IFRS 17 時代下金控配息政策重構：從帳面 EPS 到長期經濟實質的關鍵思維

富邦金迎接IFRS 17，前二月獲利與股利焦點怎麼看？

2026年金融業正式面對IFRS 17接軌挑戰，富邦金(2881)在新會計準則下，2月單月獲利、前二月累計獲利與EPS都維持成長，前二月EPS達2.19元，約為2025年全年8.36元的26%。文章也提到富邦金旗下涵蓋壽險、銀行、產險、證券與投信等業務，且曾完成台灣首例金控合併，顯示其獲利結構與經營版圖都值得進一步檢視。

富邦金 96.1 元獲利動能強，還能追嗎？

富邦金獲利動能受法人關注 13家金控4月合計稅後純益達1,033億元，月增325%、年增360%，改寫單月歷史新高。富邦金(2881)與國泰金、台新新光金等壽險金控獲利動能獲得法人正向看待，累計前四月整體金控稅後純益2,914億元，年增79.6%。 資本市場熱絡推升證券與投資收益 台股、美股4月分別上漲23%、10%，帶動壽險、證券及銀行FVTPL部位實現資本利得及評價增加。證券獲利受惠台股4月日均量年增215%、月增22%至1.23兆元，經紀手續費收入大幅擴增，其中證券為主金控獲利年增155%。 法人維持對富邦金等個股正面評價 法人指出美伊情勢推升通膨，美國聯準會降息預期延後，公債殖利率上揚影響債券評價，但有助壽險保單負債公允價值評價減少。富邦金等壽險金控獲利、營運動能及配息能力仍獲正面看待。 後續留意淨利差與證券營運指標 法人持續看好中信金(2891)受惠淨利差提升，以及永豐金(2890)受惠淨利差與併購挹注。富邦金等個股需追蹤台股量能與投資收益變化。 富邦金(2881)：近期基本面、籌碼面與技術面表現基本面亮點 富邦金為台灣資產規模前二大金控，旗下擁有台灣最大產險公司，營業項目以金融控股公司業務為主。本益比12.2倍，交易所公告殖利率4.4%。2026年4月單月合併營收533.56億元，月增303.05%，年累計營收較去年增加，主因投資相關淨收益成長。 籌碼與法人觀察 近五日外資累計買超逾10.8萬張，投信賣超逾6.6萬張，三大法人合計買超逾3.4萬張。5月15日收盤價96.1元，官股持股比率維持2.58%。主力近五日買超9.6%，買賣家數差呈現負值，顯示散戶賣壓仍存。 技術面重點 截至4月30日，富邦金收90元，近60日區間低點56.5元、高點97.4元。5日、10日、20日均線位於股價上方，60日均線下行中。當日成交量3.11萬張，高於20日均量，短線偏多但需留意量能續航。 後續指標與風險提醒 富邦金後續可留意台股成交量與投資收益變化，公債殖利率走勢亦可能影響評價損益，投資人應自行評估風險。

金融股回檔還能撿？兆豐金中信金第一金、壽險金控 2026 變數大

台股經歷上下震盪，但金融股表現相對穩健，除了散戶愛，也是政府基金及外資買超的族群，國內金控股主要以銀行為主體，本業獲利來源主要是存放款利差。儘管近年國內利率維持低檔，但由於台廠外銷接單暢旺、積極在台投資擴產。 台灣金融業今年前 3 季獲利大好，若無意外，光是金控業全年獲利就超過 5 千億元，創下新高，投資人除了期待明年股利增加，更要關注後續成長動能。 台股大盤指數近期在歷史高檔盤整，金融股表現相對穩健，除了散戶愛，也是政府基金及外資買超的族群，因市場預期美國最快今（2021）年底就開始縮減購債規模，明年下半年開始升息，台灣央行可望跟進，而升息有利於銀行業的存放款利差擴大。 營運獲利跟整體大環境景氣息息相關。根據國內外主要研究機構預估，明年全球經濟與主要經濟體仍處溫和擴張階段，而經濟處於擴張期，有利於銀行業放款餘額增長，偏向正面。 從美國聯準會（Fed）的前瞻指引及官員相關談話，可以研判最快今年底就會減少購債規模，明年下半年啟動升息循環，明年無風險利率高於今年應是趨勢，依照過往經驗，美元利率上升會先於新台幣，升幅也較大，因此外幣放款占比較高的銀行，受惠程度較大。 除了以壽險為主體的國泰金（2882）、富邦金（2881）、新光金（2888），國內金控股主要以銀行為主體，本業獲利來源主要是存放款利差。儘管近年國內利率維持低檔，但由於台廠外銷接單暢旺、積極在台投資擴產，加上全台房地產從南到北皆價漲量增，銀行放款規模持續擴大，加上業外投資股債表現良好，今年前 9 月國內金融業累積獲利較去年同期大幅增長。 以目前的趨勢看來，今年國內金融業全年獲利較去年大幅成長已無懸念，明年配息也會增加，喜愛存金融股的投資人可以趁近期股價回檔時分批布局，因金融股的股價位階較大盤來得低，明年受惠整體經濟景氣持續成長，加上銀行業利差可能上揚，獲利仍有成長空間，尤其是美元利率走升受惠程度較大的兆豐金（2886）、中信金（2891）、第一金（2892）。 不過，對於國泰金、富邦金、新光金等 3 家以壽險為主體的金控公司來說，在今年的獲利基期大幅拉高之後，明年獲利要持續增長，將面臨 2 大挑戰：明年的股市表現很可能不如今年；一旦美國開始升息，美台之間的公債殖利率差可能再次擴大，海外債券部位的避險成本將上升。 若投資以壽險為主的金控，投資人要把眼光放遠，因長期困擾國內壽險業的利差損、配息受制約等問題即將過去。根據金管會規劃，壽險公司接軌 IFRS17 相關準則將於 2022 年底敲定，2026 年正式接軌，預期未來保單銷售的殺價競爭大減，限制壽險業配息能力與壓抑股價的不確定因素將逐漸消除，壽險公司的本業獲利及股利都會相對穩定，尤其是經常性收益占比較高的國泰金旗下國壽，與開發金（2883）旗下中壽（2823）。 此外，開發金明年獲利將受惠於增加中壽股權逾 4 成。以中壽近幾年的年獲利至少百億元起跳來看，明年起完全併入開發金後，光是持股比重的增加，對開發金每股盈餘的貢獻就達 0.25 元以上，也讓開發金明年持續坐穩金控獲利前段班。

