私募信貸衝到 2 兆美元：軟體債、AI 顛覆與贖回風險下的信貸週期考驗

阿波羅全球管理(APO)120美元小漲，AI重挫軟體估值與贖回壓力下還能安心買嗎？

執行長強硬回擊私募信貸同業質疑 另類投資巨頭阿波羅全球管理(APO)近期面臨私募信貸市場風險的嚴格檢視。針對旗下私募信貸基金將每季贖回上限設定為百分之五的決定，執行長Marc Rowan在一場投資論壇上強硬表態。他指出，對於身為第一順位信貸管理人的機構而言，如果無法滿足每季百分之五的贖回需求，這種表現相當不專業，甚至直言這並非難事。 AI引發軟體業重估，市場集中風險浮現 近期因人工智慧的高速發展，引發市場對軟體業可能面臨快速顛覆與違約的擔憂。Rowan直指部分軟體企業估值並不合理，並表示投資人如果直到最近才發現企業軟體容易受到AI技術的衝擊，顯然未能盡到應有的職責。他強調，過去十年間私募股權有三成的活動集中在企業軟體領域，如今相關類股面臨六到七成的回跌，這並非私募市場本身的優劣問題，而是過度集中單一產業與科技變革帶來的必然風險。 投資級融資佔八成，龐大資產稀釋贖回壓力 面對市場對贖回潮的擔憂，阿波羅全球管理(APO)展現了雄厚的資金實力。雖然其私募信貸基金收到了佔資產百分之十一的贖回請求，但最終實際滿足的贖回金額約為七億五千萬美元。Rowan強調，身為管理總資產達兆美元的機構，擁有七千五百億美元的信貸投資與一百六十億美元的散戶資產，這七億五千萬美元的贖回對整體營運的影響微乎其微。此外，公司去年發起的三千一百億美元新投資中，有八成屬於投資級融資，發行機構包含英特爾(INTC)、Meta(META)與AT&T(T)等大型企業。 科技巨頭大發威，未來五年將重塑投資級債市 展望債務市場的未來，科技公司的角色正變得愈發吃重。過去五十年間不依賴外部資本的矽谷生態圈，如今已轉變為全球資本最密集的產業。Rowan預測，五年內的十大投資級債券發行機構中，將有一半是大型科技公司。目前如Google(GOOGL)、Meta(META)、亞馬遜(AMZN)與微軟(MSFT)等超大型企業，正利用其強大的現金流與信用評級，以擔保或租賃的形式在市場中提供信貸。科技巨頭發行的投資級債務比例已迅速攀升至指數的百分之十一，未來市場風險將隨之產生結構性的轉移。 阿波羅全球管理(APO)營運概況與最新表現 阿波羅全球管理(APO)是全球最大的另類資產管理公司之一，截至財報數據顯示，其總資產管理規模高達九千零八十四億美元。公司主要經營私募股權、信貸與不動產三大業務部門，其中信貸部門是最大的收入來源，致力於為投資人提供跨資本結構的多元化金融工具。在最新交易日中，阿波羅全球管理(APO)的收盤價為120.81美元，上漲0.27美元，漲幅達0.22%，當日成交量為5,860,323股，成交量較前一日變動-11.61%。

