友達法說會關鍵轉折：從傳統面板循環股到 Micro LED 與 CPO 技術平台的估值重評之路

友達(2409)9月營收月減，年增仍維持成長

友達(2409)公布9月合併營收258.72億元，為近2個月以來新低，月減4.23%，年增5.3%。雖然較上月衰退，但仍高於去年同期。累計2024年1月至9月營收約2,115.53億元，年增14.59%。

友達(2409)3月營收創新高，面板復甦力道如何解讀？

友達(2409)公布3月合併營收191.85億元，創2022年7月以來新高，月增19.52%，年減31.59%。雖然營收較上月成長，但和去年同期相比，增長力道仍偏弱。 累計2023年前3個月營收約511.88億元，年減37.21%。整體來看，友達近期營收已出現回升，但年對年表現仍反映面板景氣尚未完全恢復。

面板產業最壞時間已過？Omdia看23Q4轉盈、群創友達估值仍待觀察

市調機構 Omdia 表示，2023 年面板產能下滑 1.6%，需求成長 4%，供需結構較前一年改善，面板產業最壞時間可能已過，並預期 2024 年在韓國廠商陸續關廠後，供給成長將降至 2% 以下，市場甚至可能出現缺貨。 在面板價格方面，TV 面板經歷上半年大漲後，預估 2023 年第 3 季將小漲、第 4 季趨於持平；IT 面板則已自 5 月起對代理商、6 月起對品牌廠調漲，業界也透過將稼動率控制在 7 成以下，讓供需更接近平衡。整體來看，面板廠有望在 2023 年第 4 季轉為單季獲利。 不過，文章也指出 TV 面板報價可能接近波段高點，未來一個季度有止漲風險，因此面板股股價未必具備持續上攻動能。以估值來看，群創 (3481) 預估 2023 年 EPS 為 -1.17 元，每股淨值 25.59 元，6 月 15 日收盤價 14.65 元，股價淨值比 0.6 倍；友達 (2409) 預估 2023 年 EPS 為 -1.76 元，每股淨值 22.60 元，6 月 15 日收盤價 18.40 元，股價淨值比 0.8 倍。文中認為，在 TV 面板報價即將停止上漲的前提下，兩檔目前的股價淨值比都還沒有明顯低估。 另外，Micro LED 與 Mini LED 技術被看好未來幾年逐步發酵，其中車廠與智慧手錶廠商對 Micro LED 的興趣較高，且已有專案導入設計中。

奇景光電（Himax）CPO與OLED延後放量，產品組合轉型卡在哪一段？

市場開始討論奇景光電（Himax）CPO 與 OLED 為什麼延後放量，重點不只是單一產品是否晚幾個月出貨，而是產品組合轉型是否真的走到下一階段。 對投資人而言，真正影響評價的，不只是有沒有新產品，而是新產品能不能從技術驗證，走到可重複、可擴張、可持續的商業模式。若這一步尚未完成，市場自然會回頭檢視成熟型驅動 IC 是否仍是主要支柱；若答案仍是肯定，成長故事就會顯得較慢，也更容易受到質疑。 延後放量，不一定代表轉型失敗。時程延後可能只是導入節奏調整，或客戶驗證流程比預期更長；但如果延後反映的是產品仍停留在小量試產、客戶採用速度不夠快、毛利率也沒有改善，那就不只是時間問題，而是轉型動能是否足夠。 觀察這類公司，不能只看單一季度營收，因為短期數字容易受拉貨影響。更重要的是產品組合是否真的改變，以及這種改變能否在較長時間內持續。 要看的，不只是題材，而是結構有沒有變。若成熟產品占比仍高，代表公司仍依賴既有市場；若新業務沒有形成可重複出貨的模式，則只能帶來短期數字；若新產品出貨了但毛利率沒有改善、客戶導入也未擴大，那還不到結構性升級。 當外界一直問 CPO 與 OLED 何時放量，更值得追的其實是公司有沒有建立第二條成長曲線。若既有業務能穩住現金流，新產品能逐步接棒，技術整合也能提高客戶黏著度，即使放量延後，市場未必會完全否定公司；但若新舊業務之間沒有銜接，成長動能就容易被認為仍停留在想像階段。 更重要的問題不只是什麼時候放量，而是公司有沒有能力持續放量。若新業務只靠單一客戶、單一專案或短期需求支撐，就容易出現高低起伏；若已進入多客戶、可複製、可擴展的狀態，對評價的影響就會不同。 整體來看，奇景光電（Himax）CPO 與 OLED 延後放量，本質上是對產品組合轉型節奏的一次檢驗。它不一定代表失敗，但會迫使市場重新評估：成熟業務還能撐多久，新業務又需要多久才真正接棒。若後續能看到營收占比、毛利率、客戶導入與應用擴散同步改善，轉型才較有機會被市場認可。

