潤弘現金流為何重要？從應收帳款、工程回款到營運體質一次看懂

FIEM Industries 停止帳單貼現後現金流轉強，四輪車業務與資本支出同步擴張

FIEM Industries 近期應收帳款增加，主因是公司在現金流改善後，已停止對主要客戶帳單進行貼現，與客戶付款條件並無變動。管理層表示，這反映財務體質轉強，而非收款壓力升高。 在營運與投資規劃方面，公司預計未來兩年投入約 20 億盧比資本支出，涵蓋二輪車與四輪車業務擴張。財務長指出，員工成本增加主要受最新勞工成本規範影響，整體營收占比仍與去年同期相近。 四輪車業務成為成長焦點，目前約有 70% 的報價單已轉化為實質業務，專案仍在開發中。公司預估今年四輪車業務規模約為 10 億至 15 億盧比，並希望在 2027 至 2028 財年成長至 20 億至 25 億盧比。 在人事方面，Vineet Sani 辭職後，相關職務由總經理 Rahul Jain 與聯合總經理 Rajesh Sharma 接手，後續成長策略將進一步對外說明。 獲利方面，FIEM Industries 表示，即使面對大宗商品通膨與供應鏈干擾，仍有能力將原物料成本轉嫁給客戶，並維持 14% 的 EBITDA 利潤率指引。

亞光車載鏡頭 ASP 波動時，毛利率韌性關鍵看什麼？

亞光車載鏡頭的 ASP 會波動並不稀奇，真正值得關注的不是售價有沒有下滑，而是成本能否同步下降。車廠議價、同業報價與市場競爭，都會讓 ASP 出現變動，但若公司能透過垂直整合、材料採購效率與製程改善壓低單位成本，售價壓力就不一定會完全反映到毛利率上。 車載鏡頭屬於認證門檻高、產品生命週期長的領域，量產後的良率、產品組合與量產效率，往往比單一報價更能左右獲利表現。若良率持續提升，固定成本攤提會下降；若高畫素、多鏡頭、ADAS、環景等高附加價值產品比重增加，整體產品組合也會更有利；若製程效率改善、報廢率下降、產能利用率提高，單位成本同樣會更穩定。 因此，判斷亞光車載鏡頭毛利率是否具備韌性，不能只看營收成長，而要一起觀察三個面向：車載營收比重提升後，整體毛利率是否同步改善；存貨周轉率與產能利用率是否上升；營業現金流是否跟得上營收。這些數字往往比故事更能反映體質是否真的改善。 總結來說，亞光車載鏡頭 ASP 波動時，毛利率之所以仍可能維持，核心不在價格高低，而在售價與成本之間的差距是否能被持續守住。投資觀察重點，也應回到成本結構、良率、產品組合與長期效率，而不是只盯著 ASP 單一變數。

皇昌(2543)庫藏股買回近7000張，工程完工與營收認列成焦點

皇昌營造（2543）於5月19日通過歷年最大規模庫藏股計畫，預計兩個月內買回2萬張，價格區間35元至70元。截至5月29日已買回6999張，累計投入金額3億1653萬元，平均買回價45.23元，占已發行股份1.32%。董事長江程金表示，買回股份將全數轉讓予員工，主要用意在於激勵並留任核心海事與工程技術團隊，同時向市場傳遞對未來獲利持續成長的信心。 公司提到，兩大指標工程今年將陸續完工，包括國道1號五股交流道增設北入及北出匝道改善工程第I103S標，以及捷運萬大－中和－樹林線第一期工程CQ860區段標工程。隨著在手案量已破千億元，市場也關注今年業績是否出現歷史性成長，以及後續營收認列進度。 從基本面來看，皇昌（2543）2026年4月合併營收為1339.82百萬元，年成長62.15%，創22個月新高，主因是新承攬工程逐步進入施工期；3月營收則為1188.64百萬元，年成長20.43%。法人籌碼方面，5月29日外資買超37張、自營商買超55張，三大法人合計買超92張，收盤價45.90元。不過，5月19日至29日期間外資仍累計賣超逾3000張，顯示短線籌碼變化仍需持續觀察。 技術面部分，截至2026年4月30日，股價收在46.70元，近60日區間約落在27.9元至111.5元，5日、10日與20日均線位於股價下方，60日均線則在上方；當日成交量4727張，高於20日均量。整體來看，皇昌（2543）的後續焦點將集中在庫藏股執行進度、工程完工時程、營收認列節奏，以及法人持股變化。

