Klarna 營收成長卻淨虧損擴大：成長換來的是什麼代價？

AI 成本反轉：企業為何重新衡量人力與雲端支出

生成式 AI 席捲企業後，原本被視為降本利器的工具，卻因用量擴大與按量計價，讓不少公司發現 AI 帳單可能比人事成本更高。從 Microsoft 砍掉部分 Claude 合約、降低對外部模型依賴，到 Klarna 重新補回客服人力，顯示企業正在重新計算 AI 投入與人力支出的平衡。 文章指出，OpenAI、Anthropic 等企業服務多採 token 計價，用量一高就容易累積成可觀費用。Glean 執行長也坦言，第一次看到科技成本與人力成本打平甚至超過。Nvidia 副總裁則提到，開發 AI 所耗的運算成本，甚至高於團隊薪資，反映出 AI 產品本身的成本結構並不輕。 Microsoft 是最具代表性的案例之一。公司雖然大力投資 AI 資料中心，並將大型語言模型整合進 Microsoft 365 Copilot 等產品，但工程團隊在開發與測試過程中迅速消耗預算，迫使公司終止部分外部模型合約，並改推自家模型控管成本。這顯示 AI 一旦深度融入日常流程，使用量往往難以精準預估。 文章也提到，金融科技公司 Klarna 曾裁掉大量客服人員改用 AI 聊天機器人，但因回應品質、同理心與解決問題能力不足，最後又重新招募人力。Orgvue 與 Gartner 的調查則顯示，不少曾以 AI 取代人力的企業，事後對這個決定感到後悔，甚至可能再度補回客服或營運人員。 不過，分析師也提醒，這種「人比較划算」的現象未必長期存在。隨著模型更成熟、開源方案與基礎設施逐步普及，AI 邊際成本可能持續下降。對投資人來說，這代表 AI 題材的核心，不只是減少人事費用，而是企業能否在高品質服務與成本控制之間找到更穩定的平衡。

Affirm (AFRM) 與 Klarna (KLAR) 分水嶺：BNPL 兩種獲利模式誰更能穿越高利率環境

先買後付（BNPL）在高利率、信用卡年費與循環利息備受檢視的背景下，成為新一代消費金融競爭焦點。2026 年市場聚焦兩家代表性公司：Affirm (NASDAQ:AFRM) 與 Klarna Group (NYSE:KLAR)。兩者同樣深耕 BNPL，但在成長路徑、獲利能力、風險結構與估值邏輯上走出明顯分歧。 Affirm 以「透明分期」為核心，主打較大金額消費與較長期分期，並強調不收違約金，定位接近新一代分期卡。公司在 2025 會計年度營收約 32 億美元，年增約 38.8%，並首次達成 GAAP 獲利，全年淨利約 5220 萬美元。其合作商戶近 37.7 萬家，並與 Amazon (AMZN)、Shopify (SHOP) 等大型電商生態合作，部分情境也與 Apple (AAPL)、Costco (COST) 等品牌連結。這使 Affirm 的成長較能跟著美國電商與大型零售景氣共振。 不過，Affirm 的模式也伴隨集中風險。交易量高度依賴少數大型電商與銀行合作夥伴，若 Amazon 或 Shopify 調整合作條件，可能直接影響業務動能。其放款主要透過少數銀行合作方出表，資金來源穩定性也受到市場關注。同時，傳統信用卡發卡機構與 PayPal (NASDAQ:PYPL) 等支付巨頭持續競爭，讓 Affirm 雖站在成長前線，也承受不小壓力。 Klarna 則走向更廣義的數位銀行路線。公司在 26 個國家營運，服務約 1.18 億活躍消費者，合作商戶約 96.6 萬家，涵蓋 Uber、Nike、Airbnb 等國際品牌。其策略是將 BNPL 嵌入高頻、小額交易，並延伸到理財與購物體驗，試圖成為用戶手機上的主力金融 App。Klarna 2025 年營收約 35 億美元，年增約 31.6%，但仍錄得約 2.94 億美元淨損，淨利率約 -8.4%。 財務結構上，Klarna 的負債對股東權益比約 0.5 倍，流動比率約 1 倍，採取較保守的槓桿策略；Affirm 的負債權益比約 2.6 倍，流動比率則超過 50 倍，顯示其持有大量短期資產與現金，具備較強的流動性緩衝。Klarna 的自由現金流仍約為 -10 億美元，反映其持續投入國際拓展與技術平台，短期內仍仰賴外部資本支撐成長。 風險面上，兩家公司壓力來源不同。Affirm 面對美國市場內的信用卡、PayPal 等競爭，也受少數合作夥伴影響較深；若經濟走弱導致違約攀升，或監管對 BNPL 的風險資本要求提高，其放款模式將受到檢驗。Klarna 則處於多國監管環境中，需同時應對消費者保護、逾期費用與利率上限等要求，並面對 Apple Pay Later、Google Pay 等科技巨頭在支付入口上的競爭。 估值方面，市場對兩者給出的訊號也不同。Affirm 的本益比在獲利預期下顯得較具吸引力，反映市場偏向「獲利轉折」的敘事；Klarna 則以較低市銷率呈現其規模與全球擴張想像，較像是對「全球選擇權」的定價。前者偏重先求獲利，後者偏重先搶市占，代表兩種不同的 FinTech 邏輯。 綜合來看，Affirm 已進入獲利驗證階段，且合作對象多為大型電商與零售品牌，模式可見度較高；Klarna 雖擁有龐大用戶與交易量，但仍處於持續燒錢擴張階段，並承受更多監管與資本市場敏感度。對關注 BNPL 產業的讀者而言，兩者的差異不只在於市占，而是在於未來消費信用體系究竟會由精準分期的科技金融，還是由無所不在的手機銀行主導。