聯亞、台灣虎航、伯特光、勤誠與來頡交投火熱，營收與展望各有亮點

股市火力旺於 5/9 盤後整理多檔強勢個股，包含聯亞(3081)、台灣虎航(6757)、伯特光(6859)、勤誠(8210)與來頡(6799)。 聯亞(3081)公布 4 月合併營收 1.84 億元，月增 1.23%，年增 79.35%；累計今年前 4 月合併營收 6.38 億元，年增 49.66%。公司指出，4 月成長動能主要來自矽光子(CPO)產品需求續強，法人則預估第二季營收有望季增約 2 成。聯亞也提到，矽光產品需求強勁，預期 6 月中後將明顯放量，且今年可望新增超過 3 家量產客戶，同時持續擴充磊晶產能與後段代工合作夥伴。 台灣虎航(6757)公布 2025 年第 1 季財報，單季營收 46.28 億元，創歷史新高，稅後淨利 9.43 億元，亦為歷史同期新高，EPS 為 2.05 元。公司先前董事會已決議配發現金股利 4.89 元、資本公積發放 1.16 元，合計每股配發 6.05 元，以近日收盤價計算，現金殖利率可望達 7%。展望第 2 季，台灣虎航表示，日本黃金周連假帶動旅遊需求，目前飛航日本 21 個航點、營運 28 條台日航線，並規劃於 5 月 29 日開航第 22 個日本航點桃園—米子航線。 伯特光(6859)看好光學元件在手機、相機、車載鏡頭，以及 AR/VR、智慧醫療等領域的滲透率持續提升，帶動精密模具與高附加價值金屬零件需求增加，因此規劃斥資約 2.3 億元採購精密加工設備，並在台中、嘉義兩地同步推動擴產。公司指出，智慧型手機鏡頭對精密度要求提高，加上車載鏡頭與 AR/VR 裝置出貨穩健成長，推升模具與鏡頭精密金屬件需求。伯特光 114 年 3 月營收 1.33 億元，年增 152.51%，主因客戶訂單增加。 勤誠(8210)舉行法說會，執行長陳亞男表示，Q1 表現亮眼後，因時間進入 5 至 6 月，上半年訂單幾乎已確定，目前看上半年相當樂觀；在關稅豁免期下，客戶可能積極備貨，公司也會把握豁免期衝刺出貨。下半年則需觀察關稅後續走勢，不過 AI 專案具延續性，若 CSP 客戶需求未明顯下滑，整體仍維持審慎樂觀。公司同時調整美國投資規劃，德州廠加速評估，馬來西亞廠則因關稅政策影響，動工時程延後，量產時間預估落在明年上半年。 來頡(6799)亦被列入當日火力集中名單，原文提及其為電源管理 IC 廠，但後續內容未完整揭露。整體來看，聯亞、台灣虎航、伯特光與勤誠分別在矽光子、旅遊、光學精密製造與 AI 伺服器供應鏈等題材上，呈現不同的營運亮點。

NVIDIA MGX供應鏈擴大，台廠從機殼到PCB、光學全面卡位AI伺服器

輝達（NVIDIA）近期舉辦MGX生態系活動，公布最新MGX架構台灣供應鏈名單，動員約150家合作夥伴，超過20家台廠入列。名單中除台積電（2330）、鴻海（2317）等指標企業外，可成（2474）與臻鼎-KY（4958）也首度進榜。可成預估今年伺服器營收占比有望達到兩成；同時，輝達每年在台灣的AI基礎設施與晶片採購支出，規模已朝1000億至1500億美元邁進。 在AI伺服器規格持續升級下，PCB產業同步啟動新一輪擴產。臻鼎-KY（4958）、欣興（3037）、景碩（3189）與南電（8046）等四大PCB指標廠，2026年資本支出合計上看1500億元。隨著輝達GPU從H100演進至GB200與GB300，運算板已採用約22層HDI設計，下一代Rubin平台有望進一步提升至24至26層，帶動高階PCB與銅箔基板（CCL）材料規格與層數同步升級。 此外，玉晶光（3406）也跨足AI伺服器領域，積極布局共同封裝光學（CPO）市場，目前聚焦MT插芯、稜鏡、V型槽等高階被動元件，產品已進入客戶驗證階段並開始小量出貨，預計於2027至2028年間進入量產。從伺服器機殼、PCB載板到光學元件，台灣供應鏈在AI基礎建設硬體中的參與度正持續擴大。

輝達MGX擴大台鏈名單　台積電、鴻海到可成臻鼎受惠版圖同步外溢

輝達近期舉辦「MGX生態系典禮」，公布最新MGX架構台灣供應鏈名單，合計動員約150家合作夥伴，超過20家台廠入列。台積電(2330)、鴻海(2317)等指標廠持續在列，金屬機殼廠可成(2474)與PCB大廠臻鼎-KY(4958)則首度進榜。可成預估今年伺服器營收占比可望達到兩成；同時，輝達每年在台灣的AI基礎設施與晶片採購支出，已朝1000億至1500億美元規模邁進。 在AI伺服器規格升級帶動下，PCB產業也迎來新一波擴產。臻鼎-KY(4958)、欣興(3037)、景碩(3189)及南電(8046)等四大PCB指標廠，2026年資本支出合計上看1500億元。隨輝達GPU由H100演進至GB200與GB300，運算板已採用約22層HDI設計，下一代Rubin平台有望進一步提升至24至26層，帶動高階PCB與銅箔基板(CCL)的材料規格與層數同步提升。 此外，光學大廠玉晶光(3406)也跨足AI伺服器領域，布局共同封裝光學（CPO）市場，聚焦MT插芯、稜鏡、V型槽等高階被動元件。相關產品已進入客戶驗證階段並開始小量出貨，預計於2027至2028年間進入量產。整體來看，從伺服器機殼、PCB載板到光學元件，台灣供應鏈在AI基礎建設硬體中的參與度持續擴大。