亞光車載鏡頭報價會震盪，真正決定獲利的是成本結構

亞光車載鏡頭的 ASP 難免波動，市場對單一報價下滑多少，其實不是最核心的問題；更重要的是公司能不能守住成本端，避免毛利率被快速侵蝕。車載鏡頭本來就是高認證門檻、長生命週期的產品，雖然車廠議價壓力、同業競爭與專案切換都會影響報價，但如果亞光能靠垂直整合、材料採購效率提升、製程良率改善，把單位成本同步壓低，毛利率就仍有機會維持。真正的關鍵不是售價高不高，而是售價與成本之間的差距能不能穩定，這才是結構性重點。 從營運邏輯來看，亞光車載鏡頭的毛利率韌性，往往不只是看 ASP，而是看良率改善與產品組合升級。車載產品前期認證與調校成本很高，但是一旦進入量產，只要良率持續提升，固定成本攤提壓力就會下降，毛利率自然更容易守住。若亞光持續提高高畫素、多鏡頭、ADAS 與環景應用比重，再把模組化與系統整合能力拉高，市場對它的定價邏輯就不會只停留在低價供應，而是轉向價值供應，這對抗 ASP 下滑的能力就會明顯更強。 投資人要判斷亞光是否真的具備毛利率韌性，可以先看三件事：第一，車載營收比重上升後，整體毛利率是同步改善還是反而被稀釋；第二，存貨周轉率與產能利用率有沒有提升，這通常能反映良率與效率是否真的進步；第三，營業現金流能不能跟上營收成長，避免只是靠低毛利訂單把表面數字做大。若這些數據能同時改善，代表亞光車載鏡頭 ASP 波動下的毛利率支撐，不只是短期現象，而是來自更健康的成本結構與產品價值升級。這種結構性改善，才是市場對後續獲利最在意的地方。

營收增11.5%仍失準，Tutor Perini（TPC）79.49美元還能抱?

知名建築企業 Tutor Perini（TPC）公布第一季財報，雖然營收達到 11.5% 的成長，但仍未能達到華爾街分析師的預期，導致市場反應呈現負面，股價在財報發布前後出現明顯回跌。管理層指出，營收未達標主要受到專案時間安排與季節性因素影響。 執行長 Gary Smalley 強調，公司目前正針對土木與建築部門中規模更大、利潤更高的新專案增加執行力度。儘管本季營業利潤較前一年同期下滑，但管理層解釋這主要是因為公司股價上漲，導致以股票為基礎的薪酬成本增加所致。值得注意的是，受惠於新舊專案的款項回收，Tutor Perini（TPC）的營業現金流創下歷史新高，顯示各主要業務部門的執行力依然強勁。 針對未來的營運展望，市場分析師將密切關注三個核心關鍵：第一是土木與建築部門的大型專案，從初期階段過渡到營運高峰的速度；第二是在美國與印太地區等關鍵市場，獲取並整合大型新專案的進度；第三則是債務再融資與股票回購對現金流及資本結構的影響。此外，公司持續進行的法律糾紛解決進度及其對利潤的影響，也將是重要的觀察指標。 Tutor Perini（TPC）是一家領先的綜合建築公司，主要為全球私人客戶與公家機關提供總承包、施工管理和設計建造服務，核心業務涵蓋高速公路、橋樑、隧道及大眾運輸系統等基礎設施的建設與修復。Tutor Perini（TPC）前一交易日收盤價為 79.49 美元，下跌 3.52 美元，跌幅為 4.24%，單日成交量達 404,960 股，成交量較前一日變動 -0.56%。

