日揚(6208)財報解析：Q4回溫與全年獲利下滑的落差怎麼看？

AI推升HBM需求，記憶體股真能走出長循環嗎？

AI帶動高頻寬記憶體（HBM）需求，韓美記憶體股價今年大幅上漲，市場也出現「景氣循環是否消失」的討論。不過，Google推出的新壓縮技術，可能降低大型語言模型對記憶體的需求，讓記憶體產業再次面臨供需變化與估值修正的風險。 這波記憶體多頭的核心，來自生成式AI帶動資料中心與伺服器對HBM的需求成長。韓國的Samsung與SK Hynix，以及美國的Micron Technology（NASDAQ: MU）、SanDisk等公司，股價都出現明顯漲幅，使記憶體族群成為資本市場焦點。 支撐市場樂觀情緒的，是「AI時代將帶來結構性缺貨」的看法。部分業者與分析師認為，HBM投資門檻高、擴產週期長，加上AI應用仍在擴張，供不應求可能維持較久，因此有投資人把記憶體股視為類似穩定成長的標的。 但也有資金管理人提醒，記憶體產業本質上仍屬高度循環產業。從PC到智慧型手機，每一輪新需求出現時，都曾被市場視為「永久性需求」，但供給擴張往往很快跟上，最後仍回到景氣循環的節奏。 新的變數來自Google（NASDAQ: GOOGL）公布的TurboQuant壓縮技術。若該技術廣泛應用，模型運行所需記憶體可能大幅下降，市場對HBM需求的預估也可能重新調整。對已經把HBM視為長線成長核心的投資人來說，這是需要重新檢視的風險因子。 從產業結構看，記憶體仍是資本密集、技術成熟度高的領域。一旦價格維持高檔，便可能吸引更多廠商擴產，甚至吸引新競爭者加入；若產能釋出過快，過去熟悉的價格波動仍可能再度上演。 此外，宏觀環境也不能忽略。油價波動、通膨壓力與利率預期變化，都可能影響資金成本與企業估值。對需要大量資本支出的記憶體產業而言，外部環境若轉弱，景氣反轉時的壓力也會被放大。 在這樣的背景下，部分長線資金傾向避開估值已偏高的純記憶體股，轉向現金流較穩健、業務較分散的科技與工業公司，例如Microsoft（NASDAQ: MSFT）與Berkshire Hathaway（NYSE: BRK.B）。這類公司雖然同樣受惠AI與市場波動，但整體財務結構與業務組合相對均衡。 整體來看，AI確實可能拉長記憶體產業的成長週期，但「景氣循環消失」仍言之過早。接下來要觀察的，會是壓縮技術是否普及、HBM供給是否持續擴張，以及市場是否已把過多樂觀預期提前反映在股價中。

