Grocery Outlet 單季虧損 2.182 億：折扣零售模式的結構性風險與成長困局

美國消費分裂復甦：折扣零售穩步成長，Victoria’s Secret 以品牌翻身

美國消費市場在高通膨與高利率壓力下，出現一種「分裂復甦」現象：一端是主打低價、靠量取勝的折扣零售與一元商店穩步走高，另一端則是被視為「情緒消費」代表的 Victoria’s Secret( VSCO )交出亮眼成績。這兩股看似矛盾的力量，正在共同重塑美國零售版圖。 Dollar General(DG) 最新第一季營收年增3.4%至108億美元，同店銷售成長2.0%，來客數增加1.4%，客單價也微增0.5%。毛利率提升至31.6%，每股盈餘(EPS)達2.00美元，優於市場預估與去年同期。公司同時調升全年營收與EPS展望，並規劃持續展店、改裝與優化店型，顯示低價通路仍具客流與成本控管優勢。 同屬價值型零售的 Dollar Tree(DLTR)、Five Below(FIVE) 也在財報後同步走強，反映市場把這類通路視為同一趨勢的受惠者。專攻都會與少數族裔客群的 Citi Trends(CTRN) 則繳出更強勁的成長，第一季營收年增14.4%，同店銷售飆升13.9%，公司也規劃新開店、改裝與資本支出，顯示部分平價服飾連鎖仍在逆勢擴張。 另一端的 Victoria’s Secret(VSCO) 則呈現不同的消費韌性。公司第一季營收年增約15%，可比銷售成長13%，調整後EPS達0.60美元，並由去年同期虧損轉為獲利。品牌主線、Pink、香水、美妝與國際通路均維持雙位數成長，且在減少促銷的情況下仍能拉動內衣品類銷售，顯示品牌重塑與產品力開始反映在財報上。 整體來看，DG、DLTR、FIVE、CTRN 代表的是剛性需求與低價優勢，VSCO 則代表情緒價值與自我認同消費；兩者雖然商業模式不同，卻都在景氣壓力下交出不錯成績，呈現美國消費者「會精打細算，但不完全放棄小確幸」的樣貌。對投資人而言，關鍵不只是看哪一類零售最熱，而是拆解各公司客群、庫存、毛利與品牌力是否能在不同景氣階段維持穩定。

Citi Trends首季銷售年增14.4%，2026財年成長展望維持高單位數

Citi Trends（CTRN）公布2026財年第一季度業績，總銷售額達2.309億美元，年增14.4%。同店銷售年增13.9%，成長主要來自客流量與購物籃金額提升。 展望2026財年，公司預期同店銷售增長將落在8%至10%，整體銷售增長為9%至11%，並暗示下半年銷售仍可維持高單位數成長。即使面臨燃料附加費壓力，Citi Trends 仍預估毛利率可擴大50至70個基點。 成本面方面，調整後SG&A預計將上升130至160個基點，較先前預期更高，反映固定成本隨銷售規模變化。調整後EBITDA預估介於3500萬至4000萬美元，EBITDA邊際擴張約200個基點。 在門市布局上，公司計畫新增約25家店、翻修約50家店，並關閉4家店，資本支出維持在3500萬至4000萬美元，主要投入新店與翻修。整體來看，Citi Trends 今年仍聚焦在銷售成長、門市優化與獲利改善的平衡。

Costco、O'Reilly與Monster獲利續強，三檔美股高品質成長股怎麼看？

原文聚焦三家公司：Costco（COST）、O'Reilly Automotive（ORLY）與Monster Beverage（MNST）。文中指出，三家公司都展現出持續的業績增長，並在市場波動加劇之際，被視為值得關注的優質股票。 Costco作為會員制零售巨頭，五年回報達153%。過去兩年同店銷售平均成長6.6%，顯示消費需求穩定；其收入基礎達2936億美元，儘管毛利率較低，但品牌力與管理層資本回報率持續提升，反映商業模式具備一定韌性。文中提到其股價為958.06美元，市盈率45.5倍。 O'Reilly Automotive則專注於汽車配件，近兩年同店銷售成長4.4%，營運利潤率達19.4%，顯示經營效率不錯；目前股價87.03美元，市盈率26.7倍。 Monster Beverage成立於2002年，營運利潤率為28.4%，資本回報率達36.2%，主要吸引年輕且活躍的消費族群。文中提到其股價86.92美元，市盈率37.4倍。 整體來看，這三家公司分別代表零售、汽車配件與飲料產業中的強勢品牌，原文重點在於它們的成長性、獲利能力與市場定位，而非短線交易判斷。