IGV自去年9月高點殺28%進熊市，生成式AI打爆軟體估值還能撿？私募信貸恐慌與科技巨頭發債成關鍵

生成式AI衝擊企業軟體商業模式，引爆私募信貸市場對軟體貸款的恐慌賣壓，連帶拖累軟體股重挫；一邊是Michael Burry與Apollo執行長力挺「恐慌過頭」，另一邊科技巨頭正快速躍升為投資級債主力，重塑全球融資版圖。 在華爾街，人工智慧不再只是成長故事，而是開始改寫風險地圖。從企業軟體股遭血洗，到私募信貸基金面臨贖回壓力，再到科技巨頭正成為投資級債市場新霸主，資本市場正經歷一場由AI引發的「結構性重排」。 過去一年，企業軟體曾是資金最愛，如今卻成了恐慌中心。以iShares Expanded Tech-Software Sector ETF（代號：IGV）為例，自去年9月高點以來跌幅約28%，正式墜入空頭區。市場憂慮大型語言模型（LLM）與生成式AI將顛覆既有授權與訂閱制商業模式，許多軟體公司未來成長假設被迫重估，估值從高成長溢價急速滑落。 但「Big Short」名人投資人Michael Burry卻反向出手。他在最新Substack貼文指出，這波軟體股下跌被一種「反身性正回饋迴路」放大：股價下跌，拖累與軟體公司掛勾的銀行及私募信貸債務承壓，進一步引發贖回與減值憂慮，形成技術性賣壓，與基本面惡化未必完全相符。Burry強調，他不認為由私人信貸與軟體債務問題觸發的技術壓力，會長期壓垮整個板塊。 Burry已重新布局一籃子他認為不會被AI實質「毀掉模式」的公司，包括新建約3.5%部位的PayPal(PYPL)，並持續持有Fiserv、Adobe(ADBE)、Autodesk與Veeva Systems，且準備加碼Salesforce(CRM)與MSCI(MSCI)。他特別指出，這些標的都不依賴私募信貸市場融資，與目前遭擠兌壓力最大的一批軟體借款人劃清界線。 另一邊，私募信貸巨頭Apollo Global Management(APO)則站在防守位置。市場對其私人信貸基金限制季贖回5%的決定議論紛紛，更擔心基金內大量軟體貸款在AI衝擊下可能變成「下一個爆點」。Apollo執行長Marc Rowan在華盛頓的CNBC論壇上火力全開，批評部分投資人與同業「根本不清楚自己買了什麼」。他直言，如果投資人是到最近幾週才意識到企業軟體可能受AI衝擊，「那就是沒把功課做好」。 Rowan坦言，Apollo的Apollo Debt Solutions BDC約有12%貸款曝險在軟體，是基金內單一最大產業，但強調整體私募信貸市場規模約40兆美元，其中真正處在風暴中心、槓桿化的直接放貸約2兆美元。就美國受監管的大型保險資金來說，這類高風險資產僅約0.4%，「更接近零而不是1%」。他認為，問題不在「私募信貸是不是壞資產」，而是過去十年私募股權過度集中在企業軟體，一旦遭遇技術變遷與估值重置，風險自然集中爆發。 有趣的是，當市場對軟體與高風險私募信貸步步緊逼時，另一端的科技巨頭卻正大步走進投資級債市場，成為新的系統性「金主」。Rowan指出，過去50年，以Google母公司Alphabet(GOOGL)、Meta Platforms(META)、Amazon(AMZN)、Microsoft(MSFT)等為代表的矽谷生態系，幾乎不需要外部資本，如今在AI與資料中心建設帶動下，已成地球上最資本密集的產業之一。 這種結構轉變已在數據中浮現。Rowan表示，科技公司發行的投資級債券在相關指數中的占比，已從「幾乎為零」躍升至約11%，而且是在極短時間內完成。他預期，若現況延續，未來五年內全球十大投資級債發行人將由「十家銀行」變成「五家大型科技公司加五家大型銀行」。目前大型雲端與AI超級運算業者，如Microsoft與Amazon，常透過信用擔保、長期租約等形式「出借信用」，協助AI基礎設施新創融資。Rowan警告，一旦金融系統對這些科技巨頭的信用產生問題，「那就是整個體系的問題」。 面對AI題材，市場的投機與理性力量呈拉鋸。CNBC名嘴Jim Cramer就感嘆，投機氣氛再度捲土重來，不少資金湧向幾乎沒有成熟商業模式的核能、量子運算與太空概念股，他直指許多小型標的是「科學實驗」，而非真正企業。Cramer建議，若看好量子運算，應優先考慮IBM(IBM)、Honeywell(HON)等已有實際獲利的集團；看好AI運算，則可透過Nvidia(NVDA)與台積電、Intel等成熟半導體公司布局，而非追逐一夜爆炒的「殼公司改名AI」。 從Burry的逆勢加碼、Apollo的防禦說帖，到Cramer對投機狂熱的警示，一個共通訊號逐漸清晰：AI不只是估值想像力，更是實質「篩股機」。在企業軟體領域，真正有競爭護城河、能把AI內化為產品力的公司，有機會在估值修正後重獲青睞；相反，過度依賴高成長故事、商業模式容易被LLM取代的公司，將長期面對估值與信用的雙重壓力。 展望未來，投資人面對AI相關資產，恐怕得同時回答兩個問題：這家公司會被AI顛覆，還是能利用AI強化護城河？以及，它是站在資本鏈的哪一端——是需要持續舉債求生的軟體借款人，還是像Microsoft、Amazon這樣，正慢慢成為全球債市的「終極金主」？在AI風暴中，答案將決定誰只是短線投機泡沫，誰才是重塑新金融秩序的真正贏家。

Apollo(APO) 盤中衝到120.595美元、漲5.03%，私募信貸疑慮退了還能追還是先等等？

2026-04-15 23:35 Apollo Global Management (APO) 盤中股價來到120.595美元，上漲約5.03%，股價明顯走強。根據 CNBC 報導，先前市場對私募信貸 (private credit) 風險疑慮升高，壓抑包括 Apollo Global Management、Blackstone、KKR 等大型另類資產管理公司股價，如今相關擔憂尚未引發原先預期的系統性衝擊。 CNBC《Mad Money》主持人 Jim Cramer 指出，市場原本擔心伊朗戰事引發油價與通膨飆升，推高利率並重創股市，但這些最悲觀情境並未發生，穩定利率反而成為本波行情的「燃料」。在地緣政治及私募信貸風險暫未惡化的情況下，相關疑慮緩解帶動 Apollo Global Management 類股回神，成為本輪大盤反彈的受惠族群之一。 免責宣言 本網站所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。

