俄烏重建4,000億美元下的鋼鐵與水泥需求、供應鏈低碳規範與台廠競爭力評估

美國鋼鐵雙雄財測分歧，體質差異如何放大股價反應？

美國鋼鐵產業兩大指標股最新財測出現明顯分歧。Steel Dynamics (STLD) 下調第二季獲利預期並認列資產減損，盤後股價承壓；Nucor (NUE) 則上調財測，三大事業同步成長，並受惠原物料採購現金退款，獲利表現相對強勢。 Steel Dynamics 預估第二季每股盈餘介於 3.51 至 3.55 美元，低於市場預期的 4.16 美元，但仍高於第一季的 2.78 美元與去年同期的 2.01 美元。公司表示，獲利下修的一大原因，是將原本規劃在亞利桑那州的第二座鋁回收鋁板衛星廠遷移至密西西比州，因而認列約 1,600 萬美元資產減損。 即使如此，Steel Dynamics 仍強調鋼鐵本業第二季獲利將明顯優於第一季，主因包括需求強勁、金屬利差擴大，以及平均銷售價格成長幅度高於廢鋼等原料成本增加。不過，鋼結構製造業務第二季獲利預估略低於第一季，反映原料成本上升仍對下游製造端形成壓力。 相較之下，Nucor 第二季 EPS 預估落在 4.50 至 4.60 美元，不僅高於市場共識的 4.21 美元，也明顯優於第一季的 3.23 美元與去年同期的 2.60 美元。公司指出，旗下三大事業群第二季獲利都將優於第一季，其中鋼廠事業受惠平均銷售價格提高、出貨量穩定，營運動能較為突出。此外，Nucor 還將取得約 1.3 億美元與過去原物料採購成本相關的現金退款，進一步挹注本季銷貨成本與毛利表現。 從產業角度看，這兩份財測透露出幾個重點。第一，美國鋼鐵需求端仍有支撐，無論是 Steel Dynamics 或 Nucor，都提到出貨、價格與利差仍具韌性。第二，成本結構與資本配置策略，已成為決定獲利差距的關鍵。Steel Dynamics 的減損屬於一次性會計影響，但也讓市場更關注其投資效率；Nucor 則透過成本退款與產品報價能力，展現較強的獲利緩衝。 整體而言，美國鋼鐵產業目前不是全面走弱，而是進入體質分化階段。接下來，鋼價走勢、原物料成本變化，以及各公司如何調整產能與資本支出，將持續影響獲利表現與市場評價。

亞泥(1102)EPS估3.2元、股利配發率僅30%，低碳水泥銷美還值得買嗎？

工商時報報導： 亞泥(1102)從今年開始，外銷美國客戶的水泥全面採用溫室氣體排放較低的低碳「卜特蘭石灰石水泥」，為2050淨零排放的目標再跨出一大步。 評論： 亞泥領先同業在花蓮廠自主開發生產卜特蘭石灰石水泥，透過與客戶合作完成實驗規劃，歷經兩年完整測試評估後終於開發成功，為國內首家將低碳水泥外銷美國客戶的水泥廠商，預期亞泥將能維持水泥業ESG的指標地位。亞泥2022年三月營收81.6億元，年增16.5%；第一季累計營收229.5億元，季減24%，年增4.12%，第一季為傳統淡季，營收表現大致符合市場預期。儘管錯峰停窯的實施支撐水泥價格不墜，但因中國房市不振，水泥需求疲弱，另加上煤價居高，預估近期亞泥營運承壓，獲利展望欠佳。另公司決議2021年配發現金股利、股票股利各1元，現金股利配發率僅30%，遠低於市場預期的70%~80%。預估2022年EPS 3.2元，公司獲利成長展望低靡以及股利配發不如預期使股價欠缺動能，故投資建議中立，後續煤價走勢及房市復甦情況值得關注。