Costco (COST) 會員制與低價高質模式穩健，FY22Q4 營收創高、同店銷售放緩

Costco（好市多）是全球最大的會員制倉儲量販商之一，營運模式以更少的商品品項、更低的定價與更短的商品週期著稱。相較於沃爾瑪（WMT）與亞馬遜（AMZN），Costco 的 SKU 約 9,000 至 10,000 件，雖然品項較少，但商品種類完整，並透過大量進貨強化議價能力，維持「低價高質」的品牌形象。 Costco 的陳列週期僅約 8 到 12 週，商品更新速度快，有助於提升顧客新鮮感；同時，低 SKU 與短週期也改善存貨管理與倉儲效率，讓營業費用率長期維持在 10% 以下，且呈現下降趨勢。 在客群策略上，Costco 透過會員制鎖定中高收入家庭，並在全球較發達國家展店，包括美國、加拿大、墨西哥、日本、英國、韓國、台灣與澳洲等地。會員制度不僅提高顧客黏著度，也帶來續約率與會員費收入的穩定成長。許多門市還結合加油站、輪胎維修與藥局等服務，進一步強化回流與一站式消費體驗。 FY22Q4 期間，Costco 銷貨收入達 707.64 億美元，年增 15.2%，創下新高；會員費收入也年增 7.5% 至 13.27 億美元，合計營收達 720.91 億美元，年增 16.2%。雖然通膨與供應鏈緊繃推升運價與人力成本，且核心商品占比提高壓抑毛利率，使毛利率由 10.92% 降至 10.18%，但營業費用率降至 8.53%，創歷史新低，抵消部分成本壓力。稅後淨利為 18.68 億美元，每股盈餘 4.20 美元，略高於市場預期。 同店銷售方面，FY22Q4 整體同店銷售年增 13.7%，較前一季放緩。美國地區仍是主要成長動能，年增 15.8%；加拿大與國際地區則受到匯率與通膨影響較大。若剔除通膨與匯率因素，加拿大與國際地區表現仍具韌性，顯示外部變數對數據干擾明顯。 會員數據仍是 Costco 的關鍵亮點。FY22Q4 美國及加拿大會員續訂率升至 92.6%，國際會員續訂率也超過 90%。黑鑽卡會員數季增至 29.1 百萬人，占比升至 44.0%，其消費貢獻占總銷貨收入的 72.0%，顯示高價值會員對營收的重要性持續提高。不過，會員來店頻率與每卡平均消費金額已從高點回落，反映消費力道可能進入放緩階段，後續仍需觀察。 回顧 FY2022，Costco 全球新開 26 家量販倉庫，店面總數達 835 家，全年銷貨收入年增 16.0% 至 2,227.3 億美元，會員費收入年增 12.2% 至 42.2 億美元，稅後淨利年增 16.7% 至 58.44 億美元，每股盈餘達 13.14 美元，顯示其展店與會員黏著度對獲利成長具支撐作用。 展望 FY23Q1 與 FY2023，研究內容預期在年終購物旺季、物流模式改善與全球持續展店帶動下，Costco 銷售與獲利仍可維持成長。FY2023 預估銷貨收入 2,290.9 億美元，會員費收入 43.1 億美元，稅後淨利 61.0 億美元，每股盈餘 13.71 美元，年增 4.3%。 以 2022/9/27 收盤價 480.3 美元估算，當時本益比約 35 倍，落在過去五年區間中段偏低位置。雖然會員續訂率與營運效率仍佳，但同店銷售與消費力出現放緩跡象，因此報告維持對 Costco 獲利穩定成長的判斷，並給予偏中性的估值看法。

