從面板景氣循環看友達股價評價：關鍵指標與結構體質解析

友達(2409)股價24.85倍數不到5倍，面板高峰未到現在撿得起嗎？

大尺寸面板廠友達(2409)公告 5 月營收 321.18 億元(YoY+47.81 %，MoM+8.5%)，為近 6 年單月營收新高，營收成長主因面板價格及出貨量同步增加所致，整體營收表現符合市場預期。其中 5 月面板總出貨面積達 213.8 萬平方米(MoM+3.5%)，而平均價格依據先前友達(2409)預期 21Q2 將季增 10%～13%。展望未來，21Q2 部分進行歲修的機台將於 21Q3 陸續恢復生產，產能利用率有望維持高檔，且訂單能見度已直達 2021 年底。 針對面板產業 2021 年展望，因中國面板龍頭京東方決定將從 6 月開始對各地產線進行歲修，驅動 IC 缺料情況將至 21Q4 才會緩解，有望帶動面板報價在 21Q4 才達到頂峰。展望 2022 年，隨著缺料緩解加計中國面板新增產能開出，面板報價將自 22Q1 下跌，不過考量中國面板市佔率達 50% 以上，預期報價僅會緩跌，不過基於 21Q2、21Q3 財報獲利將逐季上揚，因此仍看好面板族群。 維持友達(2409) 2021 年預估 EPS 為 7.41 元，預估 2022 年 EPS 為 4.10 元，2021.06.08 股價 24.85 元，以 2021、2022 年平均預估 EPS 的 5.76 元計算目前 PE 為 4.3 倍，位於歷史均值之 6 倍評價水準以下，考量面板報價高峰尚未到來，PE 維持 5 倍評價水準，目前評價仍低估。 針對同族群群創(3481)，市場維持 2021 年預估 EPS 為 7.51 元，預估 2021 年 EPS 為 4.66 元，2021.06.08 股價 23.25 元，以 2021、2022 年平均預估 EPS 的 6.09 元計算目前 PE 為 3.8 倍，位於歷史均值之 6 倍評價水準以下，考量面板報價高峰尚未到來，PE 維持 5 倍評價水準，目前評價仍低估。 延伸閱讀：【研究報告】面板景氣循環迎 10 年高峰，報價有望續揚至 21Q3 帶旺群創(3481)、友達(2409)獲利季季增！

面板報價衝高、友達25.3元群創23.6元本益比不到5倍，現在撿得起嗎？

WitsView 統計 2021 年 6 月上旬最新面板報價，55 吋 TV 面板均價 225 美元(近 2 週及 21Q1 以來漲幅分別為 0.9%、11.4%)；27 吋 Monitor 面板均價 93.4 美元(近 2 週及 21Q1 以來漲幅分別為 0.8%、7.7%)；14 吋 NB 面板均價 43.4 美元(近 2 週及 21Q1 以來漲幅分別為2.1%、17.6%)，雖然漲幅較上月收斂，但目前整體面板報價漲幅符合市場預期 21Q2 將季增 10%～20% 的表現。其中，32、43 吋等小尺寸的電視面板價格持平 5 月下旬，主因4 月漲幅超乎預期，品牌廠在 5、6 月降低對小尺寸產品拉貨，轉攻中大尺寸電視面板。 針對面板產業 2021 年展望，因中國面板龍頭京東方決定將從 6 月開始對各地產線進行歲修，驅動 IC 缺料情況將至 21Q4 才會緩解，有望帶動面板報價在 21Q4 才達到頂峰。展望 2022 年，隨著缺料緩解加計中國面板新增產能開出，面板報價將自 22Q1 下跌，不過考量中國面板市佔率達 50% 以上，預期報價僅會緩跌，不過基於 21Q2、21Q3 財報獲利將逐季走揚，因此仍看好面板族群。 維持友達(2409) 2021 年預估 EPS 為 7.41 元，預估 2022 年 EPS 為 4.10 元，2021.06.07 股價 25.30 元，以 2021、2022 年平均預估 EPS 的 5.76 元計算目前 PE 為 4.4 倍，位於歷史均值之 6 倍評價水準以下，考量面板報價高峰尚未到來，PE 維持 5 倍評價水準，目前評價仍低估。 針對同族群群創(3481)，市場維持 2021 年預估 EPS 為 7.51 元，預估 2021 年 EPS 為 4.66 元，2021.06.07 股價 23.60 元，以 2021、2022 年平均預估 EPS 的 6.09 元計算目前 PE 為 3.9 倍，位於歷史均值之 6 倍評價水準以下，考量面板報價高峰尚未到來，PE 維持 5 倍評價水準，目前評價仍低估。 延伸閱讀：【研究報告】面板景氣循環迎 10 年高峰，報價有望續揚至 21Q3 帶旺群創(3481)、友達(2409)獲利季季增！

友達(2409)、群創(3481)面板報價反轉、獲利將腰斬？估值真的便宜到該撿嗎

大尺寸面板廠群創(3481)公告 9 月營收 294.5 億元(YoY+11.76%，MoM-6.15%)，營收年增主因面板價格及出貨量相較 2020 年同期高，營收月減主因 21Q3 TV 面板報價下跌 18.5%，整體營收表現符合市場預期。而友達(2409)公告 9 月營收 333 億元(YoY+26.54%，MoM+0.88%)，營收年增主因面板價格及出貨量相較 2020 年同期高，而營收月增率強於群創(3481)，主因友達(2409)出貨較多集中於 IT 面板，而 IT 面板在 21Q3 尚未下跌。 展望面板產業，雖然近期中國面板廠率先減產，以目前各家廠商所減少的產能來說約佔全球產能的 3.5%～4%，不過預期在 NB、Monitor、TV 等消費性產品需求減弱以及商用型產品高峰已過的情況下，不論是 TV 或 IT 面板都將在 21Q4 下跌。展望 2022 年，隨著中國面板新增產能開出，面板產業將回到供過於求的狀態，面板價格仍有下行壓力。 市場預估友達(2409) 2021 年 EPS 為 5.78 元，並預估 2022 年 EPS 為 2.01 元，預估 2022 年底每股淨值為 26.47 元，2021.10.08 股價 17.10 元，以 2022 年預估每股淨值計算目前 PB 為 0.65 倍，考量面板報價將持續下跌，且參考過去跌價循環中，PB 約介於 0.50～0.70 倍之間，目前評價並未明顯低估。 市場預估群創(3481) 2021 年EPS 為 5.64 元，並預估 2022 年 EPS 為 1.74 元，預估 2022 年底每股淨值為 30.68 元，2021.10.08 股價 16.35 元，以 2022 年預估每股淨值計算目前 PB 為 0.53 倍，考量面板報價將持續下跌，且參考過去跌價循環中，PB 約介於 0.35～0.50 倍之間，目前評價並未明顯低估。 文章相關標籤