美股IPO熱度回升，Klarna與Netskope檢驗估值與風險胃納

美股IPO窗口近期回暖，金融科技與資安成為市場觀察焦點。瑞典支付平台Klarna啟動IPO定價，區間為每股35至37美元，估值上看140億美元，將直接檢驗市場對其從先買後付轉型數位銀行敘事的接受度。資安公司Netskope也在最新文件中揭露估值目標約65億美元，計畫發行4,780萬股，募資上看8.13億美元，反映企業支出循環持續支撐雲端安全需求。 新股評價正明顯回到現金流與單位經濟，市場對純成長故事的溢價已不如以往。利率路徑與通膨降溫速度仍影響定價，承銷團與發行公司多採較保守的區間，以提高成交率並預留綠鞋機制穩定首日波動。若後續宏觀環境有利利率下行，成長股與IPO的可接受估值有機會提升；反之，若通膨黏著或殖利率反彈，定價彈性將受限。 Klarna近季營運呈現營收成長但虧損放大的結構，第二季淨損5,300萬美元，較前一年同期的1,800萬美元擴大，營收則年增20%至8.23億美元。公司嘗試從單一先買後付擴展到存放款、支付與理財等服務，轉向「新型銀行」定位，目標是提升每用戶貢獻與毛利率。市場人士指出，這檔IPO將檢驗投資人是否認同Klarna的商業模式轉型。 市場常以Affirm(AFRM)作為參考，但兩者客群結構、風險定價與資金來源並不相同。Affirm目前市值逾290億美元，明顯高於Klarna的目標估值，但其在美國市場的深度、商戶合作與信用損失撥備節奏具有自身特性，難以直接套用倍數。PayPal(PYPL)、Block(SQ)與SoFi(SOFI)等金融科技股近年估值波動也顯示，營運槓桿與獲利時間表仍是關鍵。 對消費金融驅動的金融科技而言，資金成本、核貸模型與逾放比是估值核心變數。若資金來源依賴證券化或銀行信貸，利差收窄會直接侵蝕毛利；若模型過度樂觀，景氣反轉時信用成本也可能放大衝擊。Klarna若能藉由數位銀行定位取得較穩定、較低成本資金，方向上有其合理性，但監理要求也會同步升級。 Netskope則聚焦雲端存取安全與SASE架構，受惠企業上雲、混合辦公與合規需求，屬支出韌性相對較強的資安子題材。與Zscaler(ZS)、Cloudflare(NET)、Palo Alto Networks(PANW)、CrowdStrike(CRWD)等同業相比，市場將關注其毛利率、訂閱續約率與自由現金流改善軌跡。若Netskope以合理折扣上市並維持健康成交量，資安族群有望獲得估值再評等。 資安產業長期動能雖在，但市場近兩年已從「營收優先」轉向「獲利可見度優先」。Netskope若能展現費用率下降與現金流轉正的節奏，才較有機會複製成熟龍頭的估值水準；反之，若成長趨緩且虧損擴大，即使承銷價順利過關，次級市場仍可能承受回吐壓力。 整體來看，美股IPO市場正在從低潮復甦，金融科技與資安將測試資金對高成長題材的風險承擔度。後續能否延續窗口，仍取決於宏觀利率環境、次級市場韌性，以及上市公司是否能用數據證明成長與盈利路徑。對台灣投資人而言，聚焦可驗證成長、比對同業估值並留意現金流品質，將是觀察這波IPO行情的重點。