2021 金融股現金股利恐被管控？金管會年底前拍板，存股族該續抱還是先閃？

疫情衝擊下，英國針對金融業 2021 年現金股利做管理， 近期消息傳出台灣「金融股」的現金股利也將受影響？ 評估金融機構資產品質的狀況，預計在 2020 年底前公佈實際政策 2020 年在新冠肺炎疫情衝擊全球經濟的情況下， 英國政府為了支持金融業者辦理紓困放款， 要求銀行暫停發放現金股利。 而台灣金管會主委黃天牧於 2020.12.07 透露， 不排除參考英國作法，針對金融業 2021 年的現金股利做管理， 引發投資人，尤其是存股族恐慌 2021 年金融股配不出股利。 就在恐慌氣氛瀰漫整個台股時， 金管會主委黃天牧於 2020.12.10 特地澄清， 目前還尚未確定會跟進英國政府的做法， 仍會評估金融機構資產品質的狀況， 預計在 2020 年底前公佈確定的政策作為。 目前台灣只有保險業者發放現金股利需要通過金管會核准， 銀行或是金控則不需要， 被壽險業者稱大魔王的「國際會計準則17號公報」(IFRS 17)， 因影響層面較大，原先制定將於 2022 年上路， 如今改為 2023 年 1 月 1 日正式生效， 台灣則將延後至 2026 年 1 月 1 日採用。 因 IFRS 17 要求保費收入只能隨保障服務提供，才能逐期認列營收， 實際服務尚未發生時，必須先認列在負債， 等於未來若是有新簽約保單，負債會突然大幅增加， 將造成壽險公司負債項目龐大的壓力， 所以近幾年壽險公司開始積極現金增資強化公司資本， 而針對 2021 年台灣銀行股是否能配出現金股利， 金管會考量的也是銀行業資本及資產品質的狀況。 如何看待 2021 年金融股可能不配息的消息？ (備註： iPhone 手機請長按連結) 現在訂閱不敗存股術 APP，終生享月省 $209！ 升級後即可閱讀完整財經研究文！ 【不敗存股術 APP】訂閱內容： 1. 每月 2 篇 APP 專屬實戰文章 2. 每月 4 篇 APP 時事分析文章 3. 每月 1 篇 VIP 專屬選股清單 4. VIP 專屬社團，老師親自解惑 尚未解鎖 (備註： iPhone 手機請長按連結) 現在訂閱不敗存股術 APP，終生享月省 $209！ 升級後即可閱讀更多財經研究文！ 【不敗存股術 APP】訂閱內容： 1. 每月 2 篇 APP 專屬實戰文章 2. 每月 4 篇 APP 時事分析文章 3. 每月 1 篇 VIP 專屬選股清單 4. VIP 專屬社團，老師親自解惑

中信金配息看多久撐得住？IFRS 17＋利率震盪下還能安心領嗎？

中信金配息穩定度：在IFRS 17與利率循環下要看什麼？ 討論中信金配息穩定度時，核心並不只在「殖利率幾％」，而是在「這個配息水準能維持多久」。IFRS 17上路後，壽險資產與負債改以現金流與公允價值衡量，帳面波動加大，但也更接近經濟實質。投資人需要關注的是：在新制下，中信金的保險負債評價是否更穩定、資本適足率是否仍高於法規門檻，這些都會影響董事會對股利政策的信心與彈性。 利率循環對中信金利差、壽險與資本的連動影響 利率走升，有利銀行利差與新契約壽險商品的定價空間，但同時也會使既有債券評價下跌，壽險資產出現評價損失壓力。IFRS 17下，這些波動較容易反映在財報與權益項目中，進而影響市場對配息的預期。投資人要檢視的重點包括：淨利是否穩定成長、金融資產評價損益是否收斂、利差貢獻與手續費收入是否成為更穩定的獲利來源，以及資本適足率在壓力情境下是否仍具安全邊際。 解讀中信金配息政策：從「過去紀錄」到「風險承受度」 要判讀中信金未來配息穩定度，不能只看單一年度高配息，而要拉長視角，觀察歷年股利發放是否平穩、配發率是否過高、以及管理層對盈餘保留的態度。在IFRS 17與利率循環交錯的環境中，較保守的配息策略反而可能代表風險控管意識。投資人可以自問：自己更在意現金流入還是資本穩健？能接受未來在壓力環境下股利調整嗎？配息只是整體資產配置的一部分，還是你的主要收入來源？這些答案會決定你如何解讀中信金的股利政策與風險節奏。 FAQ Q1：IFRS 17會讓中信金配息「看起來」變不穩嗎？ A：財報波動可能變大，但重點在長期獲利與資本是否穩定，而非單一年度盈餘起伏。 Q2：利率升高一定有利中信金的配息能力嗎？ A：利差有利，但債券評價損失與資本壓力也會增加，需要綜合評估獲利來源與風險承受度。 Q3：判斷配息穩定度時，最先看哪三項指標？ A：可優先關注獲利穩定性、配發率長期區間，以及資本適足率在新制下是否保有緩衝空間。

