Laffont 為何減碼輝達、轉向谷歌？AI 投資部位再平衡的思路解析

輝達(NVDA)營收暴增85%卻遭貝瑞示警：AI交易過熱了嗎

輝達(NVDA)最新公布季度營收達816億美元，年增85%，其中資料中心營收更達752億美元，年增92%。不過，知名投資人麥可貝瑞對AI基礎建設交易提出警告，認為市場可能過度樂觀。 貝瑞的核心觀點是，輝達(NVDA)目前雖然受惠於強勁需求，但背後存在三項結構性風險。第一是買家過度集中，微軟(MSFT)、Google(GOOGL)、亞馬遜(AMZN)與Meta(META)等雲端巨頭占據輝達(NVDA)資料中心營收約一半，若其中一家公司調整資本支出，可能對營收造成明顯影響。 第二是長鞭效應。當終端需求強勁、供應鏈上游因預期落差而超額下單時，短期營收可能被放大，但這類需求未必能長期延續。輝達(NVDA)也因此與台積電(TSM)簽訂高達1190億美元的不可取消供應承諾，但貝瑞認為，這波需求更像是AI建設初期的集中投入。 第三是所謂的虛幻財富效應。貝瑞認為，目前AI營收反映的仍是部署與建置階段，未來需求結構可能轉向不同的成長模式，市場若直接把現階段高成長延伸到更久之後，風險就會提高。 他把目前的AI熱潮與1990年代末的達康泡沫相比，認為輝達(NVDA)有點像當年的思科(CSCO)：基本面真實存在，但市場可能把建設期想像成無限延長。數據也顯示，當前前十大AI概念股過去12個月漲幅高達784%，已超過達康泡沫時期同類股票622%的峰值漲幅。 不過，市場並非完全認同貝瑞的看法。多頭陣營認為，微軟(MSFT)、Google(GOOGL)與Meta(META)等公司已經從AI中取得實質營收，而且推論需求仍需要大量算力支撐。爭議焦點因此回到一個問題：當輝達(NVDA)估值達到5.45兆美元，且簽下1190億美元供應承諾時，這樣的成長速度是否仍足以支撐市場期待。 輝達(NVDA)近年已從遊戲晶片延伸到資料中心、人工智慧與自動駕駛等領域，持續維持AI晶片霸主地位。前一交易日輝達(NVDA)收盤價為215.33美元，下跌1.90%，成交量也較前一日減少。

沃爾瑪(WMT)財測轉弱、輝達(NVDA)成長放緩？市場為何開始嚴格檢驗高估值

本週的美股市場充滿了重要訊號，透過觀察幾家指標性企業的最新動態，投資人可以一窺市場與經濟的未來走向。其中，零售巨擘沃爾瑪(WMT)公布了符合預期的第一季財報，但對第二季的展望提出了微幅警告。過去五年來，沃爾瑪(WMT)股價大漲131%，目前預估本益比高達31倍，已被市場視為成長股來定價。然而，隨著成長動能似乎開始放緩，其偏高的估值將面臨市場的嚴格檢驗。 輝達(NVDA)營收成長放緩，隱憂壓抑股價表現。儘管輝達(NVDA)繳出亮眼的季度財報與財測，但股價在財報公布後卻顯得疲軟，主要原因在於營收成長率開始出現放緩跡象。雖然人工智慧在未來十年將持續熱絡，但隨著輝達(NVDA)的營運規模越來越大，成長速度勢必會逐漸降溫。其次，輝達(NVDA)宣布了800億美元的庫藏股計畫，並將股息從每股一美分大幅提高至0.25美元。雖然此舉回應了華爾街的要求，但卻也變相強化了成長放緩的印象，暗示未來的價值創造可能更依賴資本回報計畫。 另一個壓抑股價的因素在於毛利率。輝達(NVDA)本季的毛利率僅符合市場共識，且持續受到供應鏈通膨的些微壓力。由於市場對輝達(NVDA)的期待極高，投資人要求的是遠超越預期的超水準表現，因此在毛利率未能大幅擊敗預期的情況下，股價自然難以獲得強力支撐。 不過，市場上仍有不同的聲音。科技分析師 Paul Meeks 表示，他並不認為輝達(NVDA)已出現成長放緩的跡象。他預期在經歷了今年的爆發性成長後，輝達(NVDA)明年的營收與獲利將大幅超越華爾街目前預估的30%成長率。此外，若以明年預估獲利計算，輝達(NVDA)的本益比僅約19倍。Meeks 認為這個估值偏低，無論是執行長黃仁勳還是其他市場人士將輝達(NVDA)視為一檔價值股，都是非常合理的評估。 另一方面，GameStop(GME)執行長 Ryan Cohen 的最新投資動態也引發關注。過去他曾將無法上市的 Chewy(CHWY) 以逾30億美元賣給寵物零售商 PetSmart，如今 Chewy(CHWY) 估值已達84億美元。近期有消息指出，GameStop(GME)已將 eBay(EBAY) 的持股比例提高至6.6%，試圖對這家由執行長 Jamie Iannone 帶領的電子商務指標企業發揮影響力。然而，深入檢視申報資料可以發現，這6.6%的部位幾乎全部是衍生性金融商品的買賣權配對，目前揭露的成本僅約1,000萬美元。GameStop(GME)實際直接持有的 eBay(EBAY) 股票僅有25,000股，約占在外流通股數的0.006%。投資人不禁質疑，在缺乏實質股權的情況下，Ryan Cohen 是否能被視為 eBay(EBAY) 具實質影響力的投資人。