彩晶(6116) 2021 Q3 獲利高峰在即：面板景氣何時反轉、車載與穿戴布局能撐多久？

彩晶(6116)：主要業務為中小尺寸 TFT-LCD 面板以及觸控模組 彩晶(6116)成立於 1998 年，並在 2001 年掛牌上櫃，2004 年轉上市，目前隸屬於華新集團，大股東為華新(1605)持股 9.9%、華邦電(2344)持股 4.96%。彩晶(6116)主要業務為中小尺寸 TFT-LCD 面板以及觸控模組，並擁有自有品牌 Hanns.G。在產能方面，現有南科 5.3 代線 TFT-LCD 與觸控面板廠各 1 座，另外在中國南京亦有觸控模組生產基地，整體 TFT-LCD 廠月產能約 14 萬片玻璃基板，且搭載 100% 自製的彩色濾光片，而觸控面板廠月產能約 8 萬片玻璃基板。 彩晶(6116)出貨尺寸以 6 吋以下及 6.06～10.4 吋為主，並以 IT 應用為最大宗 從圖 1 彩晶(6116)出貨尺寸比重來看，6 吋以下面板營收比重約 3～4 成，主要終端應用包含智慧型手機、穿戴裝置、車載顯示器；6.06～10.4 吋營收比重約 5～6 成，終端應用主要為平板電腦、迷你 NB，以及較大尺寸的智慧型手機、車載應用；11 吋以上面板營收比重約 1 成，主要應用為 NB 以及較大型的平板電腦、車載應用。若以產品別區分，則是以中尺寸的 NB 以及平板電腦等 IT 應用比重達 5 成為主；智慧型及功能型手機則各約 1 成多；其他利基型應用包含穿戴裝置、車載、工控領域合計約 2 成。 2021 年 Q1 受惠面板價量齊揚，稅後淨利創歷史同期新高，單季 EPS 達 1 元 2021 年 Q1 營收達 78.88 億元(YoY+130.85%，MoM+12.01%)，毛利率 48.18%(YoY+44.49 個百分點，QoQ+10.65 個百分點)，稅後淨利 30.36 億元(YoY 轉虧為盈，QoQ+9.33%)，創歷史同期新高，單季 EPS 達 1 元，獲利成長主因受中小尺寸面板價量齊揚所致。其中面板漲價主要來自於供給減少以及需求增長的驅動，在供給方面，隨著 2020 年 Q4 起，面板上游廠商包含玻璃基板大廠日本電氣硝子(NEG)以及日本旭硝子(AGC)陸續傳出工廠發生工安意外，導致玻璃基板供應吃緊，同時全球晶圓代工成熟製程產能因終端需求持續回補庫存，導致產能出現排擠效應，使得毛利率較低的驅動 IC 取得產能不足而頻傳缺貨，導致面板供應緊俏。而需求端方面，則受惠於 2020 年疫情所帶動的宅經濟趨勢，包含 NB、平板電腦出貨量皆出現明顯雙位數以上的增幅，而手機方面則受惠於經濟復甦以及 5G 手機驅動，在 2021 年逐漸回穩。 需求端：2021 年中小尺寸面板終端應用皆有高個位數甚至是雙位數成長 展望 2021 年，以 NB(含 Chromebook)、平板電腦市場為代表的 IT 面板方面，持續受惠於宅經濟需求，尤其是以教育市場所帶動，NB 出貨量仍有 18% 的雙位數成長，平板電腦也有約 9% 的高個位數增幅。而以智慧型手機為代表的中小尺寸面板方面，雖然近期東南亞疫情升溫，以及中國各大手機品牌廠陸續出現庫存調整情況，但全年仍可受惠於疫情復甦以及 5G 手機驅動，使出貨量成長約 7% 至 13.83 億台，其中 5G 手機出貨量將可從 2020 年的 2.5 億支倍增至 5 億支，滲透率從 19% 大幅提升至 36%。 供給端：2021 下半年上游玻璃基板、驅動 IC 缺料緩解，中國新產能陸續開出 供給端方面，2021 上半年持續受到上游玻璃基板以及驅動 IC 缺料影響，使面板供應吃緊，其中玻璃基板廠 NEG 以及 AGC 之玻璃熔爐復工時間為 2021 年 Q2 底，2021 下半年玻璃基板缺料情況可望逐漸緩解。驅動 IC 方面，市場預期力晶集團旗下的晶合集成蘇州廠因投產時間為 2021 年 Q2，在經過產能爬坡階段後，將於 2021 年 Q4 穩定量產，屆時有可能緩解驅動 IC 料源的吃緊問題。 面板報價：2021 下半年起宅經濟需求放緩，輔以上游供應吃緊獲得解決，價格將於 Q4 起逐漸緩跌 面板報價方面，2021 上半年受惠於宅經濟需求，持續帶動 IT 面板包含 NB 及平板電腦應用持續漲價，漲價幅度每季約為 10%～20% 左右。然而 2021 下半年因歐美地區疫苗施打率穩定提升，將使各地區陸續解封，市場預期消費者偏好將逐漸改變，由宅經濟需求的 IT 應用，轉往觀光、旅行以及遊樂園、影城等娛樂場所。顯示 IT 面板雖 2021 全年出貨量仍可增長雙位數，但主要高峰為 2021 上半年，2021 下半年需求則逐漸趨穩，輔以上游缺料情況將逐漸緩解，面板供應吃緊問題獲得解決，預期 2021 年 Q3 在 IT 面板僅有約 0%～5% 漲幅，而 2021 年 Q4 則轉為低個位數下跌。 另外以智慧型手機為代表的小尺寸面板報價方面，在 2021 年 Q2 受到東南亞疫情增溫影響，使得面板報價已出現連續 2 個月的止漲，預期 2021 下半年雖進入消費性電子產品旺季，但上游缺料趨緩的情況下，小尺寸面板報價也將轉趨下跌。 利基型應用：持續佈局車載、穿戴式裝置、Mini LED、Micro LED 面板技術 而在利基型應用方面，其中車載顯示器主要是以模組出貨，過往客戶多為陸系車廠，2020 年 Q4 起已經有開始出貨給歐系車廠的訂單，另外也持續耕耘日系車廠。2021 年 Q2 底第 2 條車用產線已完成客戶認證並將於下半年開始量產出貨，尤以歐系客戶開始放量，且下半年可受惠於車用晶片缺料緩解，全年車載應用可望有雙位數的成長。 穿戴式裝置同樣也是彩晶(6116)積極搶攻的利基型領域，目前主要終端應用為智慧手錶，主要功能包含健身以及健康醫療等。根據市場調查，2020 年全球穿戴式裝置出貨量約 3.96 億台，預期 2024 年出貨量可達到 6.37 億台，未來 4 年平均年複合成長率可達 12.5%，為未來每年穩定的終端需求動能。 針對下世代的 Mini LED、Micro LED 面板技術方面，彩晶(6116)在 2020 年底向和鑫(3049)購買位於南科比鄰台積電(2330) 18 廠的閒置廠房建物及附屬設施，主要規劃為 Mini LED、Micro LED 生產基地，不過因彩晶(6116)將以謹慎投資的策略為主，因此預期短期內針對新世代面板的投資金額不會過大，對於資本支出的影響預期不會有明顯的增幅，每季資本支出可維持往常約 5～6 億元的水準。 展望 2022 年：整體面板市場將不再有供給吃緊的現象，報價趨跌 展望 2022 年，需求端方面將延續 2021 下半年趨勢，根據圖 2 看到 IT 面板應用方面，持續受宅經濟需求放緩影響，2022 年預期將出現低個位數的跌幅，但仍可高於疫情前的水準。而智慧型手機方面，根據圖 3 看到仍可受惠於 5G 手機帶動換機潮，全球出貨量將成長至 14.4 億支，但成長率相較 2021 年趨緩。 另外在面板報價方面，供給端韓系大廠 LGD 將於 2021 年底完全退出 LCD 市場，而 Samsung 仍有一條 8.5 代線將延遲至 2022 年底才關閉，不過因過去已陸續降低產能，並轉往生產 OLED 面板為主，因此這一條延後關閉的產線僅佔全球面板產能低於 5%。而中國面板廠的部份，新產能在 2021 下半年持續開出，整體產能將在 2022 年陸續進入爬坡階段，包含京東方在合肥以及武漢的 10.5 代線、華星光電在深圳的 11 代線、惠科滁州以及綿陽的 8.6 代線、彩虹光電的 8.6 代線，整體來說 2022 年全球面板供給將增加約 5%。而因下游終端需求成長在經過 2021 年高峰後，將於 2022 年放緩，且面板上游缺料情況陸續緩解，2022 年整體面板市場不再有供給吃緊的現象，導致 2022 年面板價格將逐季下跌，然而相較過去中國面板廠在 2017～2018 年大幅擴增 10.5 代線的情況有所不同，預期 2022 年面板價格每季平均跌幅約 0%～5%，不至於出現迅速崩跌的走勢，面板廠仍可維持獲利表現，並不會出現虧損的情況。 預估彩晶(6116) 2021 年 EPS 達 4.03 元，並預估 2022 年 EPS 為 2.88 元 綜合上述，預估彩晶(6116) 2021 年在面板量價齊揚下，帶動營收達 333.34 億元(YoY+70.5%)；毛利率方面預期面板報價高峰將出現在 2021 年 Q3 並於 2021 年 Q4 轉為下跌，因此在 2021 年 Q3 達 5 成毛利率後，將呈現逐季下滑走勢；營業利益則達 129.28 億(YoY+377%)；歸屬母公司稅後淨利達 122 億(YoY+217%)；EPS 全年為 4.03 元；每股淨值為 18.70 元。並預估 2022 年在整體終端需求放緩且面板供給增加導致面板逐季跌價的情況下，2022 年營收達 289.95 億元(YoY-13%)，全年 EPS 為 2.88 元；每股淨值為 21.58 元。 評價面：面板景氣高峰將在 2021 年 Q4 反轉，彩晶(6116)短期 PB 將在 1～1.25 倍之間浮動，長期將回落至 1 倍以下 從評價面來看，考量面板景氣高峰將出現在 2021 年 Q3，報價預期於 2021 年 Q4 起進入緩跌階段，因此在 2021 年 Q3 前，彩晶(6116) PB 可望在 1～1.25 倍之間浮動，不過進入 Q4 面板報價緩跌階段時，PB 將有可能再回落至 0.75～1 倍之間，若時序再進入 2022 下半年，屆時中國面板新增產能將完成爬坡階段，屆時面板供需將更加明顯鬆動，PB 有可能再往下至 0.50～0.75 倍區間。依照彩晶(6116)在 2021.07.01 股價為 21.90 元來看，以 2021 年預估每股淨值 18.70 元計算目前股價淨值比(PB) 為 1.17 倍，而以 2022 年預估每股淨值 21.58 元計算目前股價淨值比(PB) 為 1.01 倍，皆剛好落在 2021 年 Q3 的 1～1.25 倍 PB 區間。 但最後仍要提醒讀者，未來若面板報價提前反轉，須提防股價出現明顯的修正。而市調機構 Witsview 每 2 週都會公告大尺寸面板報價，每個月會公告小尺寸報價，建議讀者必須留意面板報價的變化是否如預期。 ＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