印度鐵礦砂2026年衝到3.18億噸，之後10年卻負成長，原物料行情怎麼抱？

印度目前穩居全球第三大鐵礦砂生產國，並已連續第二年超越中國，在2025年佔全球總產量的11.8%。受惠於各大礦區持續擴張，印度2025年鐵礦砂產量估計成長6.3%，達到3億770萬噸，主要動能來自拜拉迪拉及諾阿蒙迪等大型礦區的產能提升。 2026年產能持續看增，年增幅達3.6% 展望未來，印度2026年的鐵礦砂產量預期將進一步成長，預估將較前一年同期增加3.6%，總產量來到3億1880萬噸。這波成長主要得益於重點礦區的持續擴產計畫，從產業結構來看，印度多數礦區年產量低於1000萬噸，僅有極少數大型礦區的年產能可以突破3000萬噸的規模。 法規鬆綁與巨頭投資帶動產量攀升 統計數據顯示，印度在2025年前11個月共生產了2億6660萬噸鐵礦砂，較前一年同期成長3.9%，主要歸功於國家礦業開發公司與印度鋼鐵管理局等本土巨頭的努力。近年來印度礦業部針對法規進行修訂，打造出更有利的營運環境，吸引塔塔鋼鐵等領先企業擴大投資並優化營運流程，以滿足不斷成長的市場需求。 32座礦區計畫關閉，長期產出恐衰退 雖然2025年的礦業修正法案擴大了探勘與開發的融資管道，為產業帶來結構性的產能擴張，但長期前景卻面臨挑戰。預測數據指出，在2026年至2035年間，印度的鐵礦砂產量將出現負成長，年複合成長率為負0.1%，預計到2035年將降至3億1610萬噸。主要原因是高達32座礦區計畫陸續關閉，這些礦區在2024年的合計產量達6740萬噸，但預估到2035年將大幅萎縮至僅剩30萬噸。

延伸提問

安賽樂米塔爾(MT)跌5%是短線利空？ 關閉烏克蘭軋鋼廠，MT後續還會裁更多？ 歐盟CBAM碳關稅，為何對MT殺傷這麼大？ 戰爭＋能源危機，鋼鐵股風險怎麼看？ 想買穩健鋼鐵股，新手該先看哪些指標？