AI投資預測更新：ASML、Dell、Salesforce、ZoomInfo與Nokia的評級調整一覽

本週華爾街分析師針對人工智慧（AI）相關企業發布最新投資預測與評級調整，焦點涵蓋半導體、硬體設備、軟體服務與資料中心網路等領域。多家法人機構重新評估指標公司在AI浪潮下的成長性與結構性挑戰，呈現出未來可能受惠與承壓的不同路徑。 瑞銀將艾司摩爾（ASML）恢復為歐洲半導體類股首選，並把目標價自1,600歐元上調至1,900歐元，同時上修2027年與2028年獲利預估。瑞銀指出，ASML今年以來股價表現落後同業，使其估值相對具吸引力；目前本益比相較美國大型同業僅溢價6%，低於過去10年平均84%的水準。瑞銀認為，市場對ASML可能成為半導體供應瓶頸的擔憂被過度放大，預估到2027年，其產能可支撐先進製程晶圓產量年增超過50%，高於需求預估的25%至30%。此外，ASML在記憶體領域的曝光度也被市場低估，預計2026年有30%至35%營收來自記憶體，且其High NA EUV技術在未來兩到三年內可望廣泛採用，並有助於關鍵製程層節省20%至40%成本。 Evercore ISI則看好AI伺服器與網路設備需求，將戴爾（DELL）列為首選標的，並同步觀察惠普（HPQ）、慧與科技（HPE）與NetApp（NTAP）的財報表現。該機構認為，AI基礎建設與網路需求仍是目前最穩定的支出項目，雲端服務供應商持續增加資本支出，加上企業投資資料中心現代化，將有利於相關硬體廠商表現。分析師並指出，戴爾的AI伺服器營收動能來自新興雲端業者與企業AI投資，而HPE則受惠於網路業務與企業需求回升。 美國銀行重新將Salesforce（CRM）納入追蹤，並給予「表現不如大盤」評級，目標價設為160美元。分析師認為，Salesforce面臨的是AI驅動下的結構性重設，而非單純景氣循環。公司正從高成長平台轉為成熟現金牛，預估未來年營收成長率將放緩至約10%，明顯低於過去18%至28%的成長水準。美銀指出，Salesforce的成長壓力來自新客戶增加有限、向上銷售動能減弱，以及AI產品Agentforce的變現能力不如預期。雖然Agentforce宣稱已有2.3萬名客戶、年度經常性收入達8億美元，但付費合約滲透率仍偏低，且多數訂單來自既有客戶。更重要的是，AI自動化可能降低企業對人力與訂閱系統的需求，對其按人頭計費模式形成壓力。 傑富瑞則將ZoomInfo（ZI）評級自「買進」下調至「持有」，目標價由12美元降至4美元。主要原因是客戶需求疲弱，加上AI技術對其傳統訂閱制商業模式造成衝擊，迫使公司轉向以使用量計費。分析師預估，ZoomInfo 2026年營收將年減4%，2027年再下滑3%，與原先的小幅成長預期明顯不同。公司已宣布三大重組措施，包括推出混合計費模式、調整為產品導向銷售策略，以及裁撤約20%員工、約600人。傑富瑞認為，在轉型方向更明朗前，市場仍將採取審慎態度。 摩根士丹利則上調諾基亞（NOK）目標價至14歐元，並重申其為首選標的。該機構認為，諾基亞正從傳統行動通訊設備公司，逐步轉型為資料中心光纖網路設備供應商，將直接受惠於AI與雲端擴張帶動的資料中心資本支出。儘管諾基亞預估2025年在AI與雲端領域營收僅11億歐元，仍顯著低於同業，但大摩認為低基期反而提供成長空間，並上調其光纖與IP網路部門營收成長預測至18%至20%。大摩也指出，諾基亞在歐洲AI題材中屬於少見的連線與網路建設受惠者，具備較高辨識度。 整體來看，本週分析師觀點反映出AI題材的兩面性：一方面，半導體設備、AI伺服器與資料中心網路設備持續受惠；另一方面，部分軟體服務公司則面臨AI改變商業模式、壓縮訂閱收入與定價能力的挑戰。