貝萊德(BLK)衝上 1023 美元、財報大勝預期，私募信貸百億退出壓力下還能追嗎？

全球最大資產管理公司貝萊德(BLK)最新公布的財報表現亮眼，營收與獲利雙雙擊敗華爾街預期。數據顯示，貝萊德(BLK)的 Non-GAAP 每股盈餘(EPS)達到 12.53 美元，優於市場預期 1.03 美元；營收來到 66.9 億美元，超越預期達 2.5 億美元。帶動這波強勁成長的主因在於投資顧問績效收入較前一年同期大幅飆升，同時證券借貸業務也呈現上升趨勢，進一步鞏固了貝萊德(BLK)作為資產管理界黃金標準的地位。 私募信貸基金面臨百億美元退出潮挑戰 儘管貝萊德(BLK)在整體營收表現上繳出亮眼成績單，但市場上關於私募信貸的隱憂依然存在。近期華爾街消息指出，私募信貸基金正面臨高達 100 億美元的投資人退出潮。這波資金撤離趨勢不僅考驗著市場的流動性，也成為貝萊德(BLK)發布財報之際，投資人密切關注的潛在風險之一。 遠離ETF的多元化投資策略面臨考驗 在資產配置策略上，貝萊德(BLK)長期以來除了穩固其龐大的 ETF 平台外，也積極推動多元化投資組合。然而，最新市場動態顯示，部分遠離 ETF 的多元化投資策略正遭遇挑戰，甚至出現反噬效應。這意味著在當前複雜的市場環境下，投資人對於資金去向的選擇更加謹慎，也考驗著資產管理公司在不同投資工具間的平衡能力。 全球最大資管貝萊德(BLK)營運概況 貝萊德(BLK)是全球最大的資產管理公司，截至 2022 年 9 月底，其資產管理規模為 7.961 兆美元。產品組合相當多樣化，公司管理的資產中有 50% 是股票策略，30% 是固定收益，8% 是多重資產類別，貨幣市場基金佔 9%，另類投資佔 3%。被動策略約佔長期資產管理規模的三分之二，公司安碩 ETF 平台在美國和全球市占率保持領先。產品分銷更傾向於機構客戶，機構客戶約佔資產管理規模的 80%。貝萊德(BLK)在地域上也很多元化，客戶遍布 100 多個國家，超過三分之一的管理資產來自美國和加拿大以外的投資人。 在最新交易日中，貝萊德(BLK)收盤價來到 1023.65 美元，較前一日上漲 24.34 美元，漲幅達 2.44%。單日成交量為 929,368 股，成交量變動較前一日增加 38.49%，顯示市場在財報公布後交投相當熱絡。

高盛(GS)跌到890.79美元、單日量噴157%，放款擴張與私募信貸3000億目標還追得起？

擴張放款業務規模，存款成長支撐資金動能 高盛(GS)財務長 Denis Coleman 指出，目前集團的資產負債表策略重點在於將資金投入客戶端業務，特別是擴大放款規模。近期高盛(GS)在股票融資業務上取得顯著進展，尤其是在亞洲市場表現亮眼，同時私人財富管理領域的放款餘額也創下歷史新高。透過平台帶動的存款持續成長，為全公司的放款業務提供了穩健的資金後盾。 鎖定3千億美元目標，私募信貸成未來引擎 針對私募信貸市場的發展潛力，高盛(GS)執行長 David Solomon 強調，這是集團未來重要的成長驅動力。儘管市場存在一些悲觀情緒，但隨著利差條件對貸款人越來越有利，高盛(GS)從中看到了龐大的潛在商機。預期整個私募信貸產業將持續蓬勃發展，而公司已經做好充分準備，目標是將該業務規模擴張至高達三千億美元的里程碑。 嚴防AI新型資安風險，強化基礎設施韌性 隨著人工智慧技術快速普及，資安防護成為金融業面臨的重大挑戰。David Solomon 表示，網路安全一直以來都是高盛(GS)的核心關注項目。為了應對由 AI 技術所衍生的各項新興風險，公司正大幅增加對基礎設施韌性的投資，並積極與美國政府機關及 AI 模型開發商展開緊密合作。這些舉措旨在全面提升網路防禦能力，確保金融系統運作的安全與穩定。 投行業務動能強勁，併購與IPO備受期待 展望投資銀行業務的未來表現，高盛(GS)高層指出目前的市場環境依然保持活絡，特別是在企業併購領域展現出強勁的需求。儘管全球地緣政治存在不確定性，但策略性併購活動並未受到顯著影響。雖然首次公開發行市場因中東衝突而出現短暫放緩，但由於潛在案件儲備充足且股票市場展現出韌性，預期未來相關活動有望迎來加速復甦。 導入AI重塑內部流程，提升營運效率與量能 關於人工智慧的實際應用，高盛(GS)展現出高度的樂觀態度，認為 AI 將是加速集團成長與提升營運效率的關鍵要素。透過將 AI 技術導入日常營運，高盛(GS)預期能在私人財富管理等具備高成長潛力的領域進行更積極的投資。公司正致力於運用新科技重塑內部作業流程，藉此創造更大的業務發展空間，為長期獲利能力打下堅實基礎。 關於高盛與最新交易日概況 高盛(GS)是全球領先的投資銀行公司，主要營收來源涵蓋交易、投資銀行、資產管理與財富管理等多元金融服務，業務版圖以美洲為大宗，並延伸至亞洲及歐洲市場。在最新交易日中，高盛(GS)收盤價為 890.79 美元，下跌 17.01 美元，跌幅 1.87%，單日成交量達 4,236,179 股，成交量較前一日大幅變動 157.88%。