AI熱潮之外，類比晶片庫存修正見底，景氣循環股迎來回升訊號

在市場目光集中於AI GPU之際，車用與工業用類比晶片族群正從兩年多的庫存調整中逐步浮現回升訊號。隨美債殖利率回落、地緣政治風險緩和，Texas Instruments (TXN)、Analog Devices (ADI)、NXP Semiconductors (NXPI)、ON Semiconductor (ON)、Microchip Technology (MCHP) 等類比與電源管理晶片公司，重新受到資金關注。 類比晶片雖然不像AI GPU那樣受到高度討論，卻是車輛、工業機台、醫療設備與消費電子不可或缺的基礎零組件，主要負責供電、感測與控制。過去兩年，疫情期間累積的庫存逐步被車廠與工業客戶消化，使產業進入典型的庫存修正階段，出貨與訂單成長因此放緩，股價也承受壓力。 近期市場氛圍轉變，風險偏好回升帶動類比與電源管理晶片股盤中轉強。由於這類公司與全球汽車與工業生產高度連動，只要市場開始預期製造業與車市回溫，相關個股往往容易反映景氣循環轉折。 以 Microchip Technology (MCHP) 為例，該股近一年波動明顯，今年以來已上漲逾 45%，股價約 94.44 美元，接近 52 週高點 102.92 美元。這反映市場對庫存修正接近尾聲的期待，但短線漲勢尚不足以直接改變對公司長期基本面的判斷。 不過，類比晶片族群也並非只受單一事件驅動。先前在美中峰會未對半導體銷售問題取得實質進展時，相關個股就曾承壓，顯示市場對政策與出口動向仍相當敏感。相較於AI晶片受資料中心資本支出推動，類比晶片更貼近實體經濟，表現也更受利率、景氣與地緣政治影響，因此循環性更明顯。 對投資人來說，這代表風險與機會並存。若全球製造業復甦不如預期，或車市在高利率環境下持續疲弱，庫存回補時點可能延後；但若庫存調整確實結束，客戶由去庫存轉為正常拉貨，營收與獲利的年增率可能同步改善，股價也可能出現較大幅度的修復。 整體來看，類比晶片族群正站在景氣循環可能反轉的關鍵位置。AI伺服器持續吸引市場資金，但車用與工業應用若能在庫存出清後重新回暖，相關公司有機會重新獲得評價。後續可留意製造業景氣數據、車市銷售與各公司法說會對訂單能見度的說法。

AI基礎設施股飆漲後，Micron(MU)與Teradata(TDC)風險怎麼看？

生成式AI帶動資料中心與雲端分析需求升溫，Micron(MU)與Teradata(TDC)等AI基礎設施相關企業股價大幅上漲。不過，從記憶體產業的景氣循環、巨額資本支出，到管理層減持等跡象來看，市場開始重新評估這波AI紅利能否延續。 以Micron為例，近五年股價大漲，最新一季營收年增接近200%，高頻寬記憶體(HBM)需求強勁，營業利益率也明顯提升。但記憶體產業一向具備明顯循環特性，歷史上常見的模式是需求升溫後帶動擴產，最終又回到供過於求與價格下滑。Micron未來在美國規劃約2,000億美元的投資，若加上Samsung與SK Hynix等競爭對手同步擴產，未來供給增加可能成為獲利壓力來源。 另一方面，雲端分析平台Teradata的最新財報顯示營收成長溫和、毛利率維持穩定，現金部位也相對充足，反映企業客戶持續導入資料整合與AI分析工具。不過，高層近期依預先規劃交易計畫減持持股，也讓市場對股價是否已反映多數成長預期產生關注。 整體來看，AI基礎設施題材仍具中長期成長故事，但市場情緒、資本支出節奏與產業循環風險，已讓投資評價從單純追逐成長，轉向更重視風險與報酬的平衡。對一般投資人而言，重點不只是AI是否改變產業，而是當前股價是否已提前反映未來多年成長。