新光金(2888)獲利靠壽險波動、資本適足率偏低，現在存金融股該不該押？

要贈送 2020 年訂戶的「金融股專刊」，已經完成內容了，但是要交給出版社排版印刷，還是需要時間。為了盡快提供給大家，會先發表電子檔文章，讓大家可以早一點看到內容，等到實體書印刷出來之後，會再寄給 2020 年的訂戶。不過新訂戶同樣可以看到總共 18 篇的金融股分析文章！ 新光金(2888)：壽險、銀行並重之金控 新光金(2888)成立於 2002 年，並在同年掛牌上市。起初是由新光人壽與力世證券(後改名為新壽證券)以股權轉換方式設立，之後陸續併入新光金保代、新光投信，又將聯信銀行及誠泰銀行整併為新光銀行，另外為了擴大證券業務規模，2009～2018 年新光金(2888)陸續取得元富證券股權，將其與新壽證券整併，並在 2018 年發行新股，以股份轉換方式併購元富證券為 100% 持股之子公司。 2014～2016 年認賠宏達電(2498)，導致壽險獲利大幅衰退 從圖 1 觀察新光金(2888)旗下子公司的稅後淨利比重，主要是以壽險及銀行為主，並以證券為輔，其中壽險又稍微高於銀行獲利。值得特別注意的地方是，2014～2016 年壽險獲利比重明顯大幅衰退，主因新光人壽的投資部位於 2011 年大量買進宏達電(2498)後，宏達電(2498)的股價卻在當年度快速反轉向下，但直到 2014～2016 年才停損導致壽險投資部位實現鉅額虧損，甚至賣掉信義區不動產來平衡財務，由此可知壽險型的金控具有較大的投資部位損失風險。而 2019 年證券業務獲利開始放大，主因 2018 年 100% 併入元富證券。 新光金(2888)獲利波動主要來自於壽險，銀行則維持穩定獲利 接著從圖 2 對照圖 1 來看，可以發現子公司的獲利比重變化，主因是來自於新光人壽獲利波動所致，新光銀行的獲利則大致維持穩定。可知影響新光金(2888)整體獲利波動的主要因素為來自於壽險子公司，銀行則是提供長期穩定獲利，因此後續營運重點將著重在壽險、銀行的分析。 新光金(2888)長期資本適足率偏低，對獲利會有什麼影響？解鎖後就能得知！ (備註： iPhone 手機請長按連結) 現在訂閱不敗存股術 APP，終生享月省 $209！ 升級後即可閱讀完整財經研究文！【不敗存股術 APP】訂閱內容： 1. 每月 2 篇 APP 專屬實戰文章 2. 每月 4 篇 APP 時事分析文章 3. 每月 1 篇 VIP 專屬選股清單 4. VIP 專屬社團，老師親自解惑 請登入以查看完整文章 閱讀VIP文章請先登入理財寶會員 (備註： iPhone 手機請長按連結) 現在訂閱不敗存股術 APP，終生享月省 $209！ 升級後即可閱讀完整財經研究文！【不敗存股術 APP】訂閱內容： 1. 每月 2 篇 APP 專屬實戰文章 2. 每月 4 篇 APP 時事分析文章 3. 每月 1 篇 VIP 專屬選股清單 4. VIP 專屬社團，老師親自解惑 文章相關標籤

AI股一天白銀崩31%還敢追？資金轉進金融股，壽險金控獲利衰退、玉山金(2884)獲利飆31% 手上金融股現在怎麼辦？

AI股居高思危，避險資金可能轉向獲利穩健的金融股。但閉眼亂買可不行，壽險金控正經歷接軌與新制陣痛期，反觀銀行股獲利創高、證券股受惠交易火熱，後兩者才是今年的主秀。 今（2026）年以來AI類股強強滾，但也要注意高山落石，像白銀一天崩跌31%，證明高價往往是最大的利空。台股素來有電子、金融雙主流的說法，當市場認為電子股該居高思危時，資金也會往漲幅落後的金融股避險。 股價永遠反映獲利，13家上市金控2025年獲利均為正成長，其中8家更創下史上新高，可以預期金融股今年還是會有表現空間。但壽險業因為外匯新制上路，要將2025年底稅前盈餘的30%提存外匯價格變動準備金，導致富邦金(2881)、國泰金(2882)、凱基金(2883)獲利年衰退，可能會影響到今年的股利發放。 2銀行股獲利撐腰 存股族不會失望 銀行型金控當中，以玉山金(2884)獲利年成長31.45%最為亮眼。玉山金過去是「小而美」的代表，因持續配發股票股利，使它成為存股族的最愛，也讓它得以享有更高的本益比。 （圖片來源：Shutterstock僅示意 / 內容僅供參考，投資請謹慎為上） 文章出處：《Money錢》2026年3月號 下載「錢雜誌App」隨時隨地掌握財經脈動 觀看更多內容，歡迎訂閱《Money錢》雜誌 加入《Money錢》雜誌官方line＠財經資訊不漏接