【研究報告】彩晶(6116)獲利高峰卡在 2021 年 Q3？面板價格反轉前，車載與穿戴佈局能撐多久

彩晶(6116)：主要業務為中小尺寸 TFT-LCD 面板以及觸控模組 彩晶(6116)成立於 1998 年，並在 2001 年掛牌上櫃，2004 年轉上市，目前隸屬於華新集團，大股東為華新(1605)持股 9.9%、華邦電(2344)持股 4.96%。彩晶(6116)主要業務為中小尺寸 TFT-LCD 面板以及觸控模組，並擁有自有品牌 Hanns.G。在產能方面，現有南科 5.3 代線 TFT-LCD 與觸控面板廠各 1 座，另外在中國南京亦有觸控模組生產基地，整體 TFT-LCD 廠月產能約 14 萬片玻璃基板，且搭載 100% 自製的彩色濾光片，而觸控面板廠月產能約 8 萬片玻璃基板。 彩晶(6116)出貨尺寸以 6 吋以下及 6.06～10.4 吋為主，並以 IT 應用為最大宗 從圖 1 彩晶(6116)出貨尺寸比重來看，6 吋以下面板營收比重約 3～4 成，主要終端應用包含智慧型手機、穿戴裝置、車載顯示器；6.06～10.4 吋營收比重約 5～6 成，終端應用主要為平板電腦、迷你 NB，以及較大尺寸的智慧型手機、車載應用；11 吋以上面板營收比重約 1 成，主要應用為 NB 以及較大型的平板電腦、車載應用。若以產品別區分，則是以中尺寸的 NB 以及平板電腦等 IT 應用比重達 5 成為主；智慧型及功能型手機則各約 1 成多；其他利基型應用包含穿戴裝置、車載、工控領域合計約 2 成。 2021 年 Q1 受惠面板價量齊揚，稅後淨利創歷史同期新高，單季 EPS 達 1 元 2021 年 Q1 營收達 78.88 億元(YoY+130.85%，MoM+12.01%)，毛利率 48.18%(YoY+44.49 個百分點，QoQ+10.65 個百分點)，稅後淨利 30.36 億元(YoY 轉虧為盈，QoQ+9.33%)，創歷史同期新高，單季 EPS 達 1 元，獲利成長主因受中小尺寸面板價量齊揚所致。其中面板漲價主要來自於供給減少以及需求增長的驅動，在供給方面，隨著 2020 年 Q4 起，面板上游廠商包含玻璃基板大廠日本電氣硝子(NEG)以及日本旭硝子(AGC)陸續傳出工廠發生工安意外，導致玻璃基板供應吃緊，同時全球晶圓代工成熟製程產能因終端需求持續回補庫存，導致產能出現排擠效應，使得毛利率較低的驅動 IC 取得產能不足而頻傳缺貨，導致面板供應緊俏。而需求端方面，則受惠於 2020 年疫情所帶動的宅經濟趨勢，包含 NB、平板電腦出貨量皆出現明顯雙位數以上的增幅，而手機方面則受惠於經濟復甦以及 5G 手機驅動，在 2021 年逐漸回穩。 需求端：2021 年中小尺寸面板終端應用皆有高個位數甚至是雙位數成長 展望 2021 年，以 NB(含 Chromebook)、平板電腦市場為代表的 IT 面板方面，持續受惠於宅經濟需求，尤其是以教育市場所帶動，NB 出貨量仍有 18% 的雙位數成長，平板電腦也有約 9% 的高個位數增幅。而以智慧型手機為代表的中小尺寸面板方面，雖然近期東南亞疫情升溫，以及中國各大手機品牌廠陸續出現庫存調整情況，但全年仍可受惠於疫情復甦以及 5G 手機驅動，使出貨量成長約 7% 至 13.83 億台，其中 5G 手機出貨量將可從 2020 年的 2.5 億支倍增至 5 億支，滲透率從 19% 大幅提升至 36%。 供給端：2021 下半年上游玻璃基板、驅動 IC 缺料緩解，中國新產能陸續開出 供給端方面，2021 上半年持續受到上游玻璃基板以及驅動 IC 缺料影響，使面板供應吃緊，其中玻璃基板廠 NEG 以及 AGC 之玻璃熔爐復工時間為 2021 年 Q2 底，2021 下半年玻璃基板缺料情況可望逐漸緩解。驅動 IC 方面，市場預期力晶集團旗下的晶合集成蘇州廠因投產時間為 2021 年 Q2，在經過產能爬坡階段後，將於 2021 年 Q4 穩定量產，屆時有可能緩解驅動 IC 料源的吃緊問題。 面板報價：2021 下半年起宅經濟需求放緩，輔以上游供應吃緊獲得解決，價格將於 Q4 起逐漸緩跌 面板報價方面，2021 上半年受惠於宅經濟需求，持續帶動 IT 面板包含 NB 及平板電腦應用持續漲價，漲價幅度每季約為 10%～20% 左右。然而 2021 下半年因歐美地區疫苗施打率穩定提升，將使各地區陸續解封，市場預期消費者偏好將逐漸改變，由宅經濟需求的 IT 應用，轉往觀光、旅行以及遊樂園、影城等娛樂場所。顯示 IT 面板雖 2021 全年出貨量仍可增長雙位數，但主要高峰為 2021 上半年，2021 下半年需求則逐漸趨穩，輔以上游缺料情況將逐漸緩解，面板供應吃緊問題獲得解決，預期 2021 年 Q3 在 IT 面板僅有約 0%～5% 漲幅，而 2021 年 Q4 則轉為低個位數下跌。 另外以智慧型手機為代表的小尺寸面板報價方面，在 2021 年 Q2 受到東南亞疫情增溫影響，使得面板報價已出現連續 2 個月的止漲，預期 2021 下半年雖進入消費性電子產品旺季，但上游缺料趨緩的情況下，小尺寸面板報價也將轉趨下跌。 利基型應用：持續佈局車載、穿戴式裝置、Mini LED、Micro LED 面板技術 而在利基型應用方面，其中車載顯示器主要是以模組出貨，過往客戶多為陸系車廠，2020 年 Q4 起已經有開始出貨給歐系車廠的訂單，另外也持續耕耘日系車廠。2021 年 Q2 底第 2 條車用產線已完成客戶認證並將於下半年開始量產出貨，尤以歐系客戶開始放量，且下半年可受惠於車用晶片缺料緩解，全年車載應用可望有雙位數的成長。 穿戴式裝置同樣也是彩晶(6116)積極搶攻的利基型領域，目前主要終端應用為智慧手錶，主要功能包含健身以及健康醫療等。根據市場調查，2020 年全球穿戴式裝置出貨量約 3.96 億台，預期 2024 年出貨量可達到 6.37 億台，未來 4 年平均年複合成長率可達 12.5%，為未來每年穩定的終端需求動能。 針對下世代的 Mini LED、Micro LED 面板技術方面，彩晶(6116)在 2020 年底向和鑫(3049)購買位於南科比鄰台積電(2330) 18 廠的閒置廠房建物及附屬設施，主要規劃為 Mini LED、Micro LED 生產基地，不過因彩晶(6116)將以謹慎投資的策略為主，因此預期短期內針對新世代面板的投資金額不會過大，對於資本支出的影響預期不會有明顯的增幅，每季資本支出可維持往常約 5～6 億元的水準。 展望 2022 年：整體面板市場將不再有供給吃緊的現象，報價趨跌 展望 2022 年，需求端方面將延續 2021 下半年趨勢，根據圖 2 看到 IT 面板應用方面，持續受宅經濟需求放緩影響，2022 年預期將出現低個位數的跌幅，但仍可高於疫情前的水準。而智慧型手機方面，根據圖 3 看到仍可受惠於 5G 手機帶動換機潮，全球出貨量將成長至 14.4 億支，但成長率相較 2021 年趨緩。 另外在面板報價方面，供給端韓系大廠 LGD 將於 2021 年底完全退出 LCD 市場，而 Samsung 仍有一條 8.5 代線將延遲至 2022 年底才關閉，不過因過去已陸續降低產能，並轉往生產 OLED 面板為主，因此這一條延後關閉的產線僅佔全球面板產能低於 5%。而中國面板廠的部分，新產能在 2021 下半年持續開出，整體產能將在 2022 年陸續進入爬坡階段，包含京東方在合肥以及武漢的 10.5 代線、華星光電在深圳的 11 代線、惠科滁州以及綿陽的 8.6 代線、彩虹光電的 8.6 代線，整體來說 2022 年全球面板供給將增加約 5%。而因下游終端需求成長在經過 2021 年高峰後，將於 2022 年放緩，且面板上游缺料情況陸續緩解，2022 年整體面板市場不再有供給吃緊的現象，導致 2022 年面板價格將逐季下跌，然而相較過去中國面板廠在 2017～2018 年大幅擴增 10.5 代線的情況有所不同，預期 2022 年面板價格每季平均跌幅約 0%～5%，不至於出現迅速崩跌的走勢，面板廠仍可維持獲利表現，並不會出現虧損的情況。 預估彩晶(6116) 2021 年 EPS 達 4.03 元，並預估 2022 年 EPS 為 2.88 元 綜合上述，預估彩晶(6116) 2021 年在面板量價齊揚下，帶動營收達 333.34 億元(YoY+70.5%)；毛利率方面預期面板報價高峰將出現在 2021 年 Q3 並於 2021 年 Q4 轉為下跌，因此在 2021 年 Q3 達 5 成毛利率後，將呈現逐季下滑走勢；營業利益則達 129.28 億元(YoY+377%)；歸屬母公司稅後淨利達 122 億(YoY+217%)；EPS 全年為 4.03 元；每股淨值為 18.70 元。並預估 2022 年在整體終端需求放緩且面板供給增加導致面板逐季跌價的情況下，2022 年營收達 289.95 億元(YoY-13%)，全年 EPS 為 2.88 元；每股淨值為 21.58 元。 評價面：面板景氣高峰將在 2021 年 Q4 反轉，彩晶(6116)短期 PB 將在 1～1.25 倍之間浮動，長期將回落至 1 倍以下 從評價面來看，考量面板景氣高峰將出現在 2021 年 Q3，報價預期於 2021 年 Q4 起進入緩跌階段，因此在 2021 年 Q3 前，彩晶(6116) PB 可望在 1～1.25 倍之間浮動，不過進入 Q4 面板報價緩跌階段時，PB 將有可能再回落至 0.75～1 倍之間，若時序再進入 2022 下半年，屆時中國面板新增產能將完成爬坡階段，屆時面板供需將更加明顯鬆動，PB 有可能再往下至 0.50～0.75 倍區間。依照彩晶(6116)在 2021.07.01 股價為 21.90 元來看，以 2021 年預估每股淨值 18.70 元計算目前股價淨值比(PB) 為 1.17 倍，而以 2022 年預估每股淨值 21.58 元計算目前股價淨值比(PB) 為 1.01 倍，皆剛好落在 2021 年 Q3 的 1～1.25 倍 PB 區間。 但最後仍要提醒讀者，未來若面板報價提前反轉，須提防股價出現明顯的修正。而市調機構 Witsview 每 2 週都會公告大尺寸面板報價，每個月會公告小尺寸報價，建議讀者必須留意面板報價的變化是否如預期。 (備註：Witsview 報價連結。) ＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