輝達(NVDA)AI需求續強，代理式AI帶動資料中心與估值重評

近期科技巨頭加碼投入人工智慧基礎設施，帶動輝達(NVDA)獲利呈現強勁成長。微軟(MSFT)、亞馬遜(AMZN)等業者承諾今年投入近7000億美元建置AI相關設施，市場也因此關注晶片設計商的後續受惠程度。 輝達執行長黃仁勳在最新財報會議中指出，AI需求正加速上升，主因在於代理式AI開始落地。相較於過去以訓練大型語言模型為主，代理式AI更需要持續運算能力來執行複雜任務，因此對GPU與CPU的需求仍然強勁。 在產品與平台布局上，輝達現有的Blackwell系統持續熱銷，最新的Vera Rubin平台預計將於今年第三季出貨。官方數據也顯示，規模超過10百萬瓦的合作資料中心數量在12個月內幾乎翻倍，反映AI基礎建設仍在擴張。 估值方面，輝達的遠期本益比已從今年初約40倍收斂至約25倍。隨著企業將AI應用延伸到更多實際場景，市場對需求持續性的疑慮有所降溫，股價與獲利的關係也進入重新評估階段。 整體來看，輝達仍是AI運算平台中的核心供應商，除了晶片本身，也透過Cuda軟體平台強化生態系。遊戲、資料中心與汽車資訊娛樂等應用市場，仍是其業務的重要支撐。