【籌碼必看】台幣狂升改變市場風向？外資狂掃兆豐金(2886)，壽險金控、國泰金(2882)成資金提款機

延伸閱讀重點整理如下： 1. 盤勢與匯率變化 昨日雖然日經指數上漲 1.04%、韓股小漲 0.12%，但台股卻走出不同調。加權指數早盤開高後走低，儘管近期技術面出現 W 底型態，並沿著短期均線往上攻擊，但 4/7 的跳空缺口尚未完全回補，顯示盤勢仍有壓力。而台幣也在盤中升破 29 元兌 1 美元，短線上看似熱錢進場，對股市有利。但若台幣持續升值，將不利以出口為主的電子產業，可能對第二季與第三季的營收與獲利造成壓力。 昨日 (5/5) 台幣持續升值的一天，以外資的買賣動向來看，可以注意到資金越來越明顯，從「壽險金控」撤出，往「非壽險金控」及「台積電(2330)」靠近。若台幣仍然繼續走升，那麼短時間內壽險金控股價恐會繼續走跌，且也要繼續留意電子股因台幣升值而產生的匯損，進而影響企業的營收及獲利表現之程度。 2. 非壽險金控－兆豐金(2886) 昨日 (5/5) 三大法人同步買超兆豐金(2886)。 主力為摩根大通，過往操作是「大跌就是買進」。 過去 20 日統計，摩根大通持續買超逾 2 萬張。 技術面站穩所有均線，短期偏多。 由於兆豐金(2886)不屬於壽險金控，反而受惠於台幣升值，成為防禦型資金的避風港。 3. 壽險金控－國泰金(2882) 三大法人當中：外資賣超 23,876 張、投信買超 1,718 張。 昨日 (5/5) 賣超第一主力分點為法銀巴黎。 技術面出現「島型反轉」，多頭趨勢直接扭轉成空頭。 近幾周觀察大戶動向，大戶持股比率減少、散戶持股比率增加。 國泰金(2882) 受到利空消息影響，昨日一度重挫超過 8%，最終跌幅達 -6.81%。短線上，若台幣持續升值，恐進一步壓抑股價表現，需特別留意。 金控股本大，需要更加留意外資的動向。 短線交易／右側交易：以短均線為防守位階，若跌破，整體繼續向下。 長線交易／左側交易：觀察台幣升值是否為趨勢，若只是短線震盪，越跌越買勿慌張。若台幣升值為趨勢，那麼恐要調整部位到「壽險占比較小的銀行股」，例如：兆豐金(2886)、第一金、玉山金等。 4. 總結 整體來看，台幣升值既是機會也是風險，航空股與非壽險金融受惠，但出口導向的電子與壽險金控壓力較大。目前外資資金已有明顯轉向跡象，從壽險金控轉向台積電(2330)與非壽險金融。短期內仍建議避開弱勢族群，可以透過《籌碼K線》關注最新的籌碼強勢股，應對市場震盪。 ＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。 ＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