【即時新聞】Ryerson（RYI）併購拚兩年達成 1.2 億美元綜效，鋼鐵需求回溫、2026 Q1 出貨與營收展望轉強

金屬加工與分銷大廠 Ryerson (RYI) 在完成與 Olympic Steel 的併購案後，管理層展現出強烈的信心，宣布將全力推動組織整合，目標在兩年內實現每年 1.2 億美元的營運綜效。執行長 Edward Lehner 指出，相較於過去幾年，客戶的詢價與訂單活動已出現令人鼓舞的增長力道，隨著產品定價在供應鏈中傳導，預期毛利率與營業利益將呈現季增與年增的雙重成長。 新經營團隊到位並鎖定兩年內達成 1.2 億美元成本優化目標 Ryerson (RYI) 執行長 Edward Lehner 在法說會上強調，隨著與 Olympic Steel 的合併完成，公司已建立一支經驗豐富的整合團隊。這支團隊的首要任務是結合雙方最佳實務、優化資產利用率，並透過成本與營收的整合效益，實現每年 1.2 億美元的綜效目標。Lehner 對在兩年內達成此目標表達高度信心。 管理層觀察到市場需求正在回昇，特別是客戶的詢價和下單活動比過去幾年更為熱絡。這股動能預計將帶動毛利率擴張，並改善公司的獲利結構。目前的戰略重點非常明確：持續整合組織、實現併購綜效，並隨著效益顯現，將槓桿比率降低至目標範圍內，同步更新股東資本配置計畫。 第四季營收年增近一成惟受一次性費用影響出現虧損 回顧 2025 年第四季財務表現，Ryerson (RYI) 單季淨銷售額為 11 億美元，雖然較前一季下滑 5%，但較前一年同期成長了 9.7%。這主要歸功於平均銷售價格上漲 6.3%，以及出貨量增加 3.1%。然而，受到併購相關費用的影響，第四季出現淨虧損 3,800 萬美元，換算每股虧損 1.18 美元。 若排除後進先出法（LIFO）影響，調整後 EBITDA 為 2,000 萬美元，低於原先的財測預期。財務長 Jim Claussen 補充說明，儘管第四季北美出貨量較前一季減少 6.8%，但全年僅微幅下滑不到 0.5 個百分點，顯示在市場回跌的情況下，Ryerson (RYI) 仍成功擴大了市佔率。 2026 年首季出貨量估季增 15% 且合併營收上看 15.8 億美元 展望 2026 年第一季，Ryerson (RYI) 給出了相當樂觀的指引。公司預期出貨量將較 2025 年第四季大幅成長 13% 至 15%。在同店基礎上，營收預估落在 12.6 億美元至 13 億美元之間，平均銷售價格則預期持平或微幅上漲 2%。 若計入 Olympic Steel 的貢獻，合併後的第一季營收預計將達到 15.2 億美元至 15.8 億美元，排除 LIFO 後的調整後 EBITDA 預估將大幅跳升至 6,300 萬美元至 6,700 萬美元之間。這顯示合併後的規模經濟效應將開始顯現，公司正從需求收縮期轉向積極的整合與成長階段。 鋼鐵報價止跌回升且現貨市場需求優於代工與合約客戶 針對市場價格趨勢，執行長 Lehner 在回應分析師提問時表示，鋁價的傳導速度相對較慢，但目前已開始回升；碳鋼價格則終於展現出向上的動能。對於漲價能否被市場接受，管理層表示這是一個「驚喜」，漲價策略終於開始在市場上落實。 在需求結構方面，目前呈現「現貨強、合約弱」的態勢。Lehner 指出，交易型（Transactional）業務成長超過 11%，但 OEM（原始設備製造商）業務則下滑 8%，這與採購經理人指數 (PMI) 走強的訊號一致。對於未來的併購機會，管理層認為行業整併是必然趨勢，但在當前階段，公司的首要任務仍是專注於實現現有的併購綜效並優化財務結構。

【即時新聞】鋼鐵需求強力回溫，Ryerson (RYI) 併購 Olympic Steel 拚兩年省下 1.2 億美元綜效，能撐起營收成長嗎？

Ryerson (RYI) 執行長 Edward Lehner 在法說會上正式宣布完成與 Olympic Steel 的合併案，並迎來新任管理團隊。Lehner 指出，公司已成立專責整合團隊，目標是在未來兩年內，透過優化資產利用率及結合雙方優勢，實現每年 1.2 億美元的營運綜效。這項計畫不僅包含成本撙節，更著重於合併後的營收增長效益，管理層對達成此目標展現高度信心。 訂單詢價熱度升溫，第一季出貨量估增 13% 至 15% 受惠於市場需求回暖，Ryerson (RYI) 觀察到客戶詢價與下單活動較過去幾年顯著增強。公司預期隨著價格傳導至價值鏈，毛利率與營業利益將同步改善。展望 2026 年第一季，預估出貨量將較前一季成長 13% 至 15%；若計入 Olympic Steel 的貢獻，合併營收預計落在 15.2 億至 15.8 億美元之間，調整後 EBITDA 則預估為 6300 萬至 6700 萬美元，顯示營運將重回成長軌道。 第四季營收年增 9.7%，受併購費用影響呈現虧損 回顧 2025 年第四季財報，Ryerson (RYI) 營收為 11 億美元，雖較前一季下滑 5%，但較前一年同期成長 9.7%。平均銷售價格與出貨量分別較去年同期提升 6.3% 與 3.1%。然而，受限於併購相關的諮詢費用增加，導致單季淨損 3800 萬美元，每股虧損 1.18 美元。儘管如此，公司營運現金流仍維持穩健，單季產生 1.13 億美元，並成功縮減債務規模，期末流動性達 5.02 億美元。 聚焦整合與去槓桿，鋁材價格傳導速度較緩 針對法人提問，管理層強調當前首要任務是落實併購綜效並降低財務槓桿，暫不急於尋求新的大型併購機會。在產品價格方面，執行長坦言鋁材的價格轉嫁速度相對緩慢，但近期已開始回升，碳鋼產品則展現明確的上漲動能。整體而言，除了代工製造（OEM）需求仍相對溫和外，交易型市場需求已見顯著反彈，與採購經理人指數 (PMI) 走強的趨勢一致。 Ryerson Holding Corp 是一家金屬服務中心與增值加工商，同時也是工業金屬分銷商，業務遍及美國、加拿大、墨西哥及中國。公司客戶涵蓋本地製造商至大型國際原始設備製造商，提供包括不鏽鋼、鋁、碳鋼、合金鋼以及鎳等全系列金屬產品。Ryerson (RYI) 昨日收盤價為 23.90 美元，上漲 1.53%，成交量為 893,176 股，較前一日減少 24.28%。