IPO市場熱潮延續，Klarna上市點燃科技股關注

近期IPO市場持續升溫，瑞典金融科技公司Klarna在紐約證交所上市，首日收盤上漲15%，也帶動Renaissance IPO ETF創下三年新高。Klarna此次以每股40美元定價，募資13.7億美元，主要由現有股東出售股份，反映市場對新興科技公司與金融科技題材的需求回溫。 文章指出，過去三年累積的待上市公司正陸續推進上市計畫，背後與風險投資支持的科技公司增多有關。同時，利率下降預期與市場波動度走低，也成為推動IPO活動的重要背景。Renaissance Capital策略師Matthew Kennedy認為，這些因素疊加，讓市場對新股上市的情緒持續升溫。 除了Klarna，Figma、Gemini與StubHub等高調IPO也受到市場關注。其中，Figma在7月上市首日股價大幅上揚，顯示投資人對創新科技公司的熱情仍在。整體來看，IPO市場的活躍，反映出投資人對科技創新與成長題材的信心正在回升。

Klarna攜手Visa推新卡　整合即時支付與分期功能

瑞典買斷後再付服務商 Klarna 宣布與 Visa 合作，將在美國啟動全新卡片 Klarna Card 的試點計畫。這款卡片結合即時支付與稍後付款功能，消費者可在網路或實體店使用，並適用於全球超過 1.5 億家接受 Visa 的商戶。 Klarna Card 配備 FDIC 保險錢包，目標是提升支付彈性。目前產品先在美國測試，預計今年晚些時候擴大到美國與歐洲市場。另一方面，Klarna 先前因股市波動暫停美國 IPO 計畫，市場也持續關注其後續重啟時程。公司則表示仍將聚焦成長與營運改善，並期待在市場回暖後重新推進上市規劃。

Block(XYZ)股價70.83美元、小跌0.59%，推兒童儲蓄帳戶切入6–12歲理財市場，現在值得關注嗎？

鎖定6至12歲兒童市場培養理財觀念 由推特聯合創辦人傑克·多西創立的金融科技公司Block(XYZ)，近日宣佈旗下行動支付平台「Cash App」推出全新服務，專門為6至12歲兒童提供由家長管理的儲蓄帳戶。這項新功能旨在幫助家長從小培養孩子的良好理財習慣，並提供更安全的金融學習環境。 享3.25%儲蓄利率但限制比特幣交易 根據官方說明，這些專為兒童設計的帳戶提供高達3.25%的儲蓄利率，讓資金能夠穩健增長。為了保護未成年使用者的投資風險，兒童帳戶與成人帳戶最大的差異在於，全面禁止使用比特幣等加密貨幣相關的金融服務。此外，該服務目前尚未在紐約州開放。 賦予家長完整財務監控與管理權限 透過「Cash App」的管理功能，家長可以輕鬆發放零用錢、設定專屬儲蓄目標，並隨時追蹤孩子的消費紀錄。Block(XYZ)高階主管歐文·詹寧斯指出，該平台目前每月為超過500萬名青少年提供服務，深刻感受到家長對於及早建立孩子金錢觀念的強烈需求。 Block(XYZ)公司簡介與最新股價表現 Block(XYZ)成立於2009年，主要為商家提供支付及相關金融服務，同時也是知名點對點支付網絡「Cash App」的母公司，2024年旗下「Square」的支付交易量逼近2.5億美元。根據最新交易日資訊，Block(XYZ)收盤價為70.83美元，下跌0.42美元，跌幅0.59%，單日成交量達5,229,625股，較前一個交易日增加5.37%。