壽險股面臨產業結構變化，股價多數在歷史低檔，還有投資價值嗎？以分析中壽(2823)為例！

2020 年新冠肺炎疫情釀全球股災，資本市場大幅波動，加權指數從 12,000 點下殺近 30% 到 8523 點，接著各國全力實施量化寬鬆，為市場注入大量資金，加權指數又從 8523 點大漲約 50% 至 13,000 點歷史新高。不過中壽(2823)、富邦金(2881)、國泰金(2882)、新光金(2888)，這些「壽險股」的股價卻維持在歷史低檔，一動也不動，究竟「壽險股」還具有投資價值嗎？回顧 2018 年底因為中美貿易戰全面爆發，2018 年底股市、債市無一倖免地大跌，壽險公司的帳上因此產生大筆未實現虧損，而金管會規定當未實現投資損失大於未分配盈餘時，不得發放股利。因此 2019 年 3 月，中壽(2823)公告當年度不發放股利，此外還一併公告將進行現金增資，增加價格暫訂為 25 元，(備註：增資價格後續更改為 20.6 元。)沒有發放股利，反而還向股東要錢，受利空消息影響，一個禮拜內股價從 28.7 元下跌 11% 至 25.55 元，同時間國泰金(2882)旗下的國泰人壽也公告發不出股利，讓投資人開始對於「壽險股」心生恐懼。2020 年又遇上肺炎疫情，導致資本市場迅速暴跌，光是 3 月單一月份，整體壽險業淨值從 1.9963 兆減少約 26.7%，蒸發 5,337 億元來到 1.4626 兆元，根據最新統計資料，6 月份的淨值已經上升至 2.0688 兆。可見淨值受到資本市場影響而產生大幅波動，現階段淨值雖然已經來到歷史新高的水準，但「壽險股」的股價依然維持在歷史低檔。其實最根本的原因來自於壽險業者正面臨產業的結構性變化！本篇文章將透過壽險的「預定利率」、「宣告利率」、「責任準備金預定利率」以及未來將因應的「IFRS 17」，來說明「壽險股」到底遇到哪些問題？並以分析中壽(2823)的營運狀況來舉例。金管會調降「責任準備金預定利率」，壽險業為避免債台高築，必須調漲保費從 2019 下半年金管會宣布將針對壽險業者嚴加控管，並於 2020.01.01 正式調降「責任準備金預定利率」以來，保費調漲的消息開始頻傳，漲幅約 10%～30% 不等，也因此在短時間內掀起一波搶購熱潮。投資人聯想到壽險股的保費收入將增加，便紛紛買進股票投資，其中純壽險公司中壽(2823) 2019 年的營收及 EPS 確實創下歷史新高，但股價卻還是一蹶不振。在解釋中壽(2823)股價疲弱的原因之前，先要在這裡幫大家建立投資「壽險股」必備的重要觀念，不僅投資人受用，身為保戶的大家同樣也能學到知識。首先，調降「責任準備金預定利率」為什麼會使保費上漲？以壽險業者的獲利模式來說，主要就是將收到的保費收入拿去投資在債券、房地產、股票等資產，賺取其中的利息、租金、股息及資本利得等，並且依靠總投資收益率與負債成本之間的利差來獲利，而主要成本則是保險責任與理賠、業務佣金、後勤支出等。當壽險公司銷售保單後，必須先提列「責任準備金」，避免未來將會有一筆大額理賠金需要支付給保戶，「責任準備金」提列的多寡，計算基礎就是「責任準備金預定利率」。我們可以將「責任準備金預定利率」理解為折現率的概念，當折現率被調低，折回的現值金額就會變大，因此壽險公司需要提列更多的「責任準備金」，例如當銀行的定存利率調低時，存款戶必需要準備更多的資金，才可以拿到相同的利息。而「責任準備金」被列為資產負債表中的負債，折現率降低導致「責任準備金」增加，負債成本因此增加，不利於投資收益，也不利於維持資本適足率(RBC)，調漲保費就成了必要手段。(備註：保險業 RBC 為自有資本與風險資本的比率，RBC 達 200% 才算資本適足，目前中壽(2823)為 300% 左右。)其中，折現率為將未來現金流量折算為目前價值的利率，例如債券面額 100 元，到期日可以拿到 100 元，投資人通常會要求折價購買，計算基礎就是利用折現率。因為資金具有時間價值，未來也有不確定性風險，風險高的債券，要求的報酬率會越高，折現率因此變高，折回來的現值就會相對較低，投資人可以用更低價格購買，反之折現率越低，折回來的現值金額就會越高。當「責任準備金預定利率」調降，等同於折現率降低，折回來的現值金額變高，壽險公司就需要提列更多負債，為了避免債台高築，保費勢必需要調漲。市場利率降低，「再投資風險」提升，不利於投資收益，更是保費調漲主因不過保費調漲也不完全僅是因為調降「責任準備金預定利率」，Fed 在 2019 下半年連續降息 3 碼更是主要原因，當市場利率降低，債券殖利率會跟著下降，債券價格因此上漲，導致壽險公司的「再投資風險」提升。因為壽險業通常持有約 7～8 成的債券資產，但保單的存續期間通常會超過債券的存續期間，當投資的債券到期後，壽險公司手上剩餘資金必須再去投資，而此時因為市場呈現低利率環境，債券價格處於較高的位置，就會有買貴風險，降低可能的投資報酬率，而影響公司獲利，所以在低利率環境下，壽險公司不得不調降保單「預定利率」。「預定利率」是壽險公司預估的投資報酬率，在保單設計時就已經決定好並且維持固定，在市場低利率環境下，壽險公司「再投資風險」上升，預期未來的投資報酬率可能下降，因此開始調降「預定利率」，保費跟著水漲船高。我們可以將保費收入視為壽險業者的投資本金，假設目前保單成本是 100 元，投資本金為 1 萬元，現在只要獲利 1% 就可以打平成本，但如果預期未來投資報酬率進一步降低，勢必要提高本金才能維持利潤，因此必須調漲保費。