彩晶(6116) 單季獲利高峰卡在 2021 年 Q3？面板報價反轉前，車載與穿戴佈局能撐多久

彩晶(6116)：主要業務為中小尺寸 TFT-LCD 面板以及觸控模組 彩晶(6116) 成立於 1998 年，並在 2001 年掛牌上櫃，2004 年轉上市，目前隸屬於華新集團，大股東為華新(1605) 持股 9.9%、華邦電(2344) 持股 4.96%。彩晶(6116) 主要業務為中小尺寸 TFT-LCD 面板以及觸控模組，並擁有自有品牌 Hanns.G。在產能方面，現有南科 5.3 代線 TFT-LCD 與觸控面板廠各 1 座，另外在中國南京亦有觸控模組生產基地，整體 TFT-LCD 廠月產能約 14 萬片玻璃基板，且搭載 100% 自製的彩色濾光片，而觸控面板廠月產能約 8 萬片玻璃基板。 彩晶(6116) 出貨尺寸以 6 吋以下及 6.06～10.4 吋為主，並以 IT 應用為最大宗 從圖 1 彩晶(6116) 出貨尺寸比重來看，6 吋以下面板營收比重約 3～4 成，主要終端應用包含智慧型手機、穿戴裝置、車載顯示器；6.06～10.4 吋營收比重約 5～6 成，終端應用主要為平板電腦、迷你 NB，以及較大尺寸的智慧型手機、車載應用；11 吋以上面板營收比重約 1 成，主要應用為 NB 以及較大型的平板電腦、車載應用。若以產品別區分，則是以中尺寸的 NB 以及平板電腦等 IT 應用比重達 5 成為主；智慧型及功能型手機則各約 1 成多；其他利基型應用包含穿戴裝置、車載、工控領域合計約 2 成。 2021 年 Q1 受惠面板價量齊揚，稅後淨利創歷史同期新高，單季 EPS 達 1 元 2021 年 Q1 營收達 78.88 億元 (YoY+130.85%，MoM+12.01%)，毛利率 48.18% (YoY+44.49 個百分點，QoQ+10.65 個百分點)，稅後淨利 30.36 億元 (YoY 轉虧為盈，QoQ+9.33%)，創歷史同期新高，單季 EPS 達 1 元，獲利成長主因受中小尺寸面板價量齊揚所致。 其中面板漲價主要來自於供給減少以及需求增長的驅動。在供給方面，隨著 2020 年 Q4 起，面板上游廠商包含玻璃基板大廠日本電氣硝子 (NEG) 以及日本旭硝子 (AGC) 陸續傳出工廠發生工安意外，導致玻璃基板供應吃緊，同時全球晶圓代工成熟製程產能因終端需求持續回補庫存，導致產能出現排擠效應，使得毛利率較低的驅動 IC 取得產能不足而頻傳缺貨，導致面板供應緊俏。而需求端方面，則受惠於 2020 年疫情所帶動的宅經濟趨勢，包含 NB、平板電腦出貨量皆出現明顯雙位數以上的增幅，而手機方面則受惠於經濟復甦以及 5G 手機驅動，在 2021 年逐漸回穩。 需求端：2021 年中小尺寸面板終端應用皆有高個位數甚至是雙位數成長 展望 2021 年，以 NB (含 Chromebook)、平板電腦市場為代表的 IT 面板方面，持續受惠於宅經濟需求，尤其是以教育市場所帶動，NB 出貨量仍有 18% 的雙位數成長，平板電腦也有約 9% 的高個位數增幅。而以智慧型手機為代表的中小尺寸面板方面，雖然近期東南亞疫情升溫，以及中國各大手機品牌廠陸續出現庫存調整情況，但全年仍可受惠於疫情復甦以及 5G 手機驅動，使出貨量成長約 7% 至 13.83 億台，其中 5G 手機出貨量將可從 2020 年的 2.5 億支倍增至 5 億支，滲透率從 19% 大幅提升至 36%。 供給端：2021 下半年上游玻璃基板、驅動 IC 缺料緩解，中國新產能陸續開出 供給端方面，2021 上半年持續受到上游玻璃基板以及驅動 IC 缺料影響，使面板供應吃緊，其中玻璃基板廠 NEG 以及 AGC 之玻璃熔爐復工時間為 2021 年 Q2 底，2021 下半年玻璃基板缺料情況可望逐漸緩解。驅動 IC 方面，市場預期力晶集團旗下的晶合集成蘇州廠因投產時間為 2021 年 Q2，在經過產能爬坡階段後，將於 2021 年 Q4 穩定量產，屆時有可能緩解驅動 IC 料源的吃緊問題。 面板報價：2021 下半年起宅經濟需求放緩，輔以上游供應吃緊獲得解決，價格將於 Q4 起逐漸緩跌 面板報價方面，2021 上半年受惠於宅經濟需求，持續帶動 IT 面板包含 NB 及平板電腦應用持續漲價，漲價幅度每季約為 10%～20% 左右。然而 2021 下半年因歐美地區疫苗施打率穩定提升，將使各地區陸續解封，市場預期消費者偏好將逐漸改變，由宅經濟需求的 IT 應用，轉往觀光、旅行以及遊樂園、影城等娛樂場所。顯示 IT 面板雖 2021 全年出貨量仍可增長雙位數，但主要高峰為 2021 上半年，2021 下半年需求則逐漸趨穩，輔以上游缺料情況將逐漸緩解，面板供應吃緊問題獲得解決，預期 2021 年 Q3 在 IT 面板僅有約 0%～5% 漲幅，而 2021 年 Q4 則轉為低個位數下跌。 另外以智慧型手機為代表的小尺寸面板報價方面，在 2021 年 Q2 受到東南亞疫情增溫影響，使得面板報價已出現連續 2 個月的止漲，預期 2021 下半年雖進入消費性電子產品旺季，但上游缺料趨緩的情況下，小尺寸面板報價也將轉趨下跌。 利基型應用：持續佈局車載、穿戴式裝置、Mini LED、Micro LED 面板技術 而在利基型應用方面，其中車載顯示器主要是以模組出貨，過往客戶多為陸系車廠，2020 年 Q4 起已經有開始出貨給歐系車廠的訂單，另外也持續耕耘日系車廠。2021 年 Q2 底第 2 條車用產線已完成客戶認證並將於下半年開始量產出貨，尤以歐系客戶開始放量，且下半年可受惠於車用晶片缺料緩解，全年車載應用可望有雙位數的成長。 穿戴式裝置同樣也是彩晶(6116) 積極搶攻的利基型領域，目前主要終端應用為智慧手錶，主要功能包含健身以及健康醫療等。根據市場調查，2020 年全球穿戴式裝置出貨量約 3.96 億台，預期 2024 年出貨量可達到 6.37 億台，未來 4 年平均年複合成長率可達 12.5%，為未來每年穩定的終端需求動能。 針對下世代的 Mini LED、Micro LED 面板技術方面，彩晶(6116) 在 2020 年底向和鑫(3049) 購買位於南科比鄰台積電(2330) 18 廠的閒置廠房建物及附屬設施，主要規劃為 Mini LED、Micro LED 生產基地，不過因彩晶(6116) 將以謹慎投資的策略為主，因此預期短期內針對新世代面板的投資金額不會過大，對於資本支出的影響預期不會有明顯的增幅，每季資本支出可維持往常約 5～6 億元的水準。 展望 2022 年：整體面板市場將不再有供給吃緊的現象，報價趨跌 展望 2022 年，需求端方面將延續 2021 下半年趨勢。根據圖 2 看到 IT 面板應用方面，持續受宅經濟需求放緩影響，2022 年預期將出現低個位數的跌幅，但仍可高於疫情前的水準。而智慧型手機方面，根據圖 3 看到仍可受惠於 5G 手機帶動換機潮，全球出貨量將成長至 14.4 億支，但成長率相較 2021 年趨緩。 另外在面板報價方面，供給端韓系大廠 LGD 將於 2021 年底完全退出 LCD 市場，而 Samsung 仍有一條 8.5 代線將延遲至 2022 年底才關閉，不過因過去已陸續降低產能，並轉往生產 OLED 面板為主，因此這一條延後關閉的產線僅佔全球面板產能低於 5%。而中國面板廠的部份，新產能在 2021 下半年持續開出，整體產能將在 2022 年陸續進入爬坡階段，包含京東方在合肥以及武漢的 10.5 代線、華星光電在深圳的 11 代線、惠科滁州以及綿陽的 8.6 代線、彩虹光電的 8.6 代線，整體來說 2022 年全球面板供給將增加約 5%。 而因下游終端需求成長在經過 2021 年高峰後，將於 2022 年放緩，且面板上游缺料情況陸續緩解，2022 年整體面板市場不再有供給吃緊的現象，導致 2022 年面板價格將逐季下跌。然而相較過去中國面板廠在 2017～2018 年大幅擴增 10.5 代線的情況有所不同，預期 2022 年面板價格每季平均跌幅約 0%～5%，不至於出現迅速崩跌的走勢，面板廠仍可維持獲利表現，並不會出現虧損的情況。 預估彩晶(6116) 2021 年 EPS 達 4.03 元，並預估 2022 年 EPS 為 2.88 元 綜合上述，預估彩晶(6116) 2021 年在面板量價齊揚下，帶動營收達 333.34 億元 (YoY+70.5%)；毛利率方面預期面板報價高峰將出現在 2021 年 Q3 並於 2021 年 Q4 轉為下跌，因此在 2021 年 Q3 達 5 成毛利率後，將呈現逐季下滑走勢；營業利益則達 129.28 億 (YoY+377%)；歸屬母公司稅後淨利達 122 億 (YoY+217%)；EPS 全年為 4.03 元；每股淨值為 18.70 元。並預估 2022 年在整體終端需求放緩且面板供給增加導致面板逐季跌價的情況下，2022 年營收達 289.95 億元 (YoY-13%)，全年 EPS 為 2.88 元；每股淨值為 21.58 元。 評價面：面板景氣高峰將在 2021 年 Q4 反轉，彩晶(6116) 短期 PB 將在 1～1.25 倍之間浮動，長期將回落至 1 倍以下 從評價面來看，考量面板景氣高峰將出現在 2021 年 Q3，報價預期於 2021 年 Q4 起進入緩跌階段，因此在 2021 年 Q3 前，彩晶(6116) PB 可望在 1～1.25 倍之間浮動，不過進入 Q4 面板報價緩跌階段時，PB 將有可能再回落至 0.75～1 倍之間，若時序再進入 2022 下半年，屆時中國面板新增產能將完成爬坡階段，屆時面板供需將更加明顯鬆動，PB 有可能再往下至 0.50～0.75 倍區間。 依照彩晶(6116) 在 2021.07.01 股價為 21.90 元來看，以 2021 年預估每股淨值 18.70 元計算目前股價淨值比 (PB) 為 1.17 倍，而以 2022 年預估每股淨值 21.58 元計算目前股價淨值比 (PB) 為 1.01 倍，皆剛好落在 2021 年 Q3 的 1～1.25 倍 PB 區間。 但最後仍要提醒讀者，未來若面板報價提前反轉，須提防股價出現明顯的修正。而市調機構 Witsview 每 2 週都會公告大尺寸面板報價，每個月會公告小尺寸報價，建議讀者必須留意面板報價的變化是否如預期。 ＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