天然氣漲15%還能撐？Somany Ceramics(531548)滿載運轉

Somany Ceramics(BOM:531548)執行長Abhishek Somany在最新法說會中指出，公司成功縮短應收帳款天數，並透過密切監控來維持較低的水位。儘管未來可能出現微幅波動，但經營團隊的目標是保持財務結構的穩定。此外，透過減少外包供應商的庫存以及銷售舊有產品，營運資金狀況也獲得了實質的改善。然而，由於市場對價格調漲的反應有所延遲，這些財務改善措施的長期持續性仍有待後續觀察。 針對第一季的市場需求趨勢，管理層解釋，儘管去年十二月的出貨基期較高，但今年一月和二月依然繳出了穩健的個位數成長。進入三月後，公司的策略轉向優先消化供應商的現有庫存，藉此規避潛在的價格上漲風險，因此在材料出貨上顯得較為保守。整體而言，一、二月的營運狀況呈現好轉趨勢，而三月則是展現了經營層更具戰略性的庫存管理手腕。 針對投資人高度關心的能源成本問題，天然氣價格在三月前保持穩定，但隨後因地緣政治事件出現顯著上漲。目前報價波動劇烈，Morbi地區的價格來到74盧比外加稅金，但公司評估後尚未轉向使用丙烷或液化石油氣。Somany Ceramics(BOM:531548)強調，磁磚目前的價格仍處於兩年前的歷史低點，且依然是最具成本效益的地板建材選項。除非發生極端的地緣政治動盪，否則即使天然氣價格再上漲15%，公司也有信心維持工廠的正常運作與獲利空間。 觀察整體產業狀況，Morbi地區自五月一日起已獲得充足的天然氣供應，但目前卻面臨勞動力短缺的嚴峻挑戰，導致該地區僅有約六至六成五的產能投入運作，預計到月底才能回升至八成五。受到價格調漲與缺工的雙重影響，整體市場短期需求顯得疲軟，但未來有望迎來遞延需求的強勁爆發。值得注意的是，在產業面臨逆風之際，Somany Ceramics(BOM:531548)在全國的工廠目前依然維持百分之百的滿載產能，展現出優於同業的強大營運韌性。