輝達營收與財測雙升，AI算力需求與資料中心平台持續加速

NVIDIA（輝達）（NVDA）最新一季營收 681.3 億美元，年增 73.2%；其中資料中心營收 623.1 億美元，年增 75%，占整體營收 91.5%。公司對下一季營收展望上看 780 億美元，正負 2%，且明確排除中國資料中心營收，顯示在出口限制之下，非中國市場需求仍提供強勁能見度。 資料中心仍是營運核心。除了 GPU 銷售，資料中心網路業務也明顯成長，第4季資料中心網路營收達 109.8 億美元，年增 263%，主要受惠於 NVLink 在 GB200 與 GB300 系統的快速布建。當客戶短期內難以取得足夠 GPU 時，往往先強化既有叢集互連能力，帶動網通需求同步升溫，並推升整體平台銷售的連動效果。 供給面同樣緊俏。第三方追蹤顯示，高階 GPU 可得供給接近零，與急單與拉貨訊號相互呼應。超大規模雲端業者的 AI 資本支出持續擴張，企業級與主權 AI 也同步推進，使資料中心基礎設施升級成為多年期工程。當前需求不只來自大型模型訓練，也來自推論流量放大，進一步拉高運算、記憶體頻寬與高速互連的需求。 在軟體與平台層面，輝達推出 Nemotron 3 Super，主打代理式 AI 任務執行，反映推論與決策型工作負載的擴張趨勢。這類應用有助 AI 從實驗走向生產環境，也意味雲端 GPU、加速網路與平台授權需求可能持續增加。隨著生態系累積，軟硬整合的網路效應有助鞏固平台黏著度與毛利結構。 競爭方面，AMD 持續推出 AI 加速器挑戰市占；供應鏈端，美光科技（MU）的 HBM 傳出全年售罄，反映 AI 硬體鏈需求仍偏熱。輝達以 GPU、網路互連與軟體堆疊構成的資料中心加速平台，仍在此波循環中維持相對優勢，但競爭加劇與供應瓶頸仍是後續觀察重點。 政策限制方面，公司下一季財測明確不計入中國資料中心貢獻，反映出口限制的不確定性。不過，即使排除中國市場，仍能釋出高成長區間的展望，顯示非中市場需求足以支撐營運成長。短期風險主要來自政策變動、供應瓶頸與大型客戶拉貨節奏，可能造成季對季波動，但整體資料中心升級趨勢仍未改變。 股價方面，輝達 3 月 13 日收在 180.25 美元，下跌 1.59%。由於其在成長型指數中的權重高，波動對被動資金影響明顯。以 Vanguard Russell 1000 Growth ETF 為例，輝達權重約 12.7%，顯示其股價表現對科技權值與相關 ETF 走勢具有重要影響。整體來看，算力需求曲線持續上修，輝達以資料中心平台為核心的營運引擎與高能見度財測，仍支撐中長期成長軌跡；後續可持續留意 GTC、Blackwell 進度、NVLink 生態與推論軟體布局等關鍵節點。

Vera Rubin 帶動 AI 供應鏈升溫，台積電、鴻海、台達電受關注

最新市場焦點落在輝達下半年主打的 Vera Rubin AI 運算平台。這不只是新產品發布，而是可能牽動 AI 基礎建設下一輪資本支出。真正受惠的通常不是單一公司，而是從伺服器組裝、電源管理、散熱模組、PCB、ABF 載板到先進封裝的一整串台灣供應鏈。 供應鏈分工上，台積電是 CoWoS、先進封裝與製程協作的重要樞紐，攸關高階 AI 晶片能否順利量產。鴻海偏向伺服器整機與系統整合，吃的是大規模部署與客戶導入速度。台達電受惠的邏輯則在電源、散熱與資料中心能源效率，因為 AI 算力越強，電力與散熱需求就越明顯。除此之外，PCB、ABF 載板與散熱模組廠，也可能跟著這波高密度運算升級同步受惠。 但市場最容易犯的錯誤，是只看誰最像受惠者，卻忽略訂單能否真的轉成營收、毛利率能不能守住，以及產能是否足以支撐放量。AI 供應鏈的機會確實存在，資本支出也仍在往上推進，但記憶體漲價、封裝產能吃緊、全球競爭加劇，都可能壓縮部分廠商的獲利彈性。真正值得觀察的，是出貨時程、產能配置與客戶導入進度，這三項若能同步改善，Vera Rubin 才可能從短線題材，進一步成為台灣 AI 供應鏈中長期成長的確認。