2020 年肺炎疫情導致各國封城，經濟停頓，大量人口陸續遭到裁員而失業，各國政府為了挽救經濟而實施量化寬鬆政策，Fed 一口氣在 3 月份就連續降息 6 碼，從 1.5%～1.75% 區間降至 0%～0.25%，無疑讓壽險公司的「再投資風險」進一步提升，導致市場看壞壽險公司未來的投資報酬率，不利於「壽險股」的評價，使股價呈現弱勢。而其實金管會之所以會調降「責任準備金預定利率」，原因也與市場利率長期走低有很大的關係。以折現率 = 無風險報酬率 + 風險報酬率 + 通貨膨脹率來看，其中無風險報酬率通常是以美國國債的殖利率當基礎，在債券殖利率因市場利率下滑而降低的同時，折現率就會降低，因此調降「責任準備金預定利率」才合理。除了 2020.01.01 調降一次「責任準備金預定利率」之外，2020.07.01 金管會又再一次調降，因應 Fed 連續降息 6 碼，保費也將因此調漲，增加壽險公司保單的銷售難度。同時間還有其他 3 大保險新制度上路，分別是「宣告利率」平穩機制、調高死亡保障門檻，以及契約服務利潤不得低於零。「宣告利率」平穩機制雖能降低壽險業負債成本，不過市場仍擔心「再投資風險」的影響更大其中「宣告利率」平穩機制，要求壽險公司的「宣告利率」要貼近實際債市利率，以往壽險公司為了維持競爭力，沒有完全跟著市場走，不過現在市場長期處於低利率，如果要維持偏高的「宣告利率」，將不利於壽險業的負債成本，進而影響投資報酬率。「宣告利率」可以理解為投資報酬率的概念，主要影響產品為利變型保單，最常見的就是儲蓄險，保險業務員通常會以利率相比定存還高等誘因來銷售，不過銷售高「宣告利率」的保單，等於在未來將要支付更多的回饋金給保戶，於壽險公司的帳上就會被列為負債項目。如今金管會頒布「宣告利率」平穩機制，壽險公司不得不調降「宣告利率」，以符合目前債市殖利率處於低檔的狀態，也因此可以減輕壽險公司的負債。不過現在市場更擔心低利率環境下的「再投資風險」，「再投資風險」對於壽險公司投資報酬率的影響幅度，有較高機率會超過調降「宣告利率」使負債成本降低的利益，不利於壽險公司整體投資部位的投資利差。另外，「宣告利率」降低也將使購買利變型保單的誘因下降，勢必會影響到保費收入，也就是影響投資本金的擴大，同樣不利於壽險公司的投資收益。將於 2025 年實施的 IFRS 17 預計會增加壽險業的負債，龐大的增資壓力，導致近年「壽險股」評價偏低另外金管會要求「契約服務利潤不得低於零」，緣由要從 2025 年即將使用的 IFRS 17 新財務會計準則說起。現行制度下，「契約服務利潤」若有未實現虧損，不會立即呈現在損益表上面，不過 IFRS 17 規定「契約服務利潤」若有虧損，必須立即認列損失，金管會才會規定未來「契約服務利潤不得低於零」，否則利潤低於零的商品將立即認列虧損，會造成損益表大幅波動。除此之外，現行制度中當壽險公司與保戶簽約新契約後，就會全部列入營收，並於負債增提「責任準備金」，IFRS 17 要求保費收入只能隨著保障服務提供，才能逐期認列營收，實際服務尚未發生時，必須先認列在負債，等於未來若是有新簽約保單，負債會突然大幅增加，將造成壽險公司負債項目龐大的壓力，所以近幾年壽險公司才慢慢開始增資，中壽(2823)也在 2019 上半年增資 92.7 億元，基於未來可能還有增資壓力，將不利於股東權益，IFRS 17 的不確定性因素也是導致「壽險股」近年評價偏低的原因。總結壽險業面臨的產業結構性變化，主要就是基於市場利率以及IFRS 17 二大因素。當市場利率降低，債券殖利率跟著下滑，不利於壽險公司到期後的債券進行再投資，而連帶產生的「預定利率」、「宣告利率」、「責任準備金預定利率」同步下調，讓保費節節攀升，不利於保單銷售，對於投資部位的擴大屬於負面影響。另外 2025 年將實施的 IFRS 17，導致壽險公司面臨龐大的負債壓力，種種因素使「壽險股」未來展望不明朗，導致股價處在歷史低檔。中壽(2823)：現為台灣第 5 大壽險公司開發金(2883)在 2017 年公開收購中壽股權，預計將於 2022 年 6 月之前完全收購現在就以中壽(2823)作為分析個案，公司成立於 1963 年，並在 1995 年掛牌上市，2007 年併購瑞士商環球瑞泰人壽台灣分公司，2009 年併購保誠人壽台灣子公司的主要業務，2010 年又與中國建設銀行共同投資建信人壽，持股 19.9%，以 2019 年的保費收入市占率來看，為台灣第 5 大壽險公司。目前為開發金(2883)的子公司，2017 年開發金(2883)以每股 35 元公開收購中壽(2823) 25.33% 股權，並且預計在 2022 年 6 月之前完全收購，未來將藉由開發金(2883)體系進一步成長。(備註：截至 2020.05.08，開發金(2883)持有中壽(2823) 34.82% 股權。)降低躉繳類商品，提高分期繳產品比重，透過產品組合改善，提升投資利差接著從圖 3 及圖 4 來看中壽(2823)的新保單契約產品組合，2019 年明顯降低躉繳類型的商品，轉而提高分期繳產品比重，公司策略就是透過產品組合調整，來提升投資利差，原因在於躉繳商品利潤較低，分期繳的產品利潤較高，因為分期繳類型的保單，責任準備金預定利率較高，需提列的責任準備金較低，有助於降低負債成本，而提升投資利差，從圖 5 也可以看到 2019 年新契約毛利率開始提升。不過躉繳商品銷售下滑，也讓 2019 年的初年度保費收入下降，顯示公司寧願增加高利潤保單，也不想賣過多低利潤產品，避免造成未來的再投資風險進一步提升。再來從圖 7 及圖 8 可以看到中壽(2823)的投資組合，有 7～8 成的投資部位放置在國外及國內債券，1 成的部位則是國內及國外股票，其餘還有少數的存款、放款以及租金收入等。