Klarna首日飆到52美元再漲14%，IPO熱度這價位還追得起嗎？

Klarna這家瑞典線上貸款公司近期在美股市場上演了一場引人注目的首次公開募股（IPO），儘管股價在首日交易中大幅上漲，但市場分析人士Jim Cramer仍認為其目前的估值尚未達到過高水平。Klarna的股票在開盤價52美元後，週三收盤時上漲了14.55%。該公司以「先買後付」服務聞名，並且是近期華爾街IPO市場的焦點之一。 Klarna多元化的收入來源 除了「先買後付」服務，Klarna還提供消費者融資選項及支出追蹤平台。公司主要收入來自交易和服務費用，但也從廣告收入、預算工具產品及傳統貸款的利息中獲利。Cramer指出，Klarna的信用品質數據令人滿意，儘管承銷過程是自動化的，但其標準相當出色。 Klarna的成長與財務基礎 Klarna曾在2019年積極投資成長前多年間保持盈利，雖然自此之後虧損，但其管理層表示，自2023年以來，盈利狀況已有所改善。公司已進入12個新市場，特別專注於美國市場的擴展。Cramer對於Klarna在過去幾年中強勁的成長及縮小的盈餘損失表示鼓舞。 IPO的結構及市場反應 Cramer指出，Klarna此次IPO的大部分股票由現有股東出售，而非公司本身，這通常會引發對於資金用途的疑慮。然而，他認為Klarna目前並不需要額外資金，且公司已為上市做好準備。Cramer對Klarna未來估值增長的潛力持樂觀態度，目前其市值已超過170億美元。他指出，Klarna的同行如Affirm和Sezzle的成功，對於Klarna來說是個好兆頭。 Klarna的未來展望 儘管Klarna目前尚未盈利，但Cramer相信其正朝著正確的方向發展。Klarna拒絕對此評論，但市場普遍對其未來的成長潛力持樂觀看法。Klarna的成功將取決於其能否持續改善盈利能力並擴大市場份額。

Third Point砍光BBWI 1179萬股、轉進Capital One：金融科技換股潮現在該跟嗎？

Third Point在2024年第四季度宣佈重大投資變動，退出Bath & Body Works並進軍Capital One，加速佈局金融科技。 在最新的13F檔案中，丹·洛布創立的對沖基金Third Point於2024年第四季度做出了顯著的投資調整。該公司決定退出持有的Bath & Body Works（NYSE:BBWI）股份，之前擁有約1179萬股，這一舉措引發市場關注。同時，Third Point也選擇進入Capital One，顯示出其對金融服務領域的興趣增加。 此番交易反映了Third Point對當前市場環境的敏銳把握和戰略重塑。在經濟不確定性加劇的背景下，許多投資者正重新評估他們的持股組合，以尋找更具增長潛力的機會。雖然Bath & Body Works曾因疫情後消費回暖而受到青睞，但隨著競爭加劇及市場需求變化，第三方分析師指出，該品牌的未來表現仍需觀察。 相比之下，Capital One作為一家主要的金融科技企業，吸引了不少投資者的目光，其穩健的業務模式及數位轉型策略可能成為Third Point新的增長點。這一系列操作不僅展示了Third Point靈活應對市場變遷的能力，也凸顯了其在尋求高收益投資方面的積極態度。 未來，投資者將密切關注Third Point的其他潛在交易及其對市場走向的影響，特別是在金融科技日益重要的今天。