財報粉碎 AI 泡沫疑慮：輝達(NVDA)連 14 季成長，4 兆美元 AI 支出是真是假？

市場上對於人工智慧泡沫是否即將破裂的討論不斷，部分投資人擔憂若泡沫成真，人工智慧龍頭企業將面臨大幅回跌的風險。然而，輝達(NVDA)最新公布截至四月二十六日的二零二七財年第一季財務數據與法說會內容，充分展現了產業的強勁基本面，證明現在參與這波科技浪潮為時未晚。 輝達(NVDA)於五月二十日發布財報，儘管營收與獲利雙雙擊敗預期且給出強勁的第二季財測，市場初步反應卻不盡人意。然而，這家晶片大廠的財務表現顯示，產品需求不僅持續存在，甚至正在加速。輝達(NVDA)的營收已經連續十四個季度呈現較前一季成長，意味著企業在人工智慧基礎設施的支出近四年來從未衰退。本次季營收更較前一季大幅增加一百三十五億美元，創下公司歷史新高，且預期成長動能至少將延續至下一季度。 在具有景氣循環特性的半導體產業中，輝達(NVDA)能達成如此驚人的連續成長實屬不易，且這股動能預期將延續數年。根據輝達(NVDA)財務長科萊特克雷斯指出，分析師預估到二零二七年，超大規模雲端服務業者的資本支出將達到一兆美元。她更進一步強調，到了這個十年結束時，全球人工智慧基礎設施的總支出規模有望攀升至三兆至四兆美元之間。 來自各大超大規模雲端服務提供商的實際行動，也印證了人工智慧基礎設施支出正處於強勁的上升軌道。雲端運算領導者Alphabet(GOOGL)預計今年的資本支出將落在一千八百億至一千九百億美元之間，主要用於人工智慧建設，並預期二零二七年相關支出將進一步飆升。與此同時，微軟(MSFT)與亞馬遜(AMZN)今年也投入了相似規模的資金，微軟(MSFT)預計投入一千九百億美元，亞馬遜(AMZN)則高達兩千億美元。隨著競爭對手積極加碼，輝達(NVDA)的樂觀預估顯然建立在堅實的產業趨勢之上。 部分看空後市的投資人認為，輝達(NVDA)未來可能會流失定價能力，進而導致營收、獲利與利潤率下滑。然而，該公司耗費多年心血打造的CUDA軟體生態系統，為客戶帶來了極高的轉換成本，形成了難以跨越的寬廣護城河。正是憑藉這項優勢，儘管在中國市場面臨嚴格的監管挑戰與業務干擾，輝達(NVDA)依然在全球繪圖處理器市場中穩居超過百分之九十的壓倒性市佔率。 綜合整體產業鏈的發展趨勢，人工智慧將持續成為推動輝達(NVDA)營運向上的強大順風。輝達(NVDA)是增強計算平台體驗的獨立圖形處理單元的頂尖設計商，晶片廣泛應用於遊戲的高階個人電腦、資料中心和汽車資訊娛樂系統。近年來，公司已將重點從傳統圖形應用擴展到更複雜且具備高獲利潛力的領域，包括利用產品的高效能功能發展人工智慧和自動駕駛。觀察其近期股價表現，輝達(NVDA)前一日以215.33美元作收，下跌4.18美元，跌幅1.90%，成交量達169,275,710股，較前一日減少16.77%。

AI 投資熱度不減：Nvidia 財報續強，應用股與平台股誰的風險更可控？

AI 投資熱度持續升溫，市場一端聚焦 Nvidia（NVDA）財報帶動的晶片需求，另一端則觀察 Zeta Global（ZETA）、Innodata（INOD）、MercadoLibre（MELI）等應用與資料服務股，如何在成長、估值與競爭壓力之間取得平衡。整體來看，本文核心不是討論 AI 是否退燒，而是比較 AI 供應鏈不同位置的風險結構。 Nvidia（英偉達，NASDAQ: NVDA）最新一季財報顯示，營收已連續 14 個季度成長，且本季較前一季增加 135 億美元，創下公司史上最大單季增量。公司對第二季仍給出成長展望，顯示 AI 基礎建設需求短期內仍維持強勢。文中也提到，雲端巨頭資本支出規模持續擴大，Alphabet（GOOGL）、Microsoft（MSFT）與 Amazon（AMZN）今年預計投入約 180 億至 200 億美元級別，且支出方向多與 AI 基礎建設相關。 在中游與應用層，Zeta Global（NYSE: ZETA）以行銷科技與資料平台切入 AI 應用，主打以超過 2.4 億筆美國消費者身份資料與兆級行為訊號，協助企業做行銷決策。公司推出 AI 智能代理 Athena by Zeta，並與 OpenAI、Snowflake（SNOW）等合作，試圖建立資料標準與平台生態。不過，Zeta 的成長速度與行銷科技市場競爭壓力並存，商業模式能否形成長期黏著度仍待觀察。 Innodata（NASDAQ: INOD）則以資料工程與 AI 服務受市場關注，第一季營收達 9,010 萬美元，年增 54%，並上調 2026 年營收成長預期至至少 40%。但在股價創高後，執行長 Jack Abuhoff 分批賣出持股，也讓市場對其估值熱度更為敏感。文中指出，Innodata 本益比已升至 85 倍，顯示成長與估值之間的拉鋸正在加劇。 MercadoLibre（NASDAQ: MELI）則代表另一種 AI 故事：公司第一季營收年增 49%，但股價在 2026 年卻承壓，反映市場對其主動壓縮利潤率、投入 AI 與跨境電商新機會的疑慮。儘管如此，仍有機構資金在低檔建立部位，顯示部分投資人看重其長線整合能力。 此外，Panasonic 的美國電池需求展望也被納入 AI 大循環的延伸討論。公司預期本財年電動車電池需求成長 19%，並提到策略客戶需求回升，有望帶動電池事業營業利益改善。這顯示 AI 與能源轉型雖屬不同主題，但在供應鏈資本配置與產業節奏上，仍可能彼此影響。 整體而言，本文將 AI 投資分成三個層次：上游硬體如 Nvidia，受惠於算力需求與生態鎖定；中游資料與應用如 Zeta、Innodata，成長速度快但估值敏感；平台型公司如 MercadoLibre，則需在短期獲利與長期技術投資間取捨。對市場來說，AI 不是單一方向的題材，而是不同風險與報酬結構並存的供應鏈選擇。