StepStone Group(STEP)調整後獲利穩健，手續費收入與募資規模同創新高

StepStone Group（STEP）公布2026會計年度第四季財報，受旗下私人財富利潤權益公允價值變動的會計影響，依一般公認會計原則計算為淨損780萬美元，每股虧損0.10美元；但排除相關干擾後，調整後淨利達6900萬美元，每股盈餘0.57美元。管理層表示，獲利較去年同期下滑，主要與績效相關收益減少有關，不過手續費收入成長已部分抵銷影響。 本季手續費相關收入達1.05億美元，年增12%，利潤率維持在40%水準；若排除追溯計算費用，核心手續費收入為1.01億美元，年增28%。公司指出，這是歷史上手續費收入表現最佳的一季。全年整體手續費收入達2.6億美元，年增21%，核心手續費利潤率達38%，較兩年前提升超過600個基點。 募資動能同樣強勁。第四季募資額接近140億美元，帶動整個會計年度總資產管理規模增加超過380億美元。公司目前收取手續費的資產加上未部署資金總額已超過1840億美元，創下歷史新高。資金流入中，約220億美元來自獨立管理帳戶，超過160億美元來自包含私人財富在內的混合型基金。 私人財富與信貸需求也持續升溫。該季度私人財富新增認購金額達23億美元，贖回金額約3億美元，占總淨資產價值不到2%。其中，聚焦創投的SPRING基金單季吸引12億美元認購，今年前四個月績效達11%。機構投資人對私募債權的興趣也很高，單季籌集約30億美元新資金，反映多經理人信貸投資組合的分散風險特性持續受到青睞。 對於市場關注的次級市場估值問題，管理層說明，公司通常以折扣價購入基金剩餘持份，並以經理人報告的公允價值作為起始入帳基準，因此帳面上會出現價值提升；但強調多數報酬來自買入後的實質資產增值，而非僅靠折價差。 在股東回饋方面，董事會宣布發放0.55美元補充股息與0.28美元基準季股息，全年A類普通股股息達1.67美元，年增23%。公司也於三月買回約20萬股庫藏股，金額約900萬美元，平均價格44.77美元。此外，StepStone也持續拓展數據與技術變現，並與PitchBook等機構合作，同時首度聘用確定提撥制解決方案主管，目標是將私募市場投資納入401(k)等退休金計畫。 最新收盤價方面，StepStone Group（STEP）收在52.00美元，單日下跌0.52美元，跌幅約0.99%，成交量為1,250,071股，較前一日大增99.57%。

懷特(4108)23Q3營收連2季成長，毛利率42.94%與獲利同步改善

懷特(4108)公布23Q3營收4,351.5萬元，季增10.42%，已連續2季成長，年增28.75%；毛利率42.94%；歸屬母公司稅後淨利729萬元，年增81.3%，EPS為0.03元，每股淨值9.67元。 截至23Q3，累計營收1.1589億元，年增14%；歸屬母公司稅後淨利累計為-1,520萬元，累計EPS為-0.08元。 整體來看，單季營收與獲利呈現改善，毛利率維持在相對不錯的水準，但累計獲利仍為虧損，後續是否能延續成長並進一步改善全年表現，仍值得觀察。

晶相光(3530)3月營收創近2月新高，月增61%透露什麼訊號？

晶相光（3530）公布 3 月合併營收 1.13 億元，創近 2 個月以來新高，月增 61%，年減 27.25%。雖然較上月明顯成長，但成長力道仍不如去年同期。累計 2024 年前 3 個月營收約 3.47 億元，年減 17.12%。 這篇內容重點在於晶相光 3 月營收回升，但整體年增表現仍偏弱，屬於短期改善與全年比較仍待觀察的型態。

Target財報超預期上調展望，塔吉特重返成長帶動美股零售情緒回暖

塔吉特(TGT)首季營收與每股盈餘雙雙優於預期，並上調全年展望，顯示消費動能回溫、門市與數位流量同步改善。公司首季營收達2544億美元，年增約6.7%，每股盈餘1.71美元，也優於市場預期的1.46美元，調整後營業利益年增逾29%。 本季最大亮點在於同店銷售結束連續五季走弱後轉為成長，來客數與整體流量同步改善，數位同店銷售年增8.9%，其中同日達服務表現突出。公司也指出，健康與保健、玩具、嬰幼兒等核心品類全面成長，反映需求回補並不侷限於單一品項。 展望方面，塔吉特將全年淨銷售成長預期上調至約4%，並預估全年每股盈餘可落在原區間高端附近。管理層認為，庫存組合、促銷節奏與費用效率已有改善，毛利率也因清庫壓力趨緩、自有品牌貢獻提升與供應鏈控管而維持穩定。 供應鏈與全通路能力也是本季重點。塔吉特延攬前沃爾瑪高階主管強化全球供應營運，目標是提升門市與線上庫存即時性、改善同日達效率，並降低補貨摩擦。這顯示公司希望在維持品牌與商品特色的同時，強化履約能力與顧客體驗。 從產業比較來看，塔吉特與沃爾瑪(WMT)的必需品結構不同，對可選消費復甦更敏感；與亞馬遜(AMZN)相比，塔吉特則倚重門市密度與前置倉能力來平衡最後一哩配送效率。若數位滲透持續提升，同日達服務有望成為支撐成長的重要引擎。 宏觀面上，塔吉特的表現為美國消費韌性提供了新的觀察點。在高利率與通膨降溫放緩的背景下，這份財報有助緩和市場對零售可選類股獲利下修的擔憂，也可能對玩具與嬰幼兒用品等上游品牌商帶來外溢效應，例如孩之寶(HAS)與美泰(MAT)的供應節奏。 不過，風險仍包括同業促銷加劇、成本再度上行、會員服務擴張帶來的履約壓力，以及消費者對價格敏感度回升。接下來兩季同店銷售、流量與毛利率能否延續改善，將是驗證本次上修循環可否延長至年底旺季的關鍵。