Reliance(RS) Q4 財報大勝預期，2026 Q1 噸數＋售價＋EPS 三成長，股價卻跌近 2%？

金屬服務中心巨頭 Reliance(RS) 公布了優於市場預期的第四季財報數據。該公司非一般公認會計準則（Non-GAAP）每股盈餘達到 2.96 美元，比分析師預期高出 0.14 美元。營收方面則繳出 35 億美元的成績單，較前一年同期成長 11.8%，同樣優於市場預期達 5000 萬美元。 儘管財報數據亮眼，Reliance(RS) 的股價在消息公布後仍出現波動，下跌了 1.91%。市場分析指出，這可能與投資人對於貿易政策不確定性的擔憂，或是對短期漲多回檔的反應有關。不過，從基本面來看，公司核心業務表現依然穩健，且營收展現了雙位數的年成長率。 2026 首季展望樂觀且銷量與價格同步看漲 針對未來的營運展望，Reliance(RS) 管理層表示，預計 2026 年第一季多個終端市場的需求將持續保持健康，但仍需密切關注國內外貿易政策的不確定性。在銷量方面，公司預估 2026 年第一季的銷售噸數將較前一季成長 5% 至 7%。這不僅符合正常的季節性模式，更是在剛剛創下紀錄的第四季銷售噸數基礎上進一步成長。 除了銷量增長，產品售價也預期將有所提升。受惠於需求穩健以及鋼廠宣布漲價，Reliance(RS) 預計 2026 年第一季的每噸平均售價將較 2025 年第四季上漲 3% 至 5%。同時，公司也預期先進先出法（FIFO）的毛利率在 2026 年第一季將較上一季呈現溫和改善。 獲利指引強勁預估每股盈餘上看 4.7 美元 基於上述對於銷量、價格及毛利率的正面預期，Reliance(RS) 發布了強勁的獲利指引。公司預估 2026 年第一季的非一般公認會計準則（Non-GAAP）稀釋後每股盈餘將落在 4.50 美元至 4.70 美元之間。 這項獲利預測若達成，將代表著 19% 至 25% 的年成長率，顯示公司成長動能強勁。值得注意的是，這項財測數字已經計入了 2500 萬美元，或相當於每股 0.36 美元的後進先出法（LIFO）費用影響，顯示實際營運獲利能力相當紮實。