彩晶(6116) 單季獲利高峰卡在 2021 年 Q3？面板景氣反轉前後，小尺寸＆車載佈局到底撐不撐得住

彩晶(6116)：主要業務為中小尺寸 TFT-LCD 面板以及觸控模組 彩晶(6116) 成立於 1998 年，並在 2001 年掛牌上櫃，2004 年轉上市，目前隸屬於華新集團，大股東為華新(1605) 持股 9.9%、華邦電(2344) 持股 4.96%。彩晶(6116) 主要業務為中小尺寸 TFT-LCD 面板以及觸控模組，並擁有自有品牌 Hanns.G。在產能方面，現有南科 5.3 代線 TFT-LCD 與觸控面板廠各 1 座，另外在中國南京亦有觸控模組生產基地，整體 TFT-LCD 廠月產能約 14 萬片玻璃基板，且搭載 100% 自製的彩色濾光片，而觸控面板廠月產能約 8 萬片玻璃基板。 彩晶(6116) 出貨尺寸以 6 吋以下及 6.06～10.4 吋為主，並以 IT 應用為最大宗 從圖 1 彩晶(6116) 出貨尺寸比重來看，6 吋以下面板營收比重約 3～4 成，主要終端應用包含智慧型手機、穿戴裝置、車載顯示器；6.06～10.4 吋營收比重約 5～6 成，終端應用主要為平板電腦、迷你 NB，以及較大尺寸的智慧型手機、車載應用；11 吋以上面板營收比重約 1 成，主要應用為 NB 以及較大型的平板電腦、車載應用。若以產品別區分，則是以中尺寸的 NB 以及平板電腦等 IT 應用比重達 5 成為主；智慧型及功能型手機則各約 1 成多；其他利基型應用包含穿戴裝置、車載、工控領域合計約 2 成。 2021 年 Q1 受惠面板價量齊揚，稅後淨利創歷史同期新高，單季 EPS 達 1 元 2021 年 Q1 營收達 78.88 億元 (YoY+130.85%，MoM+12.01%)，毛利率 48.18% (YoY+44.49 個百分點，QoQ+10.65 個百分點)，稅後淨利 30.36 億元 (YoY 轉虧為盈，QoQ+9.33%)，創歷史同期新高，單季 EPS 達 1 元，獲利成長主因受中小尺寸面板價量齊揚所致。 其中面板漲價主要來自於供給減少以及需求增長的驅動，在供給方面，隨著 2020 年 Q4 起，面板上游廠商包含玻璃基板大廠日本電氣硝子 (NEG) 以及日本旭硝子 (AGC) 陸續傳出工廠發生工安意外，導致玻璃基板供應吃緊，同時全球晶圓代工成熟製程產能因終端需求持續回補庫存，導致產能出現排擠效應，使得毛利率較低的驅動 IC 取得產能不足而頻傳缺貨，導致面板供應緊俏。而需求端方面，則受惠於 2020 年疫情所帶動的宅經濟趨勢，包含 NB、平板電腦出貨量皆出現明顯雙位數以上的增幅，而手機方面則受惠於經濟復甦以及 5G 手機驅動，在 2021 年逐漸回穩。 需求端：2021 年中小尺寸面板終端應用皆有高個位數甚至是雙位數成長 展望 2021 年，以 NB (含 Chromebook)、平板電腦市場為代表的 IT 面板方面，持續受惠於宅經濟需求，尤其是以教育市場所帶動，NB 出貨量仍有 18% 的雙位數成長，平板電腦也有約 9% 的高個位數增幅。而以智慧型手機為代表的中小尺寸面板方面，雖然近期東南亞疫情升溫，以及中國各大手機品牌廠陸續出現庫存調整情況，但全年仍可受惠於疫情復甦以及 5G 手機驅動，使出貨量成長約 7% 至 13.83 億台，其中 5G 手機出貨量將可從 2020 年的 2.5 億支倍增至 5 億支，滲透率從 19% 大幅提升至 36%。 供給端：2021 下半年上游玻璃基板、驅動 IC 缺料緩解，中國新產能陸續開出 供給端方面，2021 上半年持續受到上游玻璃基板以及驅動 IC 缺料影響，使面板供應吃緊，其中玻璃基板廠 NEG 以及 AGC 之玻璃熔爐復工時間為 2021 年 Q2 底，2021 下半年玻璃基板缺料情況可望逐漸緩解。驅動 IC 方面，市場預期力晶集團旗下的晶合集成蘇州廠因投產時間為 2021 年 Q2，在經過產能爬坡階段後，將於 2021 年 Q4 穩定量產，屆時有可能緩解驅動 IC 料源的吃緊問題。 面板報價：2021 下半年起宅經濟需求放緩，輔以上游供應吃緊獲得解決，價格將於 Q4 起逐漸緩跌 面板報價方面，2021 上半年受惠於宅經濟需求，持續帶動 IT 面板包含 NB 及平板電腦應用持續漲價，漲價幅度每季約為 10%～20% 左右。然而 2021 下半年因歐美地區疫苗施打率穩定提升，將使各地區陸續解封，市場預期消費者偏好將逐漸改變，由宅經濟需求的 IT 應用，轉往觀光、旅行以及遊樂園、影城等娛樂場所。顯示 IT 面板雖 2021 全年出貨量仍可增長雙位數，但主要高峰為 2021 上半年，2021 下半年需求則逐漸趨穩，輔以上游缺料情況將逐漸緩解，面板供應吃緊問題獲得解決，預期 2021 年 Q3 在 IT 面板僅有約 0%～5% 漲幅，而 2021 年 Q4 則轉為低個位數下跌。 另外以智慧型手機為代表的小尺寸面板報價方面，在 2021 年 Q2 受到東南亞疫情增溫影響，使得面板報價已出現連續 2 個月的止漲，預期 2021 下半年雖進入消費性電子產品旺季，但上游缺料趨緩的情況下，小尺寸面板報價也將轉趨下跌。 利基型應用：持續佈局車載、穿戴式裝置、Mini LED、Micro LED 面板技術 而在利基型應用方面，其中車載顯示器主要是以模組出貨，過往客戶多為陸系車廠，2020 年 Q4 起已經有開始出貨給歐系車廠的訂單，另外也持續耕耘日系車廠。2021 年 Q2 底第 2 條車用產線已完成客戶認證並將於下半年開始量產出貨，尤以歐系客戶開始放量，且下半年可受惠於車用晶片缺料緩解，全年車載應用可望有雙位數的成長。 穿戴式裝置同樣也是彩晶(6116) 積極搶攻的利基型領域，目前主要終端應用為智慧手錶，主要功能包含健身以及健康醫療等。根據市場調查，2020 年全球穿戴式裝置出貨量約 3.96 億台，預期 2024 年出貨量可達到 6.37 億台，未來 4 年平均年複合成長率可達 12.5%，為未來每年穩定的終端需求動能。 針對下世代的 Mini LED、Micro LED 面板技術方面，彩晶(6116) 在 2020 年底向和鑫(3049) 購買位於南科比鄰台積電(2330) 18 廠的閒置廠房建物及附屬設施，主要規劃為 Mini LED、Micro LED 生產基地，不過因彩晶(6116) 將以謹慎投資的策略為主，因此預期短期內針對新世代面板的投資金額不會過大，對於資本支出的影響預期不會有明顯的增幅，每季資本支出可維持往常約 5～6 億元的水準。 展望 2022 年：整體面板市場將不再有供給吃緊的現象，報價趨跌 展望 2022 年，需求端方面將延續 2021 下半年趨勢，根據圖 2 看到 IT 面板應用方面，持續受宅經濟需求放緩影響，2022 年預期將出現低個位數的跌幅，但仍可高於疫情前的水準。而智慧型手機方面，根據圖 3 看到仍可受惠於 5G 手機帶動換機潮，全球出貨量將成長至 14.4 億支，但成長率相較 2021 年趨緩。 另外在面板報價方面，供給端韓系大廠 LGD 將於 2021 年底完全退出 LCD 市場，而 Samsung 仍有一條 8.5 代線將延遲至 2022 年底才關閉，不過因過去已陸續降低產能，並轉往生產 OLED 面板為主，因此這一條延後關閉的產線僅佔全球面板產能低於 5%。而中國面板廠的部份，新產能在 2021 下半年持續開出，整體產能將在 2022 年陸續進入爬坡階段，包含京東方在合肥以及武漢的 10.5 代線、華星光電在深圳的 11 代線、惠科滁州以及綿陽的 8.6 代線、彩虹光電的 8.6 代線，整體來說 2022 年全球面板供給將增加約 5%。 而因下游終端需求成長在經過 2021 年高峰後，將於 2022 年放緩，且面板上游缺料情況陸續緩解，2022 年整體面板市場不再有供給吃緊的現象，導致 2022 年面板價格將逐季下跌，然而相較過去中國面板廠在 2017～2018 年大幅擴增 10.5 代線的情況有所不同，預期 2022 年面板價格每季平均跌幅約 0%～5%，不至於出現迅速崩跌的走勢，面板廠仍可維持獲利表現，並不會出現虧損的情況。 預估彩晶(6116) 2021 年 EPS 達 4.03 元，並預估 2022 年 EPS 為 2.88 元 綜合上述，預估彩晶(6116) 2021 年在面板量價齊揚下，帶動營收達 333.34 億元 (YoY+70.5%)；毛利率方面預期面板報價高峰將出現在 2021 年 Q3 並於 2021 年 Q4 轉為下跌，因此在 2021 年 Q3 達 5 成毛利率後，將呈現逐季下滑走勢；營業利益則達 129.28 億 (YoY+377%)；歸屬母公司稅後淨利達 122 億 (YoY+217%)；EPS 全年為 4.03 元；每股淨值為 18.70 元。並預估 2022 年在整體終端需求放緩且面板供給增加導致面板逐季跌價的情況下，2022 年營收達 289.95 億元 (YoY-13%)，全年 EPS 為 2.88 元；每股淨值為 21.58 元。 評價面：面板景氣高峰將在 2021 年 Q4 反轉，彩晶(6116) 短期 PB 將在 1～1.25 倍之間浮動，長期將回落至 1 倍以下 從評價面來看，考量面板景氣高峰將出現在 2021 年 Q3，報價預期於 2021 年 Q4 起進入緩跌階段，因此在 2021 年 Q3 前，彩晶(6116) PB 可望在 1～1.25 倍之間浮動，不過進入 Q4 面板報價緩跌階段時，PB 將有可能再回落至 0.75～1 倍之間，若時序再進入 2022 下半年，屆時中國面板新增產能將完成爬坡階段，屆時面板供需將更加明顯鬆動，PB 有可能再往下至 0.50～0.75 倍區間。 依照彩晶(6116) 在 2021.07.01 股價為 21.90 元來看，以 2021 年預估每股淨值 18.70 元計算目前股價淨值比 (PB) 為 1.17 倍，而以 2022 年預估每股淨值 21.58 元計算目前股價淨值比 (PB) 為 1.01 倍，皆剛好落在 2021 年 Q3 的 1～1.25 倍 PB 區間。 但最後仍要提醒讀者，未來若面板報價提前反轉，須提防股價出現明顯的修正。而市調機構 Witsview 每 2 週都會公告大尺寸面板報價，每個月會公告小尺寸報價，建議讀者必須留意面板報價的變化是否如預期。 ＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