AI資本支出推升台股新高，台積電與供應鏈受惠脈絡一次看

受惠於人工智慧（AI）題材，以及美國大型科技公司擴大資本支出，台股加權指數近期表現強勢，並在MSCI季度權重調整生效日出現1.8兆元成交天量。其中，台積電（2330）股價盤中觸及2375元歷史新高，成為市場領漲核心。根據市場數據，美國今年AI相關資本支出規模估達4000億至4500億美元，為台灣上游製造供應鏈的出口動能提供基本面支撐。 同時，輝達（NVIDIA）在台舉辦生態系典禮，公布MGX超級電腦的台灣供應鏈名單，涵蓋晶圓代工、機殼、散熱及PCB等超過20家廠商。除台積電（2330）與鴻海（2317）等指標廠外，臻鼎-KY（4958）與可成（2474）亦名列其中。臻鼎-KY（4958）指出，AI應用將帶動PCB結構升級，伺服器與光模組業務營收具備成長潛力。 各科技廠亦積極推進相關技術與產能配置。聯發科（2454）著眼於資料中心ASIC業務成長；華碩（2357）全面進軍實體AI（Physical AI）領域；玉晶光（3406）將共同封裝光學（CPO）列為發展重點，相關高階被動元件規劃於2027年起進入量產。此外，半導體測試介面廠穎崴（6515）因應AI晶片封裝需求，仁武二廠擴產時程提前；晶圓代工廠力積電（6770）與聯電（2303）則持續推動AI、先進封裝及矽光子技術布局。整體而言，AI技術正實質帶動台灣半導體與電子代工產業的結構性擴展。

萬潤(6187)先反映想像、後驗證數字：AI先進封裝題材後續風險在哪裡

萬潤(6187)這一波上漲，市場對 AI 先進封裝的期待已經先跑在數字前面。從 2026 年裝置交貨潮，到 CoWoS、CPO、面板級封裝與矽光子檢測，市場關注的不是今天的營收，而是未來能否吃到更大的資本支出紅利。也就是說，現在股價反映的多半是「故事」，而不是已經落地的獲利；題材越熱，後面越容易把估值一起推高。 風險不在題材真假，而在基本面能否追上評價。對萬潤(6187)來說，市場最先要防的，不是 AI 封裝是不是假議題，而是成長預期是否已經算得太滿。一旦後續月營收增幅不如預期、毛利率沒有同步改善、客戶擴產時程延後，或設備交期與產能爬坡出現卡點，股價通常會先反應，因為題材股的定價邏輯本來就比企業獲利更敏感。換句話說，漲勢本身未必有問題，但漲多之後，任何基本面不及預期，都可能被放大成評價修正。 用機構派的方式看萬潤(6187)，可以拆成三層：第一，AI 先進封裝的大趨勢是否還在，這決定產業故事有沒有延續性；第二，公司實際接單與交貨節奏能不能落地，這決定 EPS 預期能否跟上；第三，股價是否已經提前把最樂觀情境反映完，這決定後面是不是容易出現回檔。市場對這類高成長題材，往往會先給很高的溢價，問題是溢價能不能被後續數字證明，這才是關鍵。 所以看萬潤(6187)，重點不只是題材熱不熱，而是營收、毛利率、接單能見度能不能跟上現在的股價位置。在 AI 基礎建設還在擴張的階段，故事可以很強，但估值偏離一旦過大，市場修正也會很直接。

萬潤(6187)先漲背後：AI先進封裝題材升溫，估值與數字驗證成焦點

萬潤(6187)近期走強，市場關注焦點集中在 AI 先進封裝相關題材，包括 CoWoS、CPO、面板級封裝與矽光子檢測，以及對 2026 年裝置交貨潮的期待。文章指出，股價先動的背後，真正需要留意的不是題材是否成立，而是估值是否已經提前反映成長想像。 文中強調，若後續月營收增幅不夠快、客戶擴產延後、設備交期拉長，或產能爬坡不順，市場往往會迅速反映在股價上。對這類題材股而言，產業趨勢、公司執行與股價位置必須同時觀察，少一項都難以判斷風險是否已被消化。 文章最後提到，投資人應持續追蹤月營收、毛利率、客戶擴產進度與後續訂單能見度，因為真正重要的不是熱度，而是想像能否逐步轉化為實際數字。