陽明海運EPS暴減71%解析：供需失衡、運價回落與減碳政策壓力下的風險判讀

陽明PBR約1.5倍、EPS上看17元：股價連日強漲，現在還能偏多撿回嗎？

公司簡介 陽明為貨櫃航運業，全球市佔率2.6%，為全球第9大航運商，隸屬於全球三大海運聯盟之一的THE Alliance，前身為輪船招商局，於1996年民營化，然目前股權結構仍約4成為官方持有。陽明總運能628,467 TEU (20呎標準貨櫃, Twenty-foot Equivalent Unit)，有74艘船，其中自有船28艘、租船46艘，待交新船訂單有6艘，待交船總運力約96,060 TEU。針對國際海事組織(IMO)的限硫令，主要使用低硫油因應，用油佔比約73%，約30艘船裝設脫硫塔。 2020營收占比: 北美線42%、歐洲線32%、亞洲遠洋(中東、南美等)15%、亞洲近洋線11%。 財務體質可望改善 自2009年金融海嘯後，因船隻運力供過於求，運價持續走低，陽明獲利也逐年縮減，加上陽明於2008年曾高價簽訂20年的租船合約，新船逐漸交付後，資本支出及折舊費用增加，負債比也因舉債而上升。2020年因新冠疫情，營運跌入谷底，20Q4負債比高達81.4%，然而受惠於20Q2運輸需求持續轉強，海運供不應求，陽明20Q3 EPS 1.05元，已轉虧為盈，且目前利息保障倍數5.54倍，為近5年的新高，顯示償債能力可望逐漸改善，加上陽明官方持股比重大，政府支持可降低破產風險，在2021年因經濟復甦支撐運輸需求持續轉強下，陽明可望擺脫連年虧損。 2020年為營運谷底 2020年底因歐美疫情再次爆發，缺人缺櫃問題導致塞港，然而消費及防疫需求支撐，北美、歐洲線運價維持高檔，陽明因主要經營北美與歐洲航線而大幅受惠，近期公告2020年財報，營收1,512.7億元(YoY +1.4%)，稅前純益可望達到161.5億元，預估EPS 4.51元，創歷史新高。 21H1淡季不淡 先前受淡季因素影響，南美、波斯灣、澳新航線因運輸需求轉弱，導致上海出口集裝箱價指數(SCFI)自2021年初約下跌7.6%，但觀察歐美因疫情相較減緩、經濟持續復甦，補貨需求持續支撐運價，加上近期蘇伊士運河事件的影響，歐洲線艙位利用率從先前90~95%轉為滿載，北美線則相較所有航線相較不受淡季影響，艙位利用率自年初穩定維持滿載，近2週甚至已有上漲的跡象。由於歐美拉貨動能不減，陽明近年營收逐月增長，2021/1、2月營收各別為204億元(MoM +21%)、208億元(MoM +1.87%)續寫新高，考量近期終端需求續強，且運價已有上漲跡象，預期缺櫃問題21Q3之前仍無法解決，加以20H1的低基期，預期21H1陽明營收將維持明顯的成長，21H1可望淡季不淡。預估21H1營收1,162.7億元，營業利益367.9億元，EPS 8.62元。 2021產業供需轉好，獲利成長動能不減 近年貨櫃航運業有集中化趨勢，航運商多透過結成聯盟，或與同業合作經營航線，藉此提高規模經濟、降低成本，因此大船效益逐年遞減，個別航運商對於大船需求降溫，而IMO日趨嚴謹的環保法規也將加速淘汰舊船，2021年新船供給量因此相較有限。至於需求面，觀察2021/1美國企業零售存貨銷售比最新數據持續創低(1.19)，為近25年的新低點，顯示美國庫存持續去化，需求維持強勁，且目前全球準班率仍約20~30%，預期缺櫃問題將延續至21Q3，而在21H2進入旺季時，海運業將持續供不應求，加以北美線將於5/1換約，預期合約價將大幅優於2020年所簽訂。21H2在美國疫苗施打率持續提升下，疫情趨緩將帶動經濟持續復甦，在運價及運量維持下，預期陽明2021年獲利成長動能不減。 預估2021年營收2,351億元 (YoY +54.8%)，毛利率36.4%，年增19個百分點；營益率31.6%，年增18.7個百分點，EPS 17.35元 (YoY+284.6%)。每股淨值28.61元。 結論 自2008年後，貨櫃產業海運供過於求，因此產業的獲利長年不佳，近年因環保法令導限縮新船供給，加上2021年迎來疫後經濟強勢復甦的情況下，目前產業的前景已大幅改變，貨櫃航商的議價能力大幅優於過往。陽明負債比約90%，但因產業前景轉好，後續將有望持續改善財務體質，且背後有國家支持，破產機率較低。 評價方面，陽明目前股價淨值比約1.5倍，位於PBR歷史區間0.6-2.2倍的中上緣，在產業變革的推動下，預期股價淨值比可望持續向2倍靠攏。 資料來源: CMoney 技術面來看，疫情推升海運需求，貨櫃運價持續飆高，在疫情未完全落幕前，對貨櫃海運的需求恐難降溫，相關公司一吐多年怨氣，獲利爆發性成長，近期陽明自結獲利持續創高，讓投資人更加期待後續營運，也吸引資金回籠，股價連日強勢上漲。雖然上周外資賣超幅度稍微拉大且4/9股價回落，並測試10日線附近，但外資整體持股水位是偏多，且投信持續增持，籌碼尚無鬆動危機。觀察當股價回測，在10日線前即快速止步並收長腳，顯見逢低買盤不弱，4/12即快速向上封閉空方缺口，目前多方仍占上風，在營運正向的情勢下，在多頭排列架構未破前，逢低仍可偏多操作，但由於目前尚屬分盤交易期間，股價震盪較劇烈，因此不建議過度追價。 陽明K線圖 資料來源: 籌碼K線 ＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。 ＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