【研究報告】彩晶(6116)獲利高峰押在 2021 年 Q3？面板價掉頭前，車載與穿戴佈局扛得住嗎

彩晶(6116)：主要業務為中小尺寸 TFT-LCD 面板以及觸控模組 彩晶(6116)成立於 1998 年，並在 2001 年掛牌上櫃，2004 年轉上市，目前隸屬於華新集團，大股東為華新(1605)持股 9.9%、華邦電(2344)持股 4.96%。彩晶(6116)主要業務為中小尺寸 TFT-LCD 面板以及觸控模組，並擁有自有品牌 Hanns.G。在產能方面，現有南科 5.3 代線 TFT-LCD 與觸控面板廠各 1 座，另外在中國南京亦有觸控模組生產基地，整體 TFT-LCD 廠月產能約 14 萬片玻璃基板，且搭載 100% 自製的彩色濾光片，而觸控面板廠月產能約 8 萬片玻璃基板。 彩晶(6116)出貨尺寸以 6 吋以下及 6.06～10.4 吋為主，並以 IT 應用為最大宗 從圖 1 彩晶(6116)出貨尺寸比重來看，6 吋以下面板營收比重約 3～4 成，主要終端應用包含智慧型手機、穿戴裝置、車載顯示器；6.06～10.4 吋營收比重約 5～6 成，終端應用主要為平板電腦、迷你 NB，以及較大尺寸的智慧型手機、車載應用；11 吋以上面板營收比重約 1 成，主要應用為 NB 以及較大型的平板電腦、車載應用。若以產品別區分，則是以中尺寸的 NB 以及平板電腦等 IT 應用比重達 5 成為主；智慧型及功能型手機則各約 1 成多；其他利基型應用包含穿戴裝置、車載、工控領域合計約 2 成。 2021 年 Q1 受惠面板價量齊揚，稅後淨利創歷史同期新高，單季 EPS 達 1 元 2021 年 Q1 營收達 78.88 億元 (YoY+130.85%，MoM+12.01%)，毛利率 48.18% (YoY+44.49 個百分點，QoQ+10.65 個百分點)，稅後淨利 30.36 億元 (YoY 轉虧為盈，QoQ+9.33%)，創歷史同期新高，單季 EPS 達 1 元，獲利成長主因受中小尺寸面板價量齊揚所致。其中面板漲價主要來自於供給減少以及需求增長的驅動，在供給方面，隨著 2020 年 Q4 起，面板上游廠商包含玻璃基板大廠日本電氣硝子 (NEG) 以及日本旭硝子 (AGC) 陸續傳出工廠發生工安意外，導致玻璃基板供應吃緊，同時全球晶圓代工成熟製程產能因終端需求持續回補庫存，導致產能出現排擠效應，使得毛利率較低的驅動 IC 取得產能不足而頻傳缺貨，導致面板供應緊俏。而需求端方面，則受惠於 2020 年疫情所帶動的宅經濟趨勢，包含 NB、平板電腦出貨量皆出現明顯雙位數以上的增幅，而手機方面則受惠於經濟復甦以及 5G 手機驅動，在 2021 年逐漸回穩。 需求端：2021 年中小尺寸面板終端應用皆有高個位數甚至是雙位數成長 展望 2021 年，以 NB (含 Chromebook)、平板電腦市場為代表的 IT 面板方面，持續受惠於宅經濟需求，尤其是以教育市場所帶動，NB 出貨量仍有 18% 的雙位數成長，平板電腦也有約 9% 的高個位數增幅。而以智慧型手機為代表的中小尺寸面板方面，雖然近期東南亞疫情升溫，以及中國各大手機品牌廠陸續出現庫存調整情況，但全年仍可受惠於疫情復甦以及 5G 手機驅動，使出貨量成長約 7% 至 13.83 億台，其中 5G 手機出貨量將可從 2020 年的 2.5 億支倍增至 5 億支，滲透率從 19% 大幅提升至 36%。 供給端：2021 下半年上游玻璃基板、驅動 IC 缺料緩解，中國新產能陸續開出 供給端方面，2021 上半年持續受到上游玻璃基板以及驅動 IC 缺料影響，使面板供應吃緊，其中玻璃基板廠 NEG 以及 AGC 之玻璃熔爐復工時間為 2021 年 Q2 底，2021 下半年玻璃基板缺料情況可望逐漸緩解。驅動 IC 方面，市場預期力晶集團旗下的晶合集成蘇州廠因投產時間為 2021 年 Q2，在經過產能爬坡階段後，將於 2021 年 Q4 穩定量產，屆時有可能緩解驅動 IC 料源的吃緊問題。 面板報價：2021 下半年起宅經濟需求放緩，輔以上游供應吃緊獲得解決，價格將於 Q4 起逐漸緩跌 面板報價方面，2021 上半年受惠於宅經濟需求，持續帶動 IT 面板包含 NB 及平板電腦應用持續漲價，漲價幅度每季約為 10%～20% 左右。然而 2021 下半年因歐美地區疫苗施打率穩定提升，將使各地區陸續解封，市場預期消費者偏好將逐漸改變，由宅經濟需求的 IT 應用，轉往觀光、旅行以及遊樂園、影城等娛樂場所。顯示 IT 面板雖 2021 全年出貨量仍可增長雙位數，但主要高峰為 2021 上半年，2021 下半年需求則逐漸趨穩，輔以上游缺料情況將逐漸緩解，面板供應吃緊問題獲得解決，預期 2021 年 Q3 在 IT 面板僅有約 0%～5% 漲幅，而 2021 年 Q4 則轉為低個位數下跌。 另外以智慧型手機為代表的小尺寸面板報價方面，在 2021 年 Q2 受到東南亞疫情增溫影響，使得面板報價已出現連續 2 個月的止漲，預期 2021 下半年雖進入消費性電子產品旺季，但上游缺料趨緩的情況下，小尺寸面板報價也將轉趨下跌。 利基型應用：持續佈局車載、穿戴式裝置、 Mini LED、 Micro LED 面板技術 而在利基型應用方面，其中車載顯示器主要是以模組出貨，過往客戶多為陸系車廠，2020 年 Q4 起已經有開始出貨給歐系車廠的訂單，另外也持續耕耘日系車廠。2021 年 Q2 底第 2 條車用產線已完成客戶認證並將於下半年開始量產出貨，尤以歐系客戶開始放量，且下半年可受惠於車用晶片缺料緩解，全年車載應用可望有雙位數的成長。 穿戴式裝置同樣也是彩晶(6116)積極搶攻的利基型領域，目前主要終端應用為智慧手錶，主要功能包含健身以及健康醫療等。根據市場調查，2020 年全球穿戴式裝置出貨量約 3.96 億台，預期 2024 年出貨量可達到 6.37 億台，未來 4 年平均年複合成長率可達 12.5%，為未來每年穩定的終端需求動能。 針對下世代的 Mini LED、 Micro LED 面板技術方面，彩晶(6116)在 2020 年底向和鑫(3049)購買位於南科比鄰台積電(2330) 18 廠的閒置廠房建物及附屬設施，主要規劃為 Mini LED、 Micro LED 生產基地，不過因彩晶(6116)將以謹慎投資的策略為主，因此預期短期內針對新世代面板的投資金額不會過大，對於資本支出的影響預期不會有明顯的增幅，每季資本支出可維持往常約 5～6 億元的水準。 展望 2022 年：整體面板市場將不再有供給吃緊的現象，報價趨跌 展望 2022 年，需求端方面將延續 2021 下半年趨勢，根據圖 2 看到 IT 面板應用方面，持續受宅經濟需求放緩影響，2022 年預期將出現低個位數的跌幅，但仍可高於疫情前的水準。而智慧型手機方面，根據圖 3 看到仍可受惠於 5G 手機帶動換機潮，全球出貨量將成長至 14.4 億支，但成長率相較 2021 年趨緩。 另外在面板報價方面，供給端韓系大廠 LGD 將於 2021 年底完全退出 LCD 市場，而 Samsung 仍有一條 8.5 代線將延遲至 2022 年底才關閉，不過因過去已陸續降低產能，並轉往生產 OLED 面板為主，因此這一條延後關閉的產線僅佔全球面板產能低於 5%。而中國面板廠的部份，新產能在 2021 下半年持續開出，整體產能將在 2022 年陸續進入爬坡階段，包含京東方在合肥以及武漢的 10.5 代線、華星光電在深圳的 11 代線、惠科滁州以及綿陽的 8.6 代線、彩虹光電的 8.6 代線，整體來說 2022 年全球面板供給將增加約 5%。而因下游終端需求成長在經過 2021 年高峰後，將於 2022 年放緩，且面板上游缺料情況陸續緩解，2022 年整體面板市場不再有供給吃緊的現象，導致 2022 年面板價格將逐季下跌，然而相較過去中國面板廠在 2017～2018 年大幅擴增 10.5 代線的情況有所不同，預期 2022 年面板價格每季平均跌幅約 0%～5%，不至於出現迅速崩跌的走勢，面板廠仍可維持獲利表現，並不會出現虧損的情況。 預估彩晶(6116) 2021 年 EPS 達 4.03 元，並預估 2022 年 EPS 為 2.88 元 綜合上述，預估彩晶(6116) 2021 年在面板量價齊揚下，帶動營收達 333.34 億元 (YoY+70.5%)；毛利率方面預期面板報價高峰將出現在 2021 年 Q3 並於 2021 年 Q4 轉為下跌，因此在 2021 年 Q3 達 5 成毛利率後，將呈現逐季下滑走勢；營業利益則達 129.28 億 (YoY+377%)；歸屬母公司稅後淨利達 122 億 (YoY+217%)； EPS 全年為 4.03 元；每股淨值為 18.70 元。並預估 2022 年在整體終端需求放緩且面板供給增加導致面板逐季跌價的情況下，2022 年營收達 289.95 億元 (YoY-13%)，全年 EPS 為 2.88 元；每股淨值為 21.58 元。 評價面：面板景氣高峰將在 2021 年 Q4 反轉，彩晶(6116)短期 PB 將在 1～1.25 倍之間浮動，長期將回落至 1 倍以下 從評價面來看，考量面板景氣高峰將出現在 2021 年 Q3，報價預期於 2021 年 Q4 起進入緩跌階段，因此在 2021 年 Q3 前，彩晶(6116) PB 可望在 1～1.25 倍之間浮動，不過進入 Q4 面板報價緩跌階段時，PB 將有可能再回落至 0.75～1 倍之間，若時序再進入 2022 下半年，屆時中國面板新增產能將完成爬坡階段，屆時面板供需將更加明顯鬆動，PB 有可能再往下至 0.50～0.75 倍區間。依照彩晶(6116)在 2021.07.01 股價為 21.90 元來看，以 2021 年預估每股淨值 18.70 元計算目前股價淨值比 (PB) 為 1.17 倍，而以 2022 年預估每股淨值 21.58 元計算目前股價淨值比 (PB) 為 1.01 倍，皆剛好落在 2021 年 Q3 的 1～1.25 倍 PB 區間。 但最後仍要提醒讀者，未來若面板報價提前反轉，須提防股價出現明顯的修正。而市調機構 Witsview 每 2 週都會公告大尺寸面板報價，每個月會公告小尺寸報價，建議讀者必須留意面板報價的變化是否如預期。 ＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