私募信貸危機升溫，BIZD今年跌13%還能抱？ETF曝險上限35%是保護還是陷阱

2026-04-12 00:38 23 隨著私募信貸市場中缺乏流動性且透明度較低的核心企業面臨投資人贖回壓力，市場對私募信貸危機的擔憂正逐漸升溫。這場壓力測試來臨之際，恰逢私募貸款在ETF市場中的普及率日益提高。美國證券交易委員會(SEC)在一年多前批准了首檔主打私募信貸的ETF，讓這類資產正式進入一般投資人的視野。 對於ETF投資人而言，好消息是這類資產所代表的風險正以更受控的方式顯現。目前直接投資私募信貸的ETF，其曝險比例仍受到嚴格限制，最高不得超過總資產的35%。這種機制設計有效防止了單一資產波動對整體基金造成毀滅性打擊，為投資人提供了一定程度的保護傘。 揭開重災區：間接曝險ETF慘遭血洗，這兩檔指標跌幅逾雙位數 VettaFi研究主管Todd Rosenbluth指出，部分發行時間較早、與私募信貸掛鉤的ETF產品，僅透過間接方式取得曝險。這些產品主要利用業務開發公司(BDC)和封閉型基金作為投資工具，藉此佈局私募信貸領域。雖然與直接持有私募貸款相比，這種做法增加了流動性，但在當前的宏觀環境下，依然引發了投資人的高度擔憂。 資產規模約15億美元、成立於2013年的VanEck BDC Income ETF(BIZD)，自今年初以來已下跌13%。下跌原因顯而易見：BIZD的前幾大持股中，包含了近期頻頻登上新聞版面的上市私募信貸管理公司，如Blue Owl Capital(OWL)與Ares Capital(ARCC)。其中，Blue Owl Capital(OWL)的股價在今年更重挫超過46%。 另一檔同樣聚焦於業務開發公司與封閉型基金的Simplify VettaFi Private Credit Strategy ETF(PCR)，在過去一年內的跌幅也高達約20%。這些數據凸顯了間接投資工具在市場情緒轉弱時，同樣難以抵擋強烈的拋售壓力，成為這波波動中的重災區。 流動性成最大考驗：ETF折價拋售與私募信貸限制贖回的拉鋸戰 流動性依然是投資人最關切的核心問題，私募信貸的本質並不適合像ETF那樣進行每日交易，這導致了私募信貸經理人與急於撤資的投資人之間產生摩擦。然而在ETF領域，每日的流動性與交易機制始終賦予投資人賣出的選擇權，儘管這可能需要付出額外的成本。 Todd Rosenbluth解釋，投資人雖然可以隨時出場，但代價是必須支付費用，或是以低於資產淨值(NAV)的折價進行拋售。數據顯示，BIZD在2025個曆年中曾37次以折價收盤，而今年至今也已出現12次折價現象。這反映出在市場承壓時，ETF的價格發現機制會迅速反應資產的流動性貼水。 與此同時，傳統的私募信貸基金在面臨壓力時，通常會採取限制贖回的措施。Todd Rosenbluth表示，基金經理人會設立機制以防止「銀行擠兌」的現象發生。雖然限制贖回有助於防止被迫拋售與市場動盪，但這些舉措並不一定能有效安撫市場的恐慌情緒。 直接投資設下安全閥：道富(STT)兩檔ETF抗跌，嚴控曝險上限護盤 道富(STT)與另類投資管理巨頭Apollo Global(APO)合作開發的私募信貸ETF，展現了如何透過結構設計在ETF中納入此類資產。其中，State Street IG Public & Private Credit ETF(PRIV)於2025年2月獲SEC批准，是同類型產品的首創；隨後，State Street Short Duration IG Public & Private Credit ETF(PRSD)也相繼推出。 這兩檔基金旨在透過納入投資等級的私募信貸，創造超越標準債券基準的績效。根據規定，它們最高可持有35%的私募信貸標的，但在某些時期也可能低於10%。道富(STT)官網資料顯示，PRIV目前的前十大持股中僅有一檔為私募信貸，其餘則由美國國債與不動產抵押貸款證券(MBS)佔據主導地位；PRSD的前十大持股則是政府債券、抵押貸款與貨幣的組合。 在資產規模方面，PRIV的管理資產達8.31億美元，而PRSD規模較小，約為4,800萬美元。自今年初以來，這兩檔ETF的績效表現相對持平，展現出較強的抗跌能力。根據道富(STT)的數據，PRIV與PRSD目前均持有略高於20%由Apollo Global(APO)提供的投資標的。 貝萊德(BLK)剖析債市巨變：資金湧入短天期，系統性風險將逐步拆解 貝萊德(BLK)系統性固定收益資深投資組合經理Jeffrey Rosenberg指出，私募信貸的投資問題，正是ETF如何徹底改變固定收益市場的最佳例證。隨著債券市場的主動型基金經理人透過ETF接觸到更廣泛的投資族群，他們能夠更精準地鎖定信貸市場的特定區塊，進而改變了現代信貸市場中的流動性提供與價格發現機制。 Todd Rosenbluth觀察到，在近期的市場波動中，資金流向出現了顯著變化。ETF投資人正在「降低風險」，將資金從長天期債券基金轉移至存續期間較短的基金。針對私募信貸市場最大的系統性風險，Jeffrey Rosenberg認為在於資產與負債的錯配，也就是俗稱的「銀行擠兌」。 不過，Jeffrey Rosenberg強調，這種風險在當前已相對降低，因為許多私募信貸工具在設計上就限制了流動性。雖然這無法完全消除風險，但能讓風險更平緩地浮現，特別是當企業面臨高利率環境下的再融資壓力時，影響將會拉長至更長的時間跨度。無論是私募信貸基金限制贖回，或是ETF提供即時價格調整的連續交易，兩者的最終目標都是為了防止市場出現失序崩潰的結果。