中東風險緩解、長債利率回落，AI與輝達(NVDA)續成美股焦點

中東地緣政治風險出現緩解跡象，伊朗局勢若有望達成解決方案，國際原油價格可能走低，市場預期通膨壓力隨之減輕，進而帶動長天期利率回落、長天期債券殖利率下滑。與此同時，資料中心建置需求持續擴大，人工智慧相關投資動能延續，市場認為AI有望在短期內支撐經濟表現，並長期提升企業營運效率與利潤率。 文中提到，標普五百指數買權交易量創下歷史新高，反映市場對中東局勢解套與風險偏好回升的預期，也為美股大盤提供技術面支撐。作為AI產業鏈核心的輝達(NVDA)，其資料中心業務與高效能運算晶片布局持續受到關注。 另一方面，太空探索科技公司即將啟動首次公開募股，市場也關注開發相關人工智慧技術企業後續的上市計畫，顯示資本市場對太空與AI題材仍維持高度熱度。不過，美國宏觀面仍有壓力，消費者信心跌至近三十年新低，信用卡、汽車貸款、租賃與房貸違約率同步攀升，顯示K型經濟下的脆弱性仍不容忽視。 新任聯準會主席華許已於五月二十二日就職，貨幣政策在能源價格主導的通膨環境下仍面臨考驗。雖然市場目前認為AI題材與資料中心投資仍可支撐股市，但新任主席上任、利率路徑與通膨變化，後續仍是市場需要持續觀察的重點。

台股站上42000點創高，輝達Vera Rubin與CPO題材帶動半導體供應鏈升溫

美股道瓊工業指數近期連兩日創歷史新高，帶動台股加權指數首度站上42000點關卡，終場以42267.97點創下收盤新高紀錄。三大法人單日買超達1068.39億元，其中外資買超761.37億元，為歷史第四大買超金額，資金持續聚焦於半導體供應鏈。 輝達（NVIDIA）執行長黃仁勳抵台並宣布進軍規模達6.4兆元的CPU市場，推出全新Vera Rubin系統。該產品單台設備包含近200萬個零件，並串聯台灣百餘家供應鏈夥伴。輝達最新財報顯示單季營收暴增85%，預期下半年台灣相關供應商的產能稼動率將大幅提升。 外資機構指出，即將登場的COMPUTEX大展將圍繞「CPU」與「CPO（共同封裝光學元件）」兩大硬體主軸。輝達正加速推進矽光子技術以解決傳輸頻寬與功耗瓶頸；而伺服器CPU市場受惠於推理工作負載提升，預估至2030年規模將達2110億美元。 此外，伺服器電源需求也推升功率半導體用量。IDM分離式元件廠德微(3675)4月合併營收達2.54億元，創下歷史單月新高，旗下AI相關專案已進入放量階段，配合國際大廠反映成本調漲報價，帶動市場進入新一輪漲價循環。