【08/15 申報轉讓】陽明(2609)經理人一次轉出 16 張，背後訊號有多關鍵？

延伸思考用重點整理如下（非原文改寫）： 原文重點事實有三件： 1. 陽明(2609) 經理人蔡淑真於 8 月 15 日辦理申報轉讓。 2. 她將名下 16 張陽明股票贈與吳東儒，以 8 月 15 日收盤價 63.8 元計算，市值約 102 萬元。 3. 依 2022 年度資料，陽明前兩大股東為： - 交通部：持股 467,682 張，持股比率 13.39% - 行政院國家發展基金管理會：持股 460,000 張，持股比率 13.17% 其餘為廣告、版位或系統資訊，已排除。

【12:05 投資快訊】陽明海運(2609) Q1 每股賺 2.69 元、股價單日大漲 9.9% 背後關鍵是什麼？

延伸閱讀重點整理如下： 陽明海運(2609)於近期受惠全球運價大漲的影響，股價出現大幅上漲，漲跌幅達 9.9%，報價為 66.6 元。根據財報顯示，陽明海運第 1 季獲利表現超出預期，每股稅後純益 2.69 元，已經賺贏去年全年收益。 考量運價走勢優於預期以及未來營運展望看好，券商報告調高陽明海運評等至買進。陽明海運的營運狀況強勁，面對全球海運運價大漲的利好，公司的營收與獲利表現亮麗。 展望未來，全球經濟復甦和地緣政治風險持續對公司造成影響，但陽明海運預計能夠積極應對市場變化，調整營運策略以滿足客戶需求。陽明海運的股價表現強勁，具有投資潛力。 近五日漲幅及法人買賣超： 近五日漲幅：20.24% 三大法人合計買賣超：145378.304 張 外資買賣超：101439.908 張 投信買賣超：24789 張 自營商買賣超：19149.396 張 （後段為下載籌碼 K 線 App 的廣告及連結，已不列入正文。）

陽明海運（2609）豪砸 115 億擴充船隊：三艘 8,000 TEU 新船，真的能鎖住未來運價優勢？

陽明海運（2609）今日宣布，將訂購三艘 8,000 TEU 級全貨櫃船，總金額高達 115.54 億元，預計於 2028 年起陸續交船。這批新船的加入，將使陽明擁有六艘同類型的船隻，進一步鞏固其在全球市場的競爭優勢。這一舉措顯示了陽明在運輸業務上的長期規劃和對未來市場需求的積極應對。 陽明積極擴充船隊，確保運輸優勢 陽明此次訂購的三艘新船由日本造船株式會社及今治造船株式會社承建，每艘造價約為 1.17 億至 1.31 億美元。這些新船將採用甲醇雙燃料設計，不僅節能環保，還能適應未來燃料法規的變化。陽明表示，這些船隻將有助於替換現有船齡超過 20 年的貨櫃船，確保運力穩定供給，並提升核心航線的運營效率。 市場反應及產業影響 陽明的這次訂購計劃，顯示出其在全球供應鏈變革中的前瞻性布局。市場分析認為，這將增強陽明在全球運輸服務網絡中的地位，並提高其在不確定的市場環境中的應變能力。此外，採用新型燃料技術也符合全球低碳經濟的發展趨勢，可能吸引更多關注環保的客戶選擇其服務。 未來展望及風險考量 未來幾年，陽明將持續關注全球市場的變化和燃料技術的進步，以確保其船隊的現代化和競爭優勢。投資者需留意新船交付進度及其對公司財務狀況的影響，同時也要關注全球經濟和航運市場的波動，這些因素都可能對陽明的營運表現產生重要影響。