【即時新聞】克里夫蘭克里夫 (CLF) 本週飆近 10%！鋼鐵需求升溫是否撐得住這波漲勢？

根據標普全球市場財智 (S&P Global Market Intelligence) 數據顯示，美國鋼鐵與礦業大廠克里夫蘭克里夫 (CLF) 股價打破過去幾個月的盤整格局，本週強勢上漲近 10%。儘管上週曾因遭到產業分析師降評而出現下跌，但市場對鋼鐵產業的樂觀情緒迅速回溫，吸引投資人逢低進場，帶動股價顯著反彈。 Keybanc 分析師 Philip Gibbs 在上週將克里夫蘭克里夫 (CLF) 的評級下調至相當於「中立」的水準，主因是對估值的擔憂。分析師認為推動該公司股價的主要催化劑已經過去，且隨著產品組合的演變，營運成本可能會增加。 考慮到克里夫蘭克里夫 (CLF) 股價在過去六個月內已經上漲超過 50%，分析師認為多項利多消息可能已經反映在當前股價中。然而，投資人並未完全受此觀點影響，反而在本週選擇逢低買進，顯示市場資金對該公司仍具信心。 鋼鐵類股近期表現強勁，主要歸功於基礎建設、營建以及汽車產業的需求增長。此外，關稅等供給面因素也對國內生產商有利，這些因素共同推升了鋼鐵價格並改善了廠商的利潤率。 市場對於經濟復甦的預期、潛在的降息可能，以及政府在基礎建設上的強勁投資，都是推動鋼鐵股估值提升的關鍵動力。同業紐柯鋼鐵 (NUE) 近期股價亦呈現上揚趨勢，今年以來漲幅已接近 7%。 隨著財報季的到來，市場將密切關注這波漲勢是否有基本面支撐。投資人急欲確認，究竟是所有美國國內鋼鐵製造商都受惠於強勁的市場需求，抑或這僅是個別公司的表現。 接下來公佈的財務數據將成為關鍵指標，這將決定克里夫蘭克里夫 (CLF) 及其他鋼鐵股的後續走勢。若是產業整體需求確立，將有助於支撐鋼鐵板塊維持目前的估值水準。

【即時新聞】台泥(1101)轉型見效，歐洲單月賺 35 億、儲能毛利率 29%，股價剛起漲還跟得上嗎？

隨著全球吹起能源轉型風，台泥(1101)在歐洲低碳水泥與台灣儲能兩大事業線同步開花結果。根據最新資訊，台泥 2025 年 11 月單月在歐洲市場獲利高達 35 億元，主要來自併購土耳其 OYAK 及葡萄牙 Cimpor 等低碳水泥標竿企業，加速其轉型為「國際低碳建材集團」。此外，台泥儲能產品 EnergyArk 憑藉超高性能混凝土防火、防爆技術及移動性，毛利率達 29%，為成長動能增色。政策方面，經濟部儲能補助上路也有望推升相關需求。 在營收表現方面，雖中國市場疲弱拖累整體成長，導致 2025 年全年營收為 1,506.62 億元，年減 2.74%，但歐非市場營收貢獻穩定，達 623.38 億元，占比超過四成。台泥由兩岸市場依賴逐步轉向多元化，今年儲能子公司也繳出 10.99 億元營收成績單。儘管第 3 季因火災損失轉虧，每股淨損 1.36 元，但扣除該非經常損失後，本業營業盈餘近 30 億元，接近去年同期水準。12 日盤中股價一度大漲近 4%，成交量突破 5 萬張，顯示市場資金對其轉型表現抱持高度興趣。 台泥(1101)：基本面、籌碼面與技術面分析 基本面亮點 台泥(1101)為台灣水泥產業龍頭，總市值達 1,933.9 億元，近年積極從傳統建材轉向綠色能源布局。儘管營運仍受中國市場拖累，導致 2025 年全年營收年減 2.74%，但歐洲子公司獲利突破 35 億元、儲能事業營收到達 10.99 億元，展現轉型成效。12 月合併營收為 142.2 億元，較 11 月成長 8.37%，亦反映業務面穩健修復。 籌碼與法人觀察 近期主力買盤明顯轉強，1 月 12 日主力買超 29,382 張，推升股價收至 24.95 元，近 5 日主力累積買超占比 28.8%。外資也強勁回補，當日買超 25,106 張，法人三大總買超逾 28,500 張，資金回流力道顯著。不過官股持續調節，單日賣超 11,752 張，顯示保守型資金僅部分參與行情。 技術面重點 台泥股價自 2025 年 10 月底低點 22.10 元逐步上攻，近 20 日均線上揚並站穩短中期均線之上，呈現多頭排列格局。1 月 12 日收盤價 24.95 元，創近 3 個月高點，成交量也擴增至 55,000 張以上，高於 20 日均量，有效帶動上漲動能。短線來看，前高壓力落在去年 8 月區間 25 元上下，若能放量突破，將進一步化解中期套牢壓力；惟需留意短線漲幅乖離擴大帶來的修正風險。 總結 台泥(1101)轉型成效逐漸明朗，歐洲低碳市場及國內儲能業務提供新成長曲線。基本面改善帶動法人及市場資金回流，股價也時序走出盤底向上。後續可持續關注儲能政策紅利延伸效應及技術面能否突破前波高點，績效延續力為觀察重點。