KBW銀行指數單季最差卻年初仍漲1%，高盛打頭陣的Q1財報季還能追銀行股嗎？

2026-04-11 21:39 華爾街最大型銀行即將迎來今年第一季財報季，然而目前的市場氛圍已不如年初時那般確定。這些金融巨頭創造獲利的能力將再次受到考驗，財報週將由高盛(GS)打頭陣，隨後摩根士丹利(MS)也將陸續公布，最後由美國銀行(BAC)和摩根士丹利(MS)壓軸登場。過去三個月裡，投資人對這些主要貸款機構的熱情有所降溫，導致其股價從去年底創下的歷史高點回跌。 獲利預期仍穩健，併購與交易手續費有望成長 儘管面臨私募信貸市場震盪外溢效應，以及中東地緣政治衝突等諸多擔憂，導致那斯達克KBW銀行指數創下去年小型銀行危機以來的最差單季表現，但今年以來該廣泛涵蓋銀行業的指數仍上漲1%。分析師預期，即將公布的季度財報將表現穩健。根據彭博編纂的數據，這六家大型銀行的整體獲利預計將較前一年同期成長5%，在整體併購與交易手續費方面也有望呈現年增趨勢。匯豐銀行分析師表示，市場對財報結果抱有良好預期，雖然不如一月份時那般樂觀，但這反而是一個更健康的市場基調。 停滯性通膨風險升溫，高油價成經濟隱憂 比起實際的財報數據，各大銀行高層在財報會議上的前瞻展望將更為關鍵。市場將密切關注他們對併購前景、私募債務曝險，以及在歷史高油價下對美國整體經濟健康的看法。一年前，銀行高層曾擔心併購市場凍結與美國經濟衰退，但這些擔憂後來證明只是暫時的。然而，美國銀行(BAC)分析師指出，現今市場更擔憂的是停滯性通膨，如果地緣政治衝突導致供應鏈長期中斷且油價持續飆升，經濟衰退的風險將會隨之增加。 嚴防私募信貸風險，AI恐衝擊軟體業貸款 另一個主要的市場隱憂來自私募信貸領域的負面外溢效應。今年初，投資人開始擔憂私募債務基金持有的軟體公司貸款曝險，因為這些公司正面臨人工智慧(AI)技術突破所帶來的顛覆性風險。與此同時，包含阿波羅全球管理(APO)、藍頭鷹資本(OWL)、貝萊德(BLK)、凱雷(CG)與摩根士丹利(MS)等越來越多大型私募基金，近幾週面臨一波投資人贖回潮，多數機構已對投資人每季可贖回的金額實施5%的上限限制。 聯準會與華爾街巨頭淡化系統性危機 大型銀行不僅向這些私募基金提供貸款，自身也管理部分基金。不過，聯準會主席鮑爾與摩根大通(JPM)執行長戴蒙等金融界高層，皆淡化了此現象對金融系統的潛在衝擊。橡樹資本高層在本週的備忘錄中指出，AI對軟體業的影響、私募資產流動性的限制等問題已存在多年，只是投資人在景氣好時並未給予足夠關注。戴蒙也在近期的致股東信中提及私募信貸問題，強調許多市場參與者較晚進場，可以預見部分信貸提供者的表現將遠落後於同業。