另外從圖 9 發現中壽(2823)近年的投資利差逐年下滑，主要原因就是現在低利率的市場環境，不利於債券投資。過往在高利率時代，壽險公司銷售許多高利率保單，導致這些高昂的負債成本還存於公司帳上，在債券投資環境變差之下，便不利於投資利差。壽險公司還為了追求更高報酬率，紛紛開始將多數資產放置在海外，甚至因此多了匯率風險。中壽(2823)：近 10 年平均殖利率 3.85%，存有龐大資本壓力，盈餘分配率不高檢視中壽(2823)近 10 年的股利政策，過去擁有 7～9 成的高盈餘分配率，如今為了因應 2025 年 IFRS 17 龐大的負債壓力，中壽(2823)開始降低盈餘分配率，將現金留作未來的營運資本，降低未來增資壓力，也藉此滿足法令要求的資本適足率。展望 2020 年：法人預估 EPS 為 2.93 元，年減 8.44%展望 2021 年：法人預估 EPS 為 2.97 元，年增 1.37%2020 上半年因保費收入下滑以及比較基期股本膨脹 10.4%，營收 1490.6 億，年減 15.78%，EPS 為 1.73 元，年減 3.24%檢視中壽(2823) 2020 上半年營運狀況，Q1 營收 708.61 億元，年減 23.28%，EPS 為 1 元，年增 42.86%，Q2 營收 781.97 億元，年減 7.59%，EPS 為 0.79 元，年減 31.30%，累計 2020 上半年總營收 1490.6 億元，年減 15.78%，EPS 為 1.79 元，年減 3.24%。營收衰退主要就是受到保費調漲，保單銷售難度增加，導致保單收入下滑，另外 2019 年因為民眾預期保費即將調漲，搶購熱潮也提前反應了潛在的投保需求。而 EPS 下降除了受營收衰退影響之外，2019 年因為增資導致比較基期的股本膨脹 10.4%，稀釋部份獲利。2020 年 EPS 將因保費收入下滑及低利率環境而衰退 8.44%，2021 年則估計保費收入緩步回升，帶動 EPS 年成長 1.37%放眼中壽(2823)未來的營運展望，因為目前保單已經大幅調漲，導致保單銷售難度提高，將使保費收入持續下滑，導致營收衰退。另外基於市場將持續維持低利率環境，不利於投資利差，預期整體投資收益將下滑，因此法人估計 2020 年的 EPS 呈現衰退。而 2021 年估計 EPS 小幅成長，主要是因為看好保費收入將開始緩步回升。中壽(2823)本益比法價值評估：法人預估 2020 EPS 本益比位階：近 5 年平均最低之下法人預估 2021 EPS 本益比位階：近 5 年平均最低之下上表列出中壽(2823)近 5 年的平均 EPS、本益比，沒有採用近 10 年平均的主因為近年評價下滑，近 10 年平均本益比從 12.56，下滑至近 5 年平均本益比的 10.74，而近 5 年平均 EPS 是 2.63 元，合理價 = 2.63 X 10.74 = 32.10 元，2020.08.26 收盤價是 20.80 元，位於便宜價之下，不過這是用過去 5 年的平均表現來評估。股價是反應未來的獲利能力，所以更要關注未來的 EPS，利用法人預估 2020 年 EPS 的 2.93 元，計算本益比位階，本益比 = 20.80 / 2.93 = 7.10，本益比位階落於：「近 5 年平均最低之下」。若是以法人預估 2021 年 EPS 的 2.97 元計算，本益比 = 20.80 / 2.97 = 7.00，本益比位階同樣落於：「近 5 年平均最低之下」。最後提醒大家法人會隨著中壽(2823)最新營運與產業狀況，在未來調整公司的預估 EPS，需要持續追蹤相關消息。包含市場利率、整體資本市場、保單銷售狀況等，而基於低利率前景的環境以及 IFRS 17 影響，目前法人持續下修「壽險股」的投資評價，雖然近 5 年的平均本益比為 10.74，不過可以往下降低 1～2 來保守評價，平均本益比將降為 8.74～9.74。重點結論：市場低利率環境，不利於投資利差，實施 IFRS 17 預期負債提升，增資壓力不利於評價從中壽(2823)的股價月 K 線圖可以看到，2019.03.21 公告零股利以及現金增資價格暫定為 25 元，股價從 28.7 元下跌 11% 至 25.55 元，2019.05.27 公告增資訂價改為 20.6 元，受增資訂價影響，隔日股價從 24.05 元下跌 4.37% 至 23 元，隨後又遇上 Fed 在下半年連續降息 3 碼，再投資風險提升，股價整年度維持在歷史便宜價附近。展望未來，肺炎疫情使各國實施量化寬鬆政策，導致目前市場利率進一步下降，債券價格走高，提升中壽(2823)的再投資風險，不利於投資利差。雖然目前持續調整產品組合，增加高利潤商品，不過帳上存有過去龐大的高利率保單成本，短期內較難以抵擋投資利差下滑的風險。此外 IFRS 17 將於 2025 年實施，大家對於未來負債將會提升的預期，不利於現在「壽險股」的評價，導致台股創歷史新高，中壽(2823)股價仍在歷史低檔。另外，有一部份投資人看好開發金(2883)將於 2022 年收購中壽(2823)，但開發金(2883)目前持有中壽(2823)將近 35% 股權，未來收購價格還是開發金(2883)說了算，可以不必太樂觀看待。潛在風險：各國貨幣政策及保費收入下滑最後要提醒如果考慮買進中壽(2823)的投資人，需要注意各國的貨幣政策，當市場維持低利率，不利於公司的投資利差，但假設各國開始升息，向市場收回資金，對於資本市場將產生負面影響，也不利於帳上投資部位。此外也要注意保單銷售狀況，將影響保費收入，保費收入降低會使投資本金減少，進而降低投資收益。