Nike(NKE) 財報體質超漂亮，為什麼本益比 35.94 我還不敢買？

在台股中， 大家對 Nike 概念股應該並不陌生， 像是豐泰 就是艾蜜莉觀察名單中的一家好公司。 我們今天就直接進軍美股， 看看 Nike 到底是一家怎麼樣的公司吧！ Nike 成立於 1972 年， 總部位於美國俄勒岡州， 是全球知名體育用品生產商， Nike 主要以 Nike 為主品牌做銷售， 品牌包含 Nike Golf、Nike Pro、 Nike+、Air Jordan、Air Max 等等， 並於 2003 年收購 Converse， 美股代號為 NKE。 ▼NKE 營收來源 Nike 主要營收來源可以區分成三類， 分別為運動鞋 (Footwear)、服飾 (Apparel) 及配件 (Equipment)， 由上圖可以發現目前 Nike 以球鞋為主要營收來源， 且保持穩定成長趨勢。 ▼NKE 營收來源及通路 由上圖可以發現， 北美市場為 Nike 帶來將近一半的營收， 其次為歐洲、中東、非洲市場 (EMEA)。 另外， Nike 直營銷售只佔 32%， 其餘將近七成仰賴其他零售通路。 ▼NKE 消費客群分類 至於消費客群的部分， 男生運動用品為 Nike 的主力， 近幾年也持續成長。 Nike 除了有強大的行銷團隊， 在 2019 也以 1.1 億美元收購 美國波士頓 AI 雲端分析公司 Celect。 Celect 主要著重於： (1) 零售預測分析 (2) 消費者需求預測 Nike 預計能藉 Celect 市場分析預測能力， 助 Nike 未來產品銷售策略規劃一臂之力， 以及整合 Nike App 及網頁系統， 分析消費者購物行為， 進而增進庫存管理效率。 接著， 我們從 4 項財務指標， 來分析 NKE 的財務表現。 我們先來看看 NKE 歷年 EPS 及 ROE 的表現。 ▼NKE 歷年每股盈餘 (EPS) 從 NKE 歷年 EPS 來看， 可以明顯發現除了 2017 至 2018 年明顯下滑， 其餘年度則呈現 EPS 保持成長。 因此， 我們從年報來找找 NKE 2018 年 EPS 下滑的原因。 ▼NKE 2015 至 2019 年的每股盈餘 從上圖可以看到， 2018 年 EPS 下滑， 主要是與淨利 (Net Income) 大幅下滑有關。 ▼NKE 2017 至 2019 年損益表 從 2017 至 2019 年的數據來看， NKE 2018 的稅前淨利 (Pre-tax income) 與 2017 相比其實相差不大。 但是， 我們同時也可以發現， NKE 2018 年的所得稅 (Income Taxes) 大幅增加， 以致稅後淨利 (Net Income) 與前一年度相比大幅下降。 主要是因為 2017 年美國總統川普 上任所簽署「減稅與就業法案」。 註：Tax Cuts and Jobs Act ("Tax Reform Act") 政府在當年的 12 月實施稅改， 以致 Nike 在 2018 年財報受到衝擊。 Nike 在年報中表示 (2018 年報 P.77)， Nike 支付 18.75 億美元用於 海外未分派盈餘匯回美國所課徵的一次性過渡稅， 另外還支付了 1.58 億美元用於 遞延所得稅資產及負債的重新折算。 導致直接影響當年的稅後淨利。 ▼NKE 歷年 ROE% 排除 2018 年因稅改的影響， Nike 歷年 ROE% 表現相當出色， 近五年也一直維持在標準值 15% 以上。 接著， 我們來看看 NKE 的營業現金流。 ▼NKE 歷年營業現金流 (單位: 百萬) Nike 近五年營業現金流 一直都有超過 30 億美金， 手上資金相當的充裕， 近三年也呈現成長趨勢。 目前最新債務比落在 0.39， 比標準值 0.5 低。 整體來看， NKE 的財務體質相當穩健。 ▼NKE 近五年 K 線圖 最後， 我們以本益比估價法評估目前 NKE 股價。 若本益比愈高， 股價比較可能被高估， 相反則股價較可能被低估。 ▼NKE 歷年股價及本益比折線圖 目前 NKE 的本益比落在 35.94， 與這十年其他年度的本益比相比， 現在股價被高估的可能性較高， 因此我目前還不會買進。 結論 如果不考慮因稅改而造成 EPS 的下跌， Nike 近幾年的營收表現非常亮眼， 一直能維持穩定成長的趨勢。 不過目前本益比偏高， 也代表股價偏高， 建議可以等本益比回到 20 以下 再來考慮進場買進。 ★警語： 以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