OBDC淨值打8折配息近一成，利率下修在前，私募信貸還撿得起？

在利率從高檔回落、地緣戰爭與美國赤字交錯之際，傳統債市與銀行放款遭擠壓，華爾街巨頭與BDC正加碼「私募信貸」與海灣主權基金。Blue Owl Capital推動內部併購擴張規模，Blackstone、Citigroup、Goldman Sachs等則頂著中東風險持續深耕，拼搶約5兆美元主權財富釋出的高收益放款與資金管理商機。 在全球利率循環反轉、公開債券市場利差壓縮的當下，華爾街資本正悄悄轉向另一條高收益管道：私募信貸。從美國商業發展公司(BDC)的內部整併，到投行加碼中東主權財富客戶，一場「銀行放不出的錢要由誰來借」的新戰爭，已在傳統金融體系之外全面開打。 首先浮上檯面的，是專注直接放款的 Blue Owl Capital Corporation（NYSE:OBDC）。在最新財報電話會議中，OBDC公布第三季調整後每股淨投資收益（NII）0.36美元，股東權益報酬率約9.5%，淨資產價值（NAV）每股14.89美元，較前季小跌0.14美元。執行長 Craig Packer 強調，公司近10年以來目標就是「穩定回報」，並宣佈與同策略姊妹基金 OBDC II 的股票交換式合併，將再增加近10億美元淨資產、把整體投資組合規模推升到約189億美元，使OBDC穩坐美股第二大上市BDC。 這樁內部併購背後的邏輯，是「放款規模愈大，愈能主導條件」。Blue Owl 管理層指出，近年平台平均單一新案持有額，從2021年的約2億美元提升到今年約3.5億美元，而整體融資案規模已來到接近15億美元。公司強調，以上游大型企業為主的「upper middle market」借款人，近年平均營收已超過10億美元、EBITDA約2.29億美元，且集中在醫療、科技、商務服務、保險仲介等防禦型產業，刻意避開能源、化工與零售等景氣循環高風險領域。 在市場對私募信貸風險議論紛紛之際，OBDC刻意向投資人「拆解恐慌」。公司披露，非應計（壞帳）金額僅占投資組合公允價值1.3%，仍處同業低端，且多數問題資產早已在觀察名單上，並非新爆雷。對外界關注的PIK（以利息資本化）收入，管理層也強調過去一年比例已從總收入的13.5%降至9.5%，且歷來結構性PIK放款尚未出現呆帳或本金損失。儘管如此，個別個案仍難免踩到宏觀地雷，例如遭關稅衝擊、需重組供應鏈的 Conair，以及同樣受中國進口關稅壓力的 Beauty Industry Group，就在本季遭到進一步減值，凸顯「關稅戰」已悄然成為私募信貸風險清單一環。 真正壓抑整體收益率的，反而是利率與利差雙重擠壓。Packer 直言，過去一年基準利率（SOFR）已下滑約1個百分點，私人放款利差也大致收窄約50個基點，對以浮動利率放款為主的BDC收益造成明顯壓力。OBDC第三季本身也出現非經常收入從0.05美元降至0.02美元的情況，迫使公司動用約每股0.31美元的期初結轉收益（spillover income），來維持0.37美元的季度基本股息。管理層公開示警，若按市場預期SOFR在未來一年進一步滑落至約3%，2026年起股息「遲早要跟著調整」，但強調即便配息下修，仍有機會維持在對比其他資產具吸引力的10%上下殖利率。 在資本成本與股價折價之間，OBDC選擇打出「規模與回購雙拳」。合併完成後，公司槓桿率將自目前1.22倍回落至約1.15倍，為未來放款保留緩衝，同時董事會也通過新的2億美元庫藏股計畫，取代原本1.5億美元額度。管理層坦言，目前股價約僅為淨值82%，殖利率逾一成，與投資組合質量並不相襯，未來將在法規允許的時間窗內積極評估回購，以平衡新放款機會與股東報酬。 與BDC在美國企業側大量放款相呼應的，是華爾街大型資產管理與投行對中東海灣的「長約押注」。根據 GuruFocus 報導，Blackstone Inc.（NYSE:BX）在區域緊張升溫之際，仍宣布對阿拉伯聯合大公國投資2.5億美元，副董事長 Jon Gray 表示，公司在阿聯仍看到「大規模部署資本」的機會。Citigroup Inc.（NYSE:C）執行長 Jane Fraser 則透過內部備忘錄重申對該區的承諾；Goldman Sachs Group Inc.（NYSE:GS）執行長 David Solomon 也指出，區內客戶的投資雄心「沒有改變」。 這些動作的核心目標，是爭取約5兆美元規模的海灣主權財富。「誰能承接主權基金想做、但傳統銀行資本規則不願做的交易」，成為私募信貸與另类資產管理的關鍵命題。報導顯示，JPMorgan Chase & Co.（NYSE:JPM）仰賴與 Saudi Aramco 等機構的深厚關係維持領先，Goldman 則積極擴大與 Qatar Investment Authority 的合作；Barclays 也準備重返沙烏地市場。與此同時，KKR、Brookfield 等私募巨頭持續透過私募信貸、基建與科技平台，與海灣合作夥伴共同部署資本。 從宏觀看，美國財政部最新數據顯示，本會計年度迄今關稅收入約1660億美元，遠不足以彌補光是10月至3月就高達1.169兆美元的預算赤字，且在最高法院否決部分以1977年「國際緊急經濟權力法」為依據的關稅後，政府還可能需退還約1660億美元關稅。當財政赤字擴大、主權債發行壓力升高，對收益追求愈來愈高的長天期資金而言，能提供中高單位數甚至雙位數報酬率的私募信貸與結構性放款，自然成為替代選項之一。 不過，這場「高利貸新宇宙」的甜美果實並非無風險。除了前述關稅與地緣政治衝擊，未來一旦利率大幅再度上升，或科技循環突然逆轉（例如 AI 投資降溫，影響 Nvidia（NASDAQ:NVDA）、Microsoft（NASDAQ:MSFT）等雲端與晶片巨頭資本支出），都可能透過企業獲利與再融資難度，傳導到私募信貸部位上。再加上監管機關對「影子銀行」角色的關注升溫，BDC與私募基金的資本規範也可能在未來數年收緊。 綜合而論，從Blue Owl在美國企業信貸面的擴張，到Blackstone、Citigroup、Goldman在海灣主權資本的深耕，私募信貸已從利基產品變成全球資本市場的「新主幹道」。對投資人而言，這類資產提供了相較公債與傳統股票更具吸引力的現金流與風險溢酬，但也意味著必須真正看懂底層借款人的產業結構、地緣暴露與利率敏感度，而非只盯著兩位數殖利率。當銀行與債市的「空隙」愈來愈大，誰能在不踩爆槓桿地雷的前提下填補這個缺口，將決定下一輪全球資本勝負。