Affirm 股價攻向 70 美元壓力，基本面轉強現在還能買嗎？

圖/Shutterstock ＊Affirm 的財政年度非採用曆年制，每一財年自 7 月 1 日起至隔年 6 月 30 日止。以 2025 財年為例，第一季財報涵蓋期間為 2024 年 7 月至 9 月，第二季為 2024 年 10 月至 12 月，第三季為 2025 年 1 月至 3 月，第四季為 2025 年 4 月至 6 月。 Affirm 從先買後付起家，用科技顛覆傳統信貸的 Fintech 新創 Affirm Holdings (AFRM) 是一家總部位於舊金山的金融科技公司，專注於「先買後付」（BNPL）服務，提供無息雙週付款或具利息的月付款選項，讓消費者能彈性分期、避開傳統信用卡的高利與隱性費用。目前 Affirm 業務遍及美國、加拿大與部分海外市場，合作商戶涵蓋 Apple、Amazon、Shopify、Costco 等各類電商，並推出自有簽帳卡 Affirm Card，支援即時刷卡與分期付款，擴大使用場景。 Affirm 的主要收入來自四個來源，以分期利息收入為最大宗，用戶選擇分期付款時所支付的利息構成了公司最核心的獲利來源；其次是商戶網路收入，商家為了提升轉換率與客單價，會支付一定比例的手續費給 Affirm 作為分期服務費；再者，Affirm 推出的「Affirm Card」能在 Visa 網絡通用，讓公司從中收取每筆交易的卡片手續費，是近年成長快速的新動能；最後，Affirm 也會出售部分貸款給外部機構並代為管理，從中獲得資產處分收益與貸後服務費。 與傳統金融機構相比，Affirm 最大的競爭優勢在於其以 AI 演算法為基礎的風險控管模型，可根據每一筆交易的特徵動態定價，提升核貸效率並壓低壞帳風險。加上 Affirm 主打「無逾期費用」、「透明定價」的消費者友善政策，在年輕族群與中高信用客戶中建立良好口碑。 隨著消費者對彈性付款方式的需求上升，先買後付已成為全球第五大線上付款選項。根據 Grand View Research 調查，美國先買後付市場預計將以年均 24.3% 的高速成長率擴張，至 2030 年規模將達 92 億美元。在這片高成長市場中，Affirm 與 Afterpay 並列僅次於 PayPal Credit，約 30% 的消費者偏好使用，憑藉 AI 信用風控與友善體驗穩居北美領先地位。 憑藉商品交易總額成長與成本控制，Affirm 轉虧為盈 Affirm 2025 財年第三季財報展現強勁成長動能，營收達 7.83 億美元，年增 36%，與市場預期一致。整體營收表現主要來自平台交易總額（GMV）擴張，本季 GMV 成長至 86 億美元，年增 36%，顯示 Affirm 在多元消費場景的滲透率持續提升。 進一步觀察營收來源組成，成長動能主要分為三大類： 1. 核心電商與旅遊商戶：隨著大型電商與旅遊需求回溫，交易量穩健上升，為 GMV 提供穩定基礎。 2. Affirm Card：作為公司近年主力推動項目，卡片交易金額年增達 115%，活躍用戶數也翻倍成長，顯示用戶對 Affirm 生態系黏著度提高，並有效提升整體用戶 LTV（終身價值）。 3. 0% 利率促銷貸款：在吸引高信用等級新戶方面成效顯著，雖單位利潤略低，但轉換率高、壞帳率低，有助提升交易收入減交易成本（RLTC）與整體 GMV 品質。 在營運效率上，RLTC 達 4.1%，略高於公司長期目標範圍（3%–4%），顯示單位經濟效益有所提升；調整後營業利潤率為 22%，亦略優於市場預期的 21.6%。 淨利方面，由 2024 年第三季虧損 1.34 億美元，轉為 2025 財年第三季的 280 萬美元，為 Affirm 近一年來首次實現 GAAP 基準下的獲利。主要受惠於營收規模放大、產品組合優化（如高信用戶導流）、以及行銷與權證費用顯著下降。每股盈餘 (EPS) 為 0.01 美元，較去年同期虧損 0.43 美元明顯改善，也優於市場預期的虧損 0.03 美元，顯示 Affirm 已成功邁入初步獲利階段。 Affirm 對外部環境維持警覺，市場持審慎樂觀態度 Affirm 在 2025 財年第三季財報與法說會中，對前景展現審慎樂觀態度。雖然整體信用狀況良好，平台每日交易量約達 1 億美元，還款率穩定，且 30 天內提前還款的比例也略有上升，Affirm Card 策略推動營收大幅成長，但消費結構出現明顯分化，低收入族群縮減非必要支出，中高收入者持續支撐高單價商品和服務需求，且關稅影響使宏觀環境不確定性上升，公司選擇對營運展望保守規劃。 Affirm 預估 2025 財年第四季營收將落在 8.15–8.45 億美元，年增約 7–10%；EPS 則未提供具體預測，但公司強調 2025 財年預計達成 GAAP 全年獲利轉正目標，並在法說中提及將持續謹慎控制成本與資源配置，以維持長期財務穩健性。 市場整體對 Affirm 前景亦抱持審慎樂觀態度，市場預估 2025 財年第四季營收預估為 8.41 億美元，EPS 為 0.32 美元；2025 全年營收預估為 31.8 億美元，EPS 達 1.58 美元。市場普遍認為 Affirm 在風控嚴謹與促銷導流效率提升下，有機會在穩健中持續擴張，整體預估水準仍屬合理範圍，並未過度反映樂觀預期，顯示投資人對 Affirm 的獲利轉折具有信心，但也保留對外部環境變數的容錯空間。 經濟支撐與技術轉強，Affirm 股價具中長期續航力 從基本面來看，Affirm 本季首次實現 GAAP 獲利，營收與商品交易總額的加速成長顯示其平台規模持續放大，並且有效吸引更多高信用用戶，推升交易品質與信用品質。儘管管理層對下季財測態度保守，但美國整體經濟尚具韌性，消費支出維持穩健，加上 Affirm 主力客群集中於中高信用族群，有助對抗潛在的宏觀波動。 技術面方面，股價近日突破前波高點，短線動能轉強。中期則須關注 70 美元關卡，此為重要壓力區，若後續能帶量突破，將有望打開多頭延伸空間；反之，如關稅政策或宏觀不確定性上升，則該價位可能成為震盪整理區。長期趨勢上，Affirm 股價延續底底高格局，加上其在先買後付市場的領先地位，支撐其基本面與股價結構同步轉強，具備中長期續航潛力。 延伸閱讀： 【美股焦點】Uber 25Q1財報健康但缺乏驚喜，等待催化劑出現！ 【美股焦點】Alphabet暴跌逾7%，Google搜尋地位不保？ 【美股焦點】5月FOMC會議整理：降息時機尚未浮現！ 【美股焦點】迪士尼三大業務齊發力，營收創高、轉型奏效！ 【美股研究報告】蘋果iPhone銷量不佳但服務營收爆衝，該買還是該賣？ 版權聲明 本文章之版權屬撰文者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訢諸法律途徑。 免責宣言 本網站所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。