【研究報告】燁輝(2023)兩岸房市復甦撐腰，營收拚年增三成，利潤回溫撐得住高股價嗎？

圖/Sutterstock 【研究報告】燁輝(2023)受惠兩岸房市復甦，內外銷皆美 ! 2021價量皆揚帶動營收成長三成 ! 公司簡介 燁輝(2023)成立於 1978 年，為台灣、中國大陸及東南亞地區最大之全製程鍍烤鋼捲專業製造廠，主要生產鍍鋅鋼捲、烤漆鋼捲、線材等等產品。台灣和中國的鍍鋅鋼捲年產量可達 260 萬噸，成為全球最大的鍍鋅獨立專業製造廠，2019 年鍍烤產品的產量達 210 萬噸，產能利用率約八成。在台灣市占率約 25%，行銷地區遍及全球各大洲，包括台灣、中國、東南亞、美洲、歐洲等等。依產品別來看，2020 前三季營收比重為：鍍鋅鋼捲 40.67%、烤漆鋼捲 28.48%、線材 10.16%、軋延鋼捲 9.47%、其他 11.22%。依照部門別來看，2020 前三季營收比重為：燁輝台灣 38.26%、燁興 10.54%、燁輝中國 42.77%、其他 8.43%。依照地區別來看，2020 前三季營收比重為：台灣 29.3%、亞洲 50.5%、美洲 9.6%、歐洲 7.2%、其他 3.4%。主要的子公司為燁興(2023，持股比例 57.41%，合併報表)。 鍍鋅鋼捲是以冷軋鋼捲為原料，於其表面鍍上鋅，利用鋅與鐵之電位差原理來造成鋼品防腐蝕等功能，也就是鋅鍍塗層首先會受到腐蝕，從而保護內部的鋼或鐵。電位差原理為當兩種金屬接觸時，由於兩種金屬具有不同的電位差，會導致電位低的金屬加速腐蝕，反之，電位高的金屬則會受到保護。燁輝的鍍鋅鋼捲主要用途為：建築/裝潢 47.44%、一般用料 (烤漆底材) 33.98%、3C/家電 9.2% 等。 烤漆鋼捲是以鍍鋅鋼板為原料，並於表面烤漆，因此除了具有鍍鋅鋼捲防腐蝕的優點之外，也具有加工容易和外表美觀等優點。燁輝的烤漆鋼捲主要用途為：建築用料 88.75%、裝潢用料 7.47%、家電用品 3.3% 等。 疫情爆發導致 20H1 營收衰退 15.7%，然疫情趨緩讓 20Q4 營收大幅成長 16.08% 燁輝 2020 年營收 553.96 億 (YoY -7.19%)、前三季稅後淨利 1.22 億 (YoY 由虧轉盈)。 營收衰退的主因為，20H1 因疫情導致各國封城鎖國，全球鋼市需求和鋼價急速下降，包括房市和車市的衰退，中國商品房銷售額於 2020/2 年減 35.9%、乘用車銷量年減 81.63% 等等。而燁輝主要原物料熱軋鋼捲從 2020/2 的 16300 元/公噸下降至 2020/5 的 14750 元/公噸，跌幅 9.51%。鋼市需求衰退再加上鋼價的下跌，因此導致 20H1 營收年減 15.7%。 20H2 由於中國首先於疫情中復甦，再加上疫苗快速研發，全球投資與消費活動信心回溫，中國商品房銷售額從 2020/2 年減 35.9% 的谷底上升至 2020/12 年增 8.7%、台灣 2020 建造執照總樓地板面積年增 12.44%，帶動鋼市需求從谷底反彈。且原物料熱軋鋼捲價格從 2020/5 的 14750 元/公噸快速上漲至 2020/12 的 21150 元/公噸，漲幅高達 43.39%，帶動鋼價反彈。