私募信貸暴增到2兆美元，軟體債踩雷風險升溫，現在還敢追嗎？

資金氾濫導致放貸標準大幅降低 知名投資大師霍華德・馬克斯（Howard Marks）在最新發布給客戶的備忘錄中，針對私募信貸(VPC)市場，尤其是直接貸款領域提出了強烈警告。他指出，隨著2008年全球金融危機以來銀行逐漸退出高風險貸款業務，直接貸款市場在過去15年間迎來爆發性成長，規模已從20年前的1,500億美元暴增至約2兆美元。然而，馬克斯直言許多直接貸款經理人吸收了過多的資金且投資速度過快，導致放貸標準被大幅降低，無形中為市場未來的修正埋下了伏筆。他觀察到投資人往往容易愛上新興事物，盲目相信市場承諾並付出過高的代價，但當市場出現反轉、失望情緒蔓延時，當初支撐投資的信心與勇氣就會迅速蒸發。 AI技術顛覆軟體(IGV)產業生存能力 備忘錄特別點出對軟體(IGV)公司債務的擔憂，這類債務佔據了直接貸款投資組合高達20%至30%的比例。隨著人工智慧技術的突飛猛進，例如 Anthropic(ANTHRO) 在2025年底推出的強大新程式碼模型，市場開始質疑許多在繁榮時期大量借貸的軟體企業，其長期的商業模式與生存能力是否還能維持。 企業破產與資金贖回潮引發市場恐慌 近期的市場動盪已讓許多信貸投資人感到措手不及，例如 First Brands 與 Tricolor 的破產事件，不僅引發了市場對潛在財務詐欺的擔憂，更讓部分投資非上市業務發展公司的投資人，在試圖撤資時面臨嚴格的贖回限制。最新數據顯示，在2026年第一季，投資人試圖從私募信貸公司贖回的資金總額已超過200億美元。 橡樹資本降低軟體曝險並採取防禦策略 面對潛在的市場風險，橡樹資本已全面採取防禦性部署。馬克斯強調，目前直接貸款佔公司整體管理資產的比例不到15%，且在軟體產業的曝險程度遠低於市場同業。他將當前的局勢與1990年代初期高收益債(HYG)市場的動盪進行對比，認為直接貸款市場長期來看依然健全，但短期內無可避免地必須經歷一個完整的信貸週期，才能汰弱留強並走向更健康的發展。 文章相關標籤