資產不是越多越好！一張資產負債表裡「應收帳款、存貨暴增」到底該緊張什麼？

我們在開「艾蜜莉漢堡店」時學會基礎財報。 在這個單元的前幾篇文章中了解到，什麼是「資產負債表」，也了解到「資產」=「負債」+「股東權益」的恆等式，但是你知道嗎，「資產」並非越多越好…… 其中「流動資產」暗藏了我們可能忽略的陷阱，今天我們就先來好好了解吧！ 假設計算「艾蜜莉漢堡店」有 1,000 萬的資產，她要如何知道哪些是「流動資產」呢? 艾蜜莉先將「艾蜜莉漢堡店」的「資產」，仔細地列出來，其中一年或一個營業周期內可以變成現金和運用的資產，就是「流動資產」。 我們依照變現的快慢程度（流動性），來看看「艾蜜莉漢堡店」的「流動資產」有哪些吧？ ▼資產負債表 （資料來源：自製圖表） A、現金及約當現金 「艾蜜莉漢堡店」每天營業都有營業收入，艾蜜莉習慣將 70 萬元放在店內保險箱，用來支付臨時突發狀況，例如客人吃漢堡被燙傷的醫藥費，「現金」就是流動性最佳的資產，通常列在資產表的最上方。 艾蜜莉發現其實店裡並不需要放置到 70 萬元的現金，只需要 30 萬元就足以應付緊急突發狀況，於是將 20 萬放在銀行做短期定存，另外 20 萬購買 3 個月內到期的國庫券，除了現金之外的 40 萬就是「約當現金」，任何金融商品只要可以在 90 天內變現，就可以稱之為「約當現金」。 B、流動性金融資產（短期投資） 艾蜜莉發現他使用「艾蜜莉定存股」 APP，有一檔股票共計 30 萬元，目前已經獲利超過 20%，近期將會陸續賣出，獲利了結，短期的操作投資，可以被歸類到「流動性金融資產」。 C、應收票據及應收帳款 「艾蜜莉漢堡店」為了增加營業收入，讓吃到漢堡的客群更廣泛，於是跟「BEN 超商」合作販售微波漢堡，雙方簽合約的同時，「BEN 超商」給艾蜜莉 20 萬元的支票作為訂金，這 20 萬元的支票，還沒兌現的支票或匯票就是「應收票據」。 合約簽訂之後，艾蜜莉會先製作微波漢堡，每個月月初出貨給超商，但必須等到「BEN 超商」一季（三個月後）結算時，才會將微波漢堡的貨款 20 萬給艾蜜莉，這 20 萬的貨款，是已經出貨給客戶，應該要收但是還沒有收到的錢，就稱之為「應收帳款」。 D、存貨（一年內可換成現金的營運資源） 「艾蜜莉漢堡店」的廚房，放了很多製作漢堡的食材，有麵包、番茄、蔬菜、火腿、漢堡肉等等，還有一些是已經做成微波漢堡，但是還沒有出貨給超商，這些還沒被做成品的材料，或是已經製作成商品但還沒有販售出去，都屬於「存貨」，總共有 50 萬。 E、預付款項 艾蜜莉覺得漢堡肉廠商常常供貨不穩定，於是艾蜜莉都會提早半年預先支付，漢堡肉廠商 10 萬的訂金，希望廠商貨源不足時可以優先賣給「艾蜜莉漢堡店」，需要預先支付的訂金，可以歸類為「預付款項」。 最後我們將這些項目一一列出來，就可以很清楚的知道，「艾蜜莉漢堡店」有哪些「流動資產」囉！ ▼流動資產－以艾蜜莉漢堡店為例 （資料來源：自製圖表） 「流動資產」需要注意什麼？ a、「應收帳款」收不回來 「艾蜜莉漢堡店」和「BEN 超商」合作，將微波漢堡放在超商販售，可是「BEN 超商」因為資金周轉不靈倒閉，導致原本要在一季後結算的貨款收不回來。 b、「存貨」賣不出去 由於「BEN 超商」無預警倒閉，使得已經製作好的微波漢堡無法出貨，放在店內販售，客人也不太買單，只好做公益分送給孤兒院小朋友，但也導致「艾蜜莉漢堡店」，因為沒有販售完微波漢堡而虧損。 由以上「艾蜜莉漢堡店」遇到的兩個狀況，可以發現在看「資產負債表」時，並非資產越多越好！ 要特別注意「應收帳款」和「存貨」的增加比例，如果「營業收入」大幅度增加，但主要收入卻是「應收帳款」和「存貨」就要特別注意，「應收帳款」越來越多，是不是表示公司的收帳能力有問題，客戶發生賴帳的機率增加，最後有可能帳款收不回來。 「存貨」越來越多，會不會表示公司產品失去競爭力，隨著存放時間增加，也會有價值減損的可能，另外，如果商品有保存期限，到期也只能認列損失了… 結論： 「資產負債表」當中的「流動資產」，是指一年或一個營業周期內，可以變成現金和運用的資產。 如果是不肖公司作假帳，有可能會利用增加「應收帳款」和「存貨」來衝高「營業收入」，拉抬股價，但有可能「應收帳款」是呆帳，或是「存貨」根本賣不出去，這點要特別留心，千萬別不小心掉進高營收的陷阱裡！ 【歡迎加入 艾蜜莉－自由之路 臉書粉絲團】 跟著艾蜜莉一起 學習投資理財，一起邁向 財富自由～（手刀衝）