5G砷化鎵為何市場會提到宏捷科？先看需求，再看產能節奏

市場討論 5G 砷化鎵時，常會把宏捷科拿出來比較，原因不在於單純名氣，而在於需求落地與產能轉成營收的節奏。砷化鎵（GaAs）在 5G 射頻、功率元件與高頻通訊仍有應用，因此市場評價通常先看出貨與獲利能否同步跟上，而不只是長期題材。穩懋是市場熟悉的龍頭，但龍頭不代表每一波需求循環都一定最先受惠。宏捷科受到關注，關鍵在於新產能開出的時間點；若更早進入放量階段，營收、毛利率與 EPS 的改善就可能更早反映出來。觀察這個族群，重點不在於先判斷哪一檔最強，而是驗證產能是否如期開出、客戶拉貨是否持續、財報是否真的轉強。若後續月營收延續、毛利率改善、法人對未來 EPS 預期同步上修，才代表題材可能逐步轉為基本面支撐。相對地，若題材先漲、獲利後到，就可能出現估值提前反映、但企業獲利未跟上的落差。

駿吉-KY(1591)25Q4營收創近2季新低，虧損與淨值變化怎麼看？

駿吉-KY（1591）公布 2025 年第四季營運數據，營收 3,597.2 萬元，季減 0.56%，為近 2 季新低，年減約 30.72%；毛利率為 -25.13%，歸屬母公司稅後淨利 -2,538.1 萬元，單季 EPS 為 -0.66 元，每股淨值 12.67 元。累計 2025 年營收 1.2109 億元，年減 43.59%；累計歸屬母公司稅後淨利 -1.0407 億元，累計 EPS 為 -2.75 元。

Target(美股代號：TGT)銷售疲軟連13季，供應鏈改革能否重振零售表現？

Target（美股代號：TGT）最新財報顯示，銷售疲軟已連續13個季度延續，反映其零售營運仍面臨壓力。公司指出，消費者難以穩定找到或訂購所需商品，庫存管理在疫情後受到干擾，進一步放大供應鏈效率問題。 為了改善現況，Target投入約60億美元推動改革，重點放在庫存管理、店內服務與配送流程。公司也任命前沃爾瑪高管Jeff England接掌供應鏈，並讓休士頓首個接收中心開始運作，希望透過分流商品、緩解下游擁堵，提升物流效率。 從財務規劃來看，Target把2025年視為基礎年，目標是簡化投資組合並償還債務，為後續營運打底。展望2026年，公司預期營收約195億至205億美元，調整後EBITDA為4.3億至4.6億美元，並重申年底達到3倍淨負債比的目標。不過，管理層也承認，吸引新客戶與價值導向客戶仍有挑戰。 整體而言，Target的問題不只來自內部供應鏈，還包括消費者支出模式轉變、電子商務競爭加劇，以及關稅與物流成本上升等外部壓力。市場後續將持續關注其改革進度、庫存改善成效與消費者體驗是否回升，這些都將是影響未來零售表現的關鍵因素。