私募信貸贖回潮來了：2 兆美元市場會變下一顆金融地雷？

從Howard Marks示警到Carlyle封口贖回、投資人一季想抽走逾200億美元，2 兆美元規模的私募信貸正面臨 2008 金融海嘯後首度完整信用循環考驗。軟體放款集中、AI 衝擊與贖回潮，恐把這頭「收益寵兒」變成風險引信。 私募信貸這幾年在台灣投資圈被視為「高息穩定」的新寵，但最新跡象顯示，這個規模已逼近 2 兆美元的市場，正走向 2008 年金融海嘯後首次真正的壓力測試。從大咖機構投資人急著抽回資金，到重量級資產管理人直言「標準太鬆」，這頭被形容為收益寶庫的「隱形放款巨獸」，開始讓投資人坐立難安。 首先，來自 Oaktree Capital(橡樹資本)聯合創辦人 Howard Marks 的最新備忘錄，成為這波警訊的關鍵文件。Marks 回顧自 1970 年代以來的信用市場演變，指出在銀行自金融海嘯後收緊風險放款之際，直接放貸(direct lending)在過去 15 年呈爆炸式成長，相關規模從 20 年前約 1,500 億美元，一路膨脹到如今約 2 兆美元。他坦言，「我可以想像，有些直接放款業者吸收了太多資金，而且投放速度過快，審核標準過低，為修正埋下伏筆。」 與傳統高收益債不同，私募信貸多數產品不在交易所上市、流動性有限，投資人往往透過非交易型商業發展公司(BDC)或私募基金持有部位。Marks 特別點名，軟體公司債務如今占許多直接放貸組合的 20% 至 30%，一旦產業基本面改變，集中風險便會被放大。尷尬的是，過去幾年大批軟體公司趁著低利率與高估值瘋狂舉債，如今卻得在 AI 席捲、商業模式受質疑的環境下還錢。 AI 的最新進展，讓這個疑慮更加尖銳。Marks 在備忘錄中特別提到，像 Anthropic 這類公司推出的強大新一代程式碼模型，對許多既有軟體供應商構成結構性威脅。問題不在於 AI 是否能創造新機會，而是那些在舊世代商業模式下、以高槓桿方式撐起成長的軟體企業，有多少真的能活到享受 AI 紅利的那一天？若有一批公司無法適應新技術衝擊，壓力就會率先反映在貸款資產的違約與減值上。 市場上已經出現前兆。Marks 指出，近期 First Brands 與 Tricolor 的破產，不僅讓不少信用投資人「措手不及」，更引發對潛在舞弊的擔憂。對於仰賴私募信貸產品領取收益的投資人而言，這不是單一個案，而是信用紀律是否全面鬆動的試金石。一旦個別事件演變成市場普遍質疑，資金撤出壓力就會湧現。 贖回潮已經在數字上顯現。報導指出，今年第 1 季，投資人向私募信貸業者提出的贖回申請金額，合計已超過 200 億美元；部分非上市 BDC 投資人甚至遭遇贖回上限，想出場卻卡在「大門半關」的窘境。這種設計原本是為了避免危機時被迫「賤價拋售資產」，但從投資人視角看，卻容易被解讀為「想跑也跑不掉」，反而加劇恐慌情緒。 壓力最大的，莫過於市場一線玩家。根據媒體報導，管理資產逾 70 億美元的 Carlyle Tactical Private Credit Fund(CTAC)，近期就因贖回申請暴增，被迫啟動「配給制」：今年首季的回購申請高達流通在外部位的約 15.7%，但基金只打算依原本每季 5% 的比例回購。換句話說，超過三分之二的贖回需求暫時被擱置。 這樣的安排在私募信貸產品裡並不罕見，卻把長期被忽略的流動性風險赤裸裸攤在檯面上。當市況良好時，投資人享受的是比公募債券更誘人的收益率；一旦情緒反轉，有限的贖回窗口意味著價格調整可能在資產品質與估值上一次爆發，而非透過市場每日交易逐步消化。 對照歷史，Marks 把目前的情況比喻為 1990 年代初高收益債市場的陣痛期。他認為，直接放貸這個資產類別長期仍會證明「基本健全」，但在走向成熟前，恐怕得先完整走過一個信用循環：包含違約率上升、投資人重新評價風險、過度槓桿玩家出局，最後只剩下紀律較佳的管理人存活。對耐心資金而言，這可能意味著未來幾年會出現較吸引人的進場點，但前提是能承受過程中的淨值波動與短期損失。 值得注意的是，並非所有機構都在這波熱潮中「梭哈」。Marks 表示，Oaktree 已刻意壓低直接放款曝險，僅占整體資產管理規模不到 15%，且在軟體相關借款的比重上「遠低於同業」。這種防禦型配置，顯然是為了在可能到來的修正期保有「撿便宜」與救火並購的彈性。 對台灣投資人而言，私募信貸過去被包裝成「銀行定存升級版」、「波動小但收益高」，然而最新發展凸顯兩層風險：第一，產業結構變化帶來的長期違約壓力，尤其是高度集中在軟體與成長型企業的部位；第二，產品設計本身的流動性限制，使你想賣時不一定賣得掉，風險更像是被延後認列，而不是憑空消失。 未來這個市場如何演變，將取決於兩個關鍵變數：一是宏觀環境是否出現更明顯的景氣放緩或利率再度走高，二是 AI 與科技創新的結構性衝擊，會讓多少「舊世界」的高槓桿公司被淘汰。私募信貸會不會像當年的高收益債，先經過一場淘洗再走向成熟，現在正是關鍵拐點。對仍被高息誘惑的投資人來說，下一步恐怕不只是問「利率幾趴」，而是先問一句：「如果我要離場，出口在哪裡？」