看財報先看現金流量表！這 3 個現金流指標，怎麼挑出「獲利含金量高」公司？

延伸提問如下：

台積電(2330)擴產+潤弘(2597)預鑄工法訂單爆滿，營收獲利連創新高關鍵在哪裡？

【我們想讓你知道】 台灣半導體產業鏈蓬勃發展，大量的廠房建築需求，為營造業創造龐大商機，其中尤以潤弘受益最大，其預鑄工法頗受台積電等大企業歡迎，接案量大，營收、獲利、股利均優。 撰文：溫正中 潤弘(2597)憑著獨門的預鑄工法，在國內工程界獨樹一幟，深受企業界的歡迎，近5年平均每股獲利（EPS）達 8.37 元，去（2024）年全年合併營收為 262 億元，毛利 47 億元，毛利率為 19.39%，比 2023 年的 16.57% 成長 2.82%，每股獲利 10.71 元，今（2025）年每股配息 7.7 元，配股 2 元，股利豐厚。 潤弘是專業的甲級營造商，提供從建築規劃設計、施工、機電到材料的一條龍服務，具備完整的工程整合能力。主要客戶為高科技廠辦，去年相關業務占比已達 58%。 8 月除權息前，潤弘股價最高曾經來到 192 元，投資人長期持有，不僅能獲得優渥股利，也有機會賺到資本利得。 預鑄工法熱銷接單滿檔 全年營收有望再創高 由於預鑄工法深受企業界歡迎，台積電(2330)、亞光(3019)、Google 等國際企業廠辦，幾乎都是委託潤弘興建，但是潤弘為善盡企業社會責任，亦承接毛利較低的公共工程，例如社會住宅，期能讓中低收入戶也能享受高品質的住屋環境。 今年截至第 2 季，潤弘在手建案合約總額約為 1,144 億元，尚未認列金額約 603 億元，產能處於「爆滿」狀態。現階段公司重點並非開發新業務，而是如何加快消化訂單，尤其台灣半導體產業快速成長，不論台積電或其產業鏈，普遍忙於擴產，潤弘產能供不應求，早已是頭痛的問題。 由於科技產業廠房訂單滿載，加上外商來台投資帶動辦公室興建需求，潤弘已經連續 5 年接單爆滿，今年上半年營收約為 85 億元，稅後淨利 8 億元，預期下半年獲利將比上半年更佳，全年業績表現預期將超越 2024 年，再創新高。 投資人選擇長期持股標的，最關心的應該是長期營收、獲利能力，以及股利政策。潤弘的股利發放非常優渥，扣除法定盈餘公積後，全數以現金或股票股利的方式發放給股東，近 10 年的平均年複合成長率高達 25.45%。 潤弘今年底資本額預計將達 31.07 億元，市值目標為 500 億元，投資人長期持有獲利相當穩定。公司目前有 788 項專利，為因應高科技廠房需求，持續開發新工法與技術，近期除擴建自有的楊梅廠外，並參與德欣先進的現金增資案，期能增加衛星工廠，解決產能供不應求的瓶頸。 立足藍海巿場 競爭者寡 產能供不應求 目前潤弘在手建案多以 1～2 年工期為主，超過 2 年即不輕易接案，以避免風險，或影響其他案場進度。公司接案相當𧫴慎，期能保證工程品質並控管成本，不至影響公司長期營運發展，也因此在業界享有極佳的口碑。 為善盡企業社會責任，潤弘在施工期間全力避免污染環境，並確保公共安全。同時，為配合國家綠能產業發展，公司在所有承包工廠內建置太陽光電設備，除能替工廠節約能源，亦可將多餘綠電出售給台電公司，增加營收。 由於傳統營造工法競爭激烈、毛利率偏低（僅約 4% 至 6%），潤弘耕耘預鑄工法領域逾 30 年，具備高品質與高技術門檻優勢，競爭者寡。此工法不僅能縮短工期，且因避震要求嚴格，對身處地震帶的台灣市場尤具吸引力，可謂立足「藍海巿場」，產能供不應求可以想見。 在美國總統川普推行關稅政策、全球經濟環境變化莫測之際，台灣出口產業，無論是高科技半導體、資通訊，或傳統製造，皆面臨無法預料的變局。此刻如何尋找安全穩定，而且屬於高成長，股利優渥的標的尤其重要，潤弘憑藉工程技術獨步全台、獲利逐年攀升，且股價表現穩健，成為投資人值得關注的潛力企業。 （圖片來源：Shutterstock 僅示意 / 內容僅供參考，投資請謹慎為上） 文章出處：《Money錢》2025 年 11 月號 下載「錢雜誌 App」隨時隨地掌握財經脈動 觀看更多內容，歡迎訂閱《Money錢》雜誌 加入《Money錢》雜誌官方 line＠財經資訊不漏接