在銷售量和價格皆上漲的情況下，燁輝 20Q4 營收大幅成長 16.08%，毛利率也從 2019 年的 4.27% 上升至 2020 前三季的 7%，預期熱軋鋼捲在 20Q4 大幅上漲之下，毛利率有望上揚。 預估 2020 年營收 553.96 億 (YoY -7.19%)；營業利益 13.3 億 (YoY 由虧轉盈)；稅後淨利 4.66 億 (YoY 由虧轉盈)；EPS 0.35 元 (YoY 由虧轉盈)。 2021 兩岸房市皆穩步成長，鋼市需求上升帶動毛利率續揚 近期政府連續推出三項打房政策，包括 2020/12 的信用管制措施、調整房屋稅免稅規範，再加上房地合一稅 2.0，然而此三項政策主要針對預售屋或是投機性炒房的部分，並不影響現階段以低總價、小坪數的剛性需求為主的房市，也不影響商辦和廠辦的需求。 台灣 2021/1 建造執照總樓地板面積 442.58 萬平方公尺，年增 40.3%，從細項來看，住宅類為主要成長的類別，年增 51.43%。2021/1 住宅貸款餘額 8.11 兆，年增 9.17%。且 2021/1-2 六都買賣移轉棟數年增 18% 創下十年新高，顯示雖然央行連續出台打房政策，但並不影響自住用房的正向發展。由於近期通膨預期的上升，資金會轉入具有保值功能的房地產，再加上台商持續回流以及超低利率政策，預期房市可望穩步成長，預期將帶動鍍烤鋼捲成長 10%，燁輝台灣的出貨量可望達 95-100 萬噸，貢獻燁輝營收約 250 億。燁輝於 2020/12 出售屏南工業區土地，預估處分利益為 5.38 億，預期將在 21Q1 認列獲利。 中國市場方面，雖然 3 月上旬召開的兩會重申房住不炒的論調，但由於全球疫情尚未完全消退，因此預期整體貨幣政策仍將傾向寬鬆，且宣布專項債發行限額為 3.65 兆人民幣，較去年僅下降 1000 億人民幣，再加上定調 2021 年 GDP 目標為增長 6%，因此預期中國基礎建設和房市仍能維持正向發展，帶動鍍烤鋼捲需求上升 15-20%，燁輝中國出貨量可望達 115 萬噸，貢獻燁輝營收約 352 億。產能利用率可望上升至九成。 中國工信部持續強調，為了達到碳中和，將嚴禁新增鋼鐵產能、推進鋼鐵產業兼併重組、堅決壓縮鋼鐵產量等，因此預期中國鋼鐵供給將減少。而根據世界鋼鐵協會預估，2021 年全球鋼鐵總需求量為 17.95 億噸，年增 4.1%，其中亞洲將增加 32.2 百萬噸，為全球最多。再加上中國於 2021 年起開放進口廢鋼，在供給下降和需求上升的情況下，將推升鋼價走勢上升，可望帶動鋼價成長 10-15%。在燁輝台灣出貨量可望成長 10% 之下，預期營收年增約二成、在燁輝中國出貨量可望成長 15-20% 之下，營收可望成長約四成。 根據經濟部能源局，截至 2020 年太陽能累積裝置容量為 5.82GW，考量到政府目標為 2025 年達到 20GW，預計至 2025 年將會有 150 萬公噸的太陽能支架需求量。過往台灣太陽能支架多從日本和韓國進口，然而由於台灣酸雨程度較嚴重，許多太陽能發電廠的場域為 C5 甚至是 CX 等級 (依據大氣腐蝕環境分類準則分為 C1 到 C5 等級，超過 C5 為 CX），進口產品的耐腐蝕程度較差，而燁輝推出高耐腐蝕鋼材可以在 CX 等級的嚴苛環境下使用超過 20 年，預期可以搶占多數太陽能鋼材市場，2021 年出貨量有望達到 10 萬噸，較去年的 3.5 萬噸呈現倍數成長。