑞士製藥巨頭獲得 Avidity 豐富的實驗藥物管線，進一步強化其在市場中的地位。諾華執行長 Vas Narasimhan 表示，公司在尋找「優質資產」方面從不止步，這次的收購正是為了應對仿製藥的競爭壓力。 諾華財報顯示穩健增長 諾華在第三季度的營收達 139 億美元，較前一年同期增長 7%。淨利潤則年增 25%，達到 39 億美元，雖然低於分析師預期的 44 億美元。儘管如此，諾華股價自年初以來已上漲約 17%，表現優於瑞士市場指數的 8% 增幅。這一成績主要來自於 Kisqali、Pluvicto、Scemblix 等癌症治療藥物，以及多發性硬化症藥物 Kesimpta 的強勁銷售。 面臨美國藥價政策挑戰 美國總統川普推動的藥價改革對諾華(NOVN)等製藥公司構成挑戰。輝瑞(PFE)和阿斯特捷利康(AZN)已與美國政府達成「最惠國」協議，將藥價與國際市場接軌。分析師預期諾華可能也會達成類似協議，這將對 2026 年以後的收益產生影響。諾華承諾縮小美國與其他工業國家間的藥價差距，並持續與白宮進行對話。 諾華的全球策略與展望 諾華(NOVN)執行長 Narasimhan 指出，若與美國達成協議，藥價將小幅調整，但若其他國家不提高藥價以獎勵創新，可能會導致這些國家在公眾市場上的藥品上市數量減少。諾華在美國的基礎設施投資達 230 億美元，因此不受白宮宣佈的 100% 藥品關稅影響。該公司將繼續專注於科學和技術創新，以維持其市場領先地位。

【美股動態】禮來GLP‑1跨越減重邊界，美國藥價新框架降溫風險、轉化多頭評價動能

結論先行，政策不確定性降溫推升評價 Eli Lilly and Company(禮來)(LLY)收在819.85美元，上漲2.44%。受惠輝瑞與美國政府就TrumpRx直售平台達成降價協議、並換取三年關稅寬限與國內投資承諾的示範效應，市場押注更多大型藥廠將以談判方式換取政策可預期性，制藥類股大幅補漲。以GLP-1為成長核心的禮來，在糖尿病與肥胖之外的多適應症潛力再獲市場關注，短線評價修復動能抬頭；中期關鍵在於美國藥價新框架是否可帶來「低價換量」與政策風險折價收斂，整體偏正向但須並行關注估值與政策落地細節。 以代謝疾病為核心，布局多治療領域的成長架構 禮來研發與銷售涵蓋糖尿病、肥胖、腫瘤學、免疫學、神經科學與腸胃等領域藥物，營收結構由慢性病用藥與創新療法驅動。其競爭優勢在於GLP-1軌道的臨床厚度與商業化能力，搭配在免疫與腫瘤領域的既有產品線形成多引擎。營收與獲利主要來自處方藥銷售，受適應症擴張、處方滲透率與保險給付範圍影響。雖本次新聞未提供最新財報數據與財測更新，市場焦點仍在GLP-1長期需求曲線與跨適應症的研發里程碑。投資人接下來應關注公司下一次財報對營收、毛利率、每股盈餘與現金流的敘述，以及管理層對產能、供應與保險覆蓋面的指引，作為評估成長可持續性與ROE走勢的重要依據。 政策示範效應升溫，禮來被視為潛在受惠者之一 本週大型製藥迎來多年最強漲勢，源於輝瑞與白宮就TrumpRx直售平台定價達成協議，並取得關稅寬限；VanEck Vectors Pharmaceutical ETF(PPH)單週大漲約8%，輝瑞周漲約15%。川普總統表示更多藥廠正評估類似協議，摩根大通認為該交易可能成為「清除事件」，協助化解最惠國藥價政策與關稅疑慮。對禮來而言，即便尚未宣布加入，市場已將「可談判、可預期」的藥價新框架納入評價假設，政策折價降低，股價彈性提升。同時，財經媒體意見領袖Jim Cramer再度強調禮來GLP-1的價值不只在糖尿病與肥胖，提示其在更廣泛代謝與相關共病領域的潛在應用，有助支撐中長期成長敘事。需留意的是，關於後續藥廠是否跟進、協議條款與降價幅度仍屬動態變數，消息來源以官方公告為準。 藥價直售與最惠國政策交錯，產業折價可望收斂 美國藥價改革在最惠國藥價政策與關稅威脅的雙重推動下，迫使大型藥廠尋求新定價與新通路，TrumpRx直售即是關鍵嘗試。若最終形成「較低標價、擴大可近性、減少中間層摩擦」的生態，對慢性病用藥可能帶來需求彈性，對創新藥則以量補價、壓低政策風險溢酬。對禮來等擁有結構性成長品項的公司而言，長期淨效應可能為正：政策可預期性提升、保險與自付端壓力舒緩，有助加速滲透；但短期毛利率或受降價與讓利影響，需要靠規模化與研發效率對沖。競爭層面上，GLP-1是全球焦點賽道，主要同業積極投入，市場份額與定價力將取決於療效差異化、供應能力與適應症拓展速度。 經濟與監管環境變化，影響成本與需求曲線 宏觀面來看，美國醫療支出與就業保險結構、通膨走勢影響藥價談判籌碼與醫療支付者行為；政策面若以談判換取投資與降價，企業端資本開支、在美製造與供應鏈佈局將更受重視。對禮來而言，維持穩定供應與擴產計畫，搭配以臨床證據驅動的給付擴張，將決定長期量能。若川普政府後續在藥價、關稅與直售平台持續給出明確路徑，制藥類股相對大盤45%至50%的折價有望進一步收斂，板塊評價中樞抬升將利多龍頭與高成長資產。 股價趨勢轉強，類股溢出效應支撐短線表現 禮來股價隨政策示範效應走高，並受PPH顯著上漲帶動，短線動能轉強。相較本週類股的大幅反彈，個股表現屬同步受惠的結構性強勢股型態。技術面觀察，政策題材帶來的風險溢酬回補，常伴隨評價修復而非僅基本面上修，後續若傳出更多藥廠簽署類似協議、或GLP-1於新適應症取得明確進展，均可能成為下一波催化。機構端情緒亦見改善，摩根大通對板塊的「清除事件」論述提供了參考的風向標。關鍵風險在於協議細節若導致超預期的降價深度、或政策變數再度升高，股價易出現評價回跌。 評估與風險：以成長確定性對沖政策變數 投資觀點上，禮來兼具結構性成長與板塊題材的雙重支撐，短中期風險報酬偏向正面。策略上，可留意政策落地節奏與公司對定價、給付與供應的最新溝通；若出現利多落地不及預期、或板塊反彈過急導致估值壓力加大，逢回布局的勝率可能更佳。主要風險包含政策談判結果不確定、降價對毛利衝擊幅度、競爭者在GLP-1或其他重磅適應症的進展、以及宏觀醫療支出與保險覆蓋變化。整體而言，在藥價風險由不可測轉為可談判的新框架下，禮來的GLP-1多適應症版圖與跨領域產品線，為評價修復提供了關鍵錨點，持續關注後續協議擴散與公司營運指引，將是判斷股價中期方向的核心。 延伸閱讀： 【美股動態】禮來受惠口服減重新浪潮 【美股動態】禮來股價微幅回跌，醫療保健類股表現分化 【美股動態】禮來獲德銀力薦，減重口服藥啟動行情 版權聲明 本文章之版權屬撰文者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。 免責宣言 本網站所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。