【研究報告】彩晶(6116) 單季獲利高峰卡在 2021 Q3？面板反轉前，車載與穿戴布局撐得住多久

彩晶(6116)：主要業務為中小尺寸 TFT-LCD 面板以及觸控模組 彩晶(6116)成立於 1998 年，並在 2001 年掛牌上櫃，2004 年轉上市，目前隸屬於華新集團，大股東為華新(1605)持股 9.9%、華邦電(2344)持股 4.96%。彩晶(6116)主要業務為中小尺寸 TFT-LCD 面板以及觸控模組，並擁有自有品牌 Hanns.G。在產能方面，現有南科 5.3 代線 TFT-LCD 與觸控面板廠各 1 座，另外在中國南京亦有觸控模組生產基地，整體 TFT-LCD 廠月產能約 14 萬片玻璃基板，且搭載 100% 自製的彩色濾光片，而觸控面板廠月產能約 8 萬片玻璃基板。 彩晶(6116)出貨尺寸以 6 吋以下及 6.06～10.4 吋為主，並以 IT 應用為最大宗 從圖 1 彩晶(6116)出貨尺寸比重來看，6 吋以下面板營收比重約 3～4 成，主要終端應用包含智慧型手機、穿戴裝置、車載顯示器；6.06～10.4 吋營收比重約 5～6 成，終端應用主要為平板電腦、迷你 NB，以及較大尺寸的智慧型手機、車載應用；11 吋以上面板營收比重約 1 成，主要應用為 NB 以及較大型的平板電腦、車載應用。若以產品別區分，則是以中尺寸的 NB 以及平板電腦等 IT 應用比重達 5 成為主；智慧型及功能型手機則各約 1 成多；其他利基型應用包含穿戴裝置、車載、工控領域合計約 2 成。 2021 年 Q1 受惠面板價量齊揚，稅後淨利創歷史同期新高，單季 EPS 達 1 元 2021 年 Q1 營收達 78.88 億元 (YoY+130.85%，MoM+12.01%)，毛利率 48.18% (YoY+44.49 個百分點，QoQ+10.65 個百分點)，稅後淨利 30.36 億元 (YoY 轉虧為盈，QoQ+9.33%)，創歷史同期新高，單季 EPS 達 1 元，獲利成長主因受中小尺寸面板價量齊揚所致。其中面板漲價主要來自於供給減少以及需求增長的驅動，在供給方面，隨著 2020 年 Q4 起，面板上游廠商包含玻璃基板大廠日本電氣硝子 (NEG) 以及日本旭硝子 (AGC) 陸續傳出工廠發生工安意外，導致玻璃基板供應吃緊，同時全球晶圓代工成熟製程產能因終端需求持續回補庫存，導致產能出現排擠效應，使得毛利率較低的驅動 IC 取得產能不足而頻傳缺貨，導致面板供應緊俏。而需求端方面，則受惠於 2020 年疫情所帶動的宅經濟趨勢，包含 NB、平板電腦出貨量皆出現明顯雙位數以上的增幅，而手機方面則受惠於經濟復甦以及 5G 手機驅動，在 2021 年逐漸回穩。 需求端：2021 年中小尺寸面板終端應用皆有高個位數甚至是雙位數成長 展望 2021 年，以 NB (含 Chromebook)、平板電腦市場為代表的 IT 面板方面，持續受惠於宅經濟需求，尤其是以教育市場所帶動，NB 出貨量仍有 18% 的雙位數成長，平板電腦也有約 9% 的高個位數增幅。而以智慧型手機為代表的中小尺寸面板方面，雖然近期東南亞疫情升溫，以及中國各大手機品牌廠陸續出現庫存調整情況，但全年仍可受惠於疫情復甦以及 5G 手機驅動，使出貨量成長約 7% 至 13.83 億台，其中 5G 手機出貨量將可從 2020 年的 2.5 億支倍增至 5 億支，滲透率從 19% 大幅提升至 36%。 供給端：2021 下半年上游玻璃基板、驅動 IC 缺料緩解，中國新產能陸續開出 供給端方面，2021 上半年持續受到上游玻璃基板以及驅動 IC 缺料影響，使面板供應吃緊，其中玻璃基板廠 NEG 以及 AGC 之玻璃熔爐復工時間為 2021 年 Q2 底，2021 下半年玻璃基板缺料情況可望逐漸緩解。驅動 IC 方面，市場預期力晶集團旗下的晶合集成蘇州廠因投產時間為 2021 年 Q2，在經過產能爬坡階段後，將於 2021 年 Q4 穩定量產，屆時有可能緩解驅動 IC 料源的吃緊問題。 面板報價：2021 下半年起宅經濟需求放緩，輔以上游供應吃緊獲得解決，價格將於 Q4 起逐漸緩跌 面板報價方面，2021 上半年受惠於宅經濟需求，持續帶動 IT 面板包含 NB 及平板電腦應用持續漲價，漲價幅度每季約為 10%～20% 左右。然而 2021 下半年因歐美地區疫苗施打率穩定提升，將使各地區陸續解封，市場預期消費者偏好將逐漸改變，由宅經濟需求的 IT 應用，轉往觀光、旅行以及遊樂園、影城等娛樂場所。顯示 IT 面板雖 2021 全年出貨量仍可增長雙位數，但主要高峰為 2021 上半年，2021 下半年需求則逐漸趨穩，輔以上游缺料情況將逐漸緩解，面板供應吃緊問題獲得解決，預期 2021 年 Q3 在 IT 面板僅有約 0%～5% 漲幅，而 2021 年 Q4 則轉為低個位數下跌。 另外以智慧型手機為代表的小尺寸面板報價方面，在 2021 年 Q2 受到東南亞疫情增溫影響，使得面板報價已出現連續 2 個月的止漲，預期 2021 下半年雖進入消費性電子產品旺季，但上游缺料趨緩的情況下，小尺寸面板報價也將轉趨下跌。 利基型應用：持續佈局車載、穿戴式裝置、Mini LED、Micro LED 面板技術 而在利基型應用方面，其中車載顯示器主要是以模組出貨，過往客戶多為陸系車廠，2020 年 Q4 起已經有開始出貨給歐系車廠的訂單，另外也持續耕耘日系車廠。2021 年 Q2 底第 2 條車用產線已完成客戶認證並將於下半年開始量產出貨，尤以歐系客戶開始放量，且下半年可受惠於車用晶片缺料緩解，全年車載應用可望有雙位數的成長。 穿戴式裝置同樣也是彩晶(6116)積極搶攻的利基型領域，目前主要終端應用為智慧手錶，主要功能包含健身以及健康醫療等。根據市場調查，2020 年全球穿戴式裝置出貨量約 3.96 億台，預期 2024 年出貨量可達到 6.37 億台，未來 4 年平均年複合成長率可達 12.5%，為未來每年穩定的終端需求動能。 針對下世代的 Mini LED、Micro LED 面板技術方面，彩晶(6116)在 2020 年底向和鑫(3049)購買位於南科比鄰台積電(2330) 18 廠的閒置廠房建物及附屬設施，主要規劃為 Mini LED、Micro LED 生產基地，不過因彩晶(6116)將以謹慎投資的策略為主，因此預期短期內針對新世代面板的投資金額不會過大，對於資本支出的影響預期不會有明顯的增幅，每季資本支出可維持往常約 5～6 億元的水準。 展望 2022 年：整體面板市場將不再有供給吃緊的現象，報價趨跌 展望 2022 年，需求端方面將延續 2021 下半年趨勢，根據圖 2 看到 IT 面板應用方面，持續受宅經濟需求放緩影響，2022 年預期將出現低個位數的跌幅，但仍可高於疫情前的水準。而智慧型手機方面，根據圖 3 看到仍可受惠於 5G 手機帶動換機潮，全球出貨量將成長至 14.4 億支，但成長率相較 2021 年趨緩。 另外在面板報價方面，供給端韓系大廠 LGD 將於 2021 年底完全退出 LCD 市場，而 Samsung 仍有一條 8.5 代線將延遲至 2022 年底才關閉，不過因過去已陸續降低產能，並轉往生產 OLED 面板為主，因此這一條延後關閉的產線僅佔全球面板產能低於 5%。而中國面板廠的部份，新產能在 2021 下半年持續開出，整體產能將在 2022 年陸續進入爬坡階段，包含京東方在合肥以及武漢的 10.5 代線、華星光電在深圳的 11 代線、惠科滁州以及綿陽的 8.6 代線、彩虹光電的 8.6 代線，整體來說 2022 年全球面板供給將增加約 5%。而因下游終端需求成長在經過 2021 年高峰後，將於 2022 年放緩，且面板上游缺料情況陸續緩解，2022 年整體面板市場不再有供給吃緊的現象，導致 2022 年面板價格將逐季下跌，然而相較過去中國面板廠在 2017～2018 年大幅擴增 10.5 代線的情況有所不同，預期 2022 年面板價格每季平均跌幅約 0%～5%，不至於出現迅速崩跌的走勢，面板廠仍可維持獲利表現，並不會出現虧損的情況。 預估彩晶(6116) 2021 年 EPS 達 4.03 元，並預估 2022 年 EPS 為 2.88 元 綜合上述，預估彩晶(6116) 2021 年在面板量價齊揚下，帶動營收達 333.34 億元 (YoY+70.5%)；毛利率方面預期面板報價高峰將出現在 2021 年 Q3 並於 2021 年 Q4 轉為下跌，因此在 2021 年 Q3 達 5 成毛利率後，將呈現逐季下滑走勢；營業利益則達 129.28 億 (YoY+377%)；歸屬母公司稅後淨利達 122 億 (YoY+217%)；EPS 全年為 4.03 元；每股淨值為 18.70 元。並預估 2022 年在整體終端需求放緩且面板供給增加導致面板逐季跌價的情況下，2022 年營收達 289.95 億元 (YoY-13%)，全年 EPS 為 2.88 元；每股淨值為 21.58 元。 評價面：面板景氣高峰將在 2021 年 Q4 反轉，彩晶(6116)短期 PB 將在 1～1.25 倍之間浮動，長期將回落至 1 倍以下 從評價面來看，考量面板景氣高峰將出現在 2021 年 Q3，報價預期於 2021 年 Q4 起進入緩跌階段，因此在 2021 年 Q3 前，彩晶(6116) PB 可望在 1～1.25 倍之間浮動，不過進入 Q4 面板報價緩跌階段時，PB 將有可能再回落至 0.75～1 倍之間，若時序再進入 2022 下半年，屆時中國面板新增產能將完成爬坡階段，屆時面板供需將更加明顯鬆動，PB 有可能再往下至 0.50～0.75 倍區間。依照彩晶(6116)在 2021.07.01 股價為 21.90 元來看，以 2021 年預估每股淨值 18.70 元計算目前股價淨值比 (PB) 為 1.17 倍，而以 2022 年預估每股淨值 21.58 元計算目前股價淨值比 (PB) 為 1.01 倍，皆剛好落在 2021 年 Q3 的 1～1.25 倍 PB 區間。 但最後仍要提醒讀者，未來若面板報價提前反轉，須提防股價出現明顯的修正。而市調機構 Witsview 每 2 週都會公告大尺寸面板報價，每個月會公告小尺寸報價，建議讀者必須留意面板報價的變化是否如預期。 ＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。