預期在太陽能支架鋼材 (鋁鎂鳳、光支彩) 學習曲線攀升之下，2022 年後每年太陽能支架可望貢獻營收 30-40 億、EPS 約 0.1 元。 預估 2021 營收 707.64 億 (YoY +27.74%)；營業利益 27.76 億 (YoY +108.77%)；稅後淨利 18.42 億 (YoY +295.68%)；EPS 0.97 元 (YoY +176.94%)。 結論 燁輝股本 189.06 億，20Q3 每股淨值 13.6 元，2021/03/15 股價淨值比 1 倍，位於近五年新高。財務結構方面，3Q20 營運現金流 10.88 億，淨現金流 -15.85 億，利息保障倍數僅 5.4 倍，且負債比率 66.96%，財務結構較差。然而燁輝營運自 20Q4 逐季好轉，毛利率也從 4.27% 的谷底逐漸反彈，且預期 2021 年營收將成長 28%，可望有充足的營運現金流，因此預期借貸償還無虞。 展望 2021 年燁輝的獲利因素有 (1) 台灣央行雖然連續出台打房政策，但並不影響自住用房的正向發展，主要體現在 2021/1 建造執照總樓地板面積年增 40.3%、住宅貸款餘額年增 9.17%、2021/1-2 六都買賣移轉棟數年增 18%。由於近期通膨預期的上升，資金會轉入具有保值功能的房地產，再加上台商持續回流以及超低利率政策，預期房市可望穩步成長，帶動鍍烤鋼捲成長 10%，燁輝台灣的出貨量可望達 95-100 萬噸，貢獻燁輝營收約 250 億。 (2) 中國由於全球疫情尚未完全消退，因此預期整體貨幣政策仍將傾向寬鬆，且宣布專項債發行限額為 3.65 兆人民幣，再加上定調 2021 GDP 目標為增長 6%，因此預期中國基礎建設和房市仍能維持正向發展，可望帶動鍍烤鋼捲需求上升 15-20%，燁輝中國的出貨量可望達 115 萬噸，貢獻燁輝營收約 352 億。 (3) 截至 2020 年太陽能累積裝置容量為 5.82GW，考量到政府目標為 2025 年達到 20GW，預計至 2025 年將會有 150 萬公噸的太陽能支架需求量。燁輝積極發展太陽能，推出高耐腐蝕鋼材，預期可以搶占多數太陽能鋼材市場，2021 年出貨量有望達到 10 萬噸，較去年的 3.5 萬噸呈現倍數成長。預期在學習曲線攀升之下，2022 年後每年太陽能支架可望貢獻營收 30-40 億、EPS 約 0.1 元。 (4) 中國工信部持續強調將嚴禁新增鋼鐵產能，堅決壓縮鋼鐵產量，因此預期中國鋼鐵供給將減少。而根據世界鋼鐵協會預估，2021 年全球鋼鐵總需求量將年增 4.1%，再加上中國於 2021 年起開放進口廢鋼，在供給下降和需求上升的情況下，將推升鋼價走勢上升，可望帶動鋼價成長 10-15%。 綜合上述，雖然目前股價淨值比已位於近五年新高，但燁輝具有強勁的成長動能，毛利率也有望穩步成長。預期股價淨值比可望挑戰 1.1 倍，可待回測季線不破後逢低介入。 ＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。 ＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。