陽明11月營收回溫到127億元、月增10.22%，但仍年減27%：運價上漲能扭轉全年下滑嗎

陽明海運（2609）今日宣布，受惠於11月海運市場運價上漲，推升該月營收達127.14億元，較10月增加11.79億元，月增幅達10.22%。然而，與去年同期相比，營收仍減少27.26%。累計今年前11個月，陽明營收達1,505.13億元，較去年同期減少551.88億元，減幅為26.83%。 11月的海運市場運價上漲，成為陽明營收增長的主要推動力。陽明指出，全球經濟展現韌性，受金融環境改善、 AI 投資與貿易成長等因素影響，預期2025年全球經濟和貿易成長率分別達到3.2%和4.2%。然而，2026年因關稅上調，經濟增長可能放緩至2.9%和2.3%。 短期內，航運市場呈現東西向航線艙位供給壓力較大的現象，但亞洲區間市場的貨量需求相對樂觀。陽明海運正在積極提升貨源，並透過調整航線區間艙位以穩定其整體營運表現。 雖然全球經濟展現一定韌性，經濟合作暨發展組織（ OECD ）也示警，若再度出現貿易緊張或財政風險等衝擊，可能壓抑未來的經濟成長動能。陽明海運將持續關注這些潛在風險，以便及時調整其營運策略。

陽明11月營收127億、月增10.22%，但年減27%：運價回升能扭轉下滑趨勢嗎

陽明海運(2609)今日宣布，受惠於11月海運市場運價上漲，推升該月營收達127.14億元，較10月增加11.79億元，月增幅達10.22%。然而，與去年同期相比，營收仍減少27.26%。累計今年前11個月，陽明營收達1,505.13億元，較去年同期減少551.88億元，減幅為26.83%。 海運市場運價上漲助推營收 11月的海運市場運價上漲，成為陽明營收增長的主要推動力。陽明指出，全球經濟展現韌性，受金融環境改善、AI投資與貿易成長等因素影響，預期2025年全球經濟和貿易成長率分別達到3.2%和4.2%。然而，2026年因關稅上調，經濟增長可能放緩至2.9%和2.3%。 市場需求與艙位供給壓力 短期內，航運市場呈現東西向航線艙位供給壓力較大的現象，但亞洲區間市場的貨量需求相對樂觀。陽明海運正在積極提升貨源，並透過調整航線區間艙位以穩定其整體營運表現。 未來經濟成長的潛在風險 雖然全球經濟展現一定韌性，經濟合作暨發展組織（OECD）也示警，若再度出現貿易緊張或財政風險等衝擊，可能壓抑未來的經濟成長動能。陽明海運將持續關注這些潛在風險，以便及時調整其營運策略。

陽明11月營收回升至127億元，運價上漲帶動但年減27%：這波回溫能持續嗎

陽明海運（2609）今日宣布，受惠於11月海運市場運價上漲，推升該月營收達127.14億元，較10月增加11.79億元，月增幅達10.22%。然而，與去年同期相比，營收仍減少27.26%。 累計今年前11個月，陽明營收達1,505.13億元，較去年同期減少551.88億元，減幅為26.83%。 海運市場運價上漲助推營收 11月的海運市場運價上漲，成為陽明營收增長的主要推動力。陽明指出，全球經濟展現韌性，受金融環境改善、AI投資與貿易成長等因素影響，預期2025年全球經濟和貿易成長率分別達到3.2%和4.2%。然而，2026年因關稅上調，經濟增長可能放緩至2.9%和2.3%。 市場需求與艙位供給壓力 短期內，航運市場呈現東西向航線艙位供給壓力較大的現象，但亞洲區間市場的貨量需求相對樂觀。陽明海運正在積極提升貨源，並透過調整航線區間艙位以穩定其整體營運表現。 未來經濟成長的潛在風險 雖然全球經濟展現一定韌性，經濟合作暨發展組織（OECD）也示警，若再度出現貿易緊張或財政風險等衝擊，可能壓抑未來的經濟成長動能。陽明海運將持續關注這些潛在風險，以便及時調整其營運策略。