【研究報告】彩晶(6116)獲利高峰只到 2021 年 Q3？面板反轉前夕還能靠車載、穿戴撐多久

彩晶(6116)：主要業務為中小尺寸 TFT-LCD 面板以及觸控模組 彩晶(6116)成立於 1998 年，並在 2001 年掛牌上櫃，2004 年轉上市，目前隸屬於華新集團，大股東為華新(1605)持股 9.9%、華邦電(2344)持股 4.96%。彩晶(6116)主要業務為中小尺寸 TFT-LCD 面板以及觸控模組，並擁有自有品牌 Hanns.G。在產能方面，現有南科 5.3 代線 TFT-LCD 與觸控面板廠各 1 座，另外在中國南京亦有觸控模組生產基地，整體 TFT-LCD 廠月產能約 14 萬片玻璃基板，且搭載 100% 自製的彩色濾光片，而觸控面板廠月產能約 8 萬片玻璃基板。 彩晶(6116)出貨尺寸以 6 吋以下及 6.06～10.4 吋為主，並以 IT 應用為最大宗 從圖 1 彩晶(6116)出貨尺寸比重來看，6 吋以下面板營收比重約 3～4 成，主要終端應用包含智慧型手機、穿戴裝置、車載顯示器；6.06～10.4 吋營收比重約 5～6 成，終端應用主要為平板電腦、迷你 NB，以及較大尺寸的智慧型手機、車載應用；11 吋以上面板營收比重約 1 成，主要應用為 NB 以及較大型的平板電腦、車載應用。若以產品別區分，則是以中尺寸的 NB 以及平板電腦等 IT 應用比重達 5 成為主；智慧型及功能型手機則各約 1 成多；其他利基型應用包含穿戴裝置、車載、工控領域合計約 2 成。 2021 年 Q1 受惠面板價量齊揚，稅後淨利創歷史同期新高，單季 EPS 達 1 元 2021 年 Q1 營收達 78.88 億元 (YoY+130.85%，MoM+12.01%)，毛利率 48.18% (YoY+44.49 個百分點，QoQ+10.65 個百分點)，稅後淨利 30.36 億元 (YoY 轉虧為盈，QoQ+9.33%)，創歷史同期新高，單季 EPS 達 1 元，獲利成長主因受中小尺寸面板價量齊揚所致。 其中面板漲價主要來自於供給減少以及需求增長的驅動，在供給方面，隨著 2020 年 Q4 起，面板上游廠商包含玻璃基板大廠日本電氣硝子 (NEG) 以及日本旭硝子 (AGC) 陸續傳出工廠發生工安意外，導致玻璃基板供應吃緊，同時全球晶圓代工成熟製程產能因終端需求持續回補庫存，導致產能出現排擠效應，使得毛利率較低的驅動 IC 取得產能不足而頻傳缺貨，導致面板供應緊俏。而需求端方面，則受惠於 2020 年疫情所帶動的宅經濟趨勢，包含 NB、平板電腦出貨量皆出現明顯雙位數以上的增幅，而手機方面則受惠於經濟復甦以及 5G 手機驅動，在 2021 年逐漸回穩。 需求端：2021 年中小尺寸面板終端應用皆有高個位數甚至是雙位數成長 展望 2021 年，以 NB (含 Chromebook)、平板電腦市場為代表的 IT 面板方面，持續受惠於宅經濟需求，尤其是以教育市場所帶動，NB 出貨量仍有 18% 的雙位數成長，平板電腦也有約 9% 的高個位數增幅。而以智慧型手機為代表的中小尺寸面板方面，雖然近期東南亞疫情升溫，以及中國各大手機品牌廠陸續出現庫存調整情況，但全年仍可受惠於疫情復甦以及 5G 手機驅動，使出貨量成長約 7% 至 13.83 億台，其中 5G 手機出貨量將可從 2020 年的 2.5 億支倍增至 5 億支，滲透率從 19% 大幅提升至 36%。 供給端：2021 下半年上游玻璃基板、驅動 IC 缺料緩解，中國新產能陸續開出 供給端方面，2021 上半年持續受到上游玻璃基板以及驅動 IC 缺料影響，使面板供應吃緊，其中玻璃基板廠 NEG 以及 AGC 之玻璃熔爐復工時間為 2021 年 Q2 底，2021 下半年玻璃基板缺料情況可望逐漸緩解。驅動 IC 方面，市場預期力晶集團旗下的晶合集成蘇州廠因投產時間為 2021 年 Q2，在經過產能爬坡階段後，將於 2021 年 Q4 穩定量產，屆時有可能緩解驅動 IC 料源的吃緊問題。 面板報價：2021 下半年起宅經濟需求放緩，輔以上游供應吃緊獲得解決，價格將於 Q4 起逐漸緩跌 面板報價方面，2021 上半年受惠於宅經濟需求，持續帶動 IT 面板包含 NB 及平板電腦應用持續漲價，漲價幅度每季約為 10%～20% 左右。然而 2021 下半年因歐美地區疫苗施打率穩定提升，將使各地區陸續解封，市場預期消費者偏好將逐漸改變，由宅經濟需求的 IT 應用，轉往觀光、旅行以及遊樂園、影城等娛樂場所。顯示 IT 面板雖 2021 全年出貨量仍可增長雙位數，但主要高峰為 2021 上半年，2021 下半年需求則逐漸趨穩，輔以上游缺料情況將逐漸緩解，面板供應吃緊問題獲得解決，預期 2021 年 Q3 在 IT 面板僅有約 0%～5% 漲幅，而 2021 年 Q4 則轉為低個位數下跌。 另外以智慧型手機為代表的小尺寸面板報價方面，在 2021 年 Q2 受到東南亞疫情增溫影響，使得面板報價已出現連續 2 個月的止漲，預期 2021 下半年雖進入消費性電子產品旺季，但上游缺料趨緩的情況下，小尺寸面板報價也將轉趨下跌。 利基型應用：持續佈局車載、穿戴式裝置、 Mini LED、 Micro LED 面板技術 而在利基型應用方面，其中車載顯示器主要是以模組出貨，過往客戶多為陸系車廠，2020 年 Q4 起已經有開始出貨給歐系車廠的訂單，另外也持續耕耘日系車廠。2021 年 Q2 底第 2 條車用產線已完成客戶認證並將於下半年開始量產出貨，尤以歐系客戶開始放量，且下半年可受惠於車用晶片缺料緩解，全年車載應用可望有雙位數的成長。 穿戴式裝置同樣也是彩晶(6116)積極搶攻的利基型領域，目前主要終端應用為智慧手錶，主要功能包含健身以及健康醫療等。根據市場調查，2020 年全球穿戴式裝置出貨量約 3.96 億台，預期 2024 年出貨量可達到 6.37 億台，未來 4 年平均年複合成長率可達 12.5%，為未來每年穩定的終端需求動能。 針對下世代的 Mini LED、 Micro LED 面板技術方面，彩晶(6116)在 2020 年底向和鑫(3049)購買位於南科比鄰台積電(2330) 18 廠的閒置廠房建物及附屬設施，主要規劃為 Mini LED、 Micro LED 生產基地，不過因彩晶(6116)將以謹慎投資的策略為主，因此預期短期內針對新世代面板的投資金額不會過大，對於資本支出的影響預期不會有明顯的增幅，每季資本支出可維持往常約 5～6 億元的水準。 展望 2022 年：整體面板市場將不再有供給吃緊的現象，報價趨跌 展望 2022 年，需求端方面將延續 2021 下半年趨勢，根據圖 2 看到 IT 面板應用方面，持續受宅經濟需求放緩影響，2022 年預期將出現低個位數的跌幅，但仍可高於疫情前的水準。而智慧型手機方面，根據圖 3 看到仍可受惠於 5G 手機帶動換機潮，全球出貨量將成長至 14.4 億支，但成長率相較 2021 年趨緩。 另外在面板報價方面，供給端韓系大廠 LGD 將於 2021 年底完全退出 LCD 市場，而 Samsung 仍有一條 8.5 代線將延遲至 2022 年底才關閉，不過因過去已陸續降低產能，並轉往生產 OLED 面板為主，因此這一條延後關閉的產線僅佔全球面板產能低於 5%。而中國面板廠的部份，新產能在 2021 下半年持續開出，整體產能將在 2022 年陸續進入爬坡階段，包含京東方在合肥以及武漢的 10.5 代線、華星光電在深圳的 11 代線、惠科滁州以及綿陽的 8.6 代線、彩虹光電的 8.6 代線，整體來說 2022 年全球面板供給將增加約 5%。 而因下游終端需求成長在經過 2021 年高峰後，將於 2022 年放緩，且面板上游缺料情況陸續緩解，2022 年整體面板市場不再有供給吃緊的現象，導致 2022 年面板價格將逐季下跌，然而相較過去中國面板廠在 2017～2018 年大幅擴增 10.5 代線的情況有所不同，預期 2022 年面板價格每季平均跌幅約 0%～5%，不至於出現迅速崩跌的走勢，面板廠仍可維持獲利表現，並不會出現虧損的情況。 預估彩晶(6116) 2021 年 EPS 達 4.03 元，並預估 2022 年 EPS 為 2.88 元 綜合上述，預估彩晶(6116) 2021 年在面板量價齊揚下，帶動營收達 333.34 億元 (YoY+70.5%)；毛利率方面預期面板報價高峰將出現在 2021 年 Q3 並於 2021 年 Q4 轉為下跌，因此在 2021 年 Q3 達 5 成毛利率後，將呈現逐季下滑走勢；營業利益則達 129.28 億 (YoY+377%)；歸屬母公司稅後淨利達 122 億 (YoY+217%)； EPS 全年為 4.03 元；每股淨值為 18.70 元。並預估 2022 年在整體終端需求放緩且面板供給增加導致面板逐季跌價的情況下，2022 年營收達 289.95 億元 (YoY-13%)，全年 EPS 為 2.88 元；每股淨值為 21.58 元。 評價面：面板景氣高峰將在 2021 年 Q4 反轉，彩晶(6116)短期 PB 將在 1～1.25 倍之間浮動，長期將回落至 1 倍以下 從評價面來看，考量面板景氣高峰將出現在 2021 年 Q3，報價預期於 2021 年 Q4 起進入緩跌階段，因此在 2021 年 Q3 前，彩晶(6116) PB 可望在 1～1.25 倍之間浮動，不過進入 Q4 面板報價緩跌階段時，PB 將有可能再回落至 0.75～1 倍之間，若時序再進入 2022 下半年，屆時中國面板新增產能將完成爬坡階段，屆時面板供需將更加明顯鬆動，PB 有可能再往下至 0.50～0.75 倍區間。 依照彩晶(6116)在 2021.07.01 股價為 21.90 元來看，以 2021 年預估每股淨值 18.70 元計算目前股價淨值比 (PB) 為 1.17 倍，而以 2022 年預估每股淨值 21.58 元計算目前股價淨值比 (PB) 為 1.01 倍，皆剛好落在 2021 年 Q3 的 1～1.25 倍 PB 區間。 但最後仍要提醒讀者，未來若面板報價提前反轉，須提防股價出現明顯的修正。而市調機構 Witsview 每 2 週都會公告大尺寸面板報價，每個月會公告小尺寸報價，建議讀者必須留意面板報價的變化是否如預期。 ＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。