Costco 好市多 FY2023 獲利穩健成長，會員續訂率與展店動能撐基本面

Costco（NASDAQ:COST）成立於 1983 年，是全球最大的會員制倉儲量販商，也是全球第三大零售商。其營運模式以低商品品項、低定價、低商品週期的「三低」策略著稱，透過大量進貨與會員制度提升議價能力，並以高性價比商品建立品牌形象。 Costco 的商品 SKU 約 9,000 至 10,000 件，明顯少於沃爾瑪（WMT）與亞馬遜（AMZN），但商品選擇仍具完整性，且上架週期僅 8 到 12 週，有助於維持消費者新鮮感。同時，低 SKU 與短商品週期也讓庫存管理更有效率，搭配簡化的分銷流程與自助式店面，長期壓低營業費用率至 10% 以下，優於同業。 在客群方面，Costco 以會員制鎖定中高收入家庭，全球據點多設於美國、加拿大、墨西哥、日本、英國、韓國、台灣與澳洲等經濟較發達地區。會員必須繳交年費才能入場消費，形成沉沒成本效應，提升回購率與黏著度；此外，部分分店提供加油站、輪胎維修與藥局等一站式服務，也強化會員持續回流的誘因。 財報表現方面，FY22Q4 Costco 銷貨收入達 707.64 億美元，年增 15.2%；合併營收為 720.91 億美元，年增 16.2%；每股盈餘 4.20 美元，年增 11.7%，略優於市場預期。雖然通膨與供應鏈壓力使毛利率由 10.92% 降至 10.18%，但營業費用率改善至 8.53%，創歷史新低，抵銷部分成本壓力。 同店銷售方面，FY22Q4 整體同店銷售年增 13.7%，較前一季略為放緩。美國市場仍維持較快增長，但加拿大與國際其他地區受匯率與通膨影響，增速有所回落。不過若剔除通膨與匯率因素，加拿大與國際市場表現仍相對穩健。 會員指標仍是 Costco 的核心亮點。FY22Q4 美國及加拿大會員續訂率升至 92.6%，國際會員續訂率也超過 90%。家庭付費會員數與總會員數均年增 6.5%，其中黑鑽卡會員（Executive Members）季增 4.3% 至 2,910 萬人，佔比提高至 44.0%，且對總銷貨收入貢獻約 72.0%，顯示高消費力會員持續擴張。 回顧 FY2022，Costco 新開設 26 家量販倉庫，全球總店數達 835 家，銷貨收入年增 16.0% 至 2,227.3 億美元，會員費收入年增 12.2% 至 42.2 億美元，每股盈餘 13.14 美元，年增 16.6%。營運費用控制良好，使獲利成長幅度優於毛利成長。 展望 FY23Q1，受年終購物旺季與物流模式優化帶動，銷貨收入預估年增 3.0% 至 509.0 億美元，每股盈餘約 3.10 美元，年增 4.1%。FY2023 則預計新增 29 家新店，全球據點達 850 家；雖然市場仍關注未來會員費調整時點，但公司對會員數與銷售成長仍維持正面態度。 整體來看，Costco 具備穩定續訂率、成熟展店模式與高效率營運結構，FY2023 稅後淨利與每股盈餘仍有望維持成長。以 9 月 27 日收盤價 480.3 美元推算，本益比約 35 倍，落在近五年區間中段偏低位置；在獲利穩健、但成長動能略受同店銷售放緩影響下，維持偏向穩定成長型公司的定位。

美元一般 (DG) 財報前瞻：EPS 與營收預期、挑戰與 AI 零售新舉措

美國折扣零售商美元一般（Dollar General，DG）預計將於 6 月 2 日在市場開盤前公布第一季財報。市場共識預估，該公司本季每股盈餘（EPS）為 1.89 美元，營收約 108.1 億美元，年增 3.5%。 從預期變化來看，美元一般近三個月的 EPS 預估出現 1 次上調、16 次下調；營收預估則沒有上調、但有 12 次下調，顯示市場對其短期表現的看法偏保守。回顧過去一年，公司在 EPS 方面超越預期的機率為 25%，營收超越預期的機率則為 75%。 儘管面臨挑戰，美元一般仍在推動新措施，包括計畫推出 AI 增強的店內音訊網路，以提升消費體驗與銷售效率。後續可觀察財報結果是否能反映其營運改善，以及市場對其轉型進展的評價。