Klarna IPO每股40美元、估值150億，科技股搶上市你還追得動嗎？

瑞典線上貸款公司Klarna在週二將其首次公開募股（IPO）定價為每股40美元，超過原先預期的範圍，這使得公司市值約達150億美元。Klarna以其「先買後付」產品聞名，此次募股為公司及現有股東籌集了13.7億美元，這些股東希望出售部分長期持有的股份。Klarna的股票將在紐約證券交易所上市，代號為「KLAR」。近期，公開市場對科技公司IPO的需求增加，像是加密貨幣公司Circle和軟體供應商Figma在首次亮相時都表現亮眼。 Klarna面臨的市場競爭與挑戰 Klarna與Affirm競爭激烈，原本計劃在今年初上市，但因美國總統川普在四月宣布對多國實施互惠關稅而推遲計劃。Klarna以短期無息融資產品著稱，近來則試圖轉型為數位零售銀行。此次IPO將是華爾街對其業務方向興趣的試金石。 Klarna財務狀況分析 Klarna在第二季度披露淨虧損為5300萬美元，較前一年同期的1800萬美元擴大。同期營收則較前一年增長20%，達到8.23億美元。Klarna的收入主要來自向使用其線上支付工具的商家收取的小額交易費，此外還有來自長期融資產品的利息收入及延遲付款費用。 募資用途與分配 此次募資總額中，11.7億美元將流向股東，而公司僅獲得2億美元。這反映了公司現有股東希望藉此機會部分退出的意圖。Klarna的上市將成為市場對其未來業務模式的信心指標。