富邦金(2881)獲法人點名資本強度優，壽險型金控受惠資本市場大好！基本面穩健，股利政策是股價催化劑？

金融指數於26日再度創高，市場資金明顯湧入金控股，其中法人特別點名富邦金(2881)在獲利水準、可分配盈餘能力及資本強度方面優於同業。受惠於元月資本市場表現亮眼，以壽險及證券為主體的金控獲利動能強勁，富邦金憑藉其穩健的資產配置與獲利能力，成為投資人關注焦點，根據最新數據顯示，富邦金一月營收年增逾一成，展現出色的營運韌性。 台股農曆年後驚驚漲，金融股成為盤面強勢族群，全體13家上市金控元月稅後純益合計達747.5億元，年成長幅度高達29.3%。金控主管分析，元月資本市場熱絡，對於擁有龐大投資部位的大型壽險金控而言，資本利得挹注顯著，證券子公司亦同步受惠。富邦金身為台灣資產規模前二大的金控，旗下壽險與證券業務在市場多頭氛圍下，營運槓桿效應明顯，基本面優勢在類股齊漲的行情中更顯突出。 儘管金融股全面普漲，凱基金、中信金等股價創下新高，但專業法人機構在評估金控體質時，仍高度肯定富邦金的產業地位。法人指出，若從長期的獲利穩定度、盈餘分配能力以及資本適足率等核心指標來看，富邦金與國泰金的表現明顯優於台新新光金。對於重視長期回報與風險控管的資深投資人而言，富邦金在財務結構上的優勢，提供了相對穩健的投資護城河。 展望後市，投資人應持續關注全球資本市場的波動情況，這將直接影響富邦金旗下壽險部位的評價利益與實現獲利。此外，隨著金控獲利全數揭曉，市場焦點將逐漸轉向年度股利政策的發布，富邦金過往穩定的配息紀錄是其重要支撐。建議投資人密切追蹤公司後續的法說會內容，以及每月營收是否能維持年增趨勢，作為判斷中長期趨勢的依據。 富邦金(2881)：近期基本面、籌碼面與技術面表現 元月營收年增一成，現金殖利率4.6%具防禦價值 富邦金(2881) 2026年1月合併營收為238.8億元，雖然較前月下滑，但年成長率仍達10.17%，顯示核心業務動能穩健。回顧去年第四季，10月與11月營收年增率分別高達63%與53%，主要受惠於投資淨收益增加。作為台灣最大產險公司母公司及資產規模前段班的金控，目前交易所公告之現金股利殖利率約為4.6%，本益比約12.2倍，在金融股中具備良好的攻守交換價值。 外資投信近期調節賣壓現蹤，主力籌碼短線出現鬆動 觀察近期籌碼變化，截至2月25日，三大法人呈現賣超趨勢，外資單日賣超1,664張，投信更是大幅調節7,265張，自營商則小幅買超。主力近5日買賣超雖然呈現正向的4.7%，但近20日主力與近20日外資動向皆偏向賣方。特別值得注意的是，2月23日外資雖大買逾萬張，但隨後兩個交易日隨即轉賣，且投信連續多日站在賣方，顯示法人在股價高檔區看法分歧，短線籌碼較為凌亂，需留意後續法人賣壓是否減輕。 股價回檔測試支撐，留意月線位置與量能能否回溫 從技術面來看，富邦金近期股價呈現高檔震盪整理，2月25日收盤價為92.9元。近60個交易日中，股價曾在12月底創下98.2元波段高點，隨後在90元至97元區間進行箱型整理。目前股價跌破5日與10日均線，短期均線下彎形成蓋頭反壓，且成交量能較前波攻擊時有所萎縮。下方關鍵支撐可觀察1月底至2月初的低點約90.5元附近，若能守穩且量能回溫，有利於多方重啟攻勢，反之則需提防回測季線風險，短線需留意乖離率修正壓力。 基本面穩健惟籌碼待沉澱，長線投資價值仍具優勢 總結而言，富邦金受惠於資本市場回溫，基本面數據表現亮眼，且獲法人點名資本體質優異。然而，近期籌碼面顯示投信與主力出現調節動作，技術面亦面臨短線修正壓力。投資人可持續觀察90元整數關卡的支撐力道，並留意後續股利政策公布是否能成為股價轉強的催化劑，操作上宜採分批佈局策略，靜待籌碼沉澱。