退稅紅利退場後，美國零售消費力能否撐住第二季？

美國零售產業第一季在通膨與油價壓力下仍展現韌性，主因包括高於往年的退稅金額，以及「先買後付」使用量增加，帶動民眾消費支出。華爾街目前關注的重點，已轉向第二季數據，藉此觀察退稅效益淡化後，消費者的真實財務狀況。 多家零售商第一季表現亮眼。Target(TGT) 第一季同店銷售成長 5.6%，為過去五個季度以來首度轉正，六大核心商品類別皆有改善；但公司財務長 James Lee 也提醒，這波成長部分受惠於退稅金額較高，後續動能可能逐步減弱。 折扣零售商的受惠更為明顯。Burlington Stores(BURL) 第一季同店銷售成長 6%，其中約 1.5 至 2 個百分點來自較高退稅；Ross Stores(ROST) 同店銷售則大增 17%，遠優於市場預期的 9%，管理層同樣將成長歸因於額外刺激資金。Wayfair(W) 也表示，退稅有助於緩衝高油價衝擊。 除了退稅，先買後付的普及也是推升消費的重要因素。Consumer Edge 交易數據顯示，第一季各收入族群的先買後付使用率均創新高；年收入低於 15 萬美元者約有 15% 至 17% 使用，年收入高於 15 萬美元者也接近 13%。分析師認為，這反映不同收入層級的消費者都可能承受一定財務壓力，只是尚未完全反映在企業財報中。 進入第二季後，多家零售巨頭的財測轉趨保守。Walmart(WMT) 第一季營收成長 7%，但全年財測維持不變，第二季指引低於市場預期；財務長 John David Rainey 指出，隨著退稅資金消退，消費者將更直接面對高油價壓力。TJX Companies(TJX) 第一季同店銷售成長 6%，但第二季獲利與營收指引也低於預期。E.l.f. Beauty(ELF) 執行長 Tarang Amin 則直言消費者正在承受壓力，並取消部分因關稅而調漲的價格。 整體來看，零售商普遍認為第一季的強勁動能不易延續到全年後段。雖然市場未必急劇惡化，但隨著退稅紅利淡化、通膨與油價壓力仍在，第二季之後的消費熱度恐將逐步降溫。

Kohl's首季虧損擴大，百貨轉型能否重拾客流

美國連鎖百貨 Kohl's（KSS）2026 年第一季營運承壓，同店銷售年減約 1%，營業利益衰退約 23%，單季淨損達 1400 萬美元。根據 Placer.ai 報告，該季整體客流量年減 4.6%，反映中階百貨面臨更明顯的需求疲弱。 管理層指出，高通膨、高油價與住房負擔壓力，使核心中低收入客群更傾向縮減非必需消費。表現較弱的部門包含店內 Sephora、男裝與鞋類；配件銷售則大致停滯。執行長 Michael Bender 認為，公司需要重新強化品牌吸引力與商品差異化。 為改善營運，Kohl's 推出三項調整方向。第一是優化商品組合，精簡重複品牌並重新引入珠寶等品類，同時擴大高級珠寶專櫃與自有品牌 SO 新系列。第二是強化價格與價值定位，擴大優惠券適用範圍，並增加低價衝動購物商品。第三是升級全通路與庫存管理，並運用 AI 改善購物體驗，擴大官網市場商品供給。 不過，公司對全年展望仍偏保守，預估全年淨銷售額與同店銷售額可能持平或衰退 2%。Kohl's 目前在全美 49 州經營約 1,165 家門市，最新收盤價為 14.36 美元，單日下跌 7.89%。

棒約翰(PZZA)高殖利率與收購題材並存，華爾街評價分歧

披薩連鎖業者棒約翰（PZZA）目前具備約5.47%的年度股息殖利率，吸引市場關注。華爾街投行史蒂芬斯（Stephens）維持對棒約翰「增持」評級，並重申40美元目標價。 根據路透社報導，棒約翰最大的加盟商已加入私募股權公司 Irth Capital，共同推動收購計畫。分析師認為，雖然公司正面臨客流量疲弱、同店銷售下滑與品牌重新定位壓力，但收購興趣仍對估值形成支撐。 另一方面，Piper Sandler 對棒約翰的態度較保守，在財報後將目標價由32美元下調至30美元，並維持「中立」評級。報告指出，棒約翰北美第一季同店銷售衰退6.4%，低於市場預期；管理層也提到第二季以來趨勢比第一季更弱，後續銷售預估可能再被調整。 史蒂芬斯則認為，若公司能透過調整特許經營模式、降低供應鏈成本並精簡費用結構，長期利潤率仍有改善空間。棒約翰目前業務分為國內直營餐廳、北美特許經營、北美中央廚房與國際市場，其中北美中央廚房為營收貢獻最大的部門。前一交易日棒約翰收在34.21美元，下跌1.27%，成交量較前一日增加4.95%。

Groupe Dynamite同店銷售成長30.8%，財測上修與展店計畫同步推進

Groupe Dynamite（GRGD:CA）公布第四季前9週同店銷售額成長30.8%，帶動公司上調2025會計年度財測指引，將全年同店銷售成長預期提高至26.5%至27.0%。 在實體通路布局方面，公司預計於2025會計年度新開20家門市、關閉11家門市，淨增加9家，年底總門市數量將達307家，顯示其在擴張與門市組合優化之間持續調整。 資本支出部分，公司將2025會計年度指引下修至8000萬美元至9000萬美元，低於先前的8500萬美元至9500萬美元區間；公司說明，調整主因是付款時程變動，並非縮減投資規模。消息公布當日，GRGD:CA股價上漲1.36%，收在84.42美元。