陽明第3季淨利60.49億、EPS 1.73：運價下滑下，營收與獲利縮水，供給過剩壓力多大？

陽明海運（2609）今日公布2025年第3季財報，顯示其合併營收達420.92億元，稅後淨利60.49億元，年減78.7%，每股盈餘（EPS）為1.73元。儘管面臨國際貿易政策與地緣政治風險的挑戰，陽明海運透過維持船期穩定性及營運效能，前三季累計合併營收達1,262.65億元，稅後淨利148.10億元，較去年同期減少71.3%。 陽明海運第3季的合併營收為420.92億元，顯示出在市場運價持續下滑的情況下，仍能保持一定的營運收入。稅後淨利為60.49億元，與去年同期相比大幅下降，主要原因是受到市場運價下滑的影響。前三季累計每股盈餘為4.24元，反映出全球航運市場的挑戰。 在全球航運市場方面，根據 Alphaliner 的報告，2025年航運供給成長達6.8%，而需求僅增長2.0%，顯示出供過於求的情況。環保法規的實施，如歐盟 EU ETS 與 FuelEU Maritime，促使航運業者降低航速或淘汰老舊船舶，預期將加速運力供給的收縮。這些政策變化對陽明海運的營運策略有著深遠影響。 展望第4季，陽明海運預期中美關稅磨擦的暫緩將有助於美國線的出貨量增長。雖然近洋市場及中東市場預期穩定，但其他因素如中東衝突的緩解及歐洲塞港問題仍需審慎觀察。陽明表示將靈活調整營運策略，以強化攬貨能力並提升艙位利用效率，力求在波動的市場中維持穩健的表現。

陽明前三季 EPS 4.24 元、年減 71％：營收與獲利大幅下滑，供過於求壓力何時緩解？

陽明海運（2609）於今日公布 2025 年第 3 季財報，前三季每股稅後純益（EPS）達 4.24 元，較去年同期大幅下滑 71％。第 3 季合併營收為 420.92 億元，年減 42％，稅後純益 60.49 億元，年減 78.6％。面對全球海運市場不確定性，陽明表示將依市場需求靈活調整營運策略，以維持穩健表現。 今年全球海運市場受到美中貿易政策及地緣政治風險的影響，陽明的獲利表現因此承壓。累計前三季，陽明的合併營收達 1,262.65 億元，年減 25％，稅後純益 148.1 億元，年減 71％。儘管如此，陽明透過各種策略維持船期穩定性及營運效能，並強調將根據市場需求調整策略。 展望第 4 季，陽明指出美中關稅磨擦暫緩，可能對美國線農曆年前出貨量有所助益。然而，中東市場的艙位供給仍需審慎評估，尤其在中東衝突緩解及歐洲塞港議題的背景下。根據 Alphaliner 報告，2025 年全球航運供給成長達 6.8％，需求成長僅約 2.0％，顯示供過於求的壓力依然存在。 隨著歐盟 EU ETS 與 FuelEU Maritime 等減碳法規逐步實施，全球航運業面臨減碳壓力。陽明預期，降低航速或淘汰老舊船舶將成為必要措施，以應對供需失衡的挑戰，並在此背景下，陽明將持續強化攬貨及提升艙位利用效率。未來，陽明將密切關注市場變化，並靈活調整其營運策略。

陽明前三季 EPS 僅 4.24 元、年減 71%：海運供過於求壓力加劇，第4季有轉機嗎？

陽明海運(2609)於今日公布2025年第3季財報，前三季每股稅後純益(EPS)達4.24元，較去年同期大幅下滑71%。第3季合併營收為420.92億元，年減42%，稅後純益60.49億元，年減78.6%。面對全球海運市場不確定性，陽明表示將依市場需求靈活調整營運策略，以維持穩健表現。 今年全球海運市場受到美中貿易政策及地緣政治風險的影響，陽明的獲利表現因此承壓。累計前三季，陽明的合併營收達1,262.65億元，年減25%，稅後純益148.1億元，年減71%。儘管如此，陽明透過各種策略維持船期穩定性及營運效能，並強調將根據市場需求調整策略。 展望第4季，陽明指出美中關稅磨擦暫緩，可能對美國線農曆年前出貨量有所助益。然而，中東市場的艙位供給仍需審慎評估，尤其在中東衝突緩解及歐洲塞港議題的背景下。根據 Alphaliner 報告，2025年全球航運供給成長達6.8%，需求成長僅約2.0%，顯示供過於求的壓力依然存在。 隨著歐盟 EU ETS 與 FuelEU Maritime 等減碳法規逐步實施，全球航運業面臨減碳壓力。陽明預期，降低航速或淘汰老舊船舶將成為必要措施，以應對供需失衡的挑戰，並在此背景下，陽明將持續強化攬貨及提升艙位利用效率。未來，陽明將密切關注市場變化